Coinbase официально вывела американские акции на сеть Base, акции начинают использоваться в качестве обеспечения в DeFi.

Автор: Сяо Бин

25 августа Coinbase объявил о запуске на своей сети Base токенизированных акций. Первыми в листинг вошли четыре технологических гиганта с наибольшей капитализацией на американском рынке: Nvidia (NVDAc), Apple (AAPLc), Meta (METAc) и Alphabet (GOOGLc).

Основатель сети Base Джесси Поллак заявил, что следующей задачей является расширение ассортиментной линейки до «тысяч» активов.

Это не первая криптокомпания, занимающаяся токенизированными акциями. Ondo Finance в настоящее время контролирует объем рынка около 1 млрд долларов, продукты xStocks от Kraken и bStocks от Binance также уже доступны. Однако подход Coinbase к выходу на рынок отличается: с первого дня они напрямую интегрировали токены акций в DeFi-инфраструктуру сети Base, благодаря чему токсизированные акции можно не только торговать, но и использовать в качестве залога, для получения кредитов, обеспечения ликвидности и формирования составных стратегий.

Иными словами: акции Nvidia теперь могут выступать в качестве залога в Aave для получения стабильных монет в долг.

Структура продукта

Токенизированные акции Coinbase выпускаются по стандарту токенов B20, разработанному самой сетью Base. Это расширенная версия ERC-20, специально созданная для стейблкоинов и реальных активов (RWA).

Каждый токен на 100% обеспечивается соответствующей реальной акцией, которая хранится у регулируемого брокера и оператора хранилища Alpaca в структурах, изолированных от процедур несостоятельности в соответствии с регуляторными стандартами ADGM (Global Market Abu Dhabi). Держатели токенов получают прямые выгодоприобретающие права (beneficial claim) на базовые акции, это не производные финансовые инструменты, не синтетическое ценообразование и не CFD.

Несколько технических нюансов заслуживают внимания.

Механизм обработки дивидендов и сплитов согласно стандарту B20 реализуется через цепочечный множитель, который не изменяет баланс токена и не разрывает позиции в DeFi. Это решает давнюю проблему токенизированных акций после их интеграции в DeFi: что делать с балансом токенов, если акции, выступающие залогом в Aave, внезапно подвергаются сплиту или выплате дивидендов? В архитектуре B20 предусмотрена автоматическая корректировка множителя без каких-либо действий со стороны пользователя.

После эмиссии токены могут свободно переводиться между кошельками без необходимости внесения в белый список или пошагового одобрения каждой транзакции.

Ограничения для пользователей из США реализованы на уровне приложений (интерфейс приложения Coinbase блокирует IP-адреса и аккаунты из США), а не на уровне смарт-контрактов токена. Это означает, что токены B20 в сети Base обладают такой же свободой обращения, как и любые другие токены стандарта ERC-20.

Официальным оракулом выбран Chainlink, который обеспечивает непрерывное предоставление данных о ценах для NVDAc, AAPLc, METAc и GOOGLc. Это необходимое условие для протоколов DeFi, включающих токены акций в кредитные пулы, механизмы ликвидации и автоматизированные стратегии: без надежного источника цен в блокчейне такие протоколы не рискуют подключаться.

Кто использует и как?

Список DeFi-интеграций, представленных в первый день запуска, уже выглядит весьма полноценно:

Aerodrome предоставляет пулы ликвидности AMM для токенизированных акций, где пользователи могут предоставлять ликвидность в парах с USDC и токенами акций.

Aave поддерживает использование токенизированных акций в качестве залога для получения кредитов. Протоколы Morpho и Euler также планируют добавить поддержку кредитования.

0x, 1inch, KyberSwap и CoW Swap обеспечивают агрегацию торговых маршрутов.

LI.FI и Jumper поддерживают межсетевые переводы и обмен.

Это позволяет неамериканскому пользователю совершить следующую цепочку действий: купить токенизированную акцию Nvidia на Coinbase, перевести ее на некастодиальный кошелек, внести в качестве залога в Aave, получить займ в USDC, использовать заемные USDC для других сделок на Aerodrome. Весь процесс работает круглосуточно (24/7) без участия традиционных брокеров.

