Coinbase совершает набег на американский фондовый рынок: бессрочные контракты нацелены на Apple и Nvidia, логика оценки может быть переписана

Автор: Джемини, TechFlow

Розничные инвесторы на американском фондовом рынке, увлекшиеся игрой на 0DTE-экспайрарах опционов ради умножения малого капитала, скорее всего, скоро будут успешно интегрированы в регулируемое пространство с помощью крипто-нативного инструмента в рамках комплаенс-стандартов.

18 сентября, согласно публикации Forbes, лицензированная фьючерсная биржа Coinbase Derivatives, входящая в состав Coinbase, официально подала заявление в Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), стремясь вывести в обращение в рамках регулируемых норм кэшево-расчетные бессрочные фьючерсы на отдельные акции США (Single-Stock Perpetual Futures). Первыми претендентами на листинг стали два технологических гиганта: Apple (AAPL) и NVIDIA (NVDA), при этом общий план линейки продуктов охватывает 50–60 крупных акций и ETF.

В ответ на эту новость акции Coinbase (COIN) в тот же день резко подскочили на 12%.

Немного позже последовала платформа предиктивных рынков событий Kalshi, известная своими комплаенс-стандартами. Согласно материалу Cointelegraph, Kalshi подала изменения правил в SEC и уведомила CFTC, планируя синхронно запустить бессрочные деривативы на крупнокапитализационные акции, такие как Apple, Tesla и NVIDIA, через свою клиринговую палату Kalshi Klear.

Игроки на крипто-рынке с многолетним опытом давно знакомы с концепцией «бессрочных фьючерсов на акции США». От стакана ордеров на акции США на офшорных DEX-платформах, таких как Hyperliquid и dYdX, до различных синтетических активов, созданных на новых блокчейнах вроде Robinhood Chain и Arc путем маппинга RWA или даже «токенизации под пары криптовалют с акциями», токенизация американских акций уже давно стала отработанным маршрутом для всех видов дегенов.

Однако ключевым драйвером рынка в этот раз становится не столько «токенизация в блокчейне», сколькопереход от зарубежных офшорных проектов к легальной внутренней реализации в США：

Впервые регулируемая американская лицензированная биржа пытается официально преподнести чистый крипто-нативный инструмент с плечом на легальный стол десятков миллионов местных розничных инвесторов.

Отказ от любительской синтетики: прорыв «регулярной армии» крипто-нативных инструментов с кредитным плечом

Перенос американских акций в блокчейн или создание на их основе контрактов в криптосообществе фактически прошел три этапа：

Первый этап — это алгоритмические синтетические активы эпохи Synthetix и Mirror, погибшие из-за плохой ликвидности и экстремального деанкоринга; второй этап — повсеместно встречающиеся в настоящее время в блокчейне токенизированные акции США на базе RWA и контракты на офшорных DEX, которые, однако, ограничены юрисдикционными полномочиями США и возводят высокие географические барьеры перед крупнейшим пулом локальных розничных капиталов всей страны; и даже если в этом году популярные направления мем-контрактов на основе парирования RWA демонстрируют высокий спрос, по сути это остается лишь перераспределением капитала внутри существующего замкнутого сообщества.

То, чем занимается Coinbase, представляет собой «прорыв регулярной армии» за счет прямого подключения к инфраструктуре традиционного финансирования.

Поданная заявка отличается высокой операционной точностью: контракты рассчитываются в фиатных долларах и USDC без физической поставки базовых акций; используется круглосуточная торговая механика 24/5 (с воскресенья 20:00 по восточному времени США до пятницы 17:00); ставка финансирования между лонг и шорт позициями рассчитывается ежечасно на основе снятия данных с базового индекса каждые 3 минуты, а верхний предел ставки ограничен значением ±0,10% в час; на уровне клиринга напрямую подключается регулируемый клиринговый узел Nodal Clear.

