Morpho запустила рынок кредитования с фиксированной ставкой Midnight: насколько близко DeFi к рынку кредитов на 200 трлн долларов?

Автор: 🦊 A Fox in Web3

Перевод: TechFlow

TechFlow: Долгое время децентрализованное кредитование (DeFi) опиралось на плавающие процентные ставки, что мешало институциональным и консервативным инвесторам планировать расходы. Недавно запущенный протокол Morpho Midnight впервые в блокчейне реализовал кредитование с фиксированной ставкой и сроком, полностью управляемое рыночными силами. Возможно, это ключевой шаг к вовлечению глобального рынка кредитования объемом 200 трлн долларов. Запуск проведен намеренно осторожно — представлена лишь одна торговая пара, одна сеть и базовые смарт-контракты. Будет интересно посмотреть, удастся ли проекту разорвать порочный круг провалов прошлых инициатив с фиксированными ставками.

Morpho является крупнейшим игроком в сегменте децентрализованных финансовых хранилищ, фактически став синонимом этого направления. На прошлой неделе они представили совершенно новый тип рынка, позволяющий пользователям получать доход по фиксированной ставке, получивший название Morpho Midnight.

Учитывая, что в сфере DeFi никогда не удавалось полноценно запустить продукт с фиксированной ставкой, управляемый рыночными механизмами, этот релиз имеет огромное значение. Сегодня я решил подробно разобрать работу Morpho Midnight, понять принципы ее функционирования и новые возможности, которые она открывает для экосистемы DeFi.

Morpho Midnight

В апреле этого года мы уже освещали основные принципы работы Morpho в нашем блоге: у них есть «Рынки» для заемщиков, «Хранилища» для кредиторов, кураторы, берущие на себя сложность настройки, и изолированные рынки для управления рисками. Если вы ранее не работали с Morpho, рекомендуем ознакомиться с нашей предыдущей статьей.

Эта статья продолжает материал, поскольку Morpho только что запустил новый продукт под названием «Midnight», который вводит целое новое направление в DeFi — рынки с фиксированной процентной ставкой.

Практически все существующие системы кредитования в DeFi используют плавающие ставки, где стоимость заимствования и доходность предоставления средств колеблется от блока к блоку в зависимости от уровня утилизации рынка.

Протоколы вроде Pendle лишь аппроксимируют кредитование с фиксированной ставкой, но фактически не занимаются прямым кредитованием. Для более глубокого понимания Pendle обращайтесь к моей статье прошлого года.

Midnight становится первой реальной попыткой Morpho внедрить кредитование с фиксированной ставкой и сроком. Зафиксировав ставку сегодня, пользователь точно знает, сколько он заплатит или заработает в течение установленного периода — это гораздо ближе к облигациям или ипотеке с фиксированной ставкой, чем к стандартным пулам DeFi с плавающими процентами.

Платформа Blue уже позволяет пользователям самостоятельно управлять рисками вместо доверия единой протокольной модели. Midnight идет дальше, передавая управление рисками, сроком и ставкой самому рынку — стороны торгуются напрямую, а не полагаются на заранее установленные параметры.

Рис.: Основное отличие Morpho Midnight от Morpho Blue — Midnight полностью передает управление рисками, сроком и ставкой самому рынку

Сфера кредитования в DeFi всегда предоставляла контроль над «риском», но никогда не давала одновременного контроля над «ставкой» или «сроком». Midnight пытается дать пользователю контроль над всеми тремя параметрами одновременно, шагая в совершенно новую область.

Почему фиксированная ставка ранее была невозможна

Ранее предпринимались попытки создать блокчейнное кредитование с фиксированной ставкой, однако большинство из них потерпели неудачу по двум основным причинам.

Первая: они пытались навязать фиксированную ставку поверх существующих пулов с плавающей ставкой. Это изначально неработоспособно, ведь предсказуемость невозможно построить на основе постоянно меняющейся базы.

