Битва за токенизированные акции: биржи спешат опередить на старте «универсального рынка»

Автор: Tanay Ved

Адаптация: TechFlow

Обзор TechFlow: Криптовалютные биржи трансформируются из чисто крипто-казино в «универсальные торговые площадки», охватывающие акции, товары и деривативы, при этом месячный объем торгов токенизированными акциями Binance превысил 3,7 млрд долларов США. Эта трансформация — не просто расширение линейки продуктов, она способна изменить цикличность доходов бирж. А недавняя политика «инновационного освобождения» SEC может вывести токенизированные акции из серой зоны в легальное поле.

Токенизированные акции, бессрочные контракты на реальные активы и гонка «универсальных бирж»

Биржи цифровых активов расширяются от чисто криптоплатформ до «универсальных бирж», объединяя под одной крышей спотовые инструменты, деривативы, токенизированные активы и блокчейн-инфраструктуру. Ведущие платформы сегодня движутся к созданию полнофункциональной инфраструктуры, охватывающей как нативный крипто-, так и традиционный рынки.

Kraken и его материнская компания Payward служат отличной площадкой для наблюдения за этими изменениями. Благодаря xStocks, собственной сети второго уровня на базе Ethereum Ink, а также недавно объявленному регулирующему бизнесу производных инструментов в блокчейне, Payward развертывается по всей цепочке создания токенизированных акций. В сентябре этого года Nasdaq Ventures согласилась инвестировать $100 млн в Payward для углубления партнерства в области инфраструктуры токенизированных акций. Одновременно с этим Payward анонсировала план вывода регулируемых лицензированных ончэйнд перпитуитов на американских клиентов через механизм HIP-3 платформы Hyperliquid.

Эти шаги произошли в том же месяце, когда SEC опубликовала политику «инновационного освобождения». Это сигнал: биржи, эмитенты и провайдеры рыночной инфраструктуры с разных сторон концентрируются вокруг рынка токенизированных акций. В текущем выпуске «Состояние сетей» мы разберем, как торговля токенизированными акциями и перпитуиты на реальные активы расширялись на различных биржах в этом году, какую роль сыграло инновационное освобождение SEC и как именно разворачивается гонка «универсальных бирж».

Гонка токенизированных акций

Биржи подходят к рынку токенизированных акций с разных сторон. Объединяет их стремление интегрировать спотовые токенизированные акции, деривативы и блокчейн-инфраструктуру в более широкую многоактивную торговую систему.

Kraken/Payward предоставляет спотовый доступ через xStocks и выходит на регулируемый рынок производных инструментов США с помощью HIP-3 от Hyperliquid. xStocks выпускается Backed Finance и использует механизм rebasing для выплаты дивидендов держателям, обеспечивая экономический доступ к акциям. Партнерство Kraken с Nasdaq стимулирует развитие режима с сохранением прав (NETs), который будет сосуществовать с xStocks.

Binance запустила bStocks в июне, и за семь недель ее объем под управлением превысил $500 млн. Подобно xStocks, bStocks представляют собой свидетельства финансовых прав на базовые акции без права голоса; выкуп ограничен торговыми сессиями.

Coinbase выпускает токенизированные акции через стандарт B20, разработанный специально для реальных активов в блокчейне Base. Coinbase описывает каждый токен как прямое право требования к базовой акции, которое хранится в SPV под юрисдикцией ADGM компанией Alpaca, однако выкуп или голосование доступны только «реестровым держателям», прошедшим KYC. Право на дивиденды открыто для всех держателей.

Hyperliquid выступает слоем инфраструктуры и ликвидности, позволяющим сторонним разработчикам строить приложения. С августа платформа добавила спотовые рынки отдельных xStocks и через HIP-3 дает внешним разработчикам возможность внедрять перпитуиты на акции, индексы и сырьевые товары. План Kraken через регулируемую CFTC дочернюю компанию Bitnomial внедрит регулируемые американские перпитуиты на Hyperliquid, что является наиболее четким примером данной модели.

Robinhood выпустил токены акций 7 июля в собственной сети Robinhood Chain. Инструмент структурирован как долговая ценная бумага с использованием офшорной компании особого назначения на Джерси. Дивиденды передаются через цепной механизм умножения, сейчас нет права голоса или прав акционеров, но Robinhood заявляет о работе над дорожной картой по физическому выкупу акций и восстановлению прав голосования.

