a16z: подборка лучших графиков за неделю — рыночный интерес к инвестициям в различные ETF достиг нового максимума, а услуги зарубежных сервисов вызова такси становятся всё дороже.

Автор: Moses Sternstein

Подготовка: TechFlow

Введение TechFlow: На этой неделе рубрика «Charts of the Week» от a16z с помощью серии диаграмм выделила три формирующихся структурных силы в экономике США. Во-первых, тематические биржевые фонды (ETF) за несколько лет полностью сменили профили: если в 2020 году лидировали чистая энергетика, технологии развивающихся рынков и здравоохранение, то к 2026 году на первые места вышли искусственный интеллект, ядерная энергетика, космос, оборона и инфраструктура. Во-вторых, центры обработки данных (ЦОД) стали не просто гигантами капитальных затрат, но и незаметно трансформируют рынок труда и зарплаты рабочих специальностей: им предлагают почасовую оплату примерно на 50% выше среднерыночной. В-третьих, рост цен на поездки по вызову, взрывной рост «социальной коммерции» в гиг-экономике и ранние, но уже дающие почти в 5 раз больше токенов, чем люди, ИИ-агенты начинают теснить традиционные инструменты автоматизации. Все три тенденции указывают на один вывод: вектор капитала и рабочей силы снова переключается с «битов» на «атомы».

Ветры тематической ротации

ETF уже стали неотъемлемой частью публичного рынка, особенно для розничных инвесторов. Помимо тематических ETF существуют активные и пассивные фонды, индексные продукты, кредитные инструменты — их разнообразие огромно, а уровни финансового рычага варьируются. Взлету ETF способствовали низкие комиссии, доступность, простота дистрибуции и мощный маркетинг (что также неразрывно связано с общим ростом участия розничных инвесторов).

По данным Citadel, чистый приток средств в ETF движется к самому сильному году в истории, при этом июль побил абсолютный рекорд.

Единственное, в чем ETF действительно преуспели, так это в моментальном подхвате самой горячей темы на рынке. «Считаете, что робототехника — следующий большой хайп? У нас как раз есть соответствующий ETF. Хотите сесть на ракету чипов памяти? Вам точно понравится вкус DRAM. Ищете чего-то более дерзкого? Попробуйте наш новый фотонный продукт PHOX, он отлично сочетается со всем остальным.»

Сама по себе эта фраза интересна, но гораздо любопытнее другой факт: насколько радикально сменились тематические акценты ETF всего за короткий промежуток времени —

В 2020 году в топ-5 входили чистая энергетика, технологии развивающихся рынков и медицина. К 2026 году повестка полностью изменилась: первые строчки заняли искусственный интеллект, ядерная энергетика, космос, оборона и инфраструктура.

Для бизнеса с девизом «атом важнее битов», который требует огромных капиталовложений и отличается амбициозностью, это можно назвать генеральной атакой ETF. Что будет дальше, графики предсказать не могут, но нельзя не отметить: 2026 год явно оказался куда интереснее предыдущих.

Центры обработки данных — благо для рабочего класса

Инвесторы с радостью включают центры обработки данных в свои ETF, но, почему бы то ни было, всё меньше желающих видеть такие объекты рядом с домом.

Я пока не буду вдаваться в эту дискуссию (по крайней мере, не сейчас). Просто отмечу: нравятся вам ЦОД или нет, экономически они имеют огромное значение, а иногда становятся главным фактором для целого региона.

Для штатов, где активно строятся ЦОД, эти затраты составляют значительную долю всех инвестиций в нежилое строительство:

В Нью-Мексико и Вайоминге на самом деле строят немного — доля введенных и строящихся мощностей составляет менее 3 ГВт. Но поскольку в этих штатах вообще мало строительной активности, на ЦОД приходится около 60% частных инвестиций в нежилое строительство (!). Даже в таком крупном штате, как Пенсильвания, скромные 3 ГВт ЦОД занимают почти 30% от общих расходов на нежилое строительство. Для сравнения: в Техасе строящиеся мощности значительно больше, но они покрывают лишь 10% общих расходов. Это внушительная цифра, но она далеко не настолько шокирующа, как 60%.

Как бы мы ни относились к центрам обработки данных, один факт остается неизменным: они являются одним из самых важных (если не самым важным) импульсов современной экономики.

Wells Fargo попыталась систематизировать «заметные экономические выгоды», сопровождающие работу или строительство ЦОД:

С 2024 года во всех округах, где уже функционируют ЦОД, показатели улучшились по всем направлениям: увеличилось предложение жилья, выросли цены на него, снизилась безработица и ускорился рост занятости. В округах же, где ЦОД только строятся, ситуация с занятостью тоже лучше, но спад строительства нового жилья выражен сильнее, а рост цен на недвижимость не столь значителен.

