Grayscale: После падения на 50% BTC уже близок к дну текущего цикла.

Автор: Зах Пэндл (руководитель отдела исследований Grayscale)

Перевод: TechFlow

Краткое содержание TechFlow: На этой неделе биткоин упал ниже 60 тыс. долларов, обновив минимум текущего цикла и потеряв более половины стоимости с пика в 125 тыс. долларов в октябре. Руководитель исследований Grayscale Зах Пэндл рассматривает данную коррекцию в контексте исторических циклов, считая её очередной периодической просадкой на фоне общего роста, а не разворотом тренда. Он выделяет два сценария выхода из медвежьего рынка: в оптимистичном варианте биткоин, возможно, уже близок к дну, в пессимистичном — дальнейшее снижение ещё вероятно. Ключевыми переменными для оценки станут решение Федеральной резервной системы по ставке и судьба законопроекта CLARITY в Сенате. Данная статья представляет собой обзор отчёта, который поможет держателям активов определить направление движения.

На этой неделе биткоин пробил отметку 60 тыс. долларов, обновив минимум текущего цикла. С учётом пика в 125 тыс. долларов в октябре его цена снизилась более чем на 50%. По нашему мнению, данная коррекция является очередной циклической просадкой на фоне долгосрочного восходящего тренда биткоина (рис. 1).

Рис. 1: Коррекция биткоина — это лишь один из циклов на фоне восходящего тренда. Тёмная линия отражает цену биткоина (логарифмическая шкала, левая ось), оранжевая линия показывает статистический тренд, рассчитанный с помощью фильтра Ходрика-Прескотта, светло-фиолетовая линия демонстрирует цикличное отклонение цены от тренда (правая ось). Отмечены цикличные минимумы за 2012, 2014, 2018 и 2022 годы; видно, что текущее отклонение снова опустилось ниже нулевой отметки.

Источник данных: Coin Metrics, Grayscale Investments. Среднемесячные значения по состоянию на 26 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности.

Несколько факторов последние месяцы оказывали давление на цену биткоина. Наиболее важным стало изменение рыночных ожиданий относительно политики ФРС, что напрямую подорвало логику торговли на ослаблении валют. В конце прошлого года большинство прогнозов предполагало, что Трамп номинирует относительно умеренного политика Кевина Хассета на пост председателя ФРС. Однако был выдвинут более ястребиный кандидат — Кевин Варш, который официально вступил в должность на этой неделе. Из-за стойкой инфляции рынок теперь ожидает от ФРС не снижения, а повышения ставки в этом году (рис. 2). Цены на физическое золото также конкурируют с фиатными валютами (например, долларом): актив снизился примерно на 25% с максимума, и после корректировки на волатильность падение оказалось сопоставимым с биткоином.¹

Рис. 2: Рынок ожидает повышения ставки ФРС при руководстве Варша. Оранжевая линия — целевая ставка ФРС, тёмная — 2-летние процентные свопы. В левой части графика свопы находятся ниже целевой ставки (ожидание смягчения), после марта 2026 г. свопы опережают целевую ставку и продолжают расти (ожидание ужесточения).

Источник данных: Bloomberg, Grayscale Investments. Актуально на 26 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности.

Помимо изменившихся ожиданий по политике ФРС, крипторынку сейчас приходится сталкиваться с тремя факторами: неопределённость с прохождением законопроекта CLARITY, давление на заёмную позицию баланса компании Strategy, а также опасения инвесторов по поводу рисков безопасности цифровых активов со стороны квантовых вычислений.

Тем временем улучшение регуляторной среды продолжает стимулировать институциональное внедрение публичных блокчейнов. Мы считаем это важнейшим структурным трендом на рынке цифровых активов. В этом месяце CFTC одобрила первые бессрочные контракты на американском рынке, а рост стейблкоинов и токенизированных активов окажет поддержку многим ведущим публичным сетям. Более широкие социальные и политические фундаментальные причины поддержки криптоактивов остаются неизменными: неконтролируемый рост государственного долга, снижение доверия общества к посредникам и расцвет ИИ. ИИ может стимулировать спрос на альтернативные платёжные системы, а также на технологии, способные обеспечить защиту человеческого суверенитета.

