ИИ убивает майнеров: «Энергетический дефицит» открывает новый цикл, и на какой перепутье судьбы оказываются майнинговые компании?

Автор: Фрэнк, Исследовательский институт MSX

18 ноября на фоне мрачной обстановки на глобальных финансовых рынках рынок криптовалют вновь пережил «Черный вторник»: BTC в течение дня пробил психологическую отметку в 90 000 долларов, показав совокупное падение примерно на 30% по сравнению с историческим максимумом более месяца назад (126 000 долларов) и войдя в техническую медвежью тенденцию.

Тем временем начали набирать обороты дискуссии о цене остановки майнинга для BTC, консолидации среди майнинг-компаний и цикличной перетряске рынка. Однако в отличие от прошлых раз, ключевым допущением этих обсуждений стала не внутренняя供求 криптовалютного сектора, а более макроэкономический новый факт: искусственный интеллект и криптовалюзы уже конкурируют за одни и те же энергоресурсы.

Можно сказать, что за последний год практически все факторы — от государственного субсидирования и приоритета в обеспечении энергией и землей до различий в предельной доходности — вынуждают майнинг-компании совершить радикальную смену профессиональной роли: от «потребителей электроэнергии» к «поставщикам электроэнергии»——и когда «энергозатраты на обучение моделей» оказываются более предсказуемыми и прибыльными, чем «майнинг BTC», капитал также стремительно занимает новые позиции.

Это означает, что в ближайшие годы майнинг-компании должны сделать реальный выбор под давлением новых структурных факторов: продолжить майнинг? Сдать в аренду электроэнергию и производственные площади компаниям ИИ? Или полностью трансформироваться в провайдеров общих вычислительных мощностей?

Возможно, это гораздо более значимый вопрос, чем прогноз движения рынка криптовалют.

1. ИИ ускоряет «выдавливание» криптовалют

Чем заканчивается путь ИИ? Электроэнергией.

Еще в 2024 году Илон Маск точно подметил, что главным ограничением развития ИИ является не вычислительная мощность или алгоритмы, а поставка энергии, особенно электроэнергии высокого качества и устойчивого характера, способной обеспечивать сверхнагруженные центры обработки данных, а в 2025 году последовательные предупреждения о дефиците электроэнергии и мощности трансформаторов по всей стране лишь подтвердили эту оценку на практике.

В связи с этим в реальности происходит настоящая «гонка за энергоресурсы».

Если внимательно присмотреться, легко заметить, что дата-центры ИИ и криптомайнинговые площадки обладают высокой степенью генетического сходства на инженерном уровне, а именно: обе опираются на плотно упакованные массивы вычислительных блоков (GPU NVIDIA / ASIC-майнеров), требуют обширных расширяемых земельных участков под кампусы и инфраструктуры, нуждаются в плотном, стабильном электроснабжении с долгосрочными контрактами, а также в масштабных системах охлаждения, теплоотвода и резервирования.

Другими словами, фраза «сначала электричество и здания, потом вычислительные блоки и клиенты» применима как к майнинговым площадкам, так и в полной мере к дата-центрам ИИ; разница заключается лишь в том, что в одном случае электроэнергия используется для обучения моделей и получения возможностей искусственного интеллекта, а в другом — для хеширования и добычи BTC.

Это объясняет, почему майнинг-компании стали одними из главных действующих лиц этой ИИ-гонки вооружений: криптофермы уже заранее обеспечивают большие объемы подачи электроэнергии, земельные кампусы и инфраструктуру зданий; по сравнению со строительством с нуля технологические гиганты могут всего за несколько месяцев напрямую преобразовать существующие фермы в работающую ИИ-инфраструктуру, предлагая готовые решения, которые способны немедленно удовлетворить спрос.

Разумеется, это не первое глубокое пересечение криптовалют с эрой больших вычислительных мощностей: раньше это была волна майнинга Ethereum в 2017–2018 годах, которая буквально «разнесла» продажи видеокарт Nvidia (Дженсен Хуанг даже сделал татуировку на левой руке в честь того, что акции компании впервые превысили 100 долларов).

Просто теперь вектор движения полностью изменился: вместо того чтобы криптовалюты толкали цикл вычислительных мощностей вперед, ИИ начал оттеснять пространство для жизни майнеров, основанное на потреблении энергии.

Источник: Xueqiu

Согласно расчетам Morgan Stanley, если майнинг-компания модернизирует объект мощностью 100 МВт в «дата-центр с оболочкой питания» (то есть предоставляет площадки, электроснабжение и охлаждение, но без чипов и серверов), а затем сдает его в долгосрочную аренду клиенту, это может создать акционерную стоимость около 5,19–7,81 доллара на ватт, что значительно превышает текущие котировки многих акций биткоин-майнеров.

