Партнер Dragonfly о реальной ситуации в криптовенчуре: рыночная логика значительно важнее идеологии

Автор: Роб Хэдик, партнер Dragonfly

Перевод: Лаффи, Foresight News

На выходных велось много дискуссий о венчурном капитале, особенно в криптоиндустрии, и я считаю, что большинство из них уходят от сути. Венчурный капитал сам по себе является рынком, а венчурные инвесторы находятся в самом его центре. Подавляющее большинство обсуждений игнорирует реальные логики принятия решений обеих сторон сделки.

У нас есть свои клиенты — стороны, предоставляющие капитал (LP), именно они обеспечивают нашу непрерывную деятельность и позволяют вести это дело. Наиболее выдающиеся венчурные инвесторы обычно также вкладывают значительные личные средства, поэтому мы сами являемся клиентами. С другой стороны находятся стартапы. Я несу реальную ответственность перед основателями инвестируемых проектов, которые хорошо знают, как высоко я это ценю, но все стартапы, в которые я инвестирую, в конечном итоге опираются на одну ключевую предпосылку: смогу ли я эффективно обслужить моих клиентов и обеспечить их удовлетворение?

Это не просто означает предоставление впечатляющей абсолютной доходности, поскольку инвесторы оценивают ситуацию иначе.Их интересуют множество факторов разной степени важности: прибыль с учетом риска, репутационные риски, регуляторные риски, циклы ликвидности при выходе, со-инвесторы, доступ к ключевым информационным каналам, возможность размещения капитала в активах и нишах, удобных для обсуждения в светских беседах, а также сотрудничество с приятными коллегами.Мы все знаем несколько крупных фондов, чья доходность стабильно отстает от показателей конкурентов, но которые всё равно пользуются ажиотажным спросом на капитал. В рыночной среде с широким выбором именно так обстоят дела в реальности.

Поэтому, когда вы видите соответствующие данные, это не может однозначно означать, что «институциональные инвесторы больше не вкладываются». Оно лишь указывает на то, что стороны, предоставляющие капитал, либо хотят снизить вес активов в портфеле, либо готовы финансировать меньшее количество фондов. Общие объемы средств, направляемых в эту отрасль, сокращаются, либо выделяются исключительно более квалифицированным управляющим. На традиционном венчурном рынке преобладает второй фактор; в криптопространстве же наблюдается одновременно сокращение объемов финансирования и числа поддерживаемых фондов. Подобная концентрация капитала не является провалом рынка, а напротив, свидетельствует о его нормальном функционировании. Причин этому множество, но в криптоиндустрии главной являются вопросы прибыли с учетом риска и ликвидности, а дополнительная часть связана с нежеланием институциональных игроков ассоциироваться с отдельными фигурами и событиями в этом секторе.

Следовательно, чтобы сохранять позиции, венчурные инвесторы должны убедиться, что их стратегия соответствует потребностям инвесторов, или суметь убедить их принять нужное направление. Вы будете непрерывно спрашивать себя: правильно ли я выбрал основателя, класс активов и нишу? Достаточно ли обоснован риск? Соответствует ли выбранная стадия целям? Ценность венчурного бизнеса состоит в том, чтобы довести эти факторы до состояния, удовлетворяющего поставщиков капитала. Разумеется, выбор, который в данный момент доставит удовольствие инвесторам LP,未必未必...

Это означает, что в рамках текущего цикла вы должны разместить капитал в стейблкоинах, бессрочных фьючерсах и предиктивных рынках, даже если вам не удалось, как некоторым другим, рано сделать ставку на победителя. Это не означает, что вы не можете активно инвестировать в проекты с высоким риском и противоречащие общему консенсусу, но сначала вы должны доказать свое право на подобную стратегию. Венчурный фонд, сделавший крупную контринтуитивную ставку и ошибшийся, не сможет собрать следующий фонд; тогда как фонд, действующий стабильно и корректно, способный регулярно возвращать капитал инвесторам, сможет. Контринтуитивные инвестиции сами по себе представляют собой спектр, и когда мы вместе с Founders Fund инвестировали в масштабирование проекта Polymarket в конце 2023 и начале 2024 года, это не было рыночным консенсусом. Более того, многие выражали непонимание, считая, что я сжигаю деньги на проект, демонстрирующий продукт-рыночное соответствие лишь раз в четыре года. Однако для венчурного бизнеса даже это не считается экстремально агрессивным риск-профилем.

Венчурная индустрия вознаграждает за стабильность и последовательность, а не за героизм ставки на всё и сразу. Право делать крупные ставки и принимать решения, идущие вразрез с общим мнением, имеют лишь те, кто уже доказал свою способность действовать надёжно и взвешенно.

Некоторые считают, что признаком великой инвестиции является ситуация, когда вы делаете первый шаг и подписываете чек, остальные фонды следуют примеру, а сам основатель не вписывается в стандартные паттерны большинства компаний. Звучит романтично, и если история действительно завершается успехом, то да, это именно так. Но реальность такова: если основатель не соответствует инвестиционным параметрам ни одного фонда, скорее всего, это объясняется не тем, что я умнее остальных, а тем, что я пропустил какие-то критически важные аспекты. Это не абсолютное правило, наша команда действительно инвестирует в основателей, которых рынок обходит стороной, полагаясь на наше уникальное видение, однако данные показывают, что ставка на подобные проекты имеет гораздо более низкую вероятность успеха по сравнению с выбором более очевидных кандидатов.

С другой стороны, существуют мнения, сводящие текущее состояние рынка к отсутствию у основателей оригинальных идей. Это также не попадает в цель. Поведением основателей движут механизмы мотивации, которые сложны и разнообразны: нравится ли мне это направление? Смогу ли я привлечь поддержку венчурных фондов? Могу ли я построить из этого большой бизнес? Горжусь ли я этим? Амбициозные основатели обычно стремятся к проектам с большим масштабом и потенциально высокой доходностью, но это вовсе не означает, что идея обязана быть абсолютно новой. Сводить всё ярлыком «копирования» слишком поспешно, ведь большинство великих компаний стали лидерами не потому, что первыми вошли в нишу, а благодаря превосходному исполнению. Google не стал первым поисковиком, Facebook не был первой социальной сетью, RedotPay точно не станет последней новой банкоматной компанией с оценкой в миллиард долларов, а Morpho тоже вряд ли окажется последним кредитным протоколом уровня юникона в блокчейне. Я уверен, что сфера предиктивных рынков еще породит значимые инновации, но даже в таком случае новизна сама по себе не является единственно важным параметром.

В конечном счете, всё регулируется рыночными законами. Венчурные инвесторы не получают доход за простую игру против общего мнения; их заработок базируется на точности суждений, создании продуктов, востребованных инвесторами, и комплексном учете каждого ответа дерева принятия решений. Это возможно реализовать через контринтуитивное мышление, но далеко не всегда. Основатели также не получают вознаграждения просто за смелый риск; их доход складывается из создания продуктов, которыми люди готовы пользоваться, которые генерируют прибыль и добавляют ценность, а также из умения убедить инвесторов в наличии таких компетенций для получения финансирования.

Все идеологические демагогии и пустые рассуждения остаются просто словесной мишурой. В конечном итоге, всё определяется рыночными силами.

Позвольте в заключение добавить привычную ремарку: наши двери всегда открыты для любых основателей — независимо от стадии разработки, следования установленным правилам или стремления идти вопреки консенсусу.