Grayscale: теория четырёхлетнего цикла уже утратила силу, в следующем году цена биткоина, вероятно, установит новый исторический максимум

Автор: Grayscale

Подготовка: Luffy, Foresight News

• Инвесторы в биткоин получают высокую доходность, но также переживают значительные коррекции. Падение примерно на 30% с начала октября соответствует исторической средней величине и стало девятой заметной коррекцией в этом бычьем цикле.

• Исследователи Grayscale считают, что биткоин не впадет в глубокую и длительную циклическую коррекцию; ожидается, что в следующем году цена может обновить исторический максимум. Тактически некоторые индикаторы указывают на краткосрочное дно, но общий фон остается разнонаправленным. Потенциальные позитивные катализаторы до конца года включают очередное снижение ставки Федеральной резервной системой США и продвижение криптозаконодательства.

• Помимо основных криптовалют, выделяются активы, ориентированные на конфиденциальность; кроме того, начались торги первыми биржевыми инвестиционными продуктами (ETP) для XRP и Dogecoin.

Исторически инвестиции в биткоин приносили солидную доходность: среднегодовая доходность за последние 3–5 лет составляла 35%–75%. Однако вместе с этим биткоин неоднократно переживал глубокие коррекции: его цена обычно опускается более чем на 10% как минимум три раза в год. Как и любой другой актив, потенциальная доходность инвестиций в биткоин является компенсацией за принимаемые риски. Инвесторы, придерживавшиеся долгосрочной стратегии (HODL), получили высокую прибыль, но при этом им приходилось терпеть порой суровые периоды снижения рынка.

Коррекция биткоина, начавшаяся в начале октября, продолжалась большую часть ноября, достигнув максимального падения на 32% (см. Рисунок 1). На данный момент эта коррекция приблизилась к исторической средней величине. С 2010 года падение цены биткоина более чем на 10% фиксировалось около 50 раз, средняя глубина таких коррекций составила 30%. С момента достижения локального минимума в ноябре 2022 года произошло уже 9 случаев падения более чем на 10%. Несмотря на высокую волатильность, это не является необычным явлением для биткоина в бычьем цикле.

Рисунок 1: Текущая коррекция соответствует исторической средней величине

Биткоиновые коррекции можно оценивать по двум параметрам: глубина и продолжительность. Данные показывают два основных типа (см. Рисунок 2): «циклические коррекции» — глубокие и длительные снижения цен продолжительностью 2–3 года, происходящие примерно раз в четыре года; и «бычьи коррекции» со средней глубиной падения 25%, продолжающиеся 2–3 месяца и происходящие обычно 3–5 раз в год.

Рисунок 2: Биткоин прошел через четыре крупных циклических коррекции

Ослабление теории четырехлетнего цикла

Предложение биткоина подчиняется четырехлетнему циклу халвинга, а исторически крупные циклические коррекции цен также происходили примерно раз в четыре года. Поэтому многие участники рынка уверены, что цена биткоина тоже следует четырехлетнему ритму: после трех лет роста в следующем году ожидаются снижения.

Учитывая неопределенность будущего, мы считаем, что теория четырехлетнего цикла окажется ошибочной, и в следующем году цена биткоина, вероятно, обновит исторический максимум. Причины следующие: прежде всего, в отличие от предыдущих циклов, в текущем бычьем рынке не наблюдалось параболарного роста цен, который мог бы сигнализировать об избыточной покупательной активности (см. Рисунок 3); во-вторых, структура рынка биткоина изменилась: новый капитал поступает преимущественно через биржевые инвестиционные продукты (ETP) и криптоказначейские фонды (DAT), а не через розничных инвесторов; в-третьих, как указано ниже, общие макроэкономические условия все еще благоприятны для биткоина.

Рисунок 3: В текущем цикле отсутствует параболарный рост цен

Уже появляются признаки того, что биткоин и другие криптоактивы могли достичь дна. Например, перекос пут-опционов находится на экстремально высоком уровне (прим.: опционный перекос измеряет асимметрию кривой подразумеваемой волатильности и отражает различия в ожиданиях рынка относительно направления будущей ценовой динамики базового актива). Особенно высокий уровень наблюдается у опционов со сроком 3 и 6 месяцев, что указывает на широкое хеджирование нисходящих рисков инвесторами (см. Рисунок 4). Торговые площадки крупнейших криптоказначейских фондов продаются дешевле стоимости криптоактивов в их балансах (то есть их скорректированная чистая стоимость активов mNAVs ниже 1,0), что свидетельствует о легких спекулятивных позициях (обычно признак восстановления).

Рисунок 4: Высокий перекос пут-опционов указывает на защиту от нисходящих рисков

Тем не менее ряд индикаторов движения капитала указывает на пока слабый спрос: объем открытого интереса по фьючерсам в ноябре снизился, приток средств в ETP до конца месяца остался отрицательным, а также наблюдались новые продажи со стороны ранних держателей биткоина. По поводу последнего: блокчейн-данные показали повторный всплеск объема уничтоженных дней монет (CDD) в конце ноября (см. Рисунок 5) (прим.: CDD рассчитывается путем умножения количества проданных биткоинов на количество дней, прошедших с последней транзакции). Когда одновременно перемещается много ранее неподвижных токенов, CDD растет. Подобно всплеску в июле, рост в конце ноября может сигнализировать о продаже биткоинов крупными долгосрочными держателями. Для краткосрочных перспектив инвесторы могут с большей уверенностью говорить о достижении биткоином дна лишь тогда, когда эти индикаторы потока капитала (объем открытого интереса по фьючерсам, чистый приток в ETP, продажи ранними держателями) улучшатся.

