Анализ Glassnode: биткоин не пробил реализованную цену вниз, следующее серьёзное испытание — на уровне 95–97 тыс. долларов США

Автор: Frederik Theissen

Перевод: TechFlow

Краткое содержание от TechFlow:Glassnode представил цепочечный отчет за 38-ю неделю: в ходе текущего медвежьего рынка биткоин ни разу не закрыл дневную свечу ниже цены реализации (Realized Price); цена уже вернулась выше средней рыночной стоимости (True Market Mean) и зоны затрат долгосрочных держателей; давление продавцов остается слабым, ETF вновь фиксируют чистый приток, альткоины растут повсеместно при минимальном использовании плеча. Следующий серьезный тест придется на уровень около $95 000–$97 000, где пересекаются уровни хеджирования маркетмейкеров по опционам и средняя цена MVRV.

Основные выводы

В ходе текущего медвежьего рынка биткоин ни разу не закрыл дневную свечу ниже цены реализации (Realized Price). Доля монет в прибыли опускалась до уровня 2022 года, однако чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) оставалась строго положительной.

Цена расположилась ровно над протяженным участком предложения долгосрочных держателей на отметках $84 000–$85 000. Следующим ключевым ончейн-сопротивлением выступает средняя цена MVRV на уровне приблизительно $96 700.

Позиции по опционам резко нарастили объемы всего за один день: маркетмейкеры могут усилить волатильность между текущей ценой и $92 000, замедлив динамику вблизи $95 000.

Объемы фиксируемой прибыли по-прежнему составляют лишь малую часть от максимумов 2024–2025 годов, несмотря на то что практически все краткосрочные держатели уже вернулись в профит.

Покупки через ETF активизировались: спотовый объем торгов удвоился со дна августа, причем сейчас рост цены сопровождается синхронным увеличением объемов на большинстве бирж.

Альткоины демонстрируют повсеместный рост, однако трейдеры почти не наращивают кредитное плечо.

Более мелкие минимумы

Ни разу не пробиты вниз ниже цены реализации

В прошлом отчете упоминалось пробой средней рыночной стоимости (True Market Mean). В течение нескольких дней цена вернулась выше этой линии. На данный момент биткоин торгуется выше исторической средней около $77 000 и базовых затрат краткосрочных держателей.

Цена реализации отражает среднюю стоимость покупки всех монет в обращении. Во время медвежьих рынков 2018–2019 и 2022–2023 годов цена месяцами находилась ниже этой линии. В этот раз дневные закрытия ниже цены реализации не фиксировались ни разу — даже минимум июня держался выше нее, чего не удавалось добиться в предыдущих циклах 2017 года и позже.

Если цена сохранится выше средней рыночной стоимости, минимум июня станет самым «мелким» среди минимумов трех предыдущих медвежьих рынков.

Широкая зона убытков, но малая глубина падения

На минимуме июня доля предложения в прибыли (Percent Supply in Profit) снизилась примерно до того же уровня, что и в ноябре 2022 года. Тогда количество монет под убытком было сопоставимо с предыдущим медвежьим циклом.

Однако сами убытки оказались гораздо менее существенными. Индикатор чистой нереализованной прибыли/убытка (NUPL), измеряющий совокупный бумажный результат сети, в этом цикле никогда не уходил в отрицательную зону, тогда как в 2018 и 2022 годах он глубоко проседал ниже нуля. Меньшая потеря стоимости обычно означает более слабое давление вынужденных продаж.

Следующая группа уровней

Поддержка снизу, сопротивление сверху

В августе центром дискуссий был вопрос: стало ли это восстановление лишь шорт-сквизом? Теперь, когда цена закрепилась выше базовой затраты, которая неоднократно сдерживала ее в этом году, речь идет о том, насколько далеко она может уйти. В прошлом отчете протяженный сегмент предложения долгосрочных держателей был отмечен как потолок, а выше него были зафиксированы крупные скопления длинных опционов; сейчас цена преодолела оба уровня одновременно.

Наибольший кластер предложения долгосрочных держателей расположен на уровне $84 000–$85 000, непосредственно под текущей ценой. Следующим основным сопротивлением выступает средняя цена MVRV около $96 700 — она рассчитывается как цена реализации, умноженная на среднеисторический MVRV биткоина, и указывает на точку возврата прибыли держателей к долгосрочной норме. Покупатели, вошедшие в позицию одно- или двухлетней давности, также примерно сейчас возвращаются к точке безубыточности.

Со стороны поддержки главным уровнем является средняя рыночная стоимость около $77 000. Если цена останется выше $84 000, путь к $96 700 сохраняется; если же цена вновь опустится ниже $84 000, внимание переключится обратно на $77 000.

Опционные позиции накапливаются у вершины

Данные по опционам указывают на ту же зону. Всего за один день позиции маркетмейкеров на Deribit быстро сформировались у верхней границы диапазона: положительный гамма возле страйка $95 000 достиг максимальных значений на графике, тогда как негативный гамма сконцентрировался между текущей ценой и $92 000.

Гамма показывает, как маркетмейкеры хеджируют свои опционы. Между текущей ценой и $92 000 их хеджирование означает покупку на росте и продажу на падении, что способно усилить волатильность; вблизи $95 000 эффект инвертируется — хеджирование будет стремиться стабилизировать движение цены. Этот уровень находится сразу под средней ценой MVRV ($96 700), поэтому, если коррекция продолжится, именно диапазон $95 000–$97 000 станет первым серьезным испытанием.

Давление продавцов по-прежнему слабое

Реализация прибыли остается скромной

Резкие ралли обычно сопровождаются плотной фиксацией прибыли. Пока этого не наблюдается. В рамках текущего роста недельная чистая реализованная прибыль составляет лишь малую долю от показателей пиков 2024 и 2025 годов.

