Отчет Coin Metrics: капитал концентрируется в ограниченной группе активов, крипторынок вступает в «эпоху Матфея»

Автор: Tanay Ved

Подготовка: Luffy, Foresight News

TL；DR

• Ландшафт криптоинвестиций продолжает расширяться, но выбор активов для капитала становится всё более ограниченным: доля рынка Биткоина неуклонно растет, а рост стабильных монет и ончейн-деривативов постоянно вытесняет пространство для альткоинов.
• Рынок альткоинов сжимается, эффект концентрации на лидерах значительно усиливается: на данный момент топ-10 альткоинов по капитализации занимают около 82% от общей рыночной стоимости сектора, что является существенным ростом по сравнению с 70% пять лет назад.
• С 2023 года крупнокапитализационные криптоактивы демонстрируют результаты, существенно превосходящие показатели средне- и малоландкапных монет; движение капитала после рыночных колебаний дополнительно укрепляет предпочтение инвесторов к высоколиквидным и зрелым активам-лидерам.

Ландшафт криптоинвестиций продолжает расширяться. Каждый год на рынок выходят сотни новых токенов, количество акций компаний, развивающих бизнес в сфере цифровых активов, растет, а технология токенизации постепенно переводит традиционные активы, такие как акции и сырье, в блокчейн. Однако по мере того как выбор инвестиционных возможностей становится все шире, рыночный капитал становится всё более избирательным.

Доля рынка Биткоина вернулась к отметке около 65%, достигнув максимального значения с начала 2021 года;与此同时, доля капитализации стабильных монет и ончейн-деривативов (таких как обернутые токены, стейкинг-токены, токены межсетевых мостов и др.) в общей рыночной стоимости крипторынка уже приближается к 12,5%. Таким образом, альткоины испытывают двойное давление: несмотря на непрерывный рост количества токенов, их общая доля рынка сокращается.

В этом выпуске отчета «Текущее состояние сетевого рынка» мы рассмотрим, происходит ли в крипторынке структурный переход к концентрации капитала. Мы проанализируем тенденции рыночного доминирования и доходности активов разных капитализационных уровней и секторов, чтобы выяснить, концентрируется ли капитал действительно в меньшем количестве более крупных и зрелых токенов, или инвестиционные возможности по-прежнему широко распределены?

Тенденции эволюции рыночного доминирования

Прежде всего, начнем анализ с рыночного доминирования. Доля Биткоина в рыночной капитализации (то есть отношение капитализации Биткоина к общей капитализации крипторынка) выросла до 65% в 2025 году, установив новый максимум с 2021 года. Примечательно, что этот рост не был краткосрочным всплеском, а представляет собой долгосрочную тенденцию к плавному повышению, которая началась после днообразования в 2022 году.

Запуск спотовых Bitcoin ETF способствовал углублению институционализации процесса, привлекши свыше 150 млрд долларов долгосрочного капитала, что дополнительно подтолкнуло его рыночное доминирование к дальнейшему росту. Эта тенденция закрепила за Биткоином позицию «оборонительного актива» на крипто рынке, а также сделала его высоколиквидным и стандартизированным входом для традиционных институциональных инвесторов. В отличие от предыдущих бычьих рынков, когда «сезон альткоинов» быстро размывал долю капитализации Биткоина, текущее доминирование Биткоина отличается большей устойчивостью.

Доминация Биткоина, источник данных: Coin Metrics

Происходит изменение структуры других активов на крипто рынке. Доля стабильных монет с капитализацией свыше 300 млрд долларов, а также ончейн-деривативов в общей рыночной стоимости постоянно растет. Эти токены выполняют различные функции в криптоэкосистеме: стабильные монеты являются основным средством торговли на рынке, тогда как ончейн-деривативы предоставляют инвесторам право на получение дохода от базового актива или создают каналы для генерации процентного дохода.

Распределение рыночного доминирования на крипто рынке, источник данных: Coin Metrics

Под влиянием этих факторов рынок альткоинов сталкивается со сложной дилеммой. Выбор доступных для инвестиций инструментов продолжает сужаться, а эффект концентрации на лидерах становится всё более заметным: рыночная стоимость постепенно перетекает к активам с высокой ликвидностью и более высоким уровнем развития, которые обычно обладают четкими сценариями применения, понятным путем регуляторного развития и получают полную выгоду от роста стабильных монет, децентрализованных финансов (DeFi) и токенизации активов.

В отличие от предыдущих рыночных циклов, скорость перетока капитала от основных криптовалют к альткоинам в этот раз значительно замедлилась, при этом ETF и различные институциональные инвестиционные инструменты надежно фиксируют рыночную ликвидность в топовых активах. Однако с внедрением универсальных стандартов листинга, запуском ETF на альткоины и мультиактивы, которые расширяют инвестиционные каналы для большего числа крупнокапитализационных альткоинов, а также на фоне продвижения законодательства в сфере структуры рынка, эта ситуация может измениться.

