Биткоин-майнеры полностью переходят на ИИ, какова цена?

Автор: Пратик Десаи

Перевод: Лаффи, Foresight News

За последний год каждый ведущий публичный биткоин-майнер столкнулся с кризисом выживания. Взглянув на финансовые отчеты, можно заметить, что они теряют статус «майнеров».

Теперь они переупаковывают свою позицию, называя себя «платформами энергетической инфраструктуры», «вертикально интегрированными поставщиками облачных услуг ИИ» или «компаниями цифровой инфраструктуры, построенными на основе электроэнергии, земли и вычислительных мощностей».

За этим ребрендингом стоит изменение структуры выручки: рыночная капитализация компаний уже превысила их оценку в период, когда они были просто биткоин-майнинговыми компаниями.

На первый взгляд история прекрасна. Майнеры, оказавшиеся в затруднительном положении, воспользовались возможностью, обратившись к взрывному спросу на вычислительные мощности для инференса ИИ, и нашли путь к спасению. Однако если взглянуть шире, они также отказываются от кое-чего крайне важного.

В этой статье объясняется, почему разворот майнеров на 180 градусов и полный уход от биткоин-майнинга могут в будущем обернуться против них самих.

Что послужило причиной этой трансформации?

В апреле 2024 года вознаграждение за блок биткоина уменьшилось вдвое, вынудив майнеров сделать выбор: либо майнить биткоины и удерживать их в ожидании высокой цены для продажи, либо модифицировать оборудование и перейти к высокопроизводительным вычислениям (HPC) для диверсификации бизнеса. В октябре 2024 года биткоин вырос с менее чем 70 000 долларов, достигнув в октябре 2025 года 124 000 долларов; эта волна роста заставила часть майнеров продолжить майнинг и накопление добытого биткоина.

Однако событие ликвидации рынка 10 октября, когда крипторынок потерял 19 миллиардов долларов капитализации за 24 часа, вызвало нисходящий цикл, который до сих пор полностью не восстановился.

Текущая цена биткоина почти упала вдвое по сравнению с пиком октября прошлого года, составив около 63 000 долларов. На этом уровне продажа добытого биткоина практически безубыточна. Стоимость биткоин-майнинга зависит как от тарифов на электроэнергию, так и от сложности сети. Совокупная стоимость майнинга выросла с примерно 40 000 долларов в феврале 2024 года, достигнув 90 000–110 000 долларов в период с октября 2025 по июль 2026 года; к августу этого года совокупная стоимость майнинга биткоина достигла нового максимума, взлетев до 140 000 долларов.

Источник: MacroMicro

В тот же период, когда условия биткоин-майнинга продолжали ухудшаться, большой объем капитала хлынул в сектор инференса ИИ.

Биткоин-майнеры используют чипы ASIC для запуска сложных алгоритмов и получения вознаграждения за блоки. Эта аппаратная инфраструктура очень похожа на базовые условия, необходимые для высокопроизводительных вычислений и инференса ИИ. Это позволяет майнерам перейти к инференсу ИИ, не начиная с нуля, значительно снижая порог входа. Для майнеров, ищущих путь к прибыльности, переход к ИИ выглядит очевидным.

Практически весь сектор публичных майнеров коллективно изменил курс. Изменения в структуре выручки за последние несколько кварталов наглядно демонстрируют масштаб этой трансформации.

Возьмем для примера Core Scientific: во втором квартале 2025 года выручка от услуг колокации дата-центров для ИИ и высокопроизводительных вычислений составила всего 10,6 млн долларов; за тот же период доход от продажи добытых монет составил 62,4 млн долларов. Через двенадцать месяцев их позиции практически полностью поменялись местами. Во втором квартале 2026 года выручка от услуг колокации составила 136,7 млн долларов, а доход от майнинга сократился на 65%, упав до 21,5 млн долларов.

Доля услуг колокации в общей выручке компании взлетела с 14% в прошлом году до 83%.

Доход TeraWulf от аренды мощностей для высокопроизводительных вычислений уже составляет 71% от общей выручки. В прошлом году в это время у этого бизнеса еще не было дохода, а во втором квартале 2026 года он достиг 32 млн долларов; за тот же период доход от майнинга криптоактивов сократился примерно на 75%, составив всего 13 млн долларов.