Еще более серьезным является то, что помимо рыночных сил, политические весы также продолжают смещаться в другую сторону: США рассматривают энергетику для ИИ как ключевой рычаг стратегической борьбы, причем субсидии, налоговые льготы, квоты на землю и энергетические планы, связанные с дата-центрами ИИ, явно получают приоритет над майнингом криптовалют.

В целом ситуация, в которой оказались сегодня майнинг-компании, представляет собой смертельный «сэндвич»:

• На верхнем краю — удар ИИ нового уровня: технологические гиганты контролируют триллионы долларов наличными и готовы платить кратные премии за контракты на электроэнергию и мощность трансформаторов; жажда сверхприбылей капитала мощно стимулирует майнинг-компании к трансформации;

• На нижнем краю — собственный дефляционный механизм BTC: циклы халвинга непрерывно сжимают доходы в нативной валюте, сложность всей сети постоянно растет, выход с каждой единицы вычислительной мощности непрерывно падает, а давление распродаж из-за колебаний цен окончательно запирает возможности для выживания малых и средних ферм;

В условиях такого многократного давления со стороны ИИ способность майнинг-компаний найти новый путь к выживанию превращается в фундаментальный вопрос о преодолении цикла, что порождает три принципиально разных направления развития:

• Бороться до конца в майнинге: продолжать добывать BTC, предельно снижать цену на электроэнергию и повышать эффективность оборудования, пытаясь отбить оставшиеся ниши для выживания после халвинга и роста сложности;

• Стать «арендодателем второго уровня»: сдать в аренду собственные электромощности, здания и системы охлаждения компаниям ИИ или провайдерам вычислений, трансформировавшись в «энергетического брокера + оператора дата-центров» для заработка на стабильной арендной плате и сервисных сборах;

• Полная смена роли: превратиться из исключительно майнинг-предприятия в прямого провайдера общих вычислительных мощностей, предоставляя долгосрочную вычислительную мощность и услуги хостинга для центров ИИ, облачных сервисов и высокопроизводительных вычислений (HPC), чтобы真正成为 новой моделью «компании цифровой инфраструктуры»;

В дальнейшем оценка и судьба американских майнинг-компаний в значительной степени будут зависеть от того, какой именно путь они выберут.

2. Новая логика оценки майнинг-компаний: смотрят не на EH/s, а на GW/MW

Как было сказано выше, сегодня майнинг-компаниям кажется, будто бы приходится решать обязательный вопрос «трех вариантов»: продолжать майнинг, продавать энергию ИИ или трансформироваться полностью?

Но на самом деле, под ударами волны грандиозного строительства, поднятого ИИ, единственное решение для выживания звучит так: независимо от выбранного пути, необходимо в ближайшие годы завершить переход от роли «потребителя электроэнергии» к роли «поставщика электроэнергии», иначе перед наступлением следующего цикла компании будут вынужденно выбыть из игры.

Причина предельно проста——дефицит электроэнергии в ближайшие три года носит жесткий характер. Модели Morgan Stanley показывают, что в период с 2025 по 2028 год спрос на электроэнергию для дата-центров США составит около 65 ГВт, однако текущие сетевые мощности для ближайшего подключения дают лишь 15 ГВт. В сочетании со строящимися объектами мощностью около 6 ГВт сохраняется колоссальная разница в размере примерно 45 ГВт.

На фоне стремительного роста кривой энергопотребления ИИ контроль над электроэнергией напрямую решает вопрос жизни и смерти.

Генеральный директор MARA Holdings (MARA) Фред Тиль прямо заявляет: «К 2028 году у вас либо будет своя генерирующая компания, либо вас купят генерирующие компании, либо вы будете глубоко интегрированы с ними. Майнинг-компании, которые полностью зависят от центральных сетей, уже находятся в обратном отсчете до смерти».

Говоря проще, ценность майнинг-компаний в будущем будет определяться не столько масштабами вычислительной мощности (EH/s) или количеством оборудования / запасами биткоинов, сколько привязкой к их энергетической инфраструктуре (GW/MW). Кто контролирует энергию, тот контролирует издержки, а значит, и направление будущего бизнеса——будь то продолжение майнинга или обеспечение энергией проектов ИИ.

Рынок уже давно отреагировал на смену логики оценки акций майнеров при их переходе в ИИ. Ярким примером такой трансформации служит Iris Energy (IREN): в этом году цена ее акций выросла с примерно 6 долларов до 76,87 доллара, увеличившись более чем на 1200%.