Это также полностью бьет по структурным болевым точкам традиционной торговли розничных инвесторов на фондовом рынке США：

В рамках традиционных брокерских систем, таких как Robinhood, розничные инвесторы на американском фондовом рынке почти полностью полагаются на экспайрары того же дня (0DTE) для получения внутридневного кредитного плеча. Однако это крайне жесткий нелинейный инструмент: сложные греческие буквы, резкое падение подразумеваемой волатильности и суровое уменьшение временной стоимости регулярно приводят к тому, что инвесторы, правильно определившие направление движения, остаются ни с чем из-за исчерпания времени. А традиционные фьючерсы на акции сталкиваются с фиксированной квартальной поставкой и сложными транзакционными издержками при пролонгации позиций.

Между тем линейная структура прибыли и убытков по бессрочным контрактам идеально соответствует интуиции розничных инвесторов: рост на 5% при 10-кратном плече дает доходность в 50%, при этом отсутствие необходимости платить за истечение срока снимает риски обнуления позиции.

Еще более важным фактом является то, что финансовые отчеты и неожиданные положительные новости от технологических гигантов, таких как Apple и NVIDIA, часто выходят после закрытия основных торгов на американском рынке, где ликвидность торгов вне основного сеанса у традиционных брокеров крайне низкая, а спреды огромны. Непрерывно работающая в режиме 24/5 механика бессрочных контрактов идеально заполняет вакуум ликвидности послеторгового периода.

Разделение ролей Coinbase в этой бизнес-архитектуре выглядит следующим образом：

• Клиринг и архитектура：Лицензированный субъект Coinbase Derivatives устанавливает правила и совместно с комплаенс-клиринговой палатой формирует изолированные маржинальные позиции；
• Финансовые каналы：Фиатные доллары и USDC используются в качестве залога, хранятся через сервис Coinbase Custody, интегрируя стейблкоины в экологическую систему обеспечения фьючерсных операций；
• Сеть дистрибуции：Непосредственно активируется более ста миллионов зарегистрированных пользователей Coinbase и около миллиона подписчиков Coinbase One, бесшовно объединяя крипто-трейдеров и спекулятивный спрос на технологические акции。

Быстрая реакция Kalshi: границы ценообразования событий и финансовых деривативов окончательно стираются

Coinbase действует не в одиночку: на рынок вторгается не Chicago Mercantile Exchange (CME) или Charles Schwab, а комплаенс-платформа предиктивных рынков Kalshi, прославившаяся благодаря ставкам на президентские выборы。

Согласно раскрытым данным, предложение Kalshi также ориентировано на активы с капитализацией свыше 100 млрд долларов и средним суточным объемом торгов более 450 млн долларов, такие как Tesla, Apple и NVIDIA. Один контракт включает 100 акций, требует минимальной маржи в размере 15% (примерно 6,7x номинального левериджа) и клирингуется через собственную регулируемую клиринговую палату Kalshi Klear。

Этот феномен отражает ускоренно реализуемую отраслевую реальность：технологические границы между предиктивными рынками и финансовыми деривативами полностью исчезают。

Традиционные предиктивные рынки торгуют дискретными бинарными опционами (Binary Options), оценивая вероятность утвердительных или отрицательных исходов, таких как «снизит ли ФРС ставку» или «победит ли конкретный кандидат». Однако суть непрерывных финансовых активов заключается вовсе не в чем-то ином, как в серии высокочастотных микро-событий。

Получив ранее одобрение на бессрочные контракты на такие сырьевые товары, как биткоин и нефть, Kalshi уже успела оценить преимущества круглосуточной высокочастотной торговли. Когда она плавно трансформировала ежедневные расчеты бинарных рынков по типу «превысит ли цена акций NVIDIA отметку в 150 долларов к закрытию торгов сегодня» в бессрочные деривативы со ставкой финансирования, функция предиктивной платформы эволюционировала в функционал бессрочной биржи。

В свою очередь, Coinbase также активно развивает на своей платформе секторы макроэкономического прогнозирования и событийных контрактов. Их прямое столкновение на активах NVIDIA и Apple доказывает: независимо от того, прикреплен ли изначально ярлык «криптобиржа» или «предиктивный рынок», конечная цель всех платформ, обладающих клиринговой лицензией, — борьба за спекулятивную маржу в кошельках розничных инвесторов。

