Обзор рынка Wintermute за неделю: окончание войны с Ираном, инфляция соответствует ожиданиям, BTC отскочил до нижнего уровня в 60 000 долларов США, но не стоит спешить с покупками

Автор: Wintermute

Перевод и адаптация: TechFlow

Вводная заметка TechFlow: На этой неделе рынок вырос на фоне соответствия инфляционных данных США ожиданиям и объявления Трампом окончания конфликта с Ираном; резкое падение цен на нефть стимулировало рост рисковых активов. Однако настоящий переломный момент для крипторынка будет определяться притоком капитала, а не просто ростом цен — структурного улучшения в потоках стейблкоинов, ETF и институциональных средств пока не наблюдается; не стоит преждевременно фиксировать убытки из-за волатильности до появления этих сигналов.

Макрорынок

Рост рынка на этой неделе был обусловлен двумя событиями, которые редко действуют в одном направлении.

Во-первых, данные по ИПЦ за май.

Годовой рост составил 4,2 % — третий месяц подряд ускорение, максимальный показатель с 2023 года, но в пределах ожиданий. Именно это «соответствие ожиданиям» и есть вся история. Рынок облигаций заранее готовился к более высоким инфляционным данным и опасался, что это вынудит Уорша скорее перейти к жёсткой денежно-кредитной политике, однако данные оказались не такими плохими. Ядро инфляции снизилось до 2,9 %, что указывает на то, что инфляция, обусловленная энергоносителями, достигла пика и не распространяется на сферу услуг и заработные платы. Спустя три недели после начала опасений по поводу второго витка инфляционной спирали даже просто ожидаемые данные позволили участникам рынка вздохнуть с облегчением.

Во-вторых — и это важнее — завершение иранского конфликта.

Спустя более чем 100 дней в воскресенье Трамп объявил о достижении соглашения, разрешил возобновить судоходство в Ормузском проливе и снять морскую блокаду; официальная церемония подписания состоится 19 июня в Швейцарии. Цена брент-нефти за последний месяц рухнула с минимума в 110 долларов до более чем 80 долларов, а только за эту неделю упала на 6,6 %. Геополитическая премия за риск, которая двигала рынком с конца февраля, быстро исчезает и тянет за собой снижение курса доллара (DXY −1 %) и доходности (доходность 10-летних облигаций вернулась к примерно 4,50 %). Падение цен на нефть напрямую снижает прогнозируемый инфляционный путь — именно поэтому данные по ИПЦ и соглашение о прекращении огня на этой неделе усиливали друг друга, а не компенсировали.

Движения на различных рынках чётко отражают этот сценарий смягчения. Индекс Russell 2000 возглавил рост (+4,0 %), Nasdaq вырос на +2,3 %, альткоины — на +3,1 %, BTC — на +1,9 %, тогда как брент-нефть оказалась аутсайдером. Происходит перераспределение аппетита к риску, премия за энергоносители уходит. Единственным замечательным аутсайдером стали долгосрочные казначейские облигации: доходность облигаций со сроком погашения свыше 20 лет выросла лишь на 0,8 %, поскольку общий уровень инфляции в 4,2 % ограничивает пространство для снижения доходности, даже несмотря на исчезновение «войны»-премии.

Всё это создаёт перед предстоящим заседанием FOMC поистине сложную ситуацию. Общий показатель инфляции в 4,2 % поддерживает тезис «выше и дольше». В то же время смягчение ядра инфляции и резкое падение цен на нефть указывают на временный характер шоков, а следующим шагом может стать даже снижение ставок. Никто не ожидает изменений политики уже в среду, поэтому ключевыми событиями станут «дорожная карта» ставок, обновлённые прогнозы и первая пресс-конференция Уорша. То, как он интерпретирует противоречие — будет ли он ориентироваться на общий показатель инфляции или сквозь внешние проявления увидит ядро и влияние цен на нефть — задаст тон второй половине года.