Многие майнеры также переоборудуют свои существующие майнинговые помещения и оборудование для размещения бизнеса ИИ и высокопроизводительных вычислений.

Стоит опасаться агрессивного захвата ресурсов

Переход от биткоин-майнинга к вычислительным мощностям ИИ превратился в коллективную гонку. Помимо распределения существующих мощностей на ИИ, бывшие биткоин-майнеры疯狂 захватывают электроэнергию и землю, подписывая множество заказов на спрос. Общий объем заключенных контрактов достиг уровня десятков миллиардов долларов.

Core Scientific уже обещала AMD и CoreWeave доступную вычислительную мощность до 2,5 ГВт, общий потенциальный доход за период действия контракта превышает 24 миллиарда долларов. Hut 8 имеет подписанные вычислительные мощности объемом 949 МВт, базовая стоимость контрактов составляет 26,6 миллиарда долларов, при этом получено финансирование для новых проектов на 7,5 миллиарда долларов.

TeraWulf подписала с Anthropic арендное соглашение сроком на 20 лет стоимостью около 19 миллиардов долларов и приобрела парк мощностью в гигаватт в Кентукки для удовлетворения спроса на вычислительные мощности. За последние полгода Riot Platforms завершила несколько сделок аренды, общим объемом 241 МВт, что соответствует объему контрактов около 10 миллиардов долларов. На прошлой неделе IREN поставила Microsoft первые узлы развертывания облака ИИ; этот пятилетний контракт стоит 9,7 миллиарда долларов; компания также достигла соглашения о сотрудничестве на 5 ГВт с Nvidia и продолжает приобретать энергообъекты в Техасе и Испании для обеспечения спроса на вычислительные мощности.

Эта серия крупных контрактов воспламенила энтузиазм рынка. По сравнению с прошлым бизнесом майнеров, подписание 20-летних арендных соглашений с ведущими облачными провайдерами означает более стабильный денежный поток. После года непрерывных убытков от майнинга фиксация контрактов сроком до пятнадцати лет выглядит надежной реальностью.

Однако многие рыночные комментарии недооценивают скрытые риски.

Хотя майнинг полон трудностей, биткоин-майнинг обладает особенностью, которой нет у бизнеса колокации ИИ: механизм самовосстановления. Когда майнинг становится убыточным, майнеры отключают машины; когда достаточно много майнеров выходят из бизнеса, сложность сети биткоина автоматически снижается. Оставшиеся майнеры с тем же оборудованием и теми же затратами на электроэнергию могут получить более высокую доходность.

После того как множество майнеров переключились на сектор ИИ, сложность сети биткоина снизилась с пика около 156 триллионов в 2025 году до 127,5 триллионов. Каждая компания, покидающая майнинг, делает доходность оставшихся майнеров выше.

Однако в индустрии вычислительных мощностей ИИ этот механизм автоматической регулировки отсутствует. Если на рынок хлынет множество игроков, предложение мощностей станет избыточным, и цены будут постоянно снижаться.

Хотя общий спрос на вычислительные мощности ИИ растет, цены, скорее всего, не вырастут, а упадут — это кажется противоречащим основам экономики. На самом деле, несколько компаний ИИ уже снижают цены на услуги. На раннем этапе отрасли оборудование и сопутствующие ресурсы были дефицитны, и поставщики услуг могли взимать высокую премию; теперь крупные облачные провайдеры по всему миру борются за ресурсы электроэнергии в мегаваттах, дефицитность которых привлекает большое количество биткоин-майнеров и производителей дата-центров к масштабному расширению мощностей. Как только новое предложение заполнит разрыв между спросом и предложением, цены на вычислительные мощности быстро снизятся.

Когда цены снизятся, долгосрочные арендные контракты сроком на 15–20 лет, подписанные майнерами по нынешним высоким ценам, будут выглядеть дорогостоящими.

У этой трансформации есть еще одна сложность: этот путь практически односторонний. Переоборудовать майнинговый зал в парк вычислительных мощностей ИИ просто, инфраструктура электроснабжения уже готова. Но как только вы замените ASIC-майнеры на GPU H100 и подпишете арендный договор сроком на двадцать лет, вы будете牢牢 связаны этим контрактом на следующие двадцать лет и не сможете легко вернуться к майнингу.

