Письмо основателя Figure, первой компании RWA: DeFi в конечном итоге станет основным способом финансирования активов.

Автор: Майк Кагни

Перевод: Чжоу, ChainCatcher

Компания по блокчейн-кредитованию Figure провела IPO 11 сентября и вышла на американский рынок. В первый день торгов максимальный рост акции составил 44%, рыночная капитализация достигла около 7,8 млрд долларов; к закрытию рынка общая капитализация составила 6,5 млрд долларов.

Ниже приводится открытое письмо основателя Figure Майка Каunyi, посвященное выходу компании на биржу:

В конце 2017 года у меня произошел свой собственный момент «эврики» в отношении блокчейна. Работая генеральным директором SoFi, я часто говорил о биткоине и шире — о блокчейне, стандартные фразы вроде: «Это изменит финансовые услуги!» — но не понимал, как именно это произойдет. На этот раз все было иначе.

Спросите любого инженера, специализирующегося на полном стеке разработки, и большинство скажет, что предпочло бы не вести работу на блокчейне: платформа медленная, громоздкая, а из-за свойства неизменяемости у нее крайне низкая устойчивость к ошибкам. Но у блокчейна есть сверхспособность —— подменять доверие истиной.

Финансовые услуги прошлого и настоящего остаются рынками, построенными на доверии. Такие рынки требуют множества посредников: между покупкой и продажей публичных акций могут проходить до семи сторон; транзакция с дебетовой картой может включать до пяти участников. Многие компании с огромной рыночной капитализацией были построены именно вокруг такой рентоориентированной деятельности. Блокчейн способен сжать такие многосторонние рынки всего до двух сторон: покупателя и продавца. Все возможности для извлечения ренты исчезнут.

Блокчейн способен не только разрушить существующие рынки. Если перенести исторически малоликвидные активы (например, кредиты) и их исторические показатели в блокчейн, эти рынки обретут ликвидность, которой ранее не существовало. Эта ликвидность вместе со способностью обеспечивать реальную цифровую полноту и контролируемость активов —— откроет возможности для финансирования, которые раньше были недоступны. Разрушительные возможности блокчейна уже значительны, но потенциал новых, нераскрытых возможностей еще больше.

Именно это стало моим моментом «эврики». Можно создавать нативные цифровые активы, при этом каждый может знать об реальном праве собственности, составе и истории без необходимости полагаться на доверие. Активы торгуются в режиме реального времени в двустороннем порядке без контрагентного риска или риска клиринга. Кредиторы могут мгновенно и полностью осуществлять цифровой контроль над залоговым обеспечением. Блокчейн коренным образом меняет способы эмиссии, торговли и финансирования активов. Это не косметическое изменение устаревших систем силами финтеха («свинья в помаде»), а абсолютно новая экосистема рынка капитала. Я хочу стоять в первых рядах, чтобы двигать эту трансформацию вперед.

Figure: переосмысление рынка капитала с помощью блокчейна

В начале 2018 года я вместе с моей женой Джун Оу и несколькими единомышленниками основал Figure. Цель Figure была проста: изменить рынок капитала с помощью блокчейна. Для этого нам нужно было вывести на рынок реальный и измеримый кейс.

2018 год стал годом ICO (Initial Coin Offering). Криптокомпании, казалось, могли бесконечно привлекать средства через продажу токенов. Мы выбрали иной путь. Мы посчитали, что можем инициировать, объединять и секьюритизировать кредиты в блокчейне, экономя до 85 базисных пунктов (bps) на транзакционных издержках. Когда мы поделились этой идеей с банками, те хором ответили: «Потрясающе! Нам нравится! Мы готовы стать десятым банком, который так сделает……» Очевидно, это не случай принципа «постройте их, и они придут» —— одного лишь создания системы недостаточно, чтобы пользователи пришли сами.

После того как мы занимали лидирующие позиции на рынке кредитования в SoFi, нас не воодушевляла идея создания очередного кредитного учреждения, но мы осознали необходимость доказать рынку, что блокчейн дает преимущества. В 2018 году мы вошли в число первых команд, запустивших выдачу потребительских кредитов in-chain. Изначально Figure вышла на рынок как кредитор прямого действия (B2C), заменив технологическую основу на блокчейн. Мы выбрали кредитную линию под залог недвижимости (HELOC) в качестве первого продукта, поскольку считали, что никто не выстраивает этот процесс эффективно (greenfield), и не хотели сразу вступать в прямую конфронтацию с гигантами потребительского или ипотечного кредитования. Нам нужно было время, чтобы убедить обе стороны сделки принять новую технологию.

Вскоре мы масштабировали модель до формата B2B2C. Сегодня более 168 третьих сторон используют нашу технологию для выдачи кредитов in-chain, включая половину из двадцати крупнейших розничных ипотечных агентств. Недавно мы открыли этим эмитентам доступ к блокчейн-рынкам капитала нативного типа: благодаря нашей технологии они могут напрямую продавать активы в двустороннем режиме (а в ближайшее время и финансировать их) на блокчейн-рынке капитала без необходимости использования Figure в качестве посредника.

