Индекс Мейера и MVRV Z-Score в качестве индикаторов вершины биткоина: история и перспективы

Автор: 0xYYcn (Bitfox Research)

Введение

Биткоин возобновил восходящую динамику 13 августа и пробил исторический максимум. Вслед за ним Ethereum (ETH) также приблизился к отметке в 5 000 долларов, а Solana недавно преодолела ключевое сопротивление на уровне 215 долларов. Однако с тех пор рынок продемонстрировал устойчивую тенденцию к снижению. Это порождает важный вопрос: продолжат ли BTC, ETH и SOL расти в новом раунде? Когда будет достигнут пик текущего цикла?

Два широко известных индикатора, используемых для оценки того, переоценен ли биткоин или находится ли он в зоне пузыря, — это множитель Майера (ММ) и MVRV Z-Score.

Оба показателя имеют хорошую историю в техническом и ончейн-анализе и часто используются для выявления перегретости рынка перед существенными коррекциями. В этой статье мы рассматриваем исторические данные этих индикаторов и даем рыночную аналитику на основе текущих значений.

Ключевые индикаторы

Множитель Майера (ММ): Множитель Майера представляет собой отношение текущей цены биткоина к средней цене за 200 дней.

● ММ > 1 → бычий сигнал (цена выше долгосрочного тренда)

ММ < 1 → медвежий сигнал (цена ниже долгосрочного тренда)

● ММ >> 2 → вход в зону спекулятивного пузыря

В данном анализе уровень 2,2 установлен как порог перегрева.

MVRV Z-Score (Z): MVRV Z-Score сравнивает рыночную капитализацию биткоина с его реализованной стоимостью (общей базовой стоимостью всех монет в обращении) и стандартизирует это значение через историческую волатильность рынка.

● Высокое Z → рыночная капитализация значительно превышает реализованную стоимость, инвесторы в целом держат большую нереализованную прибыль (часто встречается на вершинах циклов).

● Низкое или отрицательное Z → цена рынка ниже общей базовой стоимости (часто встречается на этапах недооценки или капитуляции).

В данном анализе уровень 5 установлен как порог перегрева.

Методология бэктестинга

Мы применили оба индикатора к 11 признанным периодам существенных коррекций биткоина. Для каждого периода мы определили «окно коррекции», охватывающее месяц до события и месяц самого события. Используя дневные данные, применялись следующие правила:

● Если ММ > 2,2 или MVRV Z-Score > 5, этот день считается сигналом.

● Если в окне существенной коррекции появляется хотя бы один сигнал, данная коррекция считается зафиксированной.

Затем мы подсчитали точность срабатывания (количество зафиксированных коррекций, деленное на общее число коррекций) и проанализировали чувствительность (частоту появления сигналов вне окон коррекции).

Цена биткоина и окна существенных коррекций по состоянию на 18 августа 2025 года (Источник данных: Bitfox Research)

Множитель Майера: выявление перегретого рынка

Множитель Майера отражает уровень цены относительно долгосрочной скользящей средней. Исторически, когда показатель значительно превышает 2, это обычно означает, что биткоин торгуется с существенной премией, движимой спекулятивным спросом.

Логарифмическая цена биткоина и множитель Майера с пороговым значением 2,2 (по состоянию на 18 августа 2025 г., источник данных: Bitfox Research)

● Эффективность: при пороге 2,2 ММ зафиксировал 9 из 11 существенных коррекций (точность срабатывания 82%).

● Точность: успешно идентифицированы классические вершины циклов (2011 год, дважды в 2013 году, 2017 год, дважды в 2021 году, а также вершины начала 2024 и 2025 годов).

● Пропуски: июль 2019 года (среднецикловая коррекция) и март 2020 года (шок ликвидности из-за пандемии).

Множитель Майера: эффективность выявления рыночных вершин в истории (2011–2025 гг.)

Преимущества: очень надежен для выявления перегретых рынков.