Вторая: рынки с фиксированной ставкой на основе котировок требуют одновременного активного участия множества участников для формирования двусторонней ликвидности — кредиторы предлагают условия предоставления средств, а заемщики — условия их получения. С нуля собрать такую двустороннюю ликвидность крайне сложно, и подавляющее большинство ранних попыток так и не достигло этой стадии.

Midnight обошел эти проблемы. Он создан как независимый базовый протокол, а не как надстройка над пулами с плавающей ставкой; кроме того, он не стартует с нулевой ликвидностью, а наследует активную базу кредиторов и заемщиков, уже использующих платформу Blue.

Рис.: Сравнение сетевой архитектуры рынков кредитования Morpho: фиксированная ставка (Midnight) против плавающей ставки (Blue)

Midnight способен направлять кредиторов с плавающей ставкой, размещающих средства в хранилищах, и кредиторов с фиксированной ставкой в единую структуру рынка, обеспечивая совершенно разные условия для обеих сторон.

Здесь важен один ключевой момент: кредиты с плавающей ставкой в Blue по-прежнему управляются формулами, параметры которых задают кураторы; в то же время Midnight функционирует скорее как классический рынок, где ставки формируются рыночными силами через книгу ордеров.

Рис.: Механизм установки ставки — слева: Midnight с фиксированной ставкой, управляемой рынком; справа: Blue с плавающей ставкой, управляемой формулами

Midnight сознательно начинает с малых масштабов.

Midnight был запущен 21 июля с единственным рынком: cbBTC/USDC в сети Base, предлагающим несколько вариантов срока действия. Выбор этого рынка продиктован тем, что он уже является крупнейшей торговой парой на платформе Blue, поэтому Midnight стартовал с пары, где гарантированно высок спрос.

Рис.: Интерфейс рынка кредитования с фиксированной ставкой Morpho Midnight, отображающий основные данные

На момент создания скриншота в столбце «maturity» (дата погашения) текущего рынка были доступны три варианта срока: 3 дня, 31 день и 59 дней.

Если выбрать конкретный рынок, например, на 31 день, вы увидите книгу ордеров, демонстрирующую различные ставки, предлагаемые кредиторами и заемщиками.

Рис.: Интерфейс рынка USDC - cbBTC при 86% LTV, слева — детали рынка (сеть, займ, залог)

Выбор кнопки «Take» означает принятие существующего ордера, а «Make» добавляет новый ордер в книгу. Обратите внимание: минимальная сумма для размещения ордера составляет 100 USDC.

Если вы решите «Take» доступное предложение, система предложит подтвердить рынок, куда вы предоставляете средства, после чего появится предупреждение о том, что вывести средства в течение указанного срока будет невозможно. После подписания транзакции предоставление средств считается успешно завершенным.

Рис.: Экран успешного предоставления займа — Lend

Обратите внимание: при наличии активных позиций по предоставлению или получению займа информация о них отображается в нижней части страницы. Кроме того, имея открытую позицию кредитора, вы не сможете брать займы на этом же рынке, и наоборот.

Рис.: Экран одиночной сделки кредитования — Lend 10.03 USDC, залог cbBTC, LTV 86.00%, дата погашения 28 августа 2026 г.

В настоящее время доступен лишь один рынок USDC/cbBTC с тремя вариантами сроков. Сам процесс запуска проведен максимально осторожно: на данный момент доступны только базовые смарт-контракты, отвечающие за функции предоставления и взятия займов. Автоматическая капитализация, обратные вызовы, контроль соответствия, кроссчейн-функционал, адаптеры хранилищ и поддержка разных залогов пока не внедрены.

Несмотря на многомесячные аудиты кодовой базы, конкурс аудитов и формальную верификацию, Morpho предпочла медленно тестировать систему в продакшене, вместо того чтобы сразу развернуть все функции.

Однако с первого дня была запущена дополнительная функция под названием «multi-market offers» (предложения на нескольких рынках). Кредиторы и заемщики могут разместить единый ордер сразу на нескольких независимых рынках, не распределяя капитал вручную.

