Bitwise: Институциональная волна уже здесь, почему рынок всё ещё спит?

Автор: Мэтт Хауган, главный инвестиционный директор Bitwise

Подготовка материала: Сэорша, Foresight News

Наибольшая избыточная доходность (альфа) на финансовых рынках часто проистекает из поведенческих искажений. Инвесторы постоянно совершают ошибки, и если вы сможете использовать их для своей выгоды, то сможете получить значительную прибыль.

Одно из поведенческих искажений, которое мне нравится использовать, — это эффект привязки (якоря): люди цепляются за полученную первым информацию и не хотят её менять. Именно поэтому ритейлеры устанавливают цены в виде 9,99 доллара вместо 10,00 — вы запомнили цифру «9», и мозгу трудно от неё отвязаться.

Эффект привязки стал одной из причин, побудивших меня в 2018 году уйти в криптоиндустрию на постоянной основе.

Тогда большинство людей ещё относилось к криптовалютам как к шутке. Они впервые узнали о них в связи со скандалом вокруг рынка Silk Road в 2013 году и крахом биржи Mt. Gox в 2014-м, а также наблюдали за резкими циклами роста и падения.

К счастью, несколько доверенных лиц напомнили мне, что следует воспринимать криптоактивы всерьёз.

Когда я отбросил поверхностные суждения и попытался понять, чем технология является на самом деле, а не тем, чем её считали другие, я был поражён. Эта технология гораздо более зрелая, а возможностей в ней значительно больше, чем многие представляют. При этом общество всё ещё держится за старое представление 2014 года.

Сейчас я будто снова переживаю тот самый момент.

Весь мир кричит вам

Стоит оглянуться, и Уолл-стрит громко заявляет: финансовая индустрия переходит в блокчейн. И это касается не небольшой части сектора, а всей сферы целиком.

Прошлым июлем председатель комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс инициировал «Проект по криптовалютам» (Crypto Project) — инициативу всего уровня комиссии, призванную модернизировать регулирование ценных бумаг. По его словам, цель заключается в том, чтобы финансовые рынки США могли «функционировать на блокчейне». И рынок действительно уже начинает этот переход:

• В октябре генеральный директор BlackRock Ларри Финк публично заявил, что мы находимся на старте этапа токенизации всех активов. Две недели назад BlackRock запустил фонд токенизированных казначейских облигаций BUIDL на крупнейшей в мире децентрализованной бирже Uniswap; на данный момент его объём превысил 2 миллиарда долларов. В рамках сотрудничества BlackRock также инвестировал в нативный токен Uniswap — UNI.
• Кредитная организация Apollo с активами под управлением на уровне 700 миллиардов долларов совместно с Securitize токенизирует свой диверсифицированный кредитный фонд и листует его на шести публичных блокчейнах. С января 2025 года продукт привлёк более 100 миллионов долларов инвестиций. Недавно компания также объявила о планах приобрести 9-процентную долю в ведущем глобальном протоколе децентрализованного кредитования Morpho.
• JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo обсуждают совместный запуск стабильных монет.

Тем временем JPMorgan выпустил депозитные токены в сети Base платформы Coinbase, Fidelity открыла вакансию руководителя DeFi-хранилищ... Аналогичные шаги продолжаются.

Масштаб соответствующих рынков чрезвычайно велик: рынок ETF составляет 30 триллионов долларов, фондовый рынок — 110 триллионов долларов, а рынок облигаций — 145 триллионов долларов.

На фоне этого текущая общая стоимость глобального рынка токенизированных активов составляет всего 20 миллиардов долларов.

Если слова Ларри Финка верны — «каждая акция, каждая облигация... в конечном итоге будет токенизирована», это означает колоссальный потенциал роста рынка как минимум в десятки тысяч раз.

Разрыв в восприятии

Но традиционные инвесторы просто отказываются слышать.

Причина проста: эффект привязки.

Упоминание криптовалют вызывает у них образы татуированных панков на скейтбордах. Они не осознают, что сама индустрия давно сбрела бороду, надела деловой костюм и строит инфраструктуру, которая поддержит капитальные рынки будущего.

Забавно, но сами криптоинвесторы тоже, похоже, перестали слышать.

У них развился «синдром волка». Наслушавшись прогнозов о скором выходе институциональных инвесторов слишком долго, они стали совершенно равнодушны, когда те наконец начали приходить.

Но данные не лгут.

Если посмотреть на график роста токенизированных реальных активов (RWA), кривая настолько крутая, что её можно сравнить с Эверестом.

Рыночная стоимость токенизированных активов реального сектора (RWA):

Источник: Bitwise Asset Management, данные из RWA.xyz. Период: с 1 января 2020 по 31 декабря 2025 года.

Примечание: эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, были намеренно исключены.

Используйте возможность

Главная сложность заключается в том, что нам трудно точно определить, как именно максимизировать выгоду из этой тенденции.

Это связано с тем, что в криптоиндустрии до сих пор остается ряд ключевых нерешенных вопросов, таких как:

• Будет ли ценность, создаваемая токенизацией, стекаться в базовые протоколы публичных сетей, такие как Ethereum или Solana, или базовое блочное пространство само становится товаром?
• Если ценность консолидируется на базовых публичных сетях, смогут ли новые квазичастные сети вроде Canton Network и Tempo превзойти их по результативности?
• По мере того как BlackRock, Apollo и другие институты активно интегрируют DeFi, приведёт ли это к взрывному росту токенов DeFi или же структурные проблемы экономических моделей самих токенов DeFi останутся непреодолимыми?
• Если в конечном итоге ценность перейдёт к компаниям-разработчикам, а не к самим блокчейнам, выиграют ли от этого традиционные гиганты вроде BlackRock и JPMorgan или же крипто-родные институты?

Я已形成 собственные взгляды на эти вопросы и планирую делиться ими в отдельных статьях в ближайшие месяцы. Но если честно, на большинство из них сейчас можно ответить только одним словом: неизвестно.

Я已形成 собственные взгляды на эти вопросы и планирую делиться ими в отдельных статьях в ближайшие месяцы. Но если честно, на большинство из них сейчас можно ответить только одним словом: неизвестно.

Могу быть уверен лишь в одном:

Между тем, как люди воспринимают крипторынок, и тем, что происходит на нём в реальности, существует огромная пропасть.

По моему мнению, эта пропасть и открывает масштабную возможность: речь не о том, чтобы спекулятивно заранее выбрать единственного победителя, а о том, чтобы занять позицию во всём сегменте, пока рынок всё ещё ошибочно оценивает эту структурную трансформацию.

Наибольшие возможности для получения избыточной доходности (альфы) чаще всего возникают в моменты, когда рыночный консенсус устарел, реальность уже шагнула вперёд, а инвесторы всё ещё остаются привязаны к прежним нарративам.

Криптоиндустрия сейчас находится именно в такой точке.

Если вы сможете увидеть её суть, возможности будут повсюду.