Цифровые активы

Чтобы понять события этой недели, нужно начать с двух недель назад, когда весь сектор упал более чем на 10 %, а BTC — на 14 % за неделю. Те, кто сосредоточен исключительно на крипторынке, связали это с продажей Сэйлором 32 BTC и вызванными этим опасениями относительно капитала. Реальность заключается в двух других факторах:

(i) рост опасений по поводу инфляции и сильные данные по занятости, вызвавшие широкомасштабный отток капитала из рисковых активов,

(ii) а также подтверждение отсутствия дальнейшей поддержки для роста с уровня 60 000 до 83 000 долларов. Это была медвежья коррекция, и теперь она подтверждена.

На этой неделе наблюдался отскок. BTC вырос с минимума в 60 000 долларов и закрылся с приростом +1,9 %, альткоины — +3,1 %, что стало результатом соответствия ИПЦ ожиданиям и соглашения о прекращении огня. ETH оказался явным аутсайдером — упал на 0,4 %, тогда как всё остальное росло, продолжив свою относительную слабость. Структурных изменений здесь нет. Это реакция высокобета рисковых активов на улучшение общего рыночного климата.

Если отойти на шаг назад, то с октября прошлого года мы уже пережили три коррекции более чем на 20 %. Разница — в их характере. Первые две были направленными распродажами. Последняя коррекция — с 83 000 до 60 000 долларов — была ложным движением медвежьего рынка, таким, которое «порубило» как быков, так и медведей. Данные по фьючерсам на постоянной основе и опционам показывают крайне низкий интерес к направленным позициям — в текущих условиях это нормально. Без крупных новостей базовым сценарием остаётся боковое движение до лета.

Более сложный вопрос — когда произойдёт реальный поворот. Ответ зависит от ликвидности. Криптовалюты остаются макроактивом и служат клапаном для избыточной ликвидности, которая поступает через три канала: стейблкоины, ETF и DAT (компании цифровых активов, формирующие казначейства). Ни один из них не демонстрирует обратной динамики. АУМ DAT сократились с примерно 220 млрд долларов до примерно 140 млрд долларов; кроме Strategy, Bitmine и Strive, практически прекратилось привлечение новых инвестиций. ETF только что установили рекорд по самому длительному периоду оттока средств с момента запуска, и на прошлой неделе не было ни одного сигнала поворота. Потоки стейблкоинов также следуют той же тенденции оттока.

Стоит вспомнить, как на самом деле начался предыдущий цикл. Было дно и восстановление, но настоящий рост начался в начале 2024 года после одобрения ETF — это событие было учтено заранее, и именно оно привлекло капитал. Если речь идёт о возврате к отметке 100 000 долларов, то вопрос в том, откуда возьмутся эти средства: сейчас институты находятся на обочине, а розничные инвесторы заняты торговлей плечёвым ETF и акциями отдельных компаний. До того как эта тенденция изменится, попытки «купить дно» кажутся преждевременными. Нам необходимо увидеть структурные изменения в динамике эмиссии/выкупа стейблкоинов, потоках ETF и/или активности DAT.

Наша позиция

Не позволяйте волатильности заставить вас фиксировать убытки

С точки зрения соотношения риска и доходности минимум в 60 000 долларов выглядит привлекательным в долгосрочной перспективе: каждая «чистка» оставляет более качественную и убеждённую базу холдеров. Однако это ещё не значит, что дно уже достигнуто. Мы вполне можем торговать и ниже 55 000 долларов до появления каких-либо признаков улучшения. Позиции уже очищены, чистое давление продаж ослабло, но это происходит на фоне сокращающихся летних объёмов торгов.

Единственное, на что следует обращать внимание, — это потоки капитала, а не цена и не новости. Перелом в направлении устойчивого притока средств в ETF и стейблкоины знаменовал начало настоящего роста в предыдущем цикле — сейчас таких признаков нет. Главный совет в текущих условиях — не делать чрезмерных ставок на любой отскок и не фиксировать убытки из-за волатильности.

В краткосрочной перспективе катализатором станет выступление Уорша в среду. Его мягкое толкование смягчения ядра инфляции и снижения цен на нефть продлит период смягчения; жёсткая интерпретация показателя общей инфляции в 4,2 % его завершит. Кроме того, важным событием станет церемония подписания соглашения между США и Ираном в Швейцарии в пятницу.