Крипто-венчур в бычьем рынке: сбор средств — задача невероятной сложности

Автор: Йогита Кхатри

Адаптация: Тим, PANews

В предыдущем выпуске я обсуждал тему того, как «Лето казначейств цифровых активов (DAT)» отвлекло внимание и капитал на раунды финансирования традиционных стартапов. Тогда некоторые венчурные компании также задавали другой вопрос: ограниченным партнерам (LP) стало крайне осторожно относиться к инвестициям в криптофонды. Поэтому в данном выпуске я подробно разберу, почему привлекать финансирование для криптовенчурных фондов становится всё сложнее, даже в условиях бычьего рынка, и что это означает для дальнейшей траектории развития отрасли.

По словам нескольких венчурных инвесторов, после краха Terra (LUNA) и FTX в 2022 году привлечь финансирование стало заметно сложнее; это не только подорвало доверие LP, но и нанесли ущерб репутации всей индустрии. Соучредитель Lattice Fund Реган Бозман отметил: «Хотя взгляды на крипторынок значительно улучшились, это не отменило общих опасений относительно эффективности венчурного инвестирования. Новым вызовом для криптовенчура сегодня является необходимость конкурировать за капитал с ETF и DAT».

Соучредитель Neoclassic Capital Майкл Бушелла заявил, что сегодня лишь фонды со значительными конкурентными преимуществами или впечатляющей исторической доходностью способны продолжать привлекать средства от LP. Эти рыночные изменения стимулируют явление, которое генеральный партнер Dragonfly Роб Хэдик называет «переток капитала к лучшим активам». Он отметил, что в 2024 году всего 20 учреждений привлекли 60% общего капитала LP, в то время как остальные 488 разделили оставшиеся 40%. Несмотря на улучшение ликвидности в этом году за счет M&A и IPO, порог входа для финансирования по-прежнему существенно превышает уровень, наблюдавшийся перед обвалом рынка в 2022 году.

Более широкие данные также подтверждают этот тренд. Согласно данным The Block Pro, предоставленным моим коллегой Иваном Ву, объём финансирования криптовенчурных фондов резко сократился после периода бума 2021–2022 годов. В 2022 году соответствующие учреждения привлекли более 86 млрд долларов через 329 фондов, однако эта цифра в 2023 году упала до 11,2 млрд долларов, а в 2024 году — ещё ниже, до 7,95 млрд долларов. По состоянию на 2025 год было собрано всего 37 млрд долларов в 28 фондах, что ярко демонстрирует трудности текущей финансовой среды. Как объёмы привлечения, так и количество фондов демонстрируют крутую тенденцию к снижению, отражая осторожность LP и рост выбора доступного капитала.

Несколько венчурных компаний сообщили мне, что семейные офисы, ультрабогатые клиенты и крипто-нативные фонды продолжают активно поддерживать криптовенчурную индустрию. Однако с 2022 года большинство пенсионных фондов, эндаументов, фондов фондов и корпоративных венчурных подразделений предпочли выйти из игры, что привело к тому, что база LP стала меньше и более избирательной.

Почему сейчас привлекать финансирование сложнее, чем в 2021 или начале 2022 года

Предшествующий бычий цикл был уникальным: в 2021 году собрать криптовенчурный фонд мог практически любой, даже без опыта, при этом многие из этих фондов до сих пор не вернули капитал инвесторам. Сегодня LP перед тем, как направить новые средства, требуют реальные данные о распределении фактически полученного капитала. Генеральный партнер White Star Capital Сеп Алави отметил: «LP становятся всё более скептичными в отношении нереализованной прибыли, отдавая приоритет фондам с подтвержденной историей фактической доходности».

Цикл повышения процентных ставок, начавшийся в марте 2022 года, также побудил аллокаторов капитала перенаправлять средства в более безопасные и ликвидные активы. Еще один соучредитель Neoclassic Capital Стив Ли отметил, что доходность в текущем цикле сконцентрирована через ETF и DAT в биткоине, эфириуме и нескольких крупных активах, практически не затрагивая малые проекты, которые традиционно представляют интерес для венчурного инвестирования. Ли добавил: «LP видят краткосрочную доходность крупных проектов, тогда как реализация стоимости венчурного инвестирования требует гораздо больше времени».

Непожелавший представиться основатель раннего венчурного фонда добавил, что из-за отсутствия выдающихся токенов с цикла 2021–2022 годов нехватка «спроса на альткоины» сдерживает инвестиционный аппетит LP, учитывая, что многие криптовенчурные структуры приобретают токены. Искусственный интеллект также стал ключевым фактором: Бозман из Lattice Fund отметил: «ИИ стал всеобъемлющим трендом, привлекшим внимание множества LP, ориентированных на технологический сектор».

В целом, хотя текущие трудности привлечения финансирования могут быть не столь серьезны, как в годы сразу после краха Luna и FTX, ситуация по-прежнему значительно строже, чем в период лихой легкости и притока спекулятивного капитала в 2021– начале 2022 года.

Какими будут будущее криптовенчурной индустрии

Если привлечение капитала останется трудным, большинство венчурных компаний прогнозируют консолидацию отрасли: мелкие, слабые или не выделяющиеся особенностями фонды будут тихо уходить с рынка. Алави ожидает, что мелкие или неудачные фонды столкнутся с трудностями при сборе последующих раундов, в то время как Хэдик отмечает, что рынок уже начал сжиматься из-за концентрации капитала в руках лидеров.

Этот основатель криптовенчурного фонда считает, что средний сегмент фондов будет опустошаться: небольшие фонды размером менее 50 млн долларов с технологическими преимуществами выживут, гиганты вроде Paradigm и a16z продолжат расти, но посредственные средние фонды постепенно исчезнут. Он добавил, что криптовенчурный рынок может всё больше походить на традиционную структуру, поддерживаемую крупным пулом ликвидности со стороны мелких, но более качественных венчурных фирм. Бушелла заметил: «Капитальные рынки обладают замечательной способностью к самовосстановлению, и мы выходим из этапа чрезмерного внимания к венчурному инвестированию при недостатке стратегий ликвидности».

Другие эксперты полагают, что сама модель также трансформируется. Эрик Чжан из Nomad Capital предсказывает сокращение компаний, фокусирующихся исключительно на криптовалютах, появление венчурных фондов Web2 в криптосфере и расширение криптофондов в сторону бизнесов Web2.

Тайминг массового возврата поставщиков ликвидности пока не определен. Ли из Neoclassic заявил, что инвесторы вернутся, как только капитал переориентируется с биткоина и эфириума на экосистемы токенов со средней и низкой капитализацией; он ожидает, что этот переход ускорится благодаря потокам ончейн-капитала, движимым стейблкоинами.

Алави полагает, что институциональные инвесторы могут вернуться к середине 2026 года на фоне снижения процентных ставок и роста транзакций M&A, стимулирующих распределение капитала. Хэдик, в свою очередь, считает, что большинство институциональных инвесторов уже вернулись, за исключением пенсионных фондов, и ожидает их возвращения в ближайшие годы по мере прояснения регуляторной среды и созревания рынка. Основатель раннего венчурного фонда добавил, что LP не вернутся массово, пока не возникнет следующий «сверхпопулярный нарратив», подобный стейблкоинам или прорывным приложениям.