ARK Invest: Путь институционализации биткоина

Автор: Дэвид Пуэлл, Мэттью Мена

Адаптация: Лаффи, Foresight News

В 2025 году биткоин продолжает интегрироваться в глобальную финансовую систему. Запуск и расширение спотовых биржевых фондов на биткоин (ETF), включение публичных компаний, связанных с цифровыми активами, в основные фондовые индексы, а также последовательное прояснение регуляторной среды способствуют превращению биткоина из периферийного актива криптоиндустрии в новый класс активов, достойный институционального включения в портфель.

Мы считаем, что ключевой тенденцией текущего цикла является переход биткоина из статуса «опционной» новой монетарной технологии в стратегический актив для все большего числа инвесторов. Четыре следующих тренда укрепляют инвестиционный тезис по биткоину:

• Макроэкономическая и регуляторная обстановка повышает спрос на дефицитные цифровые активы;
• Структура позиций спотовых ETF, корпоративных казначейских резервов и суверенных фондов приобретает тенденционный характер;
• Отношения между биткоином, золотом и более широкой системой сохранения стоимости;
• По сравнению с предыдущими циклами откаты биткоина и его волатильность снижаются.

В данной статье мы подробно рассмотрим каждый из этих трендов.

Макроэкономический контекст 2026 года

Денежная среда и ликвидность

На фоне длительного периода монетарного ужесточения макроэкономическая картина меняется: программа количественного сокращения баланса (QT) в США завершилась в декабре прошлого года, цикл снижения ключевой ставки ФРС находится на начальной стадии, и капитал на сумму свыше 10 трлн долл., находящийся в фондах денежного рынка и ETF фиксированного дохода с низкой доходностью, вероятно, вот-вот переориентируется на рисковые активы.

Нормализация политики и регулирования

Прозрачность регулирования остается одновременно ограничением для институционального принятия и потенциальным катализатором. Регуляторы в США и по всему миру разрабатывают нормативные рамки, определяющие регулирование цифровых активов, стандарты хранения, торговли и раскрытия информации, предоставляя институциональным инвесторам дополнительные ориентиры.

Ярким примером служит американский закон CLARITY, который возлагает надзор за цифровыми товарами на Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC), а за цифровыми ценными бумагами — на Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). Это может снизить неопределенность в сфере комплаенса для соответствующих компаний и институтов. Закон предоставляет легальный путь для всего жизненного цикла цифровых активов и благодаря стандартизированному «тесту на зрелость» позволяет токенам переходить под юрисдикцию CFTC после достижения степени децентрализации. Кроме того, практика двойной регистрации брокеров сокращает правовые пробелы, которые ранее долго вынуждали компании цифровых активов мигрировать за рубеж.

Правительство США также предпринимает целенаправленные действия по отношению к биткоину на нескольких уровнях:

• Члены Конгресса и отраслевые лидеры обсуждают включение биткоина в государственные резервы;
• Упорядочиваются процедуры обращения с конфискованными правительством биткоинами;
• Некоторые штаты, такие как Техас, первыми начали применять биткоин, включив его в состав резервных активов.

Структурный спрос: ETF и казначейства цифровых активов

ETF становятся новым структурным покупателем

Масштабирование спотовых ETF на биткоин кардинально изменило структуру спроса и предложения на рынке. В 2025 году объемы биткоина, поглощенные спотовыми ETF в США и казначействами цифровых активов (DAT), превысили совокупный объем новых добытых монет и реанимированных «спящих» монет в 1,2 раза. По состоянию на конец 2025 года доля Holdings ETF и DAT составила более 12% от общего оборотного предложения биткоина.

Несмотря на то что темпы роста спроса превысили рост предложения, цена биткоина все равно скорректировалась, в основном из-за внешних факторов: массовой ликвидации длинных позиций 10 октября прошлого года, опасений рынка относительно вершины четырехлетнего цикла биткоина и негативных настроений вокруг угрозы квантовых компьютеров криптографии биткоина.

Соотношение нового оборотного предложения биткоина и институционального спроса в 2025 году, источник: ARK Investment Management LLC и 21Shares

В четвертом квартале Morgan Stanley и Vanguard последовательно добавили биткоин в свои инвестиционные продукты:

• Morgan Stanley предоставила клиентам доступ к регулируемым продуктам на биткоин, включая спотовые ETF;
• Vanguard, много лет игнорировавшая криптовалюты и сырьевые товары, также подключилась к сторонним ETF на биткоин.

По мере созревания этого сегмента ETF станут все более важным структурным мостом между рынком биткоина и традиционным капиталом.

Увеличение позиций корпоративных казначейств

Корпоративное принятие биткоина вышло за пределы узкого круга ранних участников. Индексы S&P 500 и Nasdaq 100 теперь включают акции таких компаний, как Coinbase и Block, позволяя классическим портфелям косвенно инвестировать в биткоин.

