Анализ проспекта эмиссии Unitree: реальная картина рынка роботов

Автор: Танай Джайпурия

Перевод и адаптация: TechFlow

Вводная заметка TechFlow: Компания Unitree Robotics готовится к листингу на технологической бирже Шанхайской фондовой биржи (STAR Market) с привлечением 620 млн долларов США. В проспекте эмиссии впервые раскрываются полные финансовые данные прибыльной робототехнической компании. В 2025 году Unitree поставила на рынок 5500 гуманоидных роботов — больше, чем любая другая компания в мире. Однако 74 % этих роботов были проданы университетам для исследований, а реальные промышленные применения составили лишь 9 %. Вот какова сегодняшняя реальность робототехнической отрасли: аппаратная часть уже работает, но коммерциализация ждёт, пока модели искусственного интеллекта наверстают упущенное.

Недавно Unitree Robotics подала заявку на листинг на технологической бирже Шанхайской фондовой биржи (STAR Market) с целью привлечь 620 млн долларов США. Этот проспект представляет особый интерес, поскольку он наглядно демонстрирует текущее состояние робототехнического рынка.

Unitree уже получает прибыль, быстро растёт и занимает первое место в мире по объёмам поставок гуманоидных роботов.

В этой статье рассматриваются следующие темы:

• Какую продукцию выпускает Unitree
• Сдвиг структуры выручки в сторону гуманоидных роботов
• Кто покупает роботов (и почему)
• Стратегия вертикальной интеграции
• Финансовое положение
• Амбиции в области моделей ИИ

1. Какую продукцию выпускает Unitree

Unitree была основана в 2016 году в Ханчжоу. Её основатель Синсин Ван — самоучка-робототехник, который собрал первого четвероногого робота прямо в своей квартире. В компании сейчас работают 480 сотрудников, из них около 175 заняты исследованиями и разработками.

Unitree производит две линейки продукции:

Четвероногие роботы: Go2 (для потребительского и исследовательского использования), B2 (промышленного назначения) и A2

Гуманоидные роботы: H1, H2, G1 и R1. Модель G1 — та самая, которую можно было увидеть в вирусных видео: её рост составляет 1,32 м, масса — 35 кг.

Международные продажи начались с 2018 года. Более 35 % выручки приходится на страны за пределами Китая, включая значительное число академических клиентов из США.

2. Сдвиг структуры выручки в сторону гуманоидных роботов

Два года назад Unitree была в основном компанией, специализирующейся на четвероногих роботах. В 2023 году доля гуманоидных роботов в общей выручке составляла всего 1,9 %.

К первым трём кварталам 2025 года доля гуманоидных роботов в основной выручке превысила 50 %.

Этот переход стал возможен благодаря улучшению соответствия продукта рыночным потребностям и активной маркетинговой стратегии. Гуманоидные роботы Unitree два года подряд демонстрировались на центральном новогоднем гала-концерте CCTV — одном из самых рейтинговых телевизионных шоу мира. На конференции GTC 2024 Дженсен Хуан представил робота Unitree на сцене.

Такое масштабное узнавание бренда привело к росту коммерческого и научного спроса — результат, которого большинству китайских аппаратных компаний так и не удалось достичь.

Особенно впечатляют данные по поставкам гуманоидных роботов. В 2025 году Unitree поставила примерно 5500 гуманоидных роботов, став крупнейшим в мире производителем таких устройств по объёму поставок. Ближайший китайский конкурент — компания Zhiyuan Robotics — лишь приближается к этому показателю. Для сравнения: известные американские компании Figure AI и Agility Robotics поставили лишь несколько сотен единиц.

В проспекте эмиссии указаны пятилетние цели: ежегодный выпуск 75 000 гуманоидных и 115 000 четвероногих роботов. Это примерно в 14 раз больше, чем объём поставок гуманоидных роботов в 2025 году. Цели амбициозны, однако они наглядно подчёркивают, насколько ранней остаётся эта отрасль.

3. Кто действительно покупает роботов

В проспекте эмиссии покупатели разделены на три категории: научно-образовательные учреждения, коммерческие и потребительские заказчики, а также промышленные пользователи.

Реальность такова, что основной спрос на гуманоидных роботов сегодня исходит от научно-образовательного сектора.

1. Научно-образовательный сектор обеспечивает 74 % выручки и поставок гуманоидных роботов. Академические клиенты являются ключевой опорой Unitree с 2022 года и по-прежнему остаются крупнейшим источником выручки компании.

2. Коммерческие и потребительские заказчики составляют 17 % поставок гуманоидных роботов. Неакадемические покупатели используют эти устройства главным образом «для демонстрации»: в розничных точках, туристических объектах, на концертах и выставках в качестве привлекающих внимание промоутеров. Выручка от потребительских продаж за первые девять месяцев 2025 года выросла почти в четыре раза по сравнению с прошлым годом — впечатляющий показатель, однако следует учитывать, что база была крайне мала. На практике такой гуманоидный робот стоимостью 25 000 долларов США сегодня действительно используется лишь для того, чтобы стоять у входа в какой-нибудь магазин в Шэньчжэне и привлекать туристов.

3. Промышленное применение составляет лишь 9 % поставок гуманоидных роботов. Unitree признаёт ограниченность промышленного внедрения из-за недостаточной зрелости технологий — это чётко характеризует текущее техническое состояние отрасли. Из этого объёма 50–70 % роботов применяются в задачах корпоративной встречи гостей и экскурсионного сопровождения. Таким образом, лишь 3–4 % всех поставленных гуманоидных роботов действительно используются для таких задач, как встреча гостей или патрулирование на предприятиях.