Тенденция «монополии гигантов» внутри сектора альткоинов

Даже внутри сектора альткоинов тенденция к концентрации капитала постоянно усиливается. На данный момент топ-10 альткоинов (без учета Биткоина) занимают около 82% от общей рыночной стоимости сектора, что является значительным ростом по сравнению с 64% во время бычьего рынка 2021 года. В прошлом цикле множество малоландкапных альткоинов, временно создававших ценность, постепенно ушли с рынка, уступив место структурам с сильным эффектом лидерства, при этом срок жизни различных краткосрочных рыночных нарративов постоянно сокращается, что не позволяет поддерживать устойчивый рост стоимости активов.

Доля топ-10 альткоинов по капитализации, источник данных: Coin Metrics

Эту тенденцию к концентрации можно проследить и через количество токенов, преодолевающих определенный порог капитализации. Несмотря на то что общая рыночная стоимость криптоактивов продолжает бить исторические максимумы, количество альткоинов с капитализацией свыше 1 млрд долларов сократилось с примерно 105 видов в пике 2021 года до нынешних ~58. Это означает, что, хотя общее количество активов на рынке растет, число альткоинов, обладающих реальной «инвестиционной привлекательностью», постоянно уменьшается. Хотя это не указывает на упадок сектора альткоинов, фокус внимания рыночного капитала, вероятно, продолжит смещаться в сторону активов с прочными фундаментальными показателями и повышенной устойчивостью к рискам.

Количество альткоинов с капитализацией свыше 1 млрд долларов, источник данных: Coin Metrics

В следующей таблице обобщаются годовые характеристики изменения указанных рыночных тенденций. Некоторые индикаторы по-прежнему демонстрируют циклическую природу, например, доминация Биткоина снижается в бычьем рынке и растет в медвежьем, однако доля топ-10 альткоинов следует иной траектории: в период 2020–2024 годов этот показатель оставался стабильным в диапазоне 69%–73% независимо от фазы рынка, а в 2025 году резко вырос до 82%. Это изменение свидетельствует о структурном сдвиге рынка в сторону зрелых активов-лидеров, а не просто о краткосрочной погоне за «качественными активами».

Источник данных: Coin Metrics

Направление движения капитала к основным криптовалютам

Эта тенденция к концентрации капитала также отражается на результатах доходности активов. С 2023 года среднекапитализационные монеты (с капитализацией от 1 млрд до 10 млрд долларов), а особенно малоландкапные монеты (с капитализацией менее 1 млрд долларов), в первой и второй половинах 2024 года опережали по performance крупнокапитализационные монеты (с капитализацией свыше 100 млрд долларов), однако эта динамика резко изменилась в 2025 году из-за быстрого остывания настроений рынка вокруг ротации между Meme-монетами и другими краткосрочными нарративами.

При расчете по равному весу совокупная доходность крупнокапитализационных криптоактивов с января 2023 года по настоящее время составила примерно 365%, тогда как доходность средне- и малоландкапных монет составила лишь около 70% и 55% соответственно, большая часть ранее накопленного роста была отброшена. Данное расхождение в доходностях наглядно показывает, что результаты рынка всё больше смещаются в сторону развившихся активов с достаточной ликвидностью, а рост малоландкапных токенов вряд ли сможет повторить устойчивость, наблюдавшуюся в предыдущих циклах.

Рыночные показатели токенов разного размера капитализации, источник данных: Coin Metrics

10 октября 2025 года рынок столкнулся с массовой ликвидацией позиций из-за высоких уровней кредитного плеча и исчерпания ликвидности. Данный инцидент способен ещё больше укрепить тенденцию к перетоку капитала в оборонительные активы, поскольку инвесторы всё чаще будут отдавать предпочтение высоколиквидным инструментам, а не активам с повышенной волатильностью.

Заключение

Все данные указывают на то, что крипторынок находится в стадии смены конфигурации, постепенного созревания и консолидации. Несмотря на постоянный рост количества криптоактивов и расширение типов традиционных активов, поддерживаемых базовой инфраструктурой, общий объем ликвидности рынка остается ограниченным. Кроме того, в рамках мультиактивных портфелей криптоактивы вынуждены конкурировать за долю с популярными инвестиционными трендами фондового рынка и такими традиционными защитными активами, как золото.

В настоящее время капитал непрерывно концентрируется в крупнейших криптоактивах, а также в инфраструктурных сегментах, обеспечивающих развитие стабильных монет, токенизированных активов и децентрализованных финансов. Значимость ликвидности и масштабирования выросла еще больше, чем раньше, а порог входа для привлечения долгосрочного капитала на рынок альткоинов существенно повышен.

Разумеется, если правила регулирования рыночной структуры станут еще более четкими, ETF на альткоины и мультиактивы продолжат распространяться, а условия рыночной ликвидности улучшатся, это всё ещё может породить новую волну сезона альткоинов. Тем не менее, очевидно, что в этот раз выгодополучатели среди альткоинов будут сосредоточены в более узкой группе, а выбор капитала станет более требовательным, чем в любом из предыдущих циклов.