Ончейн-аналитика: новая парадигма прогнозирования доходов Coinbase и конец эпохи монополии Уолл-стрит на аналитику

Автор:Кевин Ли

Перевод: TechFlow

Наш аналитик Кевин Ли, используя публичные блокчейн-данные, оценил доход Coinbase за второй квартал в 14,95 млрд долл. США, что на 6,2% ниже прогноза Уолл-стрит в 15,94 млрд долл.

Обновление по доходам от 31 июля:

Прогноз автора: 14,95 млрд долл. (-2 млн долл.)

Ожидания Уолл-стрит: 15,94 млрд долл. (+97 млн долл.)

Фактическое значение: 14,97 млрд долл.

Ключевые моменты:

Прогнозирование доходов в реальном времени с использованием ончейн-данных: Мы оценили выручку Coinbase за второй квартал в 14,95 млрд долл., что ниже ожиданий Уолл-стрит в 15,94 млрд долл., проведя анализ на основе открытых блокчейн-данных.

Несмотря на снижение рынка, торговые доходы остаются доминирующими: Ожидается, что торговый доход достигнет 710 млн долл., оставаясь главным источником доходов Coinbase, однако во втором квартале как институциональный, так и розничный объемы торговли снизились по мере охлаждения рынка мемкоинов.

Взрывной рост стейблкоинов поддерживает доходы: Предложение USDC выросло на 36,7% и достигло 60 млрд долл., благодаря чему доход от стейблкоинов взлетел до ожидаемых 396 млн долл., став вторым по величине источником доходов.

Значительный вклад вносят доходы сети Layer 2 и процентные доходы: Сеть Base, как ожидается, принесет 57,82 млн долл., включая ончейн-комиссионные и предполагаемый внекомиссионный доход; вознаграждения за блокировку (в основном стейкинг ETH) составят 159 млн долл.; процентные доходы и услуги подписки принесут соответственно 72 млн долл. и 117 млн долл.

Одно из ключевых преимуществ криптовалюты и блокчейна заключается в его прозрачности, что позволяет нам в режиме реального времени оценивать доходы компаний, связанных с блокчейном.

В традиционных финансах (TradFi) аналитики не могут заранее узнать о квартальных результатах компании, за исключением случаев, когда речь идет о потребительских расходах, где можно использовать данные кредитных панелей. Однако в криптопространстве все фиксируется в блокчейне и может быть публично проверено. Это дает возможность любому анализировать блокчейн-данные и прогнозировать фундаментальные показатели компании в реальном времени. В данной статье мы подробно рассмотрим, как использовать активность в сети для прогнозирования доходов Coinbase.

Доходы Coinbase разделяются на несколько основных категорий:

• Торговый доход

• Доход сети Base

• Доход от вознаграждений в блокчейне

• Доход от стейблкоинов

• Прочие доходы и услуги подписки

• Процентный доход

Торговый доход

Торговую активность Coinbase можно отслеживать через ончейн-данные, поэтому оценка доходов, связанных с торговлей, относительно проста. Во втором квартале общий объем торговли Coinbase составил 232 млрд долл., что на 41% меньше, чем в первом квартале. Такое снижение отражает общее охлаждение крипторынка, особенно после того, как импульс рынку мемкоинов, связанному с избирательным нарративом Трампа, иссяк. Особо заметное падение объемов пришлось на вторую половину второго квартала. Розничная торговля традиционно составляет 18%–20% от общего объема. Для второго квартала мы взяли верхнюю границу в 20% для расчетов.

Применяя ставку комиссии в размере 1,4% к части розничной торговли, мы оцениваем розничный доход в 645 млн долл. Для институциональных клиентов мы предполагаем немного повышенную ставку комиссии в 0,035%, чтобы отразить продукты деривативов Coinbase, что даст ожидаемый доход около 65 млн долл. В совокупности общий торговый доход, как ожидается, достигнет 710 млн долл.

Доход сети Base

Сеть Layer 2 от Coinbase Base генерирует доход за счет торговых комиссий и других возможных внекомиссионных источников. Ончейн-данные позволяют напрямую отслеживать комиссионные доходы, которые мы оценили в 17,12 млн долл. во втором квартале. Тем не менее, сообщаемый Base доход постоянно превышает общие ончейн-комиссии, что указывает на их вероятное происхождение из B2B-партнерств или поддержки инфраструктуры. Исходя из допущения, что внекомиссионный доход останется на уровне 40,7 млн долл. (на основе данных последних кварталов), общий доход Base за второй квартал, как ожидается, составит 57,82 млн долл.