В будущем, когда рыночный цикл развернется, цена биткоина выйдет из низкого уровня в 60 000 долларов, и в сочетании со снижением сложности сети майнинг непременно снова станет прибыльным. К тому времени бывшие майнеры, полностью трансформировавшиеся и связанные многолетними арендными контрактами, смогут лишь беспомощно наблюдать, как возможность уплывает. Хуже того, если фактическая доходность от вычислительных мощностей ИИ не оправдает прекрасных ожиданий на момент подписания контракта, последует двойной удар.

Значит ли это, что майнерам не следует переходить на ИИ, а стоит честно ждать разворота цикла майнинга? Я так не считаю. Для большинства компаний трансформация — это выбор, продиктованный выживанием. Совокупная стоимость майнинга достигает 140 000 долларов, а цена монеты составляет всего 63 000 долларов, продолжение майнинга экономически нецелесообразно, ИИ — единственная соломинка спасения на данный момент.

Но желание выжить заставит компании сделать экстремальный выбор. Риск именно в тех игроках, которые делают ставку all in на ИИ: под давлением выживания они полностью отказываются от биткоин-майнинга, уничтожают/полностью заменяют ASIC-майнеры и фиксируют долгосрочные контракты на десятилетия в новой отрасли, которая еще пройдет коррекцию цен.

Однако не все майнеры выбрали разворот на 180 градусов, некоторые компании действуют более осторожно.

Те, у кого есть опционы хеджирования, в более выгодном положении

Публичная майнинговая компания Marathon Digital, обладающая крупнейшими запасами биткоина, выбрала осторожный путь. Во втором квартале 2026 года она продала 30% своих холдингов биткоина для снижения долга, но не отказалась от оборудования для биткоин-майнинга, а выбрала другой способ финансирования расширения своего бизнеса ИИ.

MARA использовала свои оставшиеся биткоины в качестве залога, получив 150 миллионов долларов через кредитную линию 2026 года для финансирования расширения бизнеса ИИ. По состоянию на 30 июня на ее балансе все еще находилось более 35 000 биткоинов, при этом она поддерживала бизнес майнинга с гибким управлением нагрузкой.

Hut 8 также не отказалась от майнинга. Она выделила бизнес биткоин-майнинга в новую дочернюю компанию American Bitcoin Corp, полностью контролируемую материнской компанией, которая сосредоточила внимание на высокопроизводительных вычислениях и инфраструктуре ИИ.

Сохраняя работу майнеров и запасы биткоина, эти компании держат в руках опцион, от которого отказались те, кто полностью перешел в режим all in. Когда майнинг снова станет прибыльным, они смогут переключить электрическую нагрузку обратно на майнинг; в то время как компании, глубоко связанные долгосрочными контрактами ИИ, смогут лишь наблюдать со стороны.

Рассматривать старый майнинговый бизнес как обузу и делать ставку на вычислительные мощности ИИ — значит играть на непроверенном будущем. Но исторические закономерности легко предсказать: чипы, компьютеры, смартфоны — с成熟ностью отрасли каждый новый продукт постоянно дешевеет, и в индустрии вычислительных мощностей ИИ уже появились признаки смягчения цен.

Такие компании, как Marathon и Hut8, не упустили преимущества ИИ. Они не ликвидировали все для закупки GPU, а сохранили часть майнинговых мощностей и запасов биткоина, рассматривая ИИ как диверсификацию, а не ставку всего капитала на еще не成熟ый сектор, который еще пройдет переоценку цен. Пока ASIC-майнеры есть, когда доходность майнинга выше, а премия за вычислительные мощности ИИ исчезает, они могут переключить нагрузку обратно на майнинг биткоина.

В более макроскопическом смысле эти компании по сути являются операторами электроэнергии, просто оборудованием на них являются ASIC-майнеры или видеокарты H100. Компании, способные гибко распределять ресурсы электроэнергии между майнингом и вычислительными мощностями ИИ в зависимости от того, какой бизнес более выгоден, не будут полностью подчиняться рыночным циклам и рыночным нарративам.