На фоне сделок на 1 млрд долларов: какой объем распродаж смогут поглотить токены акций Coinbase во время закрытия фондовых рынков США?

Автор: Liam 'Akiba' Wright

Подготовка: Saoirse, Foresight News

Суммарный объем торгов в более чем 1 млрд долларов создает иллюзию бурной активности на рынке токенизированных акций Coinbase. Однако для держателей токенов ключевым вопросом остается то, какой объем продаж сможет поглотить текущий рынок и при каких ценах произойдут сделки, особенно в часы закрытия фондового рынка США.

Тестирование перед открытием рынка 23 сентября показало, что на блокчейне Base у каждого из 10 выпущенных Coinbase токенизированных акций есть симулированный маршрут покупки/продажи объемом в 100 тыс. долларов США. Прогнозируемая выручка от продажи оказалась ниже оценки стоимости токена, предоставленной KyberSwap, на 0,06–0,71%. Подобные котировки являются лишь расчетом для мгновенного одиночного ордера и не отражают способность рынка поглощать продажи при одновременном поступлении множества заявок.

В ходе проверки общие балансы 10 основных пулов ликвидности Aerodrome для пары Stock/USDC составили около 12,97 млн долларов США. Объем отдельных пулов варьируется от ~818,7 тыс. долларов США для MSFTc до ~2,11 млн долларов США для NVDAc. Поскольку баланс включает как токены акций, так и USDC, эта цифра сама по себе не позволяет оценить объем средств, доступных для поглощения продаж в заданном ценовом диапазоне.

Панель данных Dromos Kitchen показывает, что к 23 сентября совокупный объем торгов такими токенами составил около 1,02 млрд долларов США, а их рыночная капитализация достигла 19,82 млн долларов США. Самостоятельно собираемые данные от сообщества предупреждают о возможных пропусках или неточностях в информации. Объем торгов представляет собой накопительную сумму исторических сделок и не равен пулу ликвидности покупателей, готовому мгновенно поглотить крупные сделки на продажу.

Что означают котировки в 100 тысяч долларов

В следующей таблице сведены вместе балансы пулов ликвидности Aerodrome и маршруты обмена, рассчитанные KyberSwap. Разница в котировках указывает на то, что оценочная выходная стоимость в долларах от маршрутизации ниже входной оценки; при этом цена токена не привязана к стоимости базовых американских акций, и эти цифры не отражают реальные цены сделок.

Методология расчета: данные о пулах ликвидности взяты из 10 записей Aerodrome Slipstream 3 для пары Stock/USDC на 08:00 по Всемирному координированному времени (UTC). Данные маршрутизации KyberSwap были захвачены в период с 08:02:01 до 08:02:42 UTC. Исходя из отображаемой цены токена, объем продажи примерно равен 100 тыс. долларов США; входная оценка самого KyberSwap содержит небольшую погрешность. Числовые значения округлены, комиссия за газ вычисляется отдельно, реальные транзакции не отправлялись; после вызова API требуется самостоятельная сборка транзакции.

При объеме одной торговой позиции в ~10 тыс. долларов США разница в котировках на продажу составляла всего 0,01–0,12%; при увеличении ордера до 100 тыс. долларов США спреды обычно расширяются. Некоторые маршруты агрегируют ликвидность из Aerodrome и других источников, поэтому расчетные цены учитывают несколько пулов ликвидности. Однако при изменении котировок маркетмейкерами и поставщиками ликвидности этот дополнительный объем может быстро колебаться.

Часть балансов пулов ликвидности поддерживается за счет наград, мотивирующих поставщиков ликвидности оставаться в системе. Согласно правилам управления пулами Aerodrome, поставщики ликвидности, стейкающие свои позиции для получения эмиссии токенов AERO, отказываются от прямых торговых комиссий; эти комиссии распределяются среди пользователей, голосующих за направление распределения наград. Доходы от комиссий и награды в токенах AERO представляют собой два независимых источника экономики пула.

В августе, во время запуска, Beefy сообщил, что Coinbase через платформу Merkl предоставляет USDC-стимулирование каждые две недели, а Beefy дополнительно комбинирует это с эмиссией токенов Aerodrome для предоставления бонусных вознаграждений. Это описание схемы стимулирования ликвидности на раннем этапе запуска; не все пулы ликвидности сейчас имеют подтвержденный стабильный доход. Независимо от исторического объема торгов токеном, поставщики ликвидности могут вывести средства, если стимулирующая программа или голосование по управлению перенаправит фокус на другие активы.

Токенизированные акции Coinbase доступны для круглосуточной торговли даже в часы закрытия фондового рынка США, благодаря вторичной ликвидности от пулов Aerodrome, однако представленные котировки являются лишь приблизительными оценками и не отражают реальную емкость рынка для срочной продажи.

Риск структуры ликвидности становится особенно явным, когда базовый фондовый рынок США закрыт, а токены продолжают торговаться.

Документация сети Base указывает, что токенизированные акции Coinbase обеспечены базовыми акциями, хранящимися в регулируемом депозитарном счете, и доступны только пользователям из юрисдикций за пределами США, соответствующим требованиям. В технической документации разработчиков отмечается, что торговля токенами на вторичном рынке не требует разрешений, но подвергается контролю адресов; права первичного минтинга и выкупа базовых акций предоставляются только авторизованным участникам.

В периоды закрытия американского фондового рынка токены по-прежнему могут свободно циркулировать в блокчейне. В той же документации Base поясняется, что оракул Chainlink для акций фиксирует цену предыдущего торгового дня в нерабочие часы, при этом торги токенами в блокчейне не приостанавливаются. Когда держатель продает токены после закрытия основной биржи, котировка оракула остается неизменной, а фактическая цена продажи полностью определяется поставщиками ликвидности на вторичном рынке, поскольку канал первичного выкупа недоступен обычным пользователям.

Тестирование маршрутизации 23 сентября показало, что даже при небольшом объеме пула ликвидности для одиночного ордера в 100 тыс. долларов США можно получить симулированную котировку. Однако в период фиксации цены оракулом колебания результатов голосования по управлению AERO, вывод ликвидности или внебиржевые новости по конкретным компаниям способны вызвать резкие скачки котировок.