Конечно, причинно-следственная связь здесь неочевидна. Огромное количество действующих и новых ЦОД расположено в округе Лаудон в Вирджинии — одном из самых богатых округов США. Также многие новые центры строятся в Техасе, где до 2024 года наблюдался беспрецедентный бум жилого строительства (и роста цен на жилье), поэтому спад начался с изначально очень высокой базы.

Но вернемся к основному тезису: строительство ЦОД практически гарантированно создает рабочие места. Помимосотен тысяч рабочих мест в касках, которые создаются в отрасли, центры обработки данных предлагают заработную плату заметно выше, чем конкуренты на том же рынке труда:

По данным Indeed, премиальная надбавка к зарплате в ЦОД достигает 64% (для руководителей объектов), и даже для электротехников она составляет 10%.

Благодаря центрам обработки данных перспективы для специалистов технических профессий выглядят все ярче. Одна из недавних заметок в отчете Федерального резервного банка Далласа точно попадает в точку:

Один подрядчик по тяжелому промышленному строительству отметил: «Мы всегда платили квалифицированным бетонщикам конкурентоспособные 28–32 доллара в час. А ЦОД предлагают 45 долларов в час плюс суточные выплаты в размере 150 долларов.»

Для бетонщиков на объектах ЦОД это означает премию около 50% — повышение, способное изменить жизнь.

Данные ADP рисуют похожую картину. Если смотреть на премию за смену работы — это обычно лучший индикатор того, «где сейчас горит спрос», ведь чтобы убедить человека уволиться, работодателю придется повысить ставку — то премии в секторах, связанных с ЦОД, просто «кипят»:

Рост зарплат при смене работы в строительстве, производстве и добывающей отрасли/горнодобыче оказался на 6–9,5 процентных пункта выше, чем у тех, кто остался на прежних местах. Эта премия за переход значительно превышает показатели других секторов.

Еще раз подчеркну: цель здесь не в том, чтобы выступить в роли адвоката ЦОД. Главное — показать следующее: отказаться от строительства центров обработки данных почти наверняка значит сказать «нет» повышенным зарплатам рабочих специальностей (а также самому ощутимому инвестиционному импульсу в регионе).

Поездки через приложения действительно подорожали — это не иллюзия

Если вам недавно показалось, что поездки через Uber стали дороже, скорее всего, так оно и есть. По крайней мере, так говорят данные Gridwise Analytics.

С 2024 года средняя и медианная стоимость поездок в Uber выросла примерно на 20% (и кажется, продолжает расти):

Важно отметить, что в этот период подорожал только Uber — тарифы Lyft (как медианные, так и средние) даже слегка снизились по сравнению с началом 2024 года (в целом они на ~24% ниже, чем у Uber), хотя недавно и они начали расти.

Основным драйвером удорожания, похоже, стал рост комиссий платформ, особенно в случае с Uber:

Комиссии Uber непрерывно росли более года (медианная ставка резко подскочила в октябре), тогда как комиссии Lyft после длительного периода резкого падения начали расти лишь совсем недавно.

И для Uber это хорошо, и для Lyft.

Честно говоря, выиграли не только платформы — водители Uber и Lyft тоже ощутили это на себе:

Средний валовый доход водителя за одну поездку с 2024 года постоянно растет, а в последнее время достиг рекордных значений.

Долгосрочно влияние высоких цен на услуги агрегаторов на спрос покажет время; однако прямо сейчас поездки дорожают, а доходы распределяются между платформами и водителями.

Еще один интересный нюанс: несмотря на общую слабость рынка труда, кроме растущего числа предпринимателей, всё больше людей уходят в «гиг-экономику» — вероятно, частично под влиянием растущих доходов.

Тем не менее, несмотря на популярность заказов через агрегаторы, это отнюдь не самый быстрорастущий сегмент гиг-экономики. Бесспорно самым горячим новым направлением в микро-работах стала «социальная коммерция», или QVC эпохи соцсетей:

По данным клиентов Bank of America (BofA), спрос на различные виды услуг гиг-экономики вырос, исключая сезонные аренды жилья. При этом социальная коммерция показала рост свыше 30%, значительно опередив все остальные категории — пусть и с меньшей базой.

Точных причин этого взрывного роста социальной коммерции никто не называет. Возможно, это сочетание перехода потребительских привычек с телевидения на соцсети и общего бума электронной торговли; либо жеИИ снижает затраты на все остальные процессы ведения бизнеса версии QVC в социальных сетях, делая такой формат более устойчивым для множества создателей контента. Или же таргетированная реклама в Instagram стала слишком эффективной, и против неё невозможно устоять. Либо же совпали все факторы сразу.