На эту нишу выходят и другие платформы. OKX запустила «Единые токенизированные акции» на своей блокчейн-сети OKX X Layer, а Backpack представила токенизированные акции в Solana, используя структуру американского брокера, которая ближе к традиционным правам акционеров, чем большинство указанных выше моделей.

Токенизированные акции и перпитуиты: текущий уровень внедрения

Несмотря на снижение общего объема торгов криптоактивами в этом году, наблюдается значительный рост торговли токенизированными акциями и бессрочными фьючерсами на реальные активы на крупнейших биржах.

Объемы спотовой торговли xStocks, Ondo и bStocks резко выросли в этом году, главным драйвером стала интеграция Binance. После запуска bStocks в июне объемы торгов на Binance выросли практически с нуля до более чем $3,7 млрд за несколько месяцев. Рост эмиссии также направляет активность вторичного рынка в децентрализованные биржи и AMM, особенно Uniswap v4 в сети Robinhood Chain, где связанные с токенами акций операции непрерывно накапливаются.

Рынок перпитуитов переживает еще более резкие изменения. Доля бессрочных контрактов на акции и сырьевые товары в общем объеме фьючерсных торгов постоянно растет, достигнув более 20% на Binance и свыше 40% на Hyperliquid в этом году. Биржи диверсифицируют источники дохода и базу объемов торгов за пределы чисто крипто-инструментов. Это означает потенциальное сглаживание сезонных колебаний в будущем, а переход рынка к торгам 24/7 даст биржам более масштабный и круглосуточный двигатель роста.

Источник: данные Talos CM Market Data

Одни только xStocks на платформе Kraken аккумулировали ончэйнд капитализацию в размере более $3 млрд в сетях Ethereum и Solana. Количество активных адресов, взаимодействующих с xStocks в сентябре, также резко возросло. Распределение и использование этих активов выходит за пределы блокчейна и централизованных торговых площадок, охватывая сценарии казначейств, кредитования и другие направления.

Источник: данные Talos CM Market Data

Источник: данные Talos CM Network Data Pro

Инновационное освобождение SEC: кто выиграет больше всего?

17 сентября 2026 года SEC представила пятилетнее «инновационное освобождение», разрешающее соответствующим площадкам по торговле токенизированными ценными бумагами проводить ончэйнд торги токенизированными акциями через регулируемых автоматических маркетмейкеров без необходимости регистрации в качестве биржи. Для получения квалификации токен должен включать традиционные права акционеров, такие как дивиденды и право голоса, и выпускаться либо самой компанией, либо от ее имени, либо независимой третьей стороной без возражений со стороны эмитента.

Инфраструктурные решения, наиболее точно соответствующие описанию SEC, включают эмитент-нативную модель и модель агента регистратуры от Securitize и Superstate, хранилищную архитектуру Dinari, а также пилотный проект самого DTCC по токенизации ценных бумаг, хранящихся в депозитарии DTC. Преимущество получат пулы с белым списком Uniswap v4, тогда как NETs от Kraken и B20 от Coinbase свидетельствуют о том, что биржи строят собственные модели с сохранением прав. Несмотря на то, что xStocks, bStocks и токены акций от Robinhood генерируют основной текущий объем торгов, их существующая структура, судя по всему, выпадает из данного регуляторного фреймворка.

Рынок отреагировал положительно: токены и акции, связанные с инфраструктурой токенизированных акций, показали общий рост, независимо от того, насколько напрямую их базовая модель соответствует требованиям освобождения.

Источник: данные Talos CM Reference Rates

Криптоплощадки превращаются в мультиактивные платформы, а традиционные активы начинают внедрять заложенную криптоиндустрией программируемую структуру торгов 24/7. Рост популярности xStocks, bStocks, стандарта B20 от Coinbase, токенов акций Robinhood и перпитуитов на RWA указывает на формирование спроса на доступ к акциям как в спотовом, так и в деривативном форматах.

Режимы токенизации расположены в определенном спектре: от эмитент-нативного владения через хранилищный доступ вплоть до чистых деривативов. Каждая модель обменивает прямое владение на финансовую доступность. Финальный победитель пока остается под вопросом, поскольку активное внедрение находится на ранних стадиях. Для бирж возможностей открывает диверсификация источников дохода, а для рынка продолжается стирание границ между крипто- и традиционными активами.