Высокая доходность без долгов и размытия доли: почему bitcoin-трежер-компании так активно привлекают финансирование через привилегированные акции?

Автор: Майк Циммерман

Адаптация и перевод: AididiaoJP, Foresight News

Привилегированные акции, обеспеченные биткоинами, — под руководством компании Strategy, за которой следуют новые игроки, такие как Strive, — за менее чем два года выросли до рыночного объема примерно в 13 млрд долларов. Эти продукты привлекли значительный приток капитала благодаря высокой доходности.

Исследовательский отчет, опубликованный в июне 2026 года совместно BitcoinTreasuries.net и DeFi-протоколом Apyx, указывает, что данный рынок находится лишь в стадии начального роста. В документе отслеживаются привилегированные акции, выпускаемые публичными компаниями и обеспеченные их собственными биткоин-резервами. Совокупная стоимость таких ценных бумаг сейчас составляет около 13 млрд долларов, что составляет почти 1% от мирового рынка привилегированных акций объемом 1,3 трлн долларов. Авторы прогнозируют, что к 2030 году данная доля вырастет до 3–5%, а в долгосрочной перспективе может достичь 10%, или 1,3 трлн долларов.

Этот финансовый инструмент находится в центре решения проблемы финансирования для компаний, рассматривающих биткоины в качестве казначейских активов. Корпорации, подобные Strategy во главе с Майклом Сейлором, стремятся привлечь долгосрочный капитал для покупки дополнительных биткоинов, избегая при этом размывания доли акционеров обыкновенных акций и обязательств по долговым инструментам с фиксированным сроком погашения. Однако высокая волатильность цены биткоина затрудняет поддержание такого баланса.

В октябре 2025 года цена биткоина поднималась почти до отметки в 124 720 долларов, однако к середине июня 2026 года упала ниже 60 000 долларов, что означает максимальную просадку примерно на 47% за восемь месяцев.

Привилегированные акции предоставляют способ обойти эту проблему. При их эмиссии количество обыкновенных акций не увеличивается, что позволяет действующим акционерам избежать размывания капитала. Акции относятся к собственному капиталу, а не к долгу, поэтому не имеют срока погашения и не требуют принудительного возврата средств. Взаимодействие владельцев дает им право на получение дивидендов с приоритетом перед обыкновенными акциями.

Для инвесторов, ориентированных на доход и исключенных из потенциального выигрыша от роста стоимости биткоина, такая структура превращает волатильность актива в продукт со стабильным денежным потоком.

Привилегированные акции стимулируют экспансию биткоина

Уровень доходности этих инструментов значительно превышает показатели рынка фиксированного дохода. Эффективная доходность пяти крупнейших биткоин-обеспеченных привилегированных ценных бумаг в США колеблется в диапазоне от 10,8% до 15,2%, в то время как ставки по высокодоходным сберегательным счетам составляют лишь 3–4%.

Продукты компании Strategy занимают большую часть рынка: совокупная капитализация STRF, STRC, STRK и STRD приближается к 12,5 млрд долларов. Strive, управляющая компания, трансформировавшаяся в корпорацию казначейства биткоинов, выпустила пятую ценную бумагу SATA с рыночной стоимостью около 330 млн долларов.

Ключевой вывод отчета заключается в том, что спрос значительно превышает предложение. Институциональные инвесторы рынка фиксированного дохода, включая паевые фонды, банки, пенсионные фонды и страховые компании, владеют активами в размере 10,9 трлн долларов в виде американских казначейских облигаций. Если они направят на покупку биткоин-привилегированных акций всего от 10 до 20 базисных пунктов этих средств, объем спроса составит от 10,9 до 21,8 млрд долларов, чего достаточно для самостоятельной поддержки прогнозов рынка, изложенных в отчете.

Тем не менее предложение лимитировано количеством биткоинов, которые могут быть использованы в качестве обеспечения. Из 20 млн биткоинов в обращении запасы бирж, спотовых ETF и горнодобывающих компаний исключаются, так как они считаются клиентскими средствами или операционными резервами.

Остальные 1,26 млн биткоинов принадлежат корпоративным казначействам и оцениваются примерно в 83 млрд долларов. Из них Strategy контролирует около 845 000 монет, занимая 67% от общего объема.

Уровень покрытия залогом является ключевым фактором безопасности, на который обращает внимание отчет. Биткоин-обеспеченные привилегированные акции поддерживают коэффициент покрытия на уровне 3,8–4,5x, то есть на каждый доллар привилегированного капитала приходится 3,8–4,5 доллара в биткоинах.

Для сравнения, медианный показатель жилищных кредитов крупных банков в третьем квартале 2025 года составлял 0,76 доллара займа на каждый доллар стоимости недвижимости. «Безопасность этих инструментов значительно превосходит безопасность 95% бондов на рынке», — отметил Джефф Уолтон, главный риск-менеджер Strive, в отчете. — «Поскольку они обеспечены реальным капиталом, а не будущими денежными потоками».

Не все компании соответствуют критериям для выпуска подобных ценных бумаг. Уолтон перечислил необходимые условия: чистый баланс (отсутствие обеспеченных залогом обязательств первоочередного статуса), достаточный размер для проведения эмиссии на сумму не менее 100 млн долларов, а также команда с опытом в налоговом регулировании, разработке договоров и политике выплаты дивидендов.

Он подчеркнул, что залоговые права на уже заложенные биткоины имеют приоритет над привилегированным капиталом, что блокирует большинство сделок. Сама Strive в январе погасила долги, перешедшие ей при приобретении Semler Scientific, через эмиссию SATA на 225 млн долларов, что позволило сохранить все её биткоины в незалоговом статусе.

Риски носят скорее структурный, а не скрытый характер. Обыкновенные акции Strategy (MSTR) действуют как усилитель волатильности, упав за последний год больше, чем сам биткоин. «Когда цена биткоина падает, акции Strategy снижаются еще сильнее», — прокомментировал Тони Лау, инвестиционный партнер Primitive Ventures, описав возможную цепную реакцию котировок.

Три из четырех привилегированных акций Strategy торгуются ниже номинала в 100 долларов. Способность платить дивиденды зависит от того, сможет ли компания непрерывно привлекать капитал при росте курса биткоина, однако Strategy и Strive сообщили о наличии денежных резервов, достаточных для покрытия выплат как минимум на 12 месяцев.

Генеральный директор Strategy Фонг Ле сообщил инвесторам в феврале, что баланс компании останется устойчивым, если только цена биткоина не упадет до 8000 долларов и не сохранится на этом уровне пять или шесть лет.

На данный момент отчет характеризует привилегированные акции как инструменты на этапе перехода «от нуля к единице» — спрос со стороны рынка превышает объем, который могут предложить эмитенты, и такой разрыв создает преимущества для компаний, готовых разрабатывать подобные финансовые продукты.