Ситуация с четвероногими роботами выглядит более благоприятно: лишь около трети выручки приходится на научно-образовательный сектор, более 40 % — на коммерческое применение, остальное — на промышленное. Здесь производственные сценарии уже относительно зрелы. Среди клиентов — Государственная электросетевая корпорация Китая, Южная электросетевая корпорация, CNPC, Sinopec, Baowu Group и JD.com (крупнейший клиент Unitree). Эти компании используют четвероногих роботов для инспекции химических заводов, подстанций, угольных шахт и трубопроводов.

4. Стратегия вертикальной интеграции

Одна из особенностей Unitree — самостоятельная разработка и производство большинства ключевых компонентов: двигателей с высоким крутящим моментом, прецизионных редукторов, энкодеров, модулей суставов, интеллектуальных контроллеров, высокоточных датчиков, манипуляторов с тонким управлением, лидаров и камер. По данным McKinsey, приводная система (двигатели, редукторы и суставные системы, обеспечивающие движение робота) обычно составляет от 40 до 60 % общей стоимости материалов гуманоидного робота.

Большинство компаний в этой сфере закупают такие компоненты у внешних поставщиков, тогда как Unitree производит их самостоятельно. Доля закупаемых компонентов в общей себестоимости составляет лишь около 14–18 %. Компания передаёт на аутсорсинг только универсальные компоненты — например, аккумуляторы и флеш-память — а также дифференцированные элементы, такие как основные вычислительные платы.

Себестоимость производства одного четвероногого робота снизилась с примерно 3300 долларов США в 2022 году до примерно 1800 долларов США к середине 2025 года — на 46 %. Себестоимость гуманоидных роботов также снизилась: с примерно 10 800 долларов США до 9200 долларов США за тот же период.

Интересно, что, как показано на графике ниже, средняя цена продажи как четвероногих, так и гуманоидных роботов ежегодно значительно снижалась. При этом валовая маржа на протяжении всего периода, напротив, увеличивалась: с более чем 40 % в 2022–2023 годах до почти 60 % в 2025 году — в значительной степени благодаря стратегии вертикальной интеграции.

5. Финансовое положение

Выручка выросла с 58 млн долларов США в 2024 году до прогнозируемых примерно 252 млн долларов США в 2025 году — на 335 %, главным образом благодаря сильным показателям в сегменте гуманоидных роботов. На протяжении большей части истории компании доля международных продаж в общей выручке превышала 55 %. В 2025 году внутренний китайский рынок впервые превзошёл экспорт, хотя абсолютный объём экспортной выручки всё равно вырос более чем вдвое по сравнению с предыдущим годом.

Валовая маржа приближается к 60 % и последовательно растёт на протяжении многих лет.

Для сравнения: валовая маржа большинства аппаратных компаний находится в диапазоне 30–40 %, тогда как программные компании обычно достигают 70–80 %. Для компании, продающей физические роботы, валовая маржа Unitree относительно высока — благодаря стратегии вертикальной интеграции и текущей дифференциации её продукции.

В 2024 году Unitree получила прибыль по стандартам GAAP с рентабельностью около 18 %; по скорректированным показателям рентабельность приближается к 35 %.

Целевая оценочная стоимость Unitree при IPO составляет примерно 6–7 млрд долларов США.

6. Амбиции в области моделей ИИ

Unitree планирует направить почти половину средств от IPO на разработку программного обеспечения. Из 620 млн долларов США около 300 млн долларов США будут потрачены в течение трёх лет на обучение моделей ИИ, причём около 100 млн долларов США ежегодно будет инвестироваться в так называемые «эмбоди-большие языковые модели» (embodied large language models).

В проспекте эмиссии описываются две параллельные архитектуры моделей. Первая — VLA (визуально-языково-активная модель): модель, которая напрямую преобразует визуальные и языковые входные данные в команды для двигателей, позволяя роботу обобщать поведение в незнакомых задачах без необходимости ручного кодирования инструкций. Вторая — WMA (модель мира + действие), которую компания считает более перспективным направлением. WMA-модели создают внутреннюю имитацию физической реальности. Робот предсказывает, что произойдёт при выполнении действия, а не учится исключительно методом проб и ошибок.

Обе модели уже выпущены в начальных версиях: UnifoLM-WMA-0 была открыта в сентябре 2025 года, а UnifoLM-VLA-0 — в январе 2026 года.

Также подробно указано примерное распределение расходов на разработку моделей:

Текущее лидерство Unitree в аппаратной области — факт, однако компания понимает, что устойчивое конкурентное преимущество в робототехнике может зависеть от контроля над уровнем моделей — систем, определяющих, что делает робот и как он движется. Амбиции в области ПО также служат страховкой против товаризации. Unitree уже построила защитный ров в производстве аппаратных решений.

Однако если приводы и модули суставов в конечном итоге станут стандартными компонентами, как аккумуляторы в электромобилях, то устойчивая защита сместится именно на уровень моделей.

7. Заключение

Unitree обладает прибыльным аппаратным бизнесом, реальным производственным преимуществом и наибольшим в мире объёмом поставок гуманоидных роботов по цене, недоступной для других игроков. Однако, как показывает реальный спектр применения гуманоидных роботов, история широкомасштабного коммерческого внедрения находится на очень ранней стадии. Потребительский спрос доминирует «демонстрационными» сценариями, а промышленное внедрение ограничено узким кругом задач.

Unitree даёт нам возможность увидеть современное состояние робототехнического рынка и осознать, сколько ещё работы предстоит проделать в областях моделей ИИ, аппаратных решений и практических применений. Если вы основали стартап в сфере робототехники или эмбоди-ИИ, свяжитесь со мной по адресу tanay at wing.vc.