Маржинальные инструменты USDe: ловушка или лакомый кусок?

Автор: Duo Nine⚡YCC

Перевод: Saoirse, Foresight News

Как только вернутся шорт-позиции, это вызовет масштабный удар по крипторынку через Ethena и Fluid.

В этом нет никаких сомнений, далее я объясню, как именно всё произойдет.

Именно тот механизм, который сегодня подстёгивает взлёт рыночной капитализации стейблкоина USDe от Ethena, в будущем станет главной причиной его краха.

Где мы уже видели подобную ситуацию?

На момент написания этой статьи рыночная капитализация стейблкоина USDe от Ethena приближалась к $10 млрд, сделав его третьей по величине стейблкойн-активностью на рынке. Это не повод для радости, а сигнал для осторожности. Ведь этот рост во многом базируется не на прочном фундаменте, а напоминает воздушный замок.

Коротко говоря:этим пузырем питают леверидж-циклы!

Формирование пузыря

Вложив всего $100 000, вы можете сформировать позицию номинальной стоимостью в $1,7 млн с помощью этой схемы. Более того, в протоколе Fluid достаточно нажать кнопку «leverage» (стратегия с плечом), чтобы сделать это в один клик. Именно так они искусственно раздувают показатель общей заблокированной стоимости (TVL).

(Прим.: речь идет о номинальном размере активов в $1,7 млн, а не о чистой добавленной стоимости. Это сумма общего заложенного объема (Total Supplied) в таблице ниже. По сути, леверидж-цикл масштабирует объемы долга и залога, но не «создаёт» реальную ценность в размере $1,7 млн.)

Вы обмениваете свои $100 000 на USDe и помещаете их в качестве залога в пул стейблкоинов протокола Fluid (например, пул USDT-USDC). Затем вы берете в долг $90 000 USDT и конвертируете их обратно в $90 000 USDe.

Эти $90 000 USDe снова кладутся в залог, берутся в долг $81 000 USDT и конвертируются в USDe. Повторяете эту цепочку обмена и займов 20 раз. После 20 циклов ваш доступный лимит займа составит $10 000. Поздравляем, вы буквально сотворили «волшебные интернет-деньги».

Таблица 1

Благодаря протоколам вроде Fluid эта схема стала предельно простой. Если посмотреть на стейблкоин-пулы Fluid, то почти все из них находятся на грани заполненности.

Например, коэффициент загрузки в пуле USDe-USDT/USDC-USDT достиг 89,2 %, а максимальный предел залогового покрытия составляет 90 %; при достижении отметки в 92 % сработает триггер ликвидации.

Что произойдет, если USDe утратит привязку (декуп) на 2 % относительно USDT/USDC? Об этом читайте далее.

Почему все стремятся купить USDe?

Из-за самой высокой доходности!

В данный момент позиция номиналом $1,7 млн, созданная из начальных $100 000, генерирует годовую прибыль в размере $30 000. После вычета затрат на заем (залог дает 8 % годовых — долг стоит 5 %, подробнее см. Таблицу 1), реальная годовая доходность (APY) всё равно достигает 30 %.

(Прим.: годовой процентный доход = (Доход от залога - Затраты на заем) / Начальный капитал. Рассчитывается по общим суммам залога и долга после 20 циклов из Таблицы 1, т. е. APY = (890 581 × 8% - 790 581 × 5%) / 100 000 ≈ 31,717 %)

Если доходность от базисной торговли на sUSDe вырастет ещё сильнее, годовая прибыль на тот же капитал может составить даже 50 % или 100 %. Звучит весьма разумно?

Но разумным решением является лишь уход с поля до «остановки музыки». Как показывает история, бесплатных обедов не бывает. Кто-то всегда расплачивается за это, и вы должны убедиться, что платите не вы.

В противном случае весь ваш первоначальный капитал может испариться за одну ночь, особенно если вы реинвестируете прибыль обратно в этот цикл. На момент написания статьи предложение USDe на платформе AAVE в сети Ethereum достигло потолка в $1,5 млрд, а участники толкают эти леверидж-операции на пределе.

До лопнутия пузыря рыночная капитализация USDe продолжит бить новые рекорды. Когда дневной прирост достигнет примерно $1 млрд, обязательно полностью выйдите из позиции. Пик совсем близко, и кто-то всё равно останется платить за этот пир.

Убедитесь, что это не вы!

