Новая стратегия MicroStrategy: Strive — как с помощью варрантов создать флайуилл для покупки монет?

Автор: Сяо Пин

Акция Strive (ASST) в ходе торгов 3 сентября достигла 26,84 доллара, оставшись на расстоянии всего 0,6% от отметки в 27 долларов.

За этими 0,6% скрывается серия варрантов с ценой исполнения около 27 долларов, истекающих в середине октября. Если акции ASST закрепятся выше 27 долларов, владельцы этих варрантов получат стимул к исполнению, и на счета компании может поступить примерно 700 миллионов долларов единовременно. Мэтт Коул сообщил, что за этими 700 миллионами долларов скрывается еще примерно 700 миллионов долларов потенциала для привлечения цифрового кредитного финансирования. Потенциальная способность купить криптовалюты на 1,4 миллиарда долларов заблокирована за пределами одной лишь ценовой отметки.

Начнем с того, что сделала Strive. Согласно документам SEC, компания дополнительно приобрела 1800 биткоинов (BTC) в период с 24 по 28 августа по средней цене около 79 431 доллара, доведя общий объем портфеля до 23 156 монет. По данным рейтинга Bitcoin Treasuries, Strive занимает пятое место в мире, уступая компаниям Strategy (843 775 монет), Twenty One Capital (43 514 монет), Metaplanet (около 43 000 монет) и MARA Holdings (около 36 300 монет).

Генеральный директор Мэтт Коул в подкасте One Share 3 сентября произнес фразу, взволновавшую рынок: Strive имеет шансы стать вторым крупнейшим публичным акционером-владельцем биткоинов в мире к концу 2026 года.

Настоящего внимания заслуживает то, как капитальная структура, спроектированная Коулом, придает этой амбиции математическую вероятность.

Маховик варрантов

Рыночная цена акций публичной компании обычно рассматривается как отражение результатов ее операционной деятельности, но логика Strive работает ровно наоборот.

Ее ключевой механизм финансирования представляет собой цикл с положительной обратной связью: курс ASST приближается к 27 долларам → владельцы варрантов выбирают исполнение → компания получает наличные → наличные конвертируются в BTC → объем портфеля BTC и рыночный рейтинг растут → рынок переоценивает резервы BTC и потенциал финансирования компании → курс акций снова растет → исполняется больше варрантов.

Так выглядит капитальная структура Strive. В подкасте Коул определил это противостояние как «шорт-трейдеров против владельцев варрантов» и не скрывает своей позиции: он хочет, чтобы варранты были исполнены, а не истекли без действия. Учитывая текущий уровень коротких позиций на уровне около 30% от свободно обращающихся акций ASST, интенсивность этой игры может резко возрасти в ближайшие шесть недель.

Этот механизм создает интересный контраст с путем Strategy (MicroStrategy).

Strategy опирается на конвертируемые облигации и эмиссию акций через механизм ATM. Конвертируемые облигации имеют срок погашения, цену конвертации и процентные расходы; если биткоин резко обвалится, при наступлении срока погашения облигаций компания столкнется с давлением по выплате долга. Масштабы Strategy (843 775 биткоинов) обеспечивают ей буфер уровня системной важности, однако ее структура финансирования содержит структурный риск срочности.

Strive выбрала принципиально иной путь. В ее структуре капитала присутствуют только два типа ценных бумаг: обыкновенные акции ASST и бессрочные привилегированные акции SATA. Никаких конвертируемых облигаций, никакого старшего долга, никаких сроков погашения.

SATA торгуется на Nasdaq с номинальной стоимостью 100 долларов, ежегодная дивидендная доходность составляет 13%, выплаты осуществляются ежедневно в рабочие дни начиная с 16 июня 2026 года, что делает его первым среди американских публично торгуемых ценных бумаг инструментом с ежедневными денежными дивидендами. Когда рыночная цена SATA превышает номинал, компания выпускает новые акции по программе ATM, а собранные средства напрямую направляются на покупку биткоина.

Обе стороны сделки очевидны: инвесторы SATA получают дневную денежную прибыль с годовой ставкой 13%, а Strive получает бессрочный капитал без срока погашения. 15-летний опыт Коула по управлению фиксированно-доходным портфелем на 70 миллиардов долларов в CalPERS был полностью интегрирован в данную структуру.

