Новая эра токенизированного финансирования: веха в регуляторно-совместимом финансировании в США

Автор: Cookie

ICO Monad на площадке Coinbase стала главным предметом обсуждения на этой неделе. Наряду с дискуссиями о целесообразности участия в эмиссии с полностью разводненной оценкой стоимости (FDV) в 2,5 млрд долларов, как первая ICO, проведенная Coinbase, её «соответствие регуляторным стандартам» также вызвало широкие обсуждения и было признано знаковым событием в процессе легализации криптоиндустрии.

Эмитент стейблкоина USDC компания Circle в свежем финансовом отчете за третий квартал отметил, что исследует возможность выпуска нативного токена в сети Arc Network. Coinbase также спустя почти 2 года в октябре этого года в интервью сооснователя сети Base Джесси Поллака заявил о планах выпустить токен Base. Совокупность сигналов указывает на то, что эмиссия активов в криптоиндустрии вступает в новую эру соответствия регуляторным требованиям.

Первая историческая ICO Coinbase: что раскрыл Monad?

Для проведения этой первой в истории платформы Coinbase ICO дочернее предприятие фонда Monad — MF Services (BVI), Ltd. — подготовило документ о раскрытии информации объемом 18 страниц. Данный документ подробно излагает правовую архитектуру проекта Monad, детали привлечения капитала, схему работы маркетмейкеров, а также содержит 8-страничное предупреждение об инвестиционных рисках. Подобный уровень прозрачности по сравнению с прошлыми ICO является совершенно уникальным и несет существенный прогрессивный характер.

С точки зрения правовой архитектуры Monad раскрыл следующее:

- Продавцом токенов Monad является дочерняя компания фонда Monad MF Services (BVI) Ltd., единственным директором которой выступает фонд Monad

- Тремя соучредителями Monad являются Кейон Хон (Keone Hon), Джеймс Хунсэйкер (James Hunsaker) и Юнис Джорта (Eunice Giarta). Основными участниками разработки Monad выступают фонд Monad и компания Category Labs.

- Компания Category Labs со штаб-квартирой в Нью-Йорке, США, отвечает за техническое развитие проекта Monad. Джеймс Хунсэйкер является генеральным директором (CEO) Category Labs

- Фонд Monad является каймановой организацией, не имеющей акционеров (членов), и отвечает за работу с сообществом, бизнес-развитие, образовательные программы для разработчиков и пользователей, а также маркетинговую поддержку. Со-руководителями фонда выступают Кейон Хон и Юнис Джорта. Надзор за деятельностью фонда осуществляет совет директоров, куда входят Петрус Бассон (Petrus Basson), Кейон Хон и Марк Пиано (Marc Piano)

Раскрытие информации такого уровня обеспечивает инвесторам более надежные механизмы защиты, повышая подотчетность проекта и расширяя их права на юридическую защиту.

Что касается деталей привлечения капитала, Monad раскрыл следующую информацию:

- Пре-сейдл раунд финансирования: сумма составила 19,6 млн долларов, привлечение проходило с июня по декабрь 2022 года

- Сейдл раунд: объем финансирования составил 22,6 млн долларов, этап проходил с января по март 2024 года

- Серия A: объем финансирования достиг 220,5 млн долларов, мероприятие состоялось в период с марта по август 2024 года

- В 2024 году фонд Monad получил донейшн от Category Labs в размере 90 млн долларов, предназначенных для покрытия операционных расходов до публичного запуска сети Monad. Данные средства покрывают ожидаемые расходы фонда Monad до 2026 года и являются частью 262 млн долларов, собранных Monad Labs в ходе различных раундов финансирования

Раскрытие подробностей привлечения капитала предотвращает типичную для прежних криптопроектов практику фальсификации данных о финансировании и последующего искажения оценки стоимости.

Что касается схемы маркетмейкинга, Monad раскрыл следующее:

- MF Services (BVI) Ltd. заключила соглашения о займе с пятью маркетмейкерами: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR и Wintermute. Общий объем выданных токенов MON составляет 160 млн штук. Срок займа для Wintermute установлен на 1 год, для остальных партнёров — 1 месяц с возможностью ежемесячного продления

- Мониторинг использования выданных токенов, включая неиспользуемые остатки у CyantArb, Auros, Galaxy и GSR, осуществляет независимый сторонний эксперт Coinwatch.

- MF Services (BVI) Ltd. также может разместить начальный объем ликвидности в пулах одной или нескольких децентрализованных бирж (DEX) в размере до 0,20% от общего начального предложения токенов MON.

- Токены, предоставляемые маркетмейкерам по заемным соглашениям, а также начальная ликвидность учитываются в разделе распределения токеномики, предназначенном для развития экосистемы.

Это первый случай, когда криптопроект настолько прозрачно раскрывает конкретный план маркетмейкинга ещё до TGE. В совокупности с вышеизложенным это ознаменует первое знакомство криптоиндустрии с уровнем прозрачности ICO, приближающимся к стандартам эмиссии традиционных финансовых рынков.

Трудный путь к комплаенсу ICO

В 2017 году появился Ethereum, стандарт ERC-20 спровоцировал волну ICO, число проектов резко возросло, а отрасль пережила свой первый масштабный рост. Однако именно в том же году, в июле 2017 года, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) впервые опубликовала руководящие принципы, касающиеся ICO. Тогда SEC заявила, что любая продажа новой криптовалюты инвесторам, рассчитывающим на прибыль, осуществляемая централизованной компанией, будет считаться ценной бумагой и, следовательно, подлежать соблюдению законодательства о ценных бумагах.

