Рост биткоина не означает, что бычий рынок вернулся — не нужно сочинять истории для себя.

Автор: Daii

Сразу о главном:

Пробитие биткоином отметки в 84 тыс. долларов недостаточно для подтверждения возобновления бычьего рынка. Даже этого мало, чтобы подтвердить устойчивое поступление реальных спотовых покупок.

1. На что действительно стоит обратить внимание — это не то, насколько выросла цена, а то, кто её поднял

У любого роста как минимум три совершенно разных двигателя.

Первый вариант — устойчивое увеличение спотового спроса. Покупатели напрямую инвестируют средства в покупку монет и выводят их или оставляют в долгосрочном хранении. Такой рынок обычно более фундаментален.

Второй вариант — наращивание лонг-позиций с кредитным плечом на производных рынках. Цена растет быстро, одновременно увеличиваются открытый интерес, ставка финансирования и фьючерсная базисная премия. Такой рост выглядит мощно, но фундамент может быть очень тонким.

Третий вариант — шорт-сквиз (покрытие коротких позиций). После пробоя ключевой зоны стоп-ордера шортистов и принудительные ликвидации превращаются в пассивный спрос. Этот пассивный спрос продолжает толкать цену вверх, вызывая новые волны закрытия позиций шортистов. За короткий промежуток времени это может создать очень резкий рост.

На свечном графике эти три движения могут выглядеть абсолютно идентично, но последствия у них совершенно разные.

Приведенные в заголовке данные не включают объемы спотовой торговли, открытый интерес по фьючерсам, ставки финансирования, базис, объемы ликвидаций и чистый приток средств на биржи. Исключительно по данным «рост на 4,22% за 24 часа» невозможно определить, какой именно двигатель работает.

Поэтому утверждать напрямую, что рост означает «подтверждение рынком начала бычьего тренда», — недостаточно доказательств. Также недостаточно доказательств для прямого заявления, что выше отметки в 80 тысяч долларов произошло «крупное шорт-сквиз». Без данных о ликвидациях от бирж, контрактов, провайдеров данных и временных окон такие выводы нельзя подавать как факты.

Профессиональный анализ заключается не в том, чтобы придумать грандиозную историю под каждую зеленую свечу.

Профессиональный анализ начинается с признания: в текущем новостном сообщении отсутствуют данные, необходимые для выбора конкретной версии событий.

2. Отметка в 84 тыс. долларов — это не якорь, а просто позиция в стакане ордеров

Многие любят спрашивать, чему именно привязан биткоин.

Такая постановка вопроса легко завести в тупик. У биткоина нет будущих денежных потоков, как у акций, или контрактных выплат, как у облигаций. Его рыночная цена формируется на маржинальных сделках. Тот, кто готов исполнить сделку на следующей ценовой ступени, определяет котировку в данный момент.

Это не означает, что движение цены лишено логики.

Исследование доходности криптоактивов Лю и Цзивинского показало, что традиционные факторы риска акций, валют и драгоценных металлов не способны полностью объяснить доходность криптовалют; напротив, собственные рыночные моменты и внимание инвесторов оказываются более объясняющими. Этот вывод не отрицает роль макрофакторов. Он лишь указывает, что механическое отождествление биткоина с «цифровым золотом», «нацдаком с высоким бета-коэффициентом» или «антидолларовым активом» чрезмерно упрощает механизм формирования цены.

В рамках одного месяца цена может зависеть от долларовую ликвидности, двигаться под влиянием заявок на покупку ETF или подвергаться обратной ликвидации из-за излишне односторонних позиционных ставок.

Слова о том, что «отсутствие фиксированного якоря — это и есть главный якорь», хороши для афоризма, но непригодны как аналитическая рамка. Объяснение, которое нельзя опровергнуть, способно трактовать любой рынок. А значит, оно не объясняет ничего.

Более эффективный подход — разложить цену на четыре компонента: спотовый спрос, регуляторные каналы капитала, позиции на производных рынках и доступную ликвидность для сделок.

3. ETF меняют источник притока капитала, а не принцип исключительно одностороннего роста цен

В январе 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила листинг нескольких спотовых биткойн-фондов. Значение этого шага заключается не в выдаче биткоину сертификата «безопасного актива». SEC в постановлениях об одобрении и сопроводительных заявлениях специально проводит четкую границу между разрешением на листинг продуктов и признанием самого биткоина.

Реальное изменение касается структуры рынка.

Инвесторы, которые ранее не хотели или не могли самостоятельно управлять приватными ключами, подключаться к криптобиржам и обрабатывать ончейн-переводы, получили экспозицию к цене биткоина через стандартные счета. Для управляющих компаний также открылась привычная линия подписки, выкупа и хранения активов.