Компания Strategy (ранее MicroStrategy), выступающая эталоном казначейств цифровых активов (DAT), накопила крупные позиции биткоина, занимающие 3,5% от общего предложения. На конец января 2026 года совокупные холдинги компаний категории DAT превысили 1,1 млн BTC, что составляет 5,7% от оборотного предложения на сумму около 89,9 млрд долл., при этом основная масса относится к долгосрочным держателям.

Суверенные фонды и стратегические позиции

В 2025 году, после Сальвадора, администрация Трампа создала Стратегический биткоинский резерв США (SBR) за счет конфискованных монет. В настоящее время этот резерв насчитывает около 325 437 BTC, что составляет 1,6% от предложения стоимостью 25,6 млрд долл.

Биткоин и золото: сравнение активов для сохранения стоимости

Золото идет первым, биткоин следует?

В последние годы золото и биткоин по-разному реагируют на такие макро-нарративы, как девальвация валюты, отрицательные реальные процентные ставки и геополитические риски. В 2025 году на фоне инфляции, обесценения фиатных денег и опасений геополитической напряженности цена золота выросла на 64,7%, тогда как стоимость биткоина упала на 6,2%, что свидетельствует о заметной дивергенции.

Однако это не первое историческое совпадение:

• В 2016 и 2019 годах рост цены золота опережал рынок биткоина;
• После шока от пандемии в начале 2020 года золото сначала восстановилось, а затем, на фоне взрывного роста фискальной и монетарной ликвидности, биткоин существенно подорожал.

С исторической точки зрения, биткоин представляет собой макроактив класса «золото» с высоким коэффициентом бета и изначально цифровой природой.

Сравнение динамики цен биткоина и золота, источник: ARK Investment Management LLC и 21Shares

Масштабы ETF: темпы роста биткоина значительно превышают показатели золота

Если смотреть на кумулятивный приток средств в ETF, то спотовый ETF на биткоин прошел путь длиной более 15 лет, который заняли ETF на золото, всего за менее чем два года. Это указывает на то, что финансовые советники, институты и розничные инвесторы явно признают роль биткоина как инструмента сохранения стоимости, средства диверсификации портфеля и нового класса активов.

Динамика активов под управлением (AUM) спотовых ETF на биткоин и золота, источник: ARK Investment Management LLC и 21Shares

Стоит отметить, что в текущем рыночном цикле, начавшемся в 2020 году, корреляция доходностей биткоина и золота остается низкой. Однако золото все еще может выступать в роли опережающего индикатора для биткоина.

Матрица корреляций основных классов активов

Структура рынка и поведение инвесторов

Глубина откатов, волатильность и зрелость рынка

Хотя биткоин отличается высокой волатильностью, глубина его коррекций постепенно сужается. В предыдущих циклах падения от пиковых до минимумов обычно превышали 70–80%. В рамках текущего цикла, начавшегося в 2022 году, к 8 февраля 2026 года максимальная просадка биткоина от исторического максимума никогда не превышала примерно 50% (как показано на графике ниже), что свидетельствует о непрерывном росте вовлеченности участников рынка и увеличении ликвидности.

Долгосрочное владение превосходит тайминг

По данным Glassnode, в период 2020–2025 годов даже «самый невезучий инвестор», ежегодно покупающий на 1000 долл. на пиках, к концу 2025 года превратил вложенные 6000 долл. примерно в 9660 долл. (доходность около 61%); к концу января 2026 года доходность составляла около 45%; и даже после корректировки в начале февраля к 8 февраля осталось около 29% прибыли.

Вывод очевиден: начиная с 2020 года длительность удержания позиции и управление объемами инвестиций играют куда большую роль, чем попытки угадать точку входа.

Стратегическая роль биткоина сегодня

К 2026 году центральным нарративом биткоина стало не «сможет ли он выжить», а какую именно роль он играет в диверсифицированном портфеле. Биткоин представляет собой:

• Дефицитный внегосударственный актив в условиях глобальной монетарной политики, бюджетного дефицита и торговых трений;
• Высокобета производную от традиционных активов для сохранения стоимости, таких как золото;
• Высоколиквидный глобальный макроактив, доступ к которому можно получить через регулируемые инструменты.

Долгосрочные держатели, такие как ETF, корпоративные казначейства и суверенные фонды, уже поглотили значительную часть нового предложения биткоина, а совершенствование регуляторики и инфраструктуры дополнительно расширило каналы входа. Исторические данные показывают, что корреляция биткоина с другими активами, такими как золото, остается низкой, а снижение волатильности и глубины откатов в текущем цикле способствует повышению риск-скорректированной доходности портфеля при включении в него биткоина.

Мы считаем, что перед инвесторами в 2026 году стоит уже не вопрос «инвестировать или нет», а выбор «какую долю выделять и через какие именно инструменты».