Недостатки: часто дает ранние сигналы — если инвесторы выйдут из позиций при первом превышении уровня >2,2, они упустят большую часть бычьего рынка 2013 и 2017 годов. ММ больше подходит в качестве системы предупреждения о пузыре, а не как точный сигнал для выхода.

MVRV Z-Score: измерение рыночного пузыря с помощью ончейн-данных

MVRV Z-Score измеряет нереализованную прибыль инвесторов; при крайне высоких значениях это обычно указывает на спекулятивный перегрев рынка.

Логарифмическая цена биткоина и MVRV Z-Score с пороговым значением 5 (по состоянию на 18 августа 2025 г., источник данных: Bitfox Research)

● Эффективность: при пороге 5 Z-Score зафиксировал около 45% окон существенных коррекций.

● Преимущества: гораздо точнее ММ. После активации сигнал, как правило, появляется всего за месяц до вершины, предоставляя инвесторам своевременное предупреждение.

● Недостатки: пропускает множество коррекций, особенно вызванных внешними шоками (например, пандемия марта 2020 года) или среднецикловыми корректировками (например, июль 2019 года).

MVRV Z-Score: эффективность выявления рыночных вершин в истории (2011–2025 гг.)

Вывод: хотя показатель не так всеобъемлющ, как ММ, его сигнал более точен в момент срабатывания. Он реже дает ложные тревоги, но должен использоваться в сочетании с другими индикаторами.

Результаты бэктестинга: постоянно развивающийся рынок

Результаты бэктестинга показывают, что пиковые уровни как множителя Майера, так и MVRV Z-Score при маркировке рыночных вершин демонстрируют тенденцию к снижению. Исторически множитель Майера снизился с показателей свыше 17,5 на ранних этапах циклов до 2,2 в последние годы, а MVRV Z-Score снизился с пика более 8 до уровня около 3. Это свидетельствует об изменении рыночной динамики биткоина: уровни индикаторов на вершинах становятся всё ниже.

Сравнение цены биткоина и индекса поиска Google Trends по запросу Bitcoin

Дополнительный взгляд предоставляет сравнение цены биткоина и индекса Google Trends (предоставлено @0xPianoHands). Динамика цены биткоина постепенно отделилась от поисковых трендов, где объем запросов служит прокси-индикатором активности розничных инвесторов. По мере притока институционального капитала биткоин постепенно переходит к более стабильному, эффективному и зрелому рынку. Следовательно, традиционные пороговые значения для множителя Майера и MVRV Z-Score могут потребовать пересмотра в сторону снижения, чтобы отразить эти структурные изменения рынка.

Рекомендации для инвесторов

Для инвесторов эти индикаторы следует рассматривать как сигналы предупреждения, а не как абсолютные триггеры для продажи. Множитель Майера обеспечивает более широкое покрытие и чаще позволяет заранее выявить перегрев, тогда как MVRV Z-Score более избирателен и обычно сигнализирует только вблизи вершины. Разумный подход заключается в том, чтобы считать преодоление порога предупреждением, но искать подтверждения разворота тренда прежде чем действовать. Сигналы становятся более достоверными, когда оба индикатора одновременно показывают перегрев; однако при опоре на один лишь индикатор следует подождать более явных признаков разворота рынка, чтобы избежать преждевременного выхода из позиций.

Текущее состояние рынка

По состоянию на 1 сентября множитель Майера биткоина составляет 1,07, а MVRV Z-Score равен 2,1. Оба значения значительно ниже исторической «красной зоны». Это указывает на то, что, несмотря на определенную активность рынка, он еще не достиг фанфарных уровней, характерных для вершин цикла. Если множитель Майера преодолеет отметку 2,2, или MVRV Z-Score поднимется ближе к 5 с последующим откатом, исторические паттерны указывают на резкое увеличение вероятности достижения вершины цикла. До этого момента доказательства продолжают указывать на потенциал дальнейшего роста в рамках текущего бычьего цикла.