Рис.: Интерфейс Multi-Market Offers — возможность распределения одного ордера по нескольким независимым рынкам

По поводу еще не запущенных функций существует четкая дорожная карта. В ближайшее время появятся новые рынки и сети, а также адаптеры хранилищ, которые позволят десяткам миллиардов долларов, уже размещенных в Morpho Vaults, напрямую предлагать фиксированные ставки. Автоматическая капитализация, обратные вызовы и вторичный рынок для досрочного выхода из позиций (без ожидания истечения полного срока) будут внедрены позже, наряду с модулем контроля соответствия для институциональных пользователей.

Для каких пользователей предназначен Midnight?

Midnight не ориентирован исключительно на одну категорию пользователей, выгоды различаются для разных групп.

Институциональные пользователи получают предсказуемую структуру сроков, полный контроль над ставками, рисками, датами погашения и настройками комплаенса на уровне рынка. Это позволяет им формировать долгосрочные позиции или создавать более сложные стратегии, что сложно реализовать в пулах с плавающей ставкой из-за постоянных колебаний процентов.

Финтех-компании могут предлагать собственным клиентам продукты с фиксированной ставкой и мультizonaми без необходимости разрабатывать кредитный движок с нуля.

Обычные кредиторы и заемщики получают фиксированную ставку на весь срок займа, могут размещать ордера на несколько рынков параллельно, а во время ожидания исполнения ордера в Midnight продолжают зарабатывать или оплачивать проценты по ставке плавающего рынка.

Кураторы получают новое измерение для дифференциации. Если в Blue они уже управляют настройками риска, то Midnight добавляет два новых измерения: ставки и срока.

Рис.: Три ключевые характеристики Midnight для институционального кредитования: предсказуемость, контроль, эффективность капитала

Общие данные по Morpho подтверждают масштаб происходящего. На момент написания статьи общая заблокированная стоимость (TVL) составляла около $7,28 млрд, общие депозиты — $11,3 млрд, активные займы — $4,16 млрд, рост за последние 30 дней превысил 10%.

Часть недавнего роста связана с запуском 1 июля сервиса Robinhood Earn, который перенаправляет депозиты пользователей прямо в хранилища Morpho, обеспечивая годовую доходность токена USDG около 7%. В прошлой неделе, обсуждая Uniswap Token Jar, мы также упоминали экосистему Robinhood Chain, чья новая сеть оказывает заметное влияние на развитие DeFi.

Но самое главное: объем кредитования в блокчейне сейчас составляет около $60 млрд, преимущественно в виде обеспеченных криптоактивами займов, подобных тем, что предоставляет сам Morpho. В то же время объем традиционного кредитования вне блокчейна достигает примерно $200 трлн ежегодно. Это огромная пропасть, и именно за ее преодоление взялся Morpho, создавая Midnight.

Почему это важно?

Настоящее испытание заключается не в самом факте релиза, а в том, сможет ли такая базовая структура с фиксированной ставкой действительно выйти за пределы одной торговой пары и одной сети.

Ранние попытки внедрения фиксированной ставки в блокчейне не увенчались успехом именно по указанным выше причинам. Morpho явно осознает это, о чем свидетельствует крайне осторожный подход к запуску, начавшемуся с единственной пары.

Такой подход заслуживает внимания: нет автоматической капитализации, нет адаптеров хранилищ, нет вторичного рынка — хотя эти функции фактически уже разработаны и протестированы.

По сути, это признание того факта, что кредитование с фиксированной ставкой и сроком представляет собой задачу более сложную, чем обычные пулы с плавающей ставкой, и до того момента, когда Morpho официально признает проект успешно функционирующим, предстоит выполнить огромный объем работы.

Но если ему удастся добиться успеха, это будет не просто «новым дополнением к функционалу Morpho», а нечто большее, приближающееся к совершенно новой структуре рынка кредитования в блокчейне. Впервые предпринята реальная попытка создать аналог рынка облигаций с фиксированной ставкой непосредственно в блокчейне, напрямую обращаясь к десяткам триллионов долларов, Currently спящих вне сети.