В 2020 году мы провели первую в отрасли секьюритизацию блокчейн-нативных потребительских кредитов; в 2023 году завершили первую секьюритизацию с рейтингом AAA. С момента запуска мы инициировали более чем на 15 млрд долларов кредитов in-chain и совершили свыше 50 млрд долларов транзакций в блокчейне. Мы являемся крупнейшим участником в сегменте RWA на публичных блокчейнах, и пока ни у кого нет шансов нас догнать.

В 2018 году большинство основных блокчейнов строились на основе Proof-of-Work (PoW). Внедрение PoW в финансовые услуги действительно сталкивалось с проблемами: затраты, скорость и, самое главное, предсказуемость. PoS (Proof-of-Stake) тогда начинал набирать популярность и лучше отвечал на эти вызовы. После неудачного эксперимента с разрешенным блокчейном (permissioned chain) Джун и ее команда разработали и выпустили Provenance Blockchain. Provenance — это децентрализованный публичный блокчейн на базе PoS. Figure не контролирует Provenance, хотя мы владеем 20% утилитарных токенов $HASH и постоянно поддерживаем разработку протокола. Проведанс создан специально для финансовых услуг, что имеет критическое значение для нашего продвижения внедрения технологии институтами.

Блокчейн и рынок капитала

Мы выделяем три ключевых ценности, которые блокчейн добавляет рынку капитала. Первая — на уровне сделок —— снижение затрат на аудит, контроль качества, проверку независимыми сторонами и другие операции; здесь мы уже получаем существенную выгоду. Вторая — ликвидность —— поддержка двустороннего рынка в режиме 7×24 с исполнением в реальном времени. Именно над таким greenfield-рынком торговых кредитов мы сейчас работаем совместно с партнерами. Наконец, привлечение финансирования, которое, по нашему мнению, является наибольшей ценностью.

Перенос нативных цифровых активов (например, кредитов) в блокчейн позволяет кредиторам закреплять обеспечение (например, посредством технологии регистрации цифровых активов Figure DART) и получать контроль над ним. Кредиторы смогут напрямую оценивать ликвидность залога, его волатильность и коэффициент предварительной выплаты для определения рисков, вместо простого присвоения кредитного лимита заемщику. Соединяя стороны предложения и спроса на капитал напрямую, мы создаем рынок, оптимальный по критерию Парето: выигрывают и кредиторы, и заемщики, так как они больше не несут издержки от неэффективного распределения капитала другими посредниками. Сначала мы применили этот подход децентрализованных финансов (DeFi) в нашей криптобирже для обеспечения гарантийного финансирования, а недавно интегрировали кредиты Figure в наш DeFi-кредитный рынок —— Democratized Prime. Подобно тому, как мы оптимизируем торговлю и ликвидность, мы демонстрируем силу DeFi в финансировании, используя собственные активы в качестве примера.

Мы всегда считали, что DeFi в итоге станет основным способом привлечения финансирования для активов, а недавние законодательные инициативы ускоряют этот процесс. После принятия закона GENIUS Министерство финансов США отметило, что через стейблкоины в казначейские облигации США могут хлынуть триллионы долларов. Эти средства поступят преимущественно из банковских депозитов. В 2022–2023 годах отток в 1 трлн долларов с банковских счетов едва не привел к сбою финансовой системы. Если оценки Минфина относительно масштаба и пути верны, пустоту необходимо заполнить новыми инструментами. Мы уверены, что это DeFi, и именно мы ведем за собой индустрию в сегменте RWA.

«Конечная цель» блокчейна

Мы полагаем, что ценностное предложение блокчейна можно распространить на все классы активов. Возьмем публичные акции: помимо эффективности торговли и ликвидности, самым заметным улучшением в сфере финансирования, вероятно, станет следующее. Представьте возможность бесшовного перекрестного залога акций совместно с прочими некапитальными активами для получения кредитного плеча; или же ситуацию, когда сам инвестор управляет своим залогом и получает доход от предоставления его в заем. Блокчейн выступает выравнивающим фактором на финансовом рынке. Мы стали пионерами выдачи кредитов in-chain, и теперь наша следующая цель — возглавить перевод других классов активов (например, акций) в блокчейн.

Если сегодня в Web 2.0 существуют семь великих компаний (Magnificent Seven), то я уверен, что в Web 3.0 появится аналогичный пул лидеров, представляющих технологию блокчейна. Наше IPO приближает нас к статусу лидера среди этих сопоставимых компаний. Несмотря на исключительно жесткую регуляторную среду, мы уже построили прибыльную, быстрорастущую блокчейн-компанию. Мы остаемся крайне оптимистичными: изменения в регулировании и растущее принятие блокчейна на открытом рынке будут стимулировать развитие всей отрасли и появление новых возможностей в ближайшие годы. IPO — это лишь один шаг в долгом процессе интеграции блокчейна во все сегменты рынка капитала.