Рисунок 5: Все больше ранее неподвижных биткоинов перемещаются в сети

Активы конфиденциальности выделяются на фоне остальных

Согласно нашему индексу секторов криптоиндустрии, в ноябре падение биткоина было средним среди всех инвестируемых криптоактивов. Лучше других表现овался сектор «денежных криптоактивов» (см. Рисунок 6): сегмент показал положительную динамику даже без учета биткоина. Рост обеспечили несколько криптовалют, ориентированных на конфиденциальность: Zcash (+8%), Monero (+30%) и Decred (+40%). Также высокая активность вокруг технологий конфиденциальности наблюдалась в экосистеме Ethereum: Виталик Бутерин представил на конференции Devcon концептуальный фреймворк конфиденциальности, а защищенная конфиденциальностью二层ная сеть Ethereum Aztec запустила свою Ignition Chain. Как обсуждалось в нашем предыдущем ежемесячном отчете, мы полагаем, что без элементов конфиденциальности технология блокчейн не сможет раскрыть свой потенциал в полной мере.

Рисунок 6: Нибиткоиновые денежные активы лидировали в ноябре

Худшей表现овался сектор «ИИ-криптоактивов», который в ноябре упал на 25%. Несмотря на слабую цену, в сегменте произошли значительные события по фундаментальной стороне.

В частности, Near, занимающий второе место по капитализации в секторе ИИ-криптоактивов, продолжает демонстрировать рост внедрения продукта Near Intents (см. Рисунок 7). Near Intents устраняет сложность кроссчейн-операций, соединяя ожидаемые результаты пользователей с «сетью поставщиков решений», где поставщики конкурируют за реализацию оптимальных путей выполнения задач. Эта функция уже повысила полезность Zcash — пользователи могут тратить ZEC приватно, а получатели будут получать такие активы, как ETH или USDC на других сетях. Технология все еще находится на ранней стадии, однако мы считаем, что такое взаимодействие может сыграть важную роль в развитии платежей, защищенных конфиденциальностью, между различными криптоэкосистемами.

Рисунок 7: Продукт Near Intents находит свое рыночное соответствие

Кроме того, внимание разработчиков сместилось на протокол x402. Это новый открытый платежный протокол, разработанный Coinbase, который позволяет ИИ-агентам напрямую осуществлять платежи стейблкоинами через Интернет. Стандарт оплаты не требует создания учетных записей, ручных этапов согласования или комиссий для платежного процессора, обеспечивая бесшовные автономные микроплатежи, инициируемые ИИ-агентами, с использованием блокчейна в качестве расчетного слоя. В последнее время внедрение x402 ускорилось: дневной объем торгов вырос с менее чем 50 тысяч транзакций в середине октября до более чем 2 миллионов в конце ноября.

Наконец, благодаря новым универсальным правилам листинга, утвержденным Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в сентябре, рынок крипто ETO продолжает расширяться. В прошлом месяце эмитенты выпустили ETO продукты для XRP и Dogecoin. Ожидается появление еще нескольких одноактивных крипто ETO до конца года. Согласно данным Bloomberg, в настоящее время в США зарегистрировано 124 крипто-Related ETO с совокупным управляемым объемом активов в размере $145 млрд.

Снижение ставок и межпартийное законодательство

Во многих аспектах 2025 год стал для криптоиндустрии поворотным. Самое главное — ясность регулирования стимулировала волну институциональных инвестиций, которая, вероятно, станет основой для устойчивого роста отрасли в ближайшие годы. Однако оценки не успели за улучшением долгосрочных фундаментальных показателей: наш капитализационно взвешенный индекс секторов криптоиндустрии с начала года опустился на 8%. Несмотря на нестабильность криптовалютного рынка в 2025 году, фундаментальные показатели и оценки в конечном итоге сойдутся, и мы сохраняем оптимизм относительно рынка криптоактивов до конца года и на горизонте 2026 года.

В краткосрочной перспективе ключевым фактором может стать решение Федеральной резервной системы США снизить ставку на заседании 10 декабря, а также рекомендации по процентной ставке на следующий год. Недавние сообщения СМИ показывают, что Кевин Хассетт, председатель Национального экономического совета, считается основным кандидатом на пост главы ФРС вместо Джерома Пауэлла. Хассетт, вероятно, поддержит снижение процентной ставки: в своем интервью CNBC в сентябре он назвал снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов «хорошим первым шагом» в направлении «значительных процентных снижений». При прочих равных условиях, снижение реальной ставки обычно оказывает негативное влияние на курс доллара США и поддерживает альтернативные доллару активы, включая физическое золото и некоторые криптовалюты (см. Рисунок 8).

Рисунок 8: Снижение ставки ФРС может поддержать цену биткоина

Другим возможным катализатором может стать продолжение усилий обеих партий по законодательному оформлению структуры криптовалютного рынка. В ноябре Комитет Сената по сельскому хозяйству (ответственный за регулирование Комиссии по торговле товарными фьючерсами) опубликовал проект документа, поддержанный обеими партиями. Если криптоиндустрия сохранит межпартийный консенсус и не станет предметом политических игр перед промежуточными выборами, то законопроект о структуре рынка может продвинуться дальше в следующем году, что, вероятно, привлечет больше институциональных инвестиций в отрасль и в конечном итоге повысит оценку. Несмотря на оптимизм в краткосрочной перспективе, по-настоящему щедрый доход может принести только долгосрочное удержание активов.