Рауль Пал: Конечная цель токенизации — не вывод акций в блокчейн, а «цене подлежит всё на свете»

Автор: Рауль Пал (основатель Global Macro Investor, соучредитель Real Vision)

Перевод и подготовка: TechFlow

TechFlow: В 2014 году Рауль Пал впервые услышал концепцию использования блокчейна в качестве «главной книги прав собственности» на закрытом семинаре на Каймановых островах и предсказал, что это станет крупнейшим технологическим сдвигом после появления интернета. Спустя двенадцать лет этот прогноз получил более короткое название: «Всё станет токеном». Но, по его мнению, настоящая история гораздо шире простого «покупки акций Apple по выходным и круглосуточного клиринга»: когда наиболее активными участниками экономики становятся не люди, а машины, токены превращаются в носители информации, которые машины могут считывать, проверять, оценивать и торговать ими. Личность, контракты, внимание, вычислительные мощности, энергия… Всё поддаётся токенизации.

Правильное направление, неверная цепочка

В мае 2014 года я только что переехал на Каймановы острова и решил, что лучший способ «запустить» новый дом — пригласить более двадцати участников GMI (Global Macro Investor) на Большой Кайман для мероприятия, которое позже стало нашим первым «круглым столом». Это были два дня интенсивного обмена идеями, комната была переполнена самыми масштабными концепциями. Мы обсуждали девальвацию китайской валюты, надвигающийся Эль-Ниньо, а также выступление человека, занимающегося хранением золотых активов: он с гордостью заявлял, что эта система разработана «для параноидальных макроэкономических инвесторов» самими «параноидальными макроэкономическими инвесторами». Те выходные были очень насыщенными.

Позже несколько долгосрочных участников вышли вперед. Они ранее инвестировали в небольшую биткоин-биржу в Сингапуре. Когда они сели за стол, их рассказ кардинально перевернул сознание всех присутствующих, включая меня. Покидая аудиторию, я был уверен, что только что слышал о крупнейшем технологическом сдвиге со времен изобретения интернета, и сразу же опубликовал публичный пост с этими выводами.

Ожидая, что они придут продавать платежные решения или «цифровое золото», они вместо этого剥离ли оболочку денег и до предела раскрыли суть блокчейна: книга учета. Книга, на которой можно произвольно записывать всё что угодно, без опекунов и без возможности манипуляций. Я помню, как сидел там и мысленно просчитывал последствия, а вернувшись к рабочему столу, написал своим подписчикам следующее:

«Как только вы осознаете, что любой актив, привязанный к биткоину, может быть записан, вы получите timestamped, децентрализованное доказательство права собственности на всё. Представьте мир, где каждый страховой контракт, дериватив, сделка с недвижимостью, контракт на владение домом, квитанция о покупке и т. д. хранятся в децентрализованном виде. Биткоин может метить, записывать и подтверждать право собственности на каждую акцию, облигацию, ценную бумагу и каждый контракт на производный финансовый инструмент.»

Я назвал это «глобальной книгой учета прав собственности» и сказал, что она заменит ту мрачную, недофинансированную систему кастодианского хранения с ее бесконечной реструктуризацией залогов, которая занимала腐朽的核心 финансовых рынков того времени (у меня есть полное право так говорить, ведь вся моя карьера прошла внутри этой системы, и я прекрасно знаю, насколько она ветха). Это ощущалось грандиозно и ново. В конце статьи я написал фразу, которую часто повторял потом: «Bitcoin. I get it. Do you?» («Биткоин. Я понял. А ты?»).

Двенадцать лет спустя у этого тезиса появилось более короткое название: всё станет токеном.

Честно говоря, наше направление было правильным, но блокчейн мы выбрали неверный. Это не произошло в сети Bitcoin: в итоге он стал невероятно хорош лишь в одной вещи (как ничем не обесцениваемая валюта и остался на своей полосе). Концепция «главной книги для всего» мигрировала в сети, рожденные для программируемых контрактов, где один токен одновременно несет логику и право собственности, и именно там разворачивается вся последующая история.

Но в следующие годы почти ничего не происходило.

Те захватывающие пункты из моего списка 2014 года так и остались без прогресса: никто не токенизировал рынок недвижимости, страховые контракты по-прежнему пылись в архивных шкафах, а те редкие выпущенные токены недвижимости просто тихо покоились на полках.