Пересмотр оценки стоимости: замкнутая бизнес-модель универсальной биржи Coinbase

Однодневный скачок котировок на 12% свидетельствует о высочайшей чувствительности нью-йоркских инвесторов к качественным переменам в бизнес-модели Coinbase。

Долгое время центр тяжести оценки Coinbase был прочно закреплен в логике «высокобета брокера криптовалют»: во время крипто-бычьего рынка фиксируется огромный объем торгов и рекордные комиссионные доходы; но стоит рынку развернуться вниз, а розничным клиентам уйти, объемы торгов и выручка обрушиваются. Даже несмотря на то, что процентные отчисления от резервов USDC в составе доходов от подписок и услуг частично хеджируют денежные потоки, компания по-прежнему не может избавиться от ярко выраженной цикличности。

Стратегия «универсальной биржи (Everything Exchange)», которую неоднократно подчеркивал генеральный директор Брайан Армстронг, именно сейчас становится ключом к прорыву：

1. Иммунитет объема торгов к рыночным циклам：Акции Apple и NVIDIA являются базовыми активами с самой высокой глобальной ликвидностью и интенсивнейшими играми трейдеров. Даже если крипто-рынок погрузится в холодную медвежью фазу, отчетные сезоны технологических гигантов США и нарратив вокруг искусственного интеллекта все равно будут генерировать колоссальные объемы оборота. Это позволит Coinbase окончательно преодолеть проблему чрезмерной зависимости только от цикличности крипторынка。
2. Реинвестирование процентов от заблокированной маржи：Торговля бессрочными контрактами на платформе Coinbase требует внесения крупной маржи (преимущественно в USDC). Чем больше масштаб рынка бессрочных контрактов на акции США, тем глубже池中 USDC, оставшийся на платформе, что напрямую превращает это направление в «дойную корову» — совместную с Circle бизнес-модель по получению безрисковых процентов по облигациям США низшего риска。
3. Перестройка оценочных множителей：Из простого посредника в криптосфере, зависящего от бычьих и медвежьих колебаний, компания превращается в новый финансовый хаб, сочетающий атрибуты регулируемого клиринга деривативов уровня Chicago Mercantile Exchange (CME) и возможности массового распределения среди розничных клиентов на уровне Robinhood, получая премии к оценке за традиционную финансовую инфраструктуру。

Регуляторные барьеры и сопротивление Уолл-стрит

Ожидания действительно были заранее заблаговременно отражены вторичным рынком, однако для реальной интеграции бессрочных контрактов на акции США в стране потребуется пройти через сложные регуляторные игры。

Согласно действующему законодательству, фьючерсы на отдельную акцию классифицируются как «продукция на ценные бумаги (Security Futures Products)» и попадают под двойное регулирование со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и CFTC. За последние двадцать лет из-за длительных перекраиваний между этими двумя надзорными органами в вопросах межклассового взаимодействия, стандартизации работы маркетмейкеров и параметров маржинального обеспечения традиционные фьючерсы на единичные акции фактически пришли в упадок. Попытка Coinbase и Kalshi возродить их с помощью бессрочных контрактов потребует обязательного прохождения строжайшей проверки рисков принудительного закрытия позиций розничных инвесторов и ограничений кредитного плеча。

В то же время сопротивление традиционных финансовых сил определенно не будет отсутствовать. Такие гиганты традиционного деривативного рынка, как группа Chicago Mercantile Exchange (CME Group), ранее публично выражали сомнения относительно внедрения бессрочных контрактов в традиционные активы, а такие игроки, как Robinhood и крупные маркетмейкеры, критически зависящие от потока заказов 0DTE-опционов, и подавно не позволят перенаправить свои основные денежные потоки в сторону крипто-нативных инструментов。

Но линия фронта уже была размечена. Прошед всестороннее стресс-тестирование на оффшорных рынках и децентрализованных блокчейнах, заостренный крипто-индустрией инструмент ликвидности теперь официально, под защитой нормативных рамок, устремляется к ядру крупнейших американских фондовых активов。