Ключевым фактором стал выигрыш от стратегии первого шага. Например, когда в 2023 году традиционные майнеры еще наращивали мощности ASIC, IREN начала переводить собственную электроэнергию в пользу других целей, поэтапно модернизируя весь кампус в дата-центр ИИ / высокопроизводительных вычислений (HPC), а в 2024 году первой получила статус предпочитаемого партнера NVIDIA, что позволило обеспечить более стабильные квоты на GPU, раньше закрепить ключевых клиентов и занять лидирующие позиции в цепочке поставок энергоресурсов для ИИ.

В этом месяце IREN также заключила с Microsoft контракт на 5 лет на предоставление облачных вычислительных мощностей для ИИ на сумму 9,7 млрд долларов, вновь доведя историю своей трансформации до кульминации. Согласно соглашению, Microsoft предварительно оплатит около 20%, что означает годовую выручку по контракту в размере 1,94 млрд долларов, что, несомненно, станет скачком высшего порядка для текущей выручки IREN.

Конечно, хотя идеальная траектория трансформации IREN вызывает восхищение, этот путь далеко не всем доступен для копирования, ведь не все майнинг-компании хотят ставить все на карту ИИ, как это сделала IREN——в конечном итоге, не у всех майнеров есть право на трансформацию или капитуляцию, поскольку основой для перехода является не желание, а наличие таких базовых элементов инфраструктуры, как собственная энергия, расширяемые земельные участки и кампусы.

Майнинг-компании без этих ресурсов, даже если захотят «сдаться» ИИ, едва ли смогут стать ценным поставщиком вычислительной инфраструктуры. Если говорить образно, хотя может казаться, что «майнеры выбирают ИИ», на деле ближе утверждение «ИИ выбирает майнеров».

Именно это и представляет собой фундаментальнейшее изменение во всей индустрии майнинга.

3. Гонка вооружений трансформации: амбиции, ставки и смирение

В данной статье также кратко рассмотрено базовое положение восьми публичных американских майнинг-компаний: IREN, CIFR, RIOT, CORZ, MARA, HUT, CLSK, BTDR, HIVE, с целью продемонстрировать разнообразие выборов и стоящих перед ними вызовов в процессе адаптации к ИИ-инфраструктуре.

Изучая траектории трансформации этих компаний, можно увидеть, как ускоряется «гонка вооружений» среди американских майнеров. Будь то ранний переход IREN от традиционной добычи к ИИ-дата-центрам или масштабные инвестиции CORZ, CIFR и MARA в создание собственной энергетической и наземной базы, все эти компании неустанно движутся к роли провайдеров цифровой инфраструктуры.

Тем временем такие майнеры, как CIFR и BTDR, постепенно наращивают энергетические и вычислительные ресурсы, расширяя границы своего бизнеса в сторону отрасли ИИ, однако не все участники двигаются с одинаковой скоростью.

Например, HUT и HIVE из-за недостатка энергетической инфраструктуры, решимости к трансформации или накопленных ресурсов придерживаются более консервативного пути и пока полагаются на традиционную добычу биткоина. Именно поэтому судьбы майнинг-компаний начинают четко разделяться:

• Компании с ресурсной базой: имеют возможность развиваться в направлении «энергокомпании» или «дата-центра ИИ»;

• Майнеры без активной материальной базы: максимум станут «арендодателями второго уровня», сдавая электроэнергию или серверные помещения в аренду проектам ИИ ради получения сервисных комиссий;

• Небольшие фермы, критически зависящие от центральной сети: с ростом тарифов на электричество и усложнением сети с высокой долей вероятности будут первыми ликвидированы в следующем восходящем цикле;

Эта историческая волна ИИ, необузданная и величественная, не только изменила вектор развития и структуру власти в глобальном интернете, но и запустила новую волну реструктуризации мировой энергетической отрасли. Борьба за трансформацию майнинг-компаний является лишь отражением этого глобального процесса.

Можно сказать, что с момента начала прямой борьбы гигантов ИИ за электроэнергию, землю и другие ресурсы логика оценки майнинг-компаний была навсегда изменена——фармы больше не являются зеркальными активами для BTC, а подвергаются переоценке как часть энергетической инфраструктуры ИИ, а чувствительность их капитализации к рынку перестала напрямую зависеть от объемов вычислительной мощности и курса биткоина, перейдя на привязку к объемам контролируемых ими GW/MW.

В ближайшие годы, по мере постоянного роста спроса на электроэнергию и обострения борьбы за ресурсы в сфере дата-центров, майнинг-компаниям предстоит найти свое место в этой войне за энергию и вычислительные мощности.

Именно это и составляет истинное конкурентное преимущество в будущих циклах.