Сначала тронулось то, что никто особо не волновал: доллар. Цифровой стейблкоин на блокчейне, конвертируемый один к одному, доступный любому человеку на Земле в любое время с стоимости менее одного цента за перевод. На момент написания этой статьи объем таких активов в сети составлял около 300 миллиардов долларов.

Где мы находимся сейчас

За долларом немедленно последовала следующая самая простая вещь: государственные облигации. И именно здесь история перестает быть просто крипто-историей.

По состоянию на 20 сентября объем фондов токенизированных казначейских облигаций США составлял около 14,8 млрд долларов. Посмотрите, кто их эмитирует: BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan Chase, Fidelity, Invesco, WisdomTree, State Street, VanEck.

Следом пришли акции. В июне 2025 года Robinhood и Kraken запустили круглосуточную (7×24) торговлю токенизированными акциями США; Robinhood также позволил клиентам в Европе хранить токены, отслеживающие частные компании, включая SpaceX и OpenAI. Спустя девять месяцев регуляторы догнали рынок. В марте SEC утвердила правила NASDAQ, позволяющие торгам ценным бумагам в токенизированном виде, которые создаются через Depository Trust & Clearing Corporation (DTC); правила NYSE были утверждены месяцем позже. NASDAQ планирует запустить 23-часовой торговый день начиная с 6 декабря. Вышедший из инкубатора Stripe собственный блокчейн Tempo, созданный специально для расчетов стейблкоинами, включил в своих партнеров Visa, Mastercard, Shopify, Klarna и UBS.

Это и есть настоящая «волна активов реального мира (RWA)», которая заслуживает своего ажиотажа. Подумайте о значении этого для финансов: рынок, который никогда не закрывается. Клиринг переходит от дней к секундам. Активы получают встроенные правила, благодаря чему облигации автоматически выплачивают купоны, а фонды сами себя ребалансируют. Двадцатилетний юноша из Индии, у которого раньше не было доступа к акциям Apple, теперь может владеть их малой долей прямо со смартфона. Каждая компания может достучаться до каждого сберегателя на планете, а каждый сберегатель — до лучших мировых компаний. Для страны (подавляющее большинство из которых) с огромным долгом это становится стратегическим преимуществом.

И всё это только начинается. Эти 14,8 млрд долларов токенизированных казначейских облигаций по сравнению с невыплаченным государственным долгом США в 31 триллион долларов составляют менее пяти тысячных. Совокупный объем всех нетокенизированных стейблкоинами активов составляет чуть выше 30 млрд долларов. Самая крупная балансовая отчетность в мире уже признала, что будущее финансовой системы лежит именно здесь, причем они сделали шаг, который даже округлением можно считать пренебрежимо малым.

Твои представления слишком ограничены...

Но воображение большинства останавливается на рынках. Более быстрый клиринг, более длительное время торговли, более низкий порог входа. Воспринимать токенизацию как просто обновление финансового трубопровода. Так этот термин используют в отрасли, и именно поэтому всё это приписывают категории «активов реального мира», будто главный вопрос сводится лишь к тому, «что еще из существующих активов будет упаковано в новые формы».

Такой взгляд слишком мелок. Торговать акциями Apple по выходным — это неплохо, но это не смысл существования «главной книги для всего».

Что такое токен на самом деле

Вернемся к тому, что я увидел на Кайманах. Блокчейн записывает всё, поэтому ключевой вопрос заключается в том, что именно это «всё» собой представляет, а значит, нужно задать вопрос: что такое токен?

Токен — это информация, которую машины могут считывать, проверять, оценивать и торговать ею без вмешательства человека. Он оказывается отличным контейнером для доллара или акций, поэтому доллар и акции зашли первыми. Но это лишь контейнер, ему всё равно, что внутри.

На протяжении всей человеческой истории мы количественно измеряли ценность лишь в узком наборе вещей: деньги и наши претензии на будущие деньги, то есть ценные бумаги. Наши системы построены для записи и торговли именно ими, потому что только это люди считают важным в измеримой форме. Поэтому, когда появилась новая книга учета, мы положили туда деньги и ценные бумаги. Конечно, так бы и поступили.

