После BTC кто примет эстафету следующего бычьего рынка?

Автор: Hash Global Research

В статье от 13 августа мы сделали вывод:

Период консолидации рынка подходит к концу, для разворота тренда достаточно лишь одного фактора роста.

Через неделю этот фактор появился.

Министерство финансов США анонсировало программу обратного выкупа гособлигаций.

Вслед за этим BTC начал резкий рост, быстро пробив уровень затрат краткосрочных держателей и 200-дневную скользящую среднюю, временно дойдя до 80 000 долларов. Рынок вырос синхронно, технически подтвердив «бычий тренд».

Рынок начал обсуждать — бычий рынок вернулся.

Согласно сценарию прошлого цикла, дальнейшие события, кажется, не вызовут вопросов: институциональные деньги продолжат наращивать позиции, ETF будут показывать устойчивый чистый приток, BTC начнет вести рост за собой, а затем средства постепенно перетечут в ETH и другие инструменты.

Но мы считаем, что на этот раз все может быть иначе.

Только начавшийся рост уже показывает сигналы, отличающиеся от предыдущей волны.

На фоне сильного восстановления BTC именно ETH, который в прошлый цикл постоянно подвергался критике, неожиданно вышел в лидеры роста: курс ETH/BTC в течение дня поднимался более чем на 10%. Активы вроде BNB и HYPE также показали впечатляющую динамику, выросши примерно на 20% и 42% соответственно.

Это существенно отличается от структуры прошлого цикла, когда BTC однозначно доминировал в одиночку.

На этот раз BTC тоже вырастет, но он вряд ли станет главным бенефициаром этого бычьего рынка.

Поскольку базовая логика роста индустрии меняется:

В прошлый бычий цикл в крипто приходили деньги; в следующий могут перейти целые активы.

1. Прошлый цикл был «притоком денег на цепь», этот может стать «выходом активов на цепь»

За последние годы важнейшим изменением в мире крипто стало начало притока традиционных денег на этот рынок.

BTC ETF, корпорации казначейского типа (DAT), институциональное распределение… по сути, все это решает одну задачу: как привлечь традиционные деньги в крипто.

Но сейчас происходит еще один тренд.

Стейблкоины, кредитные активы, облигации, фонды, акции... Все больше традиционных финансовых активов начинают токенизировать.

А недавний пакет регуляторных сигналов только добавил этому тренду ускорения.

Предложенная SEC программа Regulation Crypto устанавливает более четкие пути регулирования для выпуска токенов и привлечения финансирования. По мере снижения нормативной неопределенности перед большим количеством капитала открываются возможности для входа, что стимулирует создание проектов и активов и дополнительно расширяет потенциал роста на стороне предложения в криптопространстве.

Это один из ключевых катализаторов недавнего взрывного роста рынка.

Но важно не упускать из виду, что Regulation Crypto не является изолированным регулированием, ее нужно рассматривать в рамках «Project Crypto», продвигаемого главой SEC Полом Аткинсом.

Regulation Crypto в первую очередь решает вопросы эмиссии активов и финансирования в рамках данной программы; параллельно Project Crypto продолжает работу над пересмотром правил для ключевых элементов ончейн-рынков — торговле, хранении (custody) и расчетных операциях. Цель заключается в формировании более подходящего регуляторного каркаса для ончейн-финансов, чтобы заложить нормативную основу для миграции традиционного капитала и активов в блокчейн.

Со своей стороны, продвигаемый Конгрессом закон CLARITY Act дополняет верхнеуровневую структуру, определяя классификацию цифровых активов, границы регулирования и архитектуру рынка, создавая более четкую правовую базу для долгосрочного функционирования ончейн-рынков.

При одновременном продвижении по обоим направлениям начинает постепенно складываться фундаментальная нормативная база, способная действительно поддерживать функционирование ончейн-рынка капитала.

Концепция «перехода всего на цепь» (Everything-on-chain) также переходит из разряда фантазий в реальность.

Ранее было:

Капитал TradFi → Crypto

Будущее будет иным:

Активы TradFi → Onchain

Эти два тренда имеют совершенно разное значение для рынка.

Если в крипто просто приходят деньги, самым прямым бенефициаром становится BTC.

Но если речь идет о массовом выходе активов в крипто, то основными бенефициарами станут финансовые инфраструктуры: механизмы эмиссии, торговля, расчеты, хранение (custody) и кредитование.

Именно это составляет наше главное предположение относительно следующего цикла.

2. После взрывного роста предложения активов, кто примет эти активы?

Сегодняшний момент во многом напоминает прошлое.

Бычьи рынки, драйвером которых выступает предложение активов, не являются для крипто чем-то новым: волна ICO 2017 года служит самым ярким примером.

То, что действительно изменило рынок, заключалось в начавшемся взрывном росте предложения ончейн-активов.

Эфириум значительно снизил порог входа для выпуска ончейн-активов, благодаря чему появилось множество новых проектов и токенов. Это привлекло пользователей и капитал, стимулируя стремительное расширение всего криптопространства.

Выступая тогда инфраструктурной платформой, принимающей эти потоки, ETH стал одним из наиболее ярких активов того периода: его рост составил 27 раз, заметно опередив 13-кратный рост BTC за тот же период.

Сегодня похожий рост наблюдается вновь, но Everything-on-chain представляет собой эволюцию логики ICO:

Масштабы активов больше, их качество выше, а нормативная база гораздо зрелее.

На этот раз в блокчейн выходят не проекты с разным качеством из эпохи ICO, а акции, фонды и облигации, подкрепленные реальной ценностью и спросом.

В связи с этим возникает вопрос:

Что произойдет, если в ближайшие годы триллионы долларов реальных активов перейдут в блокчейн? Кто примет эти потоки?