Именно эту связку и продает Coinbase. Круглосуточные торги — лишь поверхностное преимущество; глубинная ценность заключается в следующем: акции стали программируемыми примитивами DeFi. Они могут комбинироваться, разделяться, использоваться в качестве залога и перенаправляться в блокчейне точно так же, как ETH или USDC. Как только акции приобретают такую композиционность, они перестают быть пассивным активом типа «купил и жди изменения курса», превращаясь в актив активного типа, способный генерировать доходность за счет движения между несколькими протоколами.

Конкурентная среда

Сектор токенизированных акций быстро набирает обороты.

По данным RWA.xyz, совокупная капитализация токенизированных акций достигла примерно 2,48 млрд долларов, показав рост на 5,2% за последние 30 дней. Месячный объем переводов составил 27,28 млрд долларов, число держателей превысило 2,1 млн человек. По прогнозам Ситибанка, к 2030 году объем рынка токенизированных ценных бумаг может достичь 5,5 трлн долларов.

Ondo Finance является текущим лидером, занимая около 1 млрд долларов на рынке объемом примерно 3 млрд долларов. За ними следуют xStocks от Kraken и bStocks от Binance. Несмотря на более позднее появление, ключевое конкурентное преимущество Coinbase кроется в двух структурных факторах.

Первый фактор — экосистема DeFi в сети Base. Активы Ondo можно хранить и торговать, однако их совместимость с DeFi-примитивами пока уступает масштабу интеграции Coinbase с Aave и Aerodrome, заявленному с первого дня запуска.

Второй фактор — бренд и подтверждение соответствия требованиям регуляторов со стороны Coinbase, крупнейшей публичной криптобиржи США. Связка регуляторной базы ADGM, услуг custody от Alpaca и оракула Chainlink формирует уровень доверия среди институциональных инвесторов, принципиально отличный от уровня доверия к проектам, полностью встроенным в криптопространство.

Однако у Coinbase есть очевидное ограничение: продукт недоступен для пользователей из США. Это жесткое требование регуляционной базы Regulation S. Основная база пользователей Coinbase и главный источник доходов компании находятся в США, однако пользоваться продуктом токенизированных акций пользователям из этой страны запрещено.

Реальные вопросы

Чтобы токенизированные акции стали значимым классом активов в DeFi, необходимо ответить на три вопроса.

Достаточно ли глубокая ликвидность? Торговая глубина токенизированной акции Nvidia на Aerodrome отличается на несколько порядков от ликвидности реальной NVDA на NASDAQ. Если проскальзывание будет слишком большим, профессиональные трейдеры не будут пользоваться продуктом. Если маркетмейкеры не готовы обеспечивать достаточные котировки, Aave также не установит привлекательный коэффициент залога. Ликвидность остается самой сложной проблемой при холодном запуске.

Надежен ли механизм ликвидации? Логика ликвидации при заеме USDC под залог ETH в Aave проверена многолетней практикой. А как насчет залога в виде NVDAc? В основе токенизированных акций лежат реальные акции, хранящиеся под регулируемым custody. Смогет ли ончейн-движок ликвидации справиться со скоростью, необходимой при экстремальных рыночных колебаниях? Что произойдет с поддержкой 1:1 между токеном и базовым активом, если у службы custody Alpaca возникнут сбои или изменятся рамки регулирования ADGM? Эти хвостовые риски незаметны при нормальном рынке, но могут оказаться фатальными во время стресс-тестирования.

Как долго продлится окно регуляторного арбитража? Обходя требования регистрации по законам о ценных бумагах США через стандарт Regulation S, Coinbase получил комплаенс-разрешение в Абу-Даби в рамках инфраструктуры ADGM. Данный путь сейчас рабочий, однако отношение SEC к токенизированным ценным бумагам еще до конца не прояснилось. Если SEC в конечном итоге решит, что подобные продукты осуществляют косвенное проникновение на рынок США (например, посредством доступа пользователей из США через VPN или не-KYC кошельки), комплаенс-рамки могут столкнуться с серьезными вызовами.

Coinbase позиционирует этот запуск как часть стратегии «Биржа всего» (Everything Exchange). Джесси Поллак выразился предельно ясно: «Мы не просто торгуем активами, мы обмениваем стоимость».

Иными словами: Coinbase стремится превратить сеть Base в операционную систему децентрализованных финансов, где можно покупать и продавать любые активы, размещать их в залог и свободно комбинировать их внутри блокчейна. Токенизированные акции являются ключевым элементом этого видения: если акции США могут выйти в блокчейн, то какие ещё направления окажутся вне досягаемости?