Сейчас мы строим экономику, где наиболее активными участниками выступают уже не люди. Это основа моей концепции «Эры экспоненты», о которой я писал здесь ранее и расскажу в своей будущей книге (выходит 3 ноября, доступна для предзаказа). Финансовая система мира имеет человеко-интерфейс, но эти новые участники — не люди. Я прогнозирую, что в течение пяти лет агенты (AI agents) удвоят количество пользователей интернета, криптосферы и самого ИИ. Придут десятки миллиардов новых жителей, и они не смогут пользоваться тем, что построили мы.

Агенту не важны деньги и ценные бумаги в той же мере, что и вам. Агентам нужна информация: кто вы, имеете ли вы право совершать это действие, какова стоимость прямо сейчас, кому принадлежит объект, верно ли это утверждение. В экономике машин информация является ценностью, а деньги — лишь одним из тысяч видов информации.

Всё означает действительно всё

Начнем с личности, поскольку всё остальное зависит от нее. Каждому человеку и каждому агенту в этой экономике необходим проверяемый машинами идентификатор. Для людей первый вопрос — доказать, что вы человек. ИИ теперь умеет просматривать, покупать, листать ленты и ставить подписи; все бизнес-модели, построенные на предположении «клик = владелец аккаунта», обнаруживают, что это допущение больше не работает. Ответом становится «сертификат подтверждения человечества», который вы держите в форме токена и который базируется на доказательствах с нулевым разглашением (zero-knowledge proofs): это позволяет подтвердить факт, относящийся к вам, не раскрывая саму информацию. Таким образом, вы можете доказать свое совершеннолетие, не сообщая дату рождения, или пройти KYC, не передавая паспорт. Технология уже попала в основные продукты: платформа World (команда которой гостила на моем подкасте прошлым летом) к весне текущего года верифицировала около 18 миллионов человеческих пользователей и интегрирована с Zoom, DocuSign и Tinder.

Агенты нуждаются в аналогичном механизме с другой стороны. Каждый агент должен доказать: кто инициирует экономическое действие, для кого оно выполняется и какие полномочия на это даны. Если умножить масштабы в миллиарды агентов и тысячи вызовов в час, только слой идентификации уже создает потрясающий объем. Личность — это ключ, открывающий доступ ко всему последующему, и одно из самых малообсуждаемых рынков, о которых я знаю.

Затем следуют контракты: та самая позиция из моего списка 2014 года, которая наконец-то воплотилась в жизнь. Билет — это ваш контракт со сценой. Бронирование — договор с отелем. Страховой полис, гарантия, история обслуживания автомобиля, разрешение на вход в здание или чтение файла — всё это контракты. Каждый из них представляет собой обязательство, привязанное к определенному идентификатору, а токен — это обязательство, которое машина может проверить за миллисекунды и которое привязано к конкретному ID. Рынок недвижимости тоже рано или поздно окажется здесь, как только каждый регистратор на Земле придет к согласию относительно того, «что же именно является титулом собственности».

Затем идет внимание, и здесь речь уже полностью уходит из сферы финансов. В мире, где машины могут генерировать бесконечный контент, человеческое внимание остается единственным по-настоящему дефицитным ресурсом, а значит, единственным, сохраняющим ценность. Сегодня вы «арендуете» свою аудиторию у платформ, которые диктуют правила и забирают прибыль. Токены позволяют творцам, музыкантам и сообществам владеть построенными ими сетями, а не арендовать их у платформ. И этим всё не ограничивается. Что вы смотрите, что вы знаете, данные, генерируемые вашим телом: любая форма человеческого внимания может стать токеном, которым вы владеете и который приносит доход. Люди уже подсчитывали экономику «разделения рекламных доходов с пользователями» и приходили к выводу, что суммы минимальны. Это серьезное занижение, потому что они оценивают человеческое внимание в единицах старой экономики. В новой экономике, когда машины берут на себя работу, это становится одним из ответов на вопрос «как люди будут зарабатывать на жизнь».

Затем идут первичные ресурсы самой машинной экономики. Каждый агент потребляет энергию, вычислительные мощности и данные. Энергия питает вычисления. Вычисления производят информацию и внимание. Информация и внимание перерабатываются в интеллект. Каждый уровень зависит от предыдущего, и чем выше, тем выше стоимость единицы. По мере кратного роста числа агентов каждый уровень будет токенизирован, чтобы машины могли закупать и продавать друг у друга с машинной скоростью. Один киловатт-час становится токеном. Одна секунда работы GPU становится токеном. Один набор данных становится токеном: это самый молодой рынок, потому что ранее покупателей просто не существовало.