Это означает, что при анализе ситуации вокруг отметки в 84 тыс. долларов чистые заявки на покупку ETF действительно должны находиться в поле зрения. Однако здесь необходимо соблюдать границу доказательств: в вопросе не приведены данные о чистом потоке фондов за 21 сентября, поэтому нельзя напрямую списывать этот рост на ETF.

Даже если подтверждается чистый приток средств в тот день, нельзя автоматически приравнивать сумму притока к средствам, необходимым для роста цены. Рыночная цена определяется маржинальной ликвидностью. Чем тоньше стакан ордеров, тем легче крупным заявкам на покупку сдвинуть цену. И наоборот, если у маркетмейкеров достаточно запасов, а заказы на продажу плотные, даже значительная подписка может оказать ограниченное влияние.

Чтобы определить, является ли ETF основным двигателем, необходимо одновременно отслеживать чистые заявки, вклад в движение цены внутри и вне торгов в США, объемы спотовой торговли и глубину соответствующего рынка. Без хотя бы одного из этих параметров выводы следует снижать в приоритете.

4. Синхронный рост Ethereum лишь свидетельствует о небольшом расширении аппетита к риску

Также отмечается, что за 24 часа Ethereum вырос на 4,74%, немного опередив биткоин.

Это дает подсказку: ситуация не ограничивается исключительно торговым инструментом биткоина. Однако до «полноценного сезона альткоинов» все еще очень далеко.

Одновременный рост двух активов с крупной капитализацией может быть вызван общей долларовой ликвидностью или синхронным увеличением позиций одних и тех же рисковых счетов. Чтобы доказать реальное улучшение диверсификации рынка, нужно наблюдать за множеством факторов: снижается ли доля биткоина в общей капитализации, насколько широко растут активы со средней и низкой капитализацией, распространяется ли спотовый объем торгов, поддерживают ли прирост предложения стейблкоинов и балансы бирж появление новой покупательной способности.

Основываясь лишь на том, что Ethereum за день опередил менее чем на процент, невозможно сделать вывод о полном перетекании капитала.

Исследования показывают наличие явных общих факторов доходности криптоактивов. Именно поэтому факт одновременного роста двух монет нельзя считать двумя независимыми доказательствами. Они могут быть всего лишь дважды проявлением одного и того же фактора риска.

5. Впереди стоит следить за четырьмя показателями, а не слухами о 120 тысячах долларов

Первый показатель — спотовый объем торгов и глубина рынка. Рост, сопровождающийся увеличением спотового объема на множестве бирж, и способность покупателей поглощать откаты, достовернее, чем мгновенные проколы на одной площадке.

Второй — позиционирование с кредитным плечом. Быстрый рост открытого интереса, постоянное повышение ставки финансирования и значительная премия на фьючерсах говорят о том, что все больше людей берут в долг, ставя на одно направление. CFTC давно предупреждает, что рынок виртуальных валют крайне волатилен, маржинальная торговля увеличивает убытки, а принудительное закрытие позиций может происходить молниеносно.

Третий — чистый поток ETF и его устойчивость. Приток средств за один день — это событие. Только последовательные дни чистых заявок между разными продуктами ближе к формированию тенденции. Также необходимо различать приток новых средств и миграцию капиталов между продуктами.

Четвертый — принятие цены после роста. Пробой — это не просто касание круглой цифры. Пробой происходит, когда цена покидает исходный диапазон, и реальные сделки продолжают совершаться на более высоких уровнях. Если цена стремительно возвращается в старый диапазон, так называемый пробой оказывается лишь сканированием ликвидности.

Что касается вопроса «вернется ли цена к 120 тысячам долларов», имеющихся материалов недостаточно для расчета дисциплинированной вероятности, тем более для утверждения «точно». То, что две исторические волны выглядели похоже, вовсе не означает обязательного копирования третьей. Незначительное изменение выборки, дат начала и окончания или масштаба позволяет нарисовать множество красивых аналогичных паттернов.

Самая дешевая часть прогнозирования цены — озвучить целевой уровень.

Самая дорогая часть — указать, какие данные заставят вас признать ошибку.

Мой вывод однозначен: 84 тысячи долларов заслуживают внимания, но пока прежде всего это ценовое движение, которое требует детального разбора, а не приговор бычьему рынку. Качество пробоя улучшится, если спотовый объем расширится, капитал ETF будет поступать непрерывно, а кредитные плечи не выйдут из-под контроля. Если же рост в основном движим покрытием коротких позиций и агрессивными лонгами с высоким плечом, тем быстрее растет цена, тем концентрированнее риски последующих ликвидаций.

Выше были рассмотрены принципы анализа текущего роста. Гораздо сложнее задача распознать в открытых данных «истинный спотовый спрос» и искусственный спрос, созданный хеджированием маркетмейкеров; на коротких таймфреймах они часто выглядят практически одинаково.

Этот стакан ордеров еще не прочитан до конца, поэтому мой анализ не остановится на каком-либо круглом числе.