Согласно данным рекомендациям, ICO, проводившиеся в США после этой даты, с высокой вероятностью нарушали нормы регулирования ценных бумаг и несли риск судебного преследования со стороны SEC. После публикации руководства было опубликовано множество прецедентов. Согласно ежегодному докладу SEC за 2018 год, лишь в течение одного года было запущено несколько десятков расследований, связанных с ICO и цифровыми активами, при этом «многие из них не были рассмотрены в течение финансового 2018 года».

В ноябре 2018 года SEC впервые вынесла гражданские штрафы за проведение ICO без надлежащей регистрации ценных бумаг. Проектам Paragon (PRG) и Airfox (AIR) были назначены штрафы в размере 250 000 долларов каждый; кроме того, им предписалось зарегистрировать свои токены как ценные бумаги и регулярно представлять отчетность.

В июне 2019 года канадская социальная сеть Kik Interactive оказалась втянута в судебный спор с SEC из-за проведения ICO. Для противостояния SEC Kik учредила новый фонд под названием crypto.org, чтобы собрать достаточные средства на юридические расходы.

Две крупнейшие ICO в истории криптовалютного рынка — сборы EOS в размере 4,2 млрд долларов и Telegram в размере 1,7 млрд долларов — также оказались втянуты в юридические разбирательства с SEC. Block.one выплатила штраф в 24 млн долларов для достижения мирового соглашения с SEC, а Telegram урегулировала спор вокруг выпуска токена Gram своей дочерней компанией TON Issuer на сумму 1,24 млрд долларов. Это соглашение включало 1,22 млрд долларов незаконно полученной прибыли и 18,5 млн долларов гражданских штрафов.

Под исками SEC также попадали известные личности и KOL. Изобретатель антивируса McAfee Джон МакКэффи был обвинён SEC за отсутствие раскрытия информации о доходах от продвижения токенов ICO, а криптосообщественник Иэн Балина (Ian Balina) — за участие в рекламе незарегистрированных крипто ICO.

10 июля 2019 года комиссия SEC одобрила вторичное предложение блокчейн-компании Blockstack PBC согласно правилам Reg A, что стало первым подобным первичным размещением (ICO), соответствующим законодательству о ценных бумагах. Ещё один проект, Props, также получил одобрение SEC в июле того же года. Однако уже спустя два года компания Props объявила о плане прекращения выпуска токенов Props и отказа от поддержки программы лояльности Props Loyalty в декабре 2021 года в рамках правила Reg A+ SEC. Тогда руководство Props заявило, что окончательно признало невозможным поддержание или дальнейшее развитие программы лояльности в условиях действующего регулирования ценных бумаг. Из-за отсутствия специализированных авторизованных национальных торговых площадок, таких как альтернативные торговые системы (ATS), американским держателям токенов Props был ограничен доступ к их обороту, что совместно с другими факторами тормозило развитие проекта.

На протяжении длительного времени формат ICO сильно страдал из-за проблем соответствия регуляторным нормам, поэтому после ажиотажа 2017 года он постепенно был вытеснен моделями венчурного финансирования, биржевых IEO и ретроактивных airdrop. Поэтому шаг Coinbase по возрождению ICO не воспринимается рынком как простое «ностальгирование». Это скорее «возвращение» формата в принципиально новом виде, ставшее возможным благодаря многолетней проработке комплаенса в криптоиндустрии и формированию абсолютно новых рыночных структур.

Новое возвращение ICO

12 ноября главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хауган (Matt Hougan) заявил, что недавно запущенная платформа Coinbase Launchpad ознаменует сильное возвращение моделей формирования капитала на основе криптоактивов. Регулируемые ICO должны стать ключевой темой 2026 года, перестроив модель финансирования стартапов, и станут четвёртой фундаментальной опорой в процессе перевода классических финансов в крипто-пространство. Три предыдущие опоры выглядели так: переформатирование золотого стандарта биткоином, замена доллара стейблкоинами, а токенизация кардинально изменила процессы расчетов и клиринга.

Мэтт Хауган отмечает, что ранние эксперименты с ICO доказали, что блокчейн-технология способна связывать предпринимателей и инвесторов быстрее и дешевле, чем традиционные IPO, даже если прошлый бум оказался неудачным. Ключевое отличие данного этапа заключается в регулировании и структуре. Действующий председатель комиссии SEC Пол Аткинс (Paul Atkins), ранее совместивший посты главы поддерживающей ICO организации Token Alliance и члена совета директоров токенизационной платформы Securitize, недавно призвал разработать новые правила и механизм «безопасной гавани» для поддержки легальных выпусков токенов, а новая платформа Coinbase стала первым серьезным практическим применением в данном направлении.

В 2025 году на долю ICO пришлось около пятых всех сделок по продажам токенов, в то время как два года назад этот показатель был практически нулевым. Платформы Echo, Kraken Launch и Buidlpad, помимо адаптации к текущим требованиям комплаенса, продемонстрировали значительный прогресс в вопросах самохранения средств (self-custody), поддержки мультичейновой эмиссии и контроля доступа к каналам размещения, по сравнению с прошлыми эпохами примитивных ICO или спекулятивных войн за газ. Уже сейчас мы наблюдаем крайне успешные кейсы на подобных площадках, такие как Plasma и Falcon Finance.

Новое возвращение ICO отражает созревание результатов многолетних попыток криптоиндустрии внедрить соблюдение нормативных требований. Впереди нас ждет всё больше серьезных случаев вроде Monad, где розничные инвесторы получат улучшенную защиту. Как упоминалось в начале статьи, проекты Arc от Circle и Base от Coinbase, которые ранее считались маловероятными кандидатами на выпуск собственных токенов, также уже подали новые сигналы в эпоху зрелого комплаенса.

Мы вступаем в новую эру.