И хочу обратить ваше внимание на одну вещь: вы уже живете в токенизированной экономике. Она просто централизована. Salesforce — это фабрика токенов: она извлекает информацию из огромного массива проприетарных данных и продает её обратно вам. Alphabet и Meta — фабрики токенов и рынки внимания. Группа ICE, крупнейшая в мире биржевая корпорация, выступает и как биржа токенов, и как продавец данных о торгуемых токенах. Стоимость этих компаний исчисляется триллионами долларов, потому что они владеют и фабрикой, и рынком, а вы — ни тем, ни другим. Сейчас меняется следующее: фабрики и рынки переходят на открытую площадку, работающую на инфраструктуре, никому не принадлежащей, а токенами может владеть каждый, включая производителей тех самых данных и внимания.

В этом и есть истинное значение Эры экспоненты. Каждая битовая запись обо всем и обо всех в мире превращается в единицу, которой можно владеть, оценивать и обменивать. Та самая «главная книга для всего», которую я увидел в 2014 году, — это не книга для более удобного бухгалтерского учета людьми. Это операционная система для экономики, которой еще предстоит родиться. Если хотите углубиться в любую из этих нитей: личность, внимание, рынки вычислений: именно для этого я создал raoulpal.ai. Модель обучена на всем, что я писал (включая эту книгу), сможет спорить с вами и поможет структурировать эти концепции.

Мерила начинают растворяться

Если собрать всё вместе, вы придете к месту, куда финансовые нарративы еще никогда не заглядывали.

Мы стоим на пороге такой экономики: десятки миллиардов нечеловеческих участников создают, торгуют и потребляют ценность с машинной скоростью, используя единицы измерения, изначально не предназначенные для человека. Большая часть этих процессов пройдет на слое, который мы не можем видеть напрямую. Когда один агент покупает у другого секунду вычислений для проверки сертификата, чтобы третий агент мог клиринговать контракт, никто из людей не получает зарплату, товары не транспортируются, в ведомостях или чеках нет никаких следов. Однако ценность создается, оценивается и обменивается, а главная книга фиксирует всё.

Вскоре целая архаичная система, которую мы строили тысячелетиями для оценки «дефицитной человеческой экономики», перестанет описывать реальность, потому что экономика, к которой она была призвана относиться, превратилась лишь в сокращающуюся долю существующей системы. Именно это я называю «экономическим сингулярностью» (Economic Singularity): моментом, когда экономика ускоряется настолько, что центристские человеческие метрики больше не успевают за ней. Инструменты отказываются работать, потому что машины бегут быстрее циферблата.

Часть этого звучит пугающе, но крах системы, построенной на дефиците, — именно условие для рождения заменяющей её системы. Когда сама информация становится самой ценной вещью в экономике, и каждая битовая запись превращается в токен, которым можно владеть, возникает новое богатство из того, что раньше не считалось активом. Ваше внимание. Ваша личность. Ваши данные. Выделяемые вами вычисления. Генерируемую вами энергию. Впервые в истории сырье экономики стало тем, что каждый обычный человек производит просто своим существованием, и теперь появился способ владеть этим и получать прибыль, вместо того чтобы отдавать всё платформы в награбу. Те, кто поймет это рано, получат позицию в новой экономике, не имеющую аналогов в старой.

И мы только начинаем это представлять. В 2014 году мы сидели в той комнате, считая, что самое захватывающее — положить титулы собственности на недвижимость в книгу учета. Компании будущего десятилетия будут построены на том, что никто в той комнате тогда не мог назвать, в еще не существующих рынках, с ценами в единицах, которые мы еще не изобрели. Вся экономика будет перестроена с книги учета, а вместе с ней пересмотрятся способы оценки, ценообразования и ведения учета для самой жизни…

Именно к этому ведет книга «The Everything Code». Она раскрывает весь путь: «демографические ловушки», в которых мы находимся, откуда берутся долги и девальвация валют, почему экспоненциальные технологии — единственный выход, и почему «экономическая сингулярность» на финише заслуживает оптимизма, а не страха.

Книга «The Everything Code» вышла 3 ноября и доступна для предзаказа (https://lnk.to/everythingcode).