Ключевое различие кроется в пути передачи риска. Держатели конвертируемых облигаций Strategy имеют право потребовать возврата основной суммы наличными при погашении, что создает давление ликвидности для компании в цикле снижения биткоина. Бессрочные привилегированные акции Strive не имеют срока погашения или условия обязательного выкупа; в худшем случае совет директоров может скорректировать ставку дивиденда. Давление по выплатам трансформируется из «необходимости вернуть деньги в конкретный день» в «ежедневную уплату части процента».

Математическая задача: путь с пятого на второе место

До второго места Twenty One Capital (43 514 монет) не хватает 20 358 монет.

При текущей средней цене около 80 000 долларов для закрытия этой разницы потребуется примерно 1,6 миллиарда долларов. Потенциал покупок на 1,4 миллиарда долларов (700 миллионов от исполнения варрантов + 700 миллионов цифрового кредита) с математической точки зрения уже близок к необходимому. В 2026 году осталось 17 недель, что означает необходимость покупки в среднем около 1 200 BTC в неделю. За весь август Strive купила 3 156 монет, что соответствует примерно 790 монетам в неделю.

Коул не предоставил дорожной карты выхода на второе место, он лишь продемонстрировал капитал, необходимый для достижения этой цели. Сам факт служит сигналом: в конкурентной борьбе среди компаний-казначейств биткоина масштаб финансового арсенала определяет рыночные ожидания гораздо сильнее, чем текущий объем портфеля.

Однако у этого механизма есть очевидная уязвимость.

Если акции ASST не смогут стабильно закрепиться выше 27 долларов до середины октября, варранты на сумму 700 миллионов долларов истекут без действия. Без исполнения варрантов нет притока наличных. Без притока наличных — следующей волны крупных покупок биткоинов. Без крупных покупок распадается нарратив о лидерстве в рейтинге, и акция теряет сюжетную поддержку. При обратном движении механизма маховика скорость будет такой же высокой.

Коул, разумеется, осознает это. Он использовал термин "electric finish", чтобы описать итог успешного исполнения варрантов. Переводя это интуицией трейдера: он рисует рынку профит-кривую колл-опциона. Ниже 27 долларов Strive выживает, но не рвется вверх; выше 27 долларов все процессы ускоряются.

30% коротких позиций против исполнения варрантов на 700 млн долларов: обратный отсчет в 6 недель

В настоящее время около 30% свободно обращающихся акций ASST одолжены для продажи шорт, что является экстремальным показателем для открытого рынка.

Логика шорт-трейдеров не так уж сложна: у Strive отсутствует существенный операционный бизнес, портфель из 23 156 BTC оценивается примерно в 1,85 миллиарда долларов, где подавляющая часть стоимости представляет собой сам биткоин. Премиум к стоимости акций зависит от уверенности рынка в способности компании постоянно привлекать финансирование. Как только цена биткоина существенно скорректируется вниз или варранты истечут без исполнения, эта уверенность может быстро испариться.

Логика лонг-трейдеров столь же ясна: если акции ASST преодолеют отметку в 27 долларов в течение шести недель и закрепятся там, исполнение варрантов на 700 миллионов долларов спровоцирует событие принудительной покупки BTC. Шортистам придется заимствовать больше акций для поддержания позиций, а исполнение варрантов высвободит значительный объем новых обращающихся акций; столкновение этих двух сил способно вызвать резкие ценовые колебания.

Это не сделка, требующая гадания на основе фундаментальных показателей; это структурная игра с четкими условиями активации и временным окном. Середина октября станет датой раскрытия ответа.

Для всего сектора казначейств биткоина кейс Strive демонстрирует факт, который финансовые рынки активно осваивают: в этой игре инновации в структуре финансирования куда важнее прогнозирования цены криптовалюты.

Strategy создала новый стандарт с помощью конвертируемых облигаций, а Strive довела этот стандарт до более экстремальной версии благодаря бессрочным привилегированным акциям и механизму исполнения варрантов. Направление следующего эволюционного шага будет зависеть от того, какой объем капитала готов сделать ставку на тезис «цена акций — это инструмент финансирования, а не результат».