Доход от вознаграждений в блокчейне

Coinbase предлагает услуги стейкинга для различных активов. Для упрощения анализа мы используем застейканный ETH в качестве репрезентативного показателя для оценки доходов от вознаграждений в блокчейне. Ончейн-данные показывают, что количество застейканного ETH у Coinbase во втором квартале снизилось с 2,935 млн до 2,652 млн единиц, вероятно, из-за процессов погашения и ребалансировки стейкинга.

Основываясь на этом диапазоне цен ETH и средних предположениях о вознаграждении, мы оцениваем доход от вознаграждений в блокчейне примерно в 159 млн долл. Хотя это лишь приблизительная оценка, данный метод точно отражает тенденции данного потока доходов.

Доход от стейблкоинов

Бизнес со стейблкоинами на базе USDC стал основным драйвером роста во втором квартале. Капитализация USDC подскочила до 60 млрд долл., продемонстрировав рост на 36,7% в ежеквартальном выражении. Для оценки доходности резервов мы использовали показатель доходности 52-недельных казначейских облигаций США, который незначительно снизился с 3,97% до 3,88%. Несмотря на снижение процентных ставок, резкий рост предложения USDC полностью компенсировал этот эффект.

Доля Coinbase в общем доходе от USDC колебалась в последние несколько кварталов между 62% и 72%. Принимая медианное значение в 68% за основу, мы оцениваем связанный со стейблкоинами доход за второй квартал в 396 млн долл.

Прочие доходы и услуги подписки

В эту категорию входят доходы от Coinbase One (его премиум-продукта подписки) и услуг хостинга——в первую очередь обслуживания клиентов ETF. Мы рассматриваем этот доход как функцию от общего торгового объема. Применяя множитель 13% к торговому доходу, мы оцениваем доход второго квартала в 100 млн долл., что согласуется с общим снижением объемов торговли и представляет собой ежеквартальное падение на 29%.

Процентный доход

Наконец, денежные средства и казначейские облигации США, которыми владеет Coinbase, приносят процентный доход. Ориентируясь на ту же доходность 52-недельных казначейских облигаций США, мы оцениваем процентный доход второго квартала в 72 млн долл. Это на 12% больше по сравнению с предыдущим кварталом, главным образом благодаря увеличению позиций Coinbase в казначейских облигациях, а не изменению доходности (которая, как уже отмечалось, немного снизилась).

Вывод: комплексный анализ

Используя ончейн-данные, мы смогли составить подробную и своевременную оценку квартальных доходов Coinbase еще до публикации официальной финансовой отчетности. В сумме по всем ключевым направлениям бизнеса:

• Торговый доход: 710 млн долл.

• Доход сети Base: 57,82 млн долл.

• Доход от вознаграждений в блокчейне: 159 млн долл.

• Доход от стейблкоинов: 396 млн долл.

• Прочие доходы и услуги подписки: 117 млн долл.

• Процентный доход: 72 млн долл.

Это позволяет оценить общую прогнозную выручку Coinbase за второй квартал на уровне 14,95 млрд долл., что несколько ниже ожиданий Уолл-стрит в 15,94 млрд долл.

Хотя некоторые показатели зависят от прокси-величин и допущений, общая модель демонстрирует мощь ончейн-прозрачности. По мере усложнения и детализации блокчейн-данных даже внешние наблюдатели теперь способны проводить прогнозы институционального уровня——ранее это было эксклюзивной привилегией аналитиков Уолл-стрит.

Автор настоящей статьи и аффилированные лица Artemis Analytics могут иметь экономический интерес к упомянутым протоколам или токенам. Данная статья не является инвестиционной рекомендацией или советом покупать, продавать или держать какие-либо активы. Предоставляемая информация носит исключительно справочный характер и не должна использоваться в качестве основы для принятия финансовых, юридических или налоговых решений. Перед принятием любых финансовых решений читатели должны оценить свою личную ситуацию. Мнения, изложенные в данной статье, могут быть изменены в любое время без предварительного уведомления, и Artemis Analytics не несет ответственности за любые потери, возникшие в