Возможно, именно это становится главной структурной возможностью для следующего бычьего рынка в крипто.

Параллельно отраслевая консолидация крипто за последние годы делает эту конкуренцию иной по сравнению с эпохой ICO.

Ранее разнообразные инфраструктурные решения постепенно концентрируются в руках нескольких лидеров. Множество публичных блокчейнов, протоколов и проектов ушли с рынка; остались лишь те немногие экосистемы, которые успешно сформировали базу пользователей, ликвидность и сетевой эффект.

Поэтому на этот раз может возникнуть интересный феномен:

Активов становится все больше, но инфраструктура при этом концентрируется.

Как только возникнет спрос, новые потоки вероятнее всего не распределятся равномерно, а напрямую потянутся в проверенные топ-инфраструктурные платформы.

3. Итак, почему мы видим потенциал роста в ETH и BNB?

ETH остается самой развитой децентрализованной финансовой инфраструктурой на сегодняшний день.

Наша поддержка ETH базируется на одной главной логике:

Если начинается взрывной рост предложения активов, самая развитая ончейн-финансовая инфраструктура естественным образом получает наибольшую прибавку спроса.

Эфириум обслуживает более 50% глобального объема токенизированных RWA и обеспечивает почти половину мирового предложения стейблкоинов; совокупный объем замороженных средств в DeFi превышает 40 млрд долларов, занимая около 44% рынка и превосходя показатели публичных блокчейнов второго эшелона более чем в восемь раз.

Более того, такие зрелые DeFi-протоколы, как Uniswap, Aave, Lido и Sky, также тесно связаны с экосистемой Эфириума, что указывает на наличие у него крупнейшей базы ликвидности и надежного экосистемного барьера.

Таким образом, ставка на ETH делается не ради новой истории, а ради: инфраструктуры, существующей уже десять лет и готовящейся войти в новый цикл повышения спроса.

Если ETH символизирует предсказуемость, то BNB представляет собой эластичность роста.

В отличие от прямых состязаний на рынке публичных блокчейнов, экосистема BNB выбрала другой путь — построение максимально полной финансовой сети.

Если в будущем традиционные финансовые активы действительно начнут массово переходить в блокчейн, ключевым фактором конкуренции станет не просто «чей блокчейн лучше», а способность реально связать воедино активы, пользователей, сделки и ликвидность.

Концентрируя пользователей и ликвидность на ведущих биржах, поддерживая DeFi-инфраструктуру мощным блокчейном и объединяясь с ведущими институтами через бренд и экосистемные ресурсы. За последние два года BNB стала одной из самых быстрорастущих экосистем в сфере RWA. Объем активов в формате RWA увеличился с примерно 3,6 млн долларов в начале 2025 года до более чем 5,8 млрд долларов на текущий момент, став крупнейшей экосистемой для RWA вне сети Эфириум; число владельцев активов RWA превысило 1,15 млн человек, что занимает первое место среди всех экосистем.

С начала этого года эта Web3-финансовая сеть продолжила расширяться в сторону традиционных финансов, демонстрируя бурный рост сопутствующих услуг и выйдя в лидеры отрасли.

И эти позитивные изменения пока еще не полностью учтены рыночными ценами.

ETH — это гарантированная устойчивость ончейн-финансовой инфраструктуры.

BNB — это потенциальный рост суперсети ончейн-финансов.

Первый — это ETH, который в прошлый цикл находился под давлением, сохранив при этом свой центральный статус; второй — BNB, чьи фундаментальные показатели неизменно улучшаются, но который пока еще недооценен рынком.

Мы полагаем, что в новом цикле обе эти категории ценностей снова окажутся в центре внимания.

4. Robinhood как зеркало BNB в традиционном финансовом мире

Если концепция «перехода всего на цепь» звучит еще слишком отдаленно, обратите внимание на Robinhood.

Robinhood служит самым наглядным воплощением идеи Everything-on-chain для традиционного финансового мира.

Изначально это был интернет-брокер.

Затем компания вышла на крипто-рынок, начала исследовать токенизированные акции и активно развивала собственную инфраструктуру в блокчейне.

То, что она делает сейчас, по сути, представляет собой поэтапный перенос традиционных финансовых активов в блокчейн.

Robinhood двигается из TradFi в ончейн, а BNB выходит из Crypto в сторону традиционных финансов.

Казалось бы, они исходят из совершенно разных миров, но за ними стоит одна и та же тенденция:

Традиционные финансы и ончейн-финансы неизбежно сольются.

Именно поэтому мы видим перспективы не только в ETH и BNB, но и в колоссальном потенциале быстрого роста Robinhood в данном цикле.

5. BTC открывает ворота, инфраструктура становится целью

В этом цикле BTC останется важнейшим ядром криптопространства и самым прямым путем для институционального входа.

Но если истинным драйвером нового раунда станет:

все большему количеству активов переходить в блокчейн.

то механизм фиксации стоимости на рынке изменится.

Чем больше активов, тем больше сделок, тем выше потребность в ликвидности и тем сильнее запрос на финансовую инфраструктуру.

А после тщательной очистки рынка в прошлый цикл доли в различных сегментах постепенно концентрируются в руках лидеров.

Поэтому в этой волне мы обращаем особое внимание на:

ETH — предсказуемость.

BNB — гибкость.

Robinhood — символ интеграции традиционных финансов в блокчейн.

Наша ключевая позиция абсолютно ясна:

В прошлый раз BTC провел крипто в традиционные финансы. В следующий раз мы рассчитываем, что традиционные финансы приведут весь мир активов в крипто.

BTC по-прежнему важен.

Но в следующей волне главной ролью, вероятно, сыграют инфраструктурные решения.