Текущая динамика больше напоминает старт предыдущей восходящей волны: осенью 2023 года и весной 2024 года фиксация прибыли тоже шла схожими темпами, задолго до будущих крупных волн распределения. Если объемы реализации сохранятся на таком уровне, у восстановления есть пространство; если же недельные показатели будут приближаться к пикам 2024–2025 годов, это сигнализирует, что держатели активно продают на фоне силы рынка.

Недавние покупатели уже в плюсе

Краткосрочные держатели склонны продавать первыми во время отскоков, и они практически полностью вышли в ноль. Их доля монет в прибыли уже пересекла «линию продаж» — исторически продажи с этого уровня часто усиливались. Эту линию преодолевали на ранних этапах восстановлений 2019 и 2023 годов, а также наблюдали вблизи топ-уровней 2021 и 2025 годов; по отдельности она не дает однозначного сигнала о направлении цены.

Общий объем реализуемой прибыли по всей сети остается низким, поэтому «желание продавать» пока не перешло в «активную распродажу». Если цена вновь опустится ниже линии продаж одновременно с ростом объема реализуемой прибыли, это станет первым сигналом начала фиксации прибыли недавними покупателями.

ETF возвращаются в игру

Возобновление притока

За пять торговых дней с момента начала текущей коррекции американские спотовые ETF зафиксировали чистый приток около $1,3 млрд, тогда как за две предыдущие недели наблюдался чистый отток. Самый крупный суточный приток с начала июля пришелся на последний день.

Фонды активно покупают на растущем рынке. Если приток будет сохранять такой ритм, спрос со стороны ETF продолжит поддерживать текущую волну.

Объемы торгов возвращаются вместе с покупками

Суточный спотовый объем торгов на всех биржах более чем удwoился по сравнению с минимумом августа, показав рост на 121% с момента старта восстановления.

Но важнее самого увеличения объемов контекст их появления. С конца 2025 года до середины этого года каждое расширение спотового оборота сопровождалось падением: четыре последовательных всплеска объемов происходили именно на падающем рынке, что характерно для продаж на капитуляцию. Август прервал эту тенденцию, став первым за год случаем, когда «рост объема совпал с ростом цены».

Сопоставляя с собственной недавней историей, восстановление пока неполное. Семидневное среднее все еще примерно на 30% ниже годовых значений, поэтому это скорее похоже на объем, который медленно восстанавливается с дна, а не на возврат к норме 2025 года. Подтвердить устойчивость покупок, а не просто растянутого на несколько недель шорт-сквиза, можно только при условии сохранения цены выше диапазона предшествовавшего отскока.

Рейтинги бирж продолжают меняться

Под лидером позиции уже сменились. Gate за два года поднялась на 4 строчки, став самой изменчивой на доске, и теперь занимает третье место по объему спотовых торгов BTC. Poloniex выросла на 3 позиции, Bybit — на 1, тогда как другие четыре биржи снизились в рейтинге за тот же период.

Рост Gate — не просто удача одного месяца. В прошлом году 9 месяцев она входила в тройку лидеров, а ее доля в покрытом спотовом объеме выросла с 2,0% два года назад до 9,1% сегодня, добавив чистые 7,1 процентных пункта — абсолютный рекорд среди всех бирж.

Лидер же остался прежним: Binance занимала первое место все 24 месяца подряд, обрабатывая около 31% покрытого спотового оборота. Ниже начинается ротация широкого профиля, а не борьба на двоих — по доле, за два года участие меняли 9 бирж, получая и отдавая объемы, причем это происходит в середине таблицы, а не на самом верху. Это реальная конкуренция между площадками, означающая, что ликвидность распределяется по многим книгам ордеров одновременно, а не стекается в одно место, что здоровее для рынка, чем высокая концентрация.

Альткоины растут, но без нового плеча

Новое плечо практически не используется

Альткоины присоединились к восстановлению. За последнюю неделю 72,5% альткоинов из отслеживаемой выборки показали лучшую динамику, чем биткоин; во время августовской коррекции тот же показатель не превышал 39%.

Трейдеры практически не открывают позиции с плечом. Объем открытых позиций по бессрочным фьючерсам на альткоины в денежном выражении почти не рос в последние 30 дней, и менее половины рынка вообще наращивает позиции. В периоды перегрева в феврале 2021 и декабре 2024 года этот показатель резко взлетал, причем большинство рынков одновременно увеличивало открытые позиции.

Текущий рост альткоинов драйвится спотовыми покупками, что снижает вероятность внезапных каскадных ликвидаций. Широкое скачкообразное увеличение открытых позиций станет сигналом перегрева рынка.

Заключение

Биткоин теперь закрепился выше средней рыночной стоимости и протяженной зоны затрат долгосрочных держателей, которая сдерживала его большую часть 2026 года. Минимум июня защищается выше цены реализации; при условии сохранения цены выше отметки около $77 000 он станет самым «мелким» минимумом медвежьего рынка с 2017 года. Фиксация прибыли остается слабой, приток в ETF возродился, альткоины растут практически без привлечения нового кредитного плеча. Следующее испытание придется на диапазон $95 000–$97 000, где пересекаются опционные уровни и средняя цена MVRV. Попадание выше $84 000 оставляет путь открытым; обратный пробой $84 000 и последующий уход ниже $77 000 окажут серьезное давление на нарратив восстановления.

Данные актуальны на: ончейн-показатели и потоки ETF за 21 сентября 2026 года, объемы спота за 22 сентября 2026 года, часовые цены за 23 сентября 2026 года; финальные дневные значения могут быть скорректированы.