Неизбежность краха

Сейчас можно с уверенностью заявить, что крах неминуем. Почему такой категоричный вывод?

Чем выше рыночная капитализация USDe, тем сильнее давление на взрыв пузыря в тот самый момент, когда «музыка замрет».

По своей сути, когда на рынок вернутся шорт-позиции, чем выше капитализация USDe, тем быстрее и резче она потеряет привязку. Достаточно всего 2%-ного отклонения от курса, чтобы запустить массовую ликвидацию на Fluid, что многократно усугубит кризис.

⚠️ Потеря привязки (декуп) USDe выступает своеобразным «предохранительным клапаном» этого гигантского пузыря!

В тот момент пользователи всех операций с леверидж-циклами на Fluid и других протоколах окажутся под угрозой ликвидации. Сотни миллионов USDe хлынут на открытый рынок с целью принудительной продажи.

Запуская цепную реакцию ликвидации, USDe может потерять привязку на 5 % или даже больше. Десятки тысяч людей останутся без средств, что способно спровоцировать системные риски и разрушить всю экосистему децентрализованных финансов. Ситуация способна обернуться самым негативным образом.

Кроме того, фитилём к краху может стать исчерпание рыночного спроса: когда доходность от базисной торговли на USDe продолжит падать (и станет отрицательной), леверидж-циклы полностью потеряют рентабельность, и затраты на заем превысят доходы. Тогда и случится кризис.

Это сначала приведет к уведомлениям о ликвидации для пользователей с плечом на Fluid. В случае каскадной ликвидации механизм поддержания курса USDe рухнет окончательно. Никто не знает точную дату, но при текущих темпах этот день неизбежен.

Выжить смогут лишь те, у кого нет уровней ликвидации или чьи пороги максимально низки. Только после полного очищения рынка от левериджа USDe сможет восстановить привязку.

Идеальным сценарием смягчения кризиса было бы медленное и упорядоченное сдувание пузыря USDe, но в текущих рыночных условиях это практически невозможно. Особенно учитывая, что пузырь превысил $10 млрд; разворот рынка обычно происходит крайне болезненно.

История повторяется

Данный случай не исключение. Всё идёт точно так же, как в каждом цикле, который я видел раньше. Ethena, Fluid и множество других протоколов сознательно создают условия для предстоящего краха.

Об этом никто не говорит, потому что тема недостаточно «сексуальна».

Ethena рада этому: взлёт капитализации USDe означает бурный рост доходов; Fluid тоже на этом играет: скачок TVL увеличивает их комиссионную выручку. Но помните: они не являются плательщиками за этот счет, они владельцы ресторана.

Вот в чём кроется корень циклических колебаний крипторынка!

Бычий рынок — это цикл зарождения пузырей за счёт левериджа, а медвежий — цикл ликвидации задолженностей.

Под солнцем нет ничего нового.

Личное мнение

Я принимал участие в майнинге доходности Ethena еще на самых ранних этапах запуска, и их достижения на данный момент действительно впечатляют. Однако сейчас я не владею никакими USDe и не планирую приобретать их в ближайшем будущем, поскольку риски слишком высоки.

На рынке есть лучшие протоколы, предлагающие сопоставимую или более высокую годовую доходность при значительно меньших рисках. Например, USR/RLP от Resolv или казначейство HLP на Hyperliquid. Поскольку HLP не поддерживает леверидж-циклы, в этом и заключается его главное преимущество.

Что касается Fluid, они действительно внесли вклад в инновации: позволили пользователям зарабатывать больше на стейблкоинах и сделали схему леверидж-циклов доступной каждому. По темпам роста их модель явно оказалась успешной.

Однако оба протокола и все проекты, построенные на базе Ethena или Fluid, совместно раздувают огромный пузырь. Я забиваю тревогу, потому что подобные сценарии я наблюдал уже бесчисленное количество раз.

У меня лично нет предвзятости к этим протоколам, они просто главные двигатели текущего пузыря, и число их сторонников продолжает расти.

Хочу завершить мысль следующей истиной:Bitcoin остается последним источником ликвидности на криптовалютном рынке. Это означает, что в момент кризиса именно BTC примет основной удар на себя, его цена подвергнется давлению, обеспечивая подушку безопасности для участников, попавших в созданные ими пузыри. Также следует отслеживать ситуацию вокруг Сайлора и пузыря MSTR.

В каждом цикле появляются новые игроки, но сюжет остаётся неизменным.