Upbit забеспокоился: поспешная контратака с целью восстановления доли стейблкоинов

Автор: c4lvin

Перевод: Chopper, Foresight News

Upbit запустила промо-акцию с 26 июля по 9 августа, в рамках которой торговля стейблкоинами на рынке вон освобождается от комиссии 0,05%. На той же неделе платформа быстро добавила долларовые стейблкоины, такие как RLUSD и USDG. Эти меры направлены на увеличение объема торгов стейблкоинами.

Это не первый раз, когда Upbit добавляет стейблкоины, но впервые платформа集中 реализует несколько相关业务 со стейблкоинами за очень короткий срок. В этой статье мы проанализируем логику действий Upbit в сегменте стейблкоинов с трех точек зрения: структура рынка стейблкоинов на биржах Южной Кореи, тенденции трансграничного притока и оттока капитала через стейблкоины, а также текущая регуляторная среда.

Перестройка ландшафта рынка стейблкоинов на биржах Южной Кореи

В январе 2025 года рынок торговли стейблкоинами в Южной Корее представлял собой дуополию: доля Upbit составляла 53,5%, Bithumb — 42,5%, вместе они занимали более 95% рынка. Всего через 18 месяцев отраслевая структура кардинально изменилась. По состоянию на июнь 2026 года Coinone заняла первое место со среднесуточным объемом торгов стейблкоинами 84,58 млрд вон (34,8%); Bithumb последовала за ней с 75,57 млрд вон (31,1%); Upbit составила 73,02 млрд вон (30,1%), рынок превратился в тройственное соперничество.

Спусковым крючком изменения структуры стало полное освобождение от комиссии за торговлю USDC на Coinone с октября 2025 года. В то время как комиссии конкурентов оставались в диапазоне 0,04%–0,20%, Coinone придерживалась стратегии нулевой комиссии. Под влиянием этого ее доля рынка выросла до 11,5% в марте 2025 года и достигла 30,5% в декабре, впервые превзойдя 29,7% у Upbit. Спрос на торговлю,高度 чувствительный к комиссиям, массово перетек на Coinone,主要包括 два типа:需求 вывода капитала за рубеж для участия в торговле деривативами и需求 получения дохода от курса доллара.

Это полностью демонстрирует, что спрос на торговлю стейблкоинами обладает чрезвычайно высокой ценовой эластичностью. Независимо от того, на какой бирже покупаются стейблкоины, сами они являются однородными активами, и большинство пользователей после покупки выводят их на внешние кошельки. Поэтому ключевыми элементами, различающими конкурентоспособность бирж, остаются только комиссия и ликвидность. На самом деле, даже разница в комиссии всего в 0,05 процентного пункта足以 изменить отраслевой рейтинг.

Следует отметить, что эта перестройка произошла только в сегменте стейблкоинов. В июне 2026 года в торговле криптовалютами всех категорий доля Upbit составила 60,0%, Bithumb — 32,0%, вместе они заняли более 90%, а Coinone — всего 6,2%. То есть на рынке, где Upbit имеет абсолютное преимущество, стейблкоины являются сегментом с наиболее выраженными слабыми сторонами.

В то же время общий объем рынка быстро сокращается. В июле 2026 года среднесуточный общий объем торгов стейблкоинами на пяти основных биржах Южной Кореи составил 466,69 млн долларов США, по сравнению с 2,37 млрд долларов в январе, снижение достигло 80,3%. Выручка Dunamu (материнской компании Upbit) в первом квартале 2026 года составила 234,6 млрд вон, снижение на 55% в годовом выражении; операционная прибыль — 88 млрд вон, падение на 78% в годовом выражении. Всего за шесть месяцев объем рынка сократился до одной пятой от первоначального. В таких условиях сегменты, не зависящие от бычьих или медвежьих циклов и обладающие высокой устойчивостью спроса, имеют стратегическую ценность,远超 периодов рыночного процветания.

Стейблкоины как ключевой инструмент трансграничного движения капитала в Южной Корее

Чтобы понять суть спроса на стейблкоины в Южной Корее, нужно отследить, куда направляются средства после того, как пользователи покупают стейблкоины.