ИИ-агенты ещё на ранних стадиях, но уже меняют ландшафт (и другие истории с периферии)

Ранее наши графики уже отмечали: хотя общий спрос на ИИ растет,распределение этого роста далеко не нормально. Между обычными пользователями и наиболее активными наблюдается огромный разрыв в объемах потребления, а недавние данные от OpenAI (OAI) показывают, что этот разрыв продолжает увеличиваться.

Типичная компания увеличила объем выходных токенов примерно вдвое, но компании из топ-10% уходит всё дальше вперед:

В среднем по всем отраслям разница в объеме выходных токенов между типичной компанией и лидерами (топ-10%) составляет около 8 раз, при этом выпуск токенов у лидеров с апреля 2025 года вырос более чем в 17 раз. В отдельных специализированных отраслях разрыв еще шире — в информационном (читай: технологическом) секторе он приближается к 12-кратному, где выпуск токенов среди топ-10% превысил показатели годовалой давности в 32,5 раза (!).

Логично, что активные пользователи генерируют больше токенов не ради болтовни с виртуальными собеседниками. Большинство из них уже перешагнуло рамки чата и перешло к более продвинутым ИИ-инструментам:

Компании из топ-10% используют плагины и навыки (Skills) примерно в 2 и 6 раз чаще, чем средние предприятия, хотя даже у самых активных пользователей путь до уровней внедрения внутри самого OAI еще долог.

Интересно, что именно технологический сектор не демонстрирует самый быстрый рост во внедрении более мощных инструментов. Если оценивать зрелость использования через принятие Codex, то общий уровень развития знаний работников повышается, но никто не выделяется сильнее юристов:

Уровень внедрения Codex среди юридических специалистов с февраля 2026 года взлетел в 108 раз. Долю, которую здесь играет общее продвижение самого Codex, можно обсуждать, но юридическая отрасль вне всяких сомнений вышла в лидеры.

Этот сдвиг к более сложному внедрению ИИ имеет еще одно последствие: он кардинально меняет динамику роста и структуру потребления токенов.

Несмотря на то, что лишь малая часть ИИ-пользователей уже развернула полноценных агентов, они обеспечивают колоссальную долю от общего расхода токенов:

Согласно данным OpenRouter (и автора инфографики Питера Уокера), агенты расходуют токенов почти в 5 раз больше людей, причем их потребление с февраля выросло примерно в 14 раз.

Агенты не только потребляют токенов значительно больше людей, но и делают это совершенно иначе. Они активно работают с кэшированными токенами, в отличие от пользователей:

По данным той же OpenRouter, более 85% потребляемых агентами токенов приходится на кэшированные промпты, которые фактически определяют весь относительный рост объема использования токенов.

Причина здесь предельно очевидна: люди склонны к диалогу «вопрос — ответ», тогда как агенты запрограммированы на многократные итерации к достижению цели. Начальный промпт содержит плотное по токенам «префиллинг» (то есть базовый контекст вокруг задачи, будь то регламенты или кодовая база), после чего агент начинает постепенно читать и записывать данные — по мере приближения к результату он добавляет информацию в кэш.

Кэширование токенов обходится дешевле, чем первичный префиллинг — это положительный момент, делающий экономику агентов всё более оправданной — но (по своей природе) они крайне требовательны к оперативной памяти. Теперь становится ясно,почему высокоскоростная память (HBM) пользуется особым спросом: всем этим трудящимся агентам, которым не нужно каждый цикл начинать заново, нужна память для «стрельбы». И хотя развитие данной сферы еще на крайне ранней стадии, агенты стремительно размножаются.

Существует еще один потенциальный вторичный эффект от агентов: они могут снижать потребность в традиционных инструментах автоматизации и настройки рабочих процессов.

Согласно данным Similarweb, трафик на сайты инструментов автоматизации, за исключением Gumloop, неуклонно падает:

N8N, Zapier и Make появились задолго до эры больших языковых моделей. Несмотря на то, что они доминируют в секторе автоматизации (по трафику), все трое фиксируют двузначное снижение показателей в скользящем окне за 12 недель. Зато Gumloop, запущенный в 2023 году как «нативный ИИ-билдер агентов», является единственной платформой, которая продолжает набирать обороты (по данным Similarweb).

Похоронить Zapier и подобных игроков преждевременно — в конце концов, они тоже интегрируют ИИ, — но агенты только вышли на сцену и уже начинают менять правила игры реальными шагами.

Продолжение следует.