Coinbase начал продажу акций IPO: криптобиржа готовится отобрать бизнес у брокеров

Автор: Сяо Бин

21 сентября Coinbase объявил о том, что соответствующие пользователи из США смогут напрямую подавать заявки на участие в распределении акций при первичном размещении через приложение. Первым лотом стала компания Oura, выпускающая умные кольца: пользователи смогут приобрести акции по эмиссионной цене до начала их публичных торгов.

Это очередной шаг в рамках стратегии Coinbase «Everything Exchange» («биржа всего»).

За последние 12 месяцев эта криптобиржа последовательно запустила торговлю акциями и ETFами, опционами, производными инструментами до IPO, а также подала уведомление о регистрации бессрочных контрактов на акции в SEC. Теперь она протянула руку в самое закрытое пространство Уолл-стрит: распределение акций на первичном рынке.

В тот же день акции COIN достигли четырехмесячного максимума.

Роль Coinbase в IPO компании Oura

Сначала разберем важный нюанс: роль Coinbase в этой сделке — «член группы продаж» (selling group member), а не андеррайтер.

Одним из главных андеррайтеров IPO Oura выступают Goldman Sachs и Morgan Stanley. Robinhood Securities впервые участвует в сделке в качестве андеррайтера. Coinbase продает часть акций через свое подразделение Coinbase Capital Markets (брокер, зарегистрированный в FINRA), выступая агентом, не берет на себя риски размещения, не держит бумаги на балансе и не участвует в определении цены.

Разница между этими ролями существенна. Андеррайтеры участвуют в дорожных шоу, определяют цену и принимают решения об аллокации, несут риск невозврата нераспроданных бумаг и получают более высокую комиссию. Члены группы продаж отвечают лишь за реализацию выделенных им долей среди своих клиентов, зарабатывая комиссионное вознаграждение (как правило, от 1% до 2% от объема размещения).

Компания Oura планирует выпустить 50 млн акций в диапазоне цен $40–$44 для привлечения около $2,1–2,2 млрд при оценке компании примерно в $14–15,6 млрд. Из них 73% приходится на продажу старых акций акционерами (36,5 млн акций), а 27% — на выпуск новых компанией (13,5 млн акций). Базовые инвесторы Eli Lilly и Dragoneer приобрели бумаги примерно на $400 млн (19% от объема размещения).

Сколько именно акций выделено Coinbase? Эта информация не раскрывается публично. Однако как член группы продаж компания обычно получает лишь небольшую долю от общего объема размещения.

Как работает функция для пользователей?

Пользователи открывают новую вкладку «IPOs» в приложении Coinbase, выбирают активный проект размещения, пополняют счет на сумму заявки и отправляют «условное предложение о покупке».

Заявка не гарантирует получение акций. Итоговая аллокация зависит от количества бумаг, предоставленных андеррайтерами, и совокупного спроса клиентов; итогом может стать полное, частичное или нулевое распределение. В течение окна подписки пользователи могут изменить или отменить заявку. Если цена размещения изменится за установленный порог, потребуется повторная подача.

После завершения распределения акции станут доступны к торговле на Coinbase с момента начала публичных торгов.

Coinbase внедрил механизм против арбитража на IPO: если пользователь продаст полученные акции в течение 30 дней после получения, ему будет запрещено участвовать в заявках на следующие 60 дней. Повторно продающие акции в короткие сроки пользователи будут понижаться в приоритете и объеме будущих аллокаций.

Клиринг и депозитарное обслуживание осуществляет компания Apex Clearing Corporation; для участия пользователям необходимо пройти стандартный вопросник FINRA на соответствие квалификационным требованиям.

Стратегическая цель: привлечение пользователей через доступ к IPO

Краткосрочный вклад этого функционала в доходы, вероятно, будет невелик. Комиссии группы продаж низкие, доля Coinbase ограничена, и одна только сделка с Oura может принести комиссионных доходов от нескольких сотен тысяч до миллионов долларов.

Но речь не о доходе. Главное здесь — привлечение и удержание пользователей.

Распределение акций при размещении долгое время считается одним из самых эффективных «инструментов привлечения клиентов» в брокерском бизнесе.

Частным инвесторам, желающим участвовать в популярных IPO, приходится открывать счета в брокерах, предоставляющих доступ к размещениям, и вносить средства. Как только деньги попадают на счет, пользователи обычно остаются для совершения других сделок. В 2021 году Robinhood запустил функцию IPO Access, начав со собственного размещения, а затем продолжал привлекать новых клиентов благодаря популярным бумагам вроде Rivian и Duolingo.

Логика Coinbase идентична, но направление обратное. Robinhood расширяется от пользователей акций к крипте, а Coinbase — от криптотрейдеров к акциям и IPO. Обе компании стремятся к одной конечной цели: одному приложению для торговли всеми активами.

Брайан Армстронг называет это «Everything Exchange». Когда один пользователь может покупать BTC, акции Apple и заявокиться на IPO-доли Oura в одном приложении, стоимость перехода на другую платформу для него постоянно растет.

Coinbase против Robinhood: чье позиционирование сильнее?

Интересно, что в кейсе Oura присутствуют и Coinbase, и Robinhood, однако их роли кардинально различаются.

Robinhood Securities выступает андеррайтером, участвует в ценообразовании и принятии решений по аллокации, получает большую долю акций и обладает большим весом в процессе IPO. Это первый случай, когда Robinhood участвует в технологическом IPO в качестве андеррайтера, что знаменует его официальный выход на периферию инвестиционно-банковского бизнеса.

Coinbase Capital Markets является членом группы продаж, роль которой более пассивна, доля меньше, а в ценообразовании она не участвует. Преимущество Coinbase заключается в наличии самой большой легальной базы пользователей в криптоиндустрии: более 110 млн верифицированных аккаунтов. Если значительная часть этих пользователей проявит интерес к распределению IPO-акций, переговорные позиции Coinbase для перехода в статус андеррайтера в будущем существенно вырастут.

Конкуренция между двумя компаниями переходит на новый уровень: вопрос больше не в «кто соберет больший объем криптоторгов», а в «кто станет финансовой платформой нового поколения». Размещение Oura — лишь маленькое столкновение в этой войне.

Coinbase трансформируется из криптобиржи в универсальную финансовую платформу, которая просто параллельно занимается криптовалютами. Доступ к IPO-размещениям — самый свежий и символичный шаг в этом переходе: он означает, что Coinbase больше конкурирует не только с Binance и Kraken за криптопользователей, но и начинает бороться с Robinhood и Charles Schwab за покупателей акций.

Изменились ниши. Изменились и соперники.