Только в июне 2026 года с пяти основных бирж Южной Кореи стейблкоины на сумму 2,7625 трлн вон были выведены на зарубежные биржи, объем стейблкоинов, вернувшихся из-за рубежа, составил 2,2022 трлн вон, чистый отток составил 560,3 млрд вон. С момента начала статистики этих данных в январе 2025 года, в течение 18 месяцев подряд каждый месяц фиксировался чистый отток,累计 объем чистого оттока достиг примерно 14,9 трлн вон.

Этот постоянный чистый отток резко контрастирует с фондовым рынком. Во втором квартале 2026 года чистые продажи зарубежных акций в Южной Корее составили 1,6185 трлн вон, в то время как объем чистого оттока стейблкоинов достиг 1,6872 трлн вон. Потоки капитала в зарубежные акции меняются на обратные в зависимости от рыночной среды; но даже в периоды спада рынка стейблкоины сохраняют чистый отток капитала, что足以 демонстрирует特殊 позицию стейблкоинов на рынке Южной Кореи.

Роль стейблкоинов как канала для перевода капитала на зарубежные биржи и в DeFi не является врожденной, что делает это явление еще более值得 исследования. Торговые пары в воны для стейблкоинов на рынке Южной Кореи были запущены очень поздно, среди пяти основных бирж Upbit последней запустила торговую пару USDT/вон, официально только в 2024 году. До этого пользователи, желавшие перевести средства на зарубежные биржи, могли только покупать волатильные активы, такие как биткоин или XRP, а затем переводить их, неся риск ценовых колебаний в процессе перевода.

После запуска торговых пар в воны эта трансграничная функция быстро была übernommen стейблкоинами. Служба финансового надзора Южной Кореи с января 2025 года начала специально статистировать данные о трансграничных переводах стейблкоинов, что само по себе указывает на то, что регулирующие органы уже рассматривают стейблкоины как основной инструмент трансграничного движения капитала. Еще в 2019 году глобальный объем торгов USDT уже превысил биткоин; однако из-за задержки с запуском торговых пар в воны Южная Корея сжала этот процесс развития, пройдя его после 2024 года.

Реальные эффекты стратегии расширения торговли стейблкоинами

Возвращаясь к решению Upbit, текущее освобождение от комиссии является ограниченной по времени акцией, заканчивающейся 9 августа; в то время как Coinone, отнявшая большую долю рынка, с октября 2025 года реализует политику постоянной нулевой комиссии.

Эффект ограниченной промо-акции имеет прецеденты для参考. Korbit проводила акцию с нулевой комиссией и вознаграждениями за USDC с января по 13 апреля 2026 года, во время акции доля рынка стейблкоинов достигла 3,48%, но после ее окончания объем торгов снова перетек к Upbit и Bithumb. Ссылаясь на этот исторический案例, объем торгов, стимулированный промо-акцией Upbit, вероятно, также исчезнет после ее окончания. Ниже мы оценим последующие тенденции, сочетая данные периода акции и обычного времени.

Ниже приведено сравнение среднесуточного объема торгов стейблкоинами на Upbit во время акции и за месяц до нее: среднесуточный объем за 30 дней до акции составил 46,96 млрд вон; после начала промо-акции среднесуточный объем вырос на 162,0%, достигнув 123,06 млрд вон. Исключая факторы выходных дней и статистика только данных рабочих дней, рост составил 170%, с 55,03 млрд вон до 148,69 млрд вон.

Политика показала эффект очень быстро. 25 июля, то есть за день до акции, объем торгов составил 29,95 млрд вон; в день запуска акции (воскресенье) он достиг 72,19 млрд вон, удвоившись по сравнению с предыдущими выходными; в первый рабочий день 27 июля объем вырос до 162,27 млрд вон, 29 июля достиг пика в 203,29 млрд вон.