В целом мы выделяем два сценария выхода биткоина из текущей медвежьей фазы (рис. 3). Базовый сценарий предполагает прохождение законопроекта CLARITY через Сенат, укрепление баланса компании Strategy и удержание ставки ФРС на текущем уровне. Если ключевые новости будут развиваться именно в этом направлении, цена биткоина, вероятно, уже близко к локальному дну. Нисходящий сценарий предусматривает непринятие законопроекта CLARITY в этом году, дальнейшую деверификацию Strategy и других компаний типа DAT (Digital Asset Treasury), а также вынужденное повышение ставки ФРС из-за устойчивой инфляции. При реализации этого сценария возможно дополнительное умеренное снижение котировок. Хотя в прошлых циклах цена биткоина опускалась примерно на 80%, мы не ожидаем столь глубокой коррекции в этот раз, поскольку текущий бычий цикл отличался более сдержанными темпами роста, а спрос со стороны институциональных инвесторов оказался значительно более устойчивым.

Рис. 3: Два сценария завершения текущего медвежьего цикла биткоина. На графике временные ряды нескольких исторических циклов приведены к единой начальной точке (день завершения цикла = 100), горизонтальная ось отображает количество дней после завершения цикла. Серая линия соответствует июню 2011 г., оранжевая — декабрю 2013 г., фиолетовая — декабрю 2017 г., зелёная — ноябрю 2021 г., тёмно-зелёная — текущему циклу с октября 2025 г. Две пунктирные линии справа показывают 80-й и 20-й процентиля путей, заложенных в стоимость опционов, что соответствует вышеописанным оптимистичному и нисходящему сценариям. В самые тяжёлые периоды истории (например, июнь 2011 г. и декабрь 2017 г.) цена падала до уровня 10–20 единиц.

Источник данных: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments. Цена биткоина указана в паре BTC/USD. Цикл определяется как период длительностью свыше 100 дней с падением более чем на 50% в исторической ретроспективе. Актуально на 25 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности, данные приведены только для ознакомления.

Команда исследований Grayscale по-прежнему крайне оптимистично оценивает среднесрочные и долгосрочные перспективы криптоактивов. За последнее десятилетие они стали лучшим классом активов², и мы полагаем, что сохранят эти позиции и в следующем десятилетии. Инвесторы будут управлять рисками своих портфелей вокруг краткосрочных катализаторов, реагируя на собственные задачи. Однако на наш взгляд, текущая фаза медвежьего рынка предоставляет инвесторам с длинным горизонтом хорошую возможность заранее занять позиции, сделав ставку на структурный рост технологий публичных сетей и оценок цифровых активов в ближайшие десять лет.

Ключевой вывод: достигнут ли ценой биткоина минимум текущего цикла, зависит от ряда предстоящих катализаторов, включая решение ФРС по ставке и ход рассмотрения законопроекта CLARITY в Сенате США. Мы выявляем много структурных позитивных факторов для криптоактивов и считаем текущую оценку привлекательной точкой входа для долгосрочных инвесторов.

¹ С учётом разницы в относительной волатильности (за последние два года золото составляло 22%, биткоин — 47%), падение золота на 25% приблизительно эквивалентно снижению биткоина на 40–50%.

² Классы активов представлены следующими индексами: S&P 500 Total Return Index (американские акции), Dow Jones Real Estate Total Return Index (недвижимость), S&P/GSCI Total Return Index (сырьевые товары), Bloomberg US Composite Bond Index (облигации США), MSCI Emerging Markets Total Return Index (акции развивающихся рынков), Bloomberg US Treasury Index (казначейские облигации США).