Анализ отчета Nomura Securities: Unitree Robotics, компания гуманоидных роботов №1 по глобальным объемам поставок, преимущество в издержках создает экономический ров

Автор: Rita

Индустрия гуманоидных роботов все еще барахтается в трясине убытков, однако Unitree уже первой вышла на прибыль.

В отчете о первом покрытии, опубликованном 19 августа, Nomura Securities присвоила Unitree рейтинг «покупать» и целевую цену 370 юаней, что подразумевает потенциал роста на 145% по сравнению с текущей ценой акции в 151 юань.

Nomura считает Unitree лидером мира по объемам поставок гуманоидных роботов: в 2025 году поставки чистых гуманоидных роботов превысили 5500 единиц, что значительно превосходит конкурентов, и компания является одной из немногих в мире компаний в сфере воплощенного интеллекта, вышедших на прибыль.

Ее конкурентное преимущество — это преимущество в стоимости, обеспеченное полностью самостоятельно разработанным оборудованием, которое позволило сократить стоимость покупных компонентов до 14–18% от общей стоимости.

Однако наибольшую неопределенность представляют политические риски на рынке США.

Контроль затрат — ключевое конкурентное преимущество Unitree

Ключевая конкурентоспособность Unitree заключается в оборудовании, алгоритмы не являются ее сильнейшей стороной.

Четыре ключевых компонента модуля сустава робота (двигатель, редуктор, драйвер, энкодер) Unitree полностью разрабатывает и производит самостоятельно, даже лидары разрабатываются собственными силами.

По оценкам Nomura, самостоятельно разработанные компоненты составляют 80–90% стоимости ключевых узлов, а покупные — лишь 14–18%.

Такая вертикальная интеграция напрямую трансформируется в ценовое преимущество: цена четвероногого робота Go2 составляет менее 10 000 юаней, а стартовая цена гуманоидного робота R1 — всего 29 900 юаней.

Финансовым результатом преимущества в стоимости является редкая для отрасли прибыльность.

Валовая маржа основного бизнеса Unitree выросла с 44% в 2022 году до 60% в 2025 году, а скорректированная чистая прибыль в 2025 году достигла 590 миллионов юаней (рентабельность по чистой прибыли около 35%).

В тот же период глобальные конкуренты в сфере гуманоидных роботов в основном несли убытки.

Nomura ожидает, что это преимущество в стоимости усилится по мере масштабирования.

Стоимость материалов для готового гуманоидного робота уже ниже 100 000 юаней; с запуском производства на базе интеллектуального производства, финансируемого за счет средств IPO 2027 года, высвобождение мощностей продолжит снижать удельную стоимость.

Nomura прогнозирует, что выручка Unitree в 2026–2028 годах составит 2,69 млрд, 5,4 млрд и 13,18 млрд юаней соответственно, с ростом год к году на 58%, 101% и 144%, что обусловлено преимущественно объемом продаж, в то время как влияние цены ограничено.

Скорость итерации продуктов и полная продуктовая матрица создают преимущество первопроходца

Unitree обладает самой полной продуктовой матрицей в мире.

От четвероногих роботов до гуманоидных роботов, а также манипуляторов, ловких рук и лидаров — Unitree охватывает полный технологический стек «передвижение + манипулирование + взаимодействие».

В 2025 году поставки гуманоидных роботов превысили 5500 единиц, четвероногих роботов — более 26 000 единиц, занимая первое место в мире по обоим показателям.

Скорость итерации продуктов является еще одним ключевым преимуществом.

Unitree совершила первое в мире сальто назад полноразмерным гуманоидным роботом с электроприводом (март 2024 года), скорость бега гуманоидного робота превысила 10 м/с (начало 2026 года), завоевала четыре золотые медали на Всемирной конференции роботов 2025 года.

Nomura считает, что в процессе смещения точки оценки воплощенного интеллекта от «возможностей конечностей» к «мозгу + мозжечку», огромная способность Unitree собирать данные с реальных роботов станет барьером, который не смогут скопировать производители программного обеспечения и моделей.

Ограничительный список FCC — наибольший политический риск

В июне 2026 года Министерство обороны США включило Unitree в список китайских военных компаний по статье 1260H.

Затем 28 июля Федеральная комиссия связи США включила «зарубежное передовое робототехническое оборудование» в ограничительный список, охватывающий всех мобильных роботов, произведенных не на территории США.

Основные модели Unitree, находящиеся в продаже, уже получили авторизацию FCC и могут продолжать продаваться, однако новые модели будут запрещены к выходу на рынок США.

Nomura оценивает, что выручка Unitree в США в 2023–2025 годах составляла от 13% до 19,5% от общей выручки, а зарубежная выручка в 2025 году достигла 730 миллионов юаней, что составляет 43,6% от выручки основного бизнеса.

Ограничительный список не имеет обратной силы для существующих моделей, но срок авторизации может быть ограничен 10 годами, и новые модели не смогут получить сертификацию.

Для компании с циклом итерации продуктов около одного года это означает, что пространство для роста на рынке США будет постепенно сужаться.

Nomura считает, что этот риск является структурным, а не циклическим.

Путь к соответствию требованиям может涉及 (включать) производство на территории США, но для Unitree, уже включенной в список 1260H, этот путь практически невозможен.

Путь к соответствию требованиям может включать производство на территории США, но для Unitree, уже включенной в список 1260H, этот путь практически невозможен.

Оценка привязана к объему продаж и темпам роста выручки

Nomura оценила Unitree исходя из ожидаемого коэффициента P/S 25x в 2027 году, целевая цена — 370 юаней.

Этот мультипликатор оценки значительно выше среднего уровня китайских поставщиков компонентов для роботов (около 9x), но Nomura считает премию обоснованной.

Кривая роста Unitree более крутая: Nomura прогнозирует совокупный годовой темп роста выручки (CAGR) в 2026–2028 годах на уровне 122%, что значительно превосходит ожидаемый рост китайских конкурентов около 30% в 2027 году.

Unitree уже вышла на прибыль в 2025 году с валовой маржой 60%, в то время как некоторые конкуренты в 2026 году все еще находятся в зоне отрицательной рентабельности по чистой прибыли.

Целевая цена соответствует потенциалу роста на 145%.

Ключевые катализаторы включают: коммерциализацию самостоятельно разработанных моделей мира/VLA-моделей, устойчивое превышение ожиданий по квартальным поставкам гуманоидных роботов, а также темпы масштабирования новых продуктов, таких как R1 и H2.

Риски снижения, перечисленные Nomura, включают: замедление роста за рубежом из-за ограничительного списка FCC, несоответствие ожиданий по внедрению в промышленных сценариях (в настоящее время более 70% выручки от гуманоидных роботов поступает от покупателей из научной сферы), а также ценовое давление из-за усиления конкуренции.

Путь Unitree — это продолжение возможностей китайского производства по вертикальной интеграции в робототехнической отрасли.

Конкурентное преимущество — это контроль затрат по всей цепочке, а не какой-либо единичный технологический прорыв.

Ключевой вывод Nomura заключается в следующем: в процессе перехода воплощенного интеллекта из лабораторий на заводы и в дома тот, кто первым снизит затраты до приемлемого уровня, первым получит билет для масштабирования.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию исследовательской группой TechFlow отчета стороннего брокера (Nomura Securities, 19 августа 2026 года), составленный на основе общедоступной рыночной информации.

Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков данного брокера, представляют только позицию их учреждения, не представляют позицию TechFlow и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, решения должны быть независимыми. Данная статья не должна использоваться в качестве основания для покупки или продажи любых ценных бумаг.