В данных выявлены три ключевых явления:

• Новый объем торгов почти полностью пришелся на USDT. Среднесуточный объем торгов USDT вырос с 46,06 млрд вон до 120,71 млрд вон, доля в общем объеме торгов стейблкоинами на Upbit сохранилась на уровне 98,1%, практически не изменившись до и после акции. Одновременно с акцией newly listed RLUSD (среднесуточно 710 млн вон) и USDG (среднесуточно 340 млн вон) внесли вклад в общий прирост всего около 1%, ажиотаж быстро исчез. В день листинга RLUSD объем составил 5,6 млрд вон, затем быстро упал до уровня около 100 млн вон в день; USDG в день листинга 2,24 млрд вон, затем также быстро сократился. Ажиотаж от запуска новых монет длился всего один день. А long-tail стейблкоины, такие как USD1, USDS, USDE, а также активы, привязанные к золоту, XAUT, даже пользуясь полным освобождением от комиссии, показали стабильный или снижающийся объем торгов. Вывод: эта раунд стратегии расширения стейблкоинов Upbit не перенаправила торговый поток USDT на другие各类 стейблкоины.
• Эффект стимулирования начал ослабевать еще до окончания акции. Среднесуточный объем торгов первой недели составил 148,65 млрд вон, второй недели упал до 84,68 млрд вон. Исключая выходные дни,只看 рабочие дни, объем торгов снизился на 33%, с 163,944 млрд вон до 110,58 млрд вон. Это типичная тенденция быстрого спада ажиотажа после начального этапа акции.
• Курс валюты внес переменную помеху. В июле вон укрепился, цена USDT на платформе Upbit снизилась с 1517 вон 26 июня до 1423 вон 4 августа, конец июля как раз находился в зоне снижения, совпадая со временем акции. Колебания курса сами по себе порождают спрос на арбитраж и покупку на дне, поэтому рост объема торгов частично обусловлен курсовой динамикой, а не полностью эффектом освобождения от комиссии.

В综合来看, как только акция закончится и комиссии восстановятся, Upbit будет трудно удержать долю рынка, временно полученную во время акции. Пока политика постоянной нулевой комиссии Coinone продолжает действовать, Upbit в будущем столкнется с дилеммой выбора из двух вариантов: либо последовать примеру и permanently освободить стейблкоины от комиссии, либо пожертвовать долей рынка, сохранив доход от комиссий.

Институционализация регулирования становится ключевой переменной

Я相信, что сама Upbit также понимает, что рост объема торгов от освобождения от комиссии — это лишь краткосрочный эффект, запуск нескольких новых стейблкоинов также не сможет действительно分散 торговый поток USDT.

Расчеты показывают, что за последние 15 дней Upbit отказалась от дохода от комиссий примерно в 1 млрд вон. Зачем投入 ресурсы в низкомаржинальный сегмент и добровольно отказываться от комиссий? Изменения в регуляторной среде Южной Кореи являются важной подсказкой.

Во-первых, запуск стейблкоинов в воны уже близок. В стратегии экономического роста на 2026 год правительство Южной Кореи официально запланировало во второй половине года продвинуть законопроект «Базовый закон о цифровых активах». Ожидается, что закон будет включать положения о лицензировании выпуска стейблкоинов в воны, требованиях к резервным активам, правах пользователей на выкуп и т.д. Американский закон GENIUS, как ожидается, будет полностью реализован в конце 2026 – начале 2027 года, к тому времени долларовые стейблкоины将迎来新一轮全球普及.

Во-вторых, изменения в структуре акционерного капитала Dunamu. В ноябре 2025 года Naver Finance через方案 обмена акциями приняла решение сделать Dunamu wholly owned subsidiary; обе стороны предложили создать платежную экосистему на основе стейблкоинов и цифровых кошельков как важное направление синергии. С этой точки зрения, объем торгов стейблкоинами, ликвидность и база пользователей Upbit — это не просто источник дохода от комиссий, но и канал дистрибуции для будущего платежного бизнеса. Поэтому максимальное расширение бизнес-базы сейчас имеет стратегическое значение.

В-третьих, противоречие заключается в том, что регуляторные нормы могут помешать Dunamu в полной мере насладиться дивидендами от стейблкоинов в воны. Действующие «Закон об информации о конкретных финансовых транзакциях» и «Закон о защите пользователей виртуальных активов»规定, что поставщики услуг виртуальных активов не могут торговать активами, выпущенными аффилированными лицами. После того как Dunamu войдет в группу Naver, если Naver возглавит консорциум для выпуска стейблкоинов в воны, существует一种 регуляторная интерпретация: Upbit может быть ограничена в листинге этой валюты. Будет ли возможность листинга локальных стейблкоинов в воны в будущем, остается под вопросом, поэтому возможность, которую можно稳稳把握住 сейчас, — это стать распределительным узлом для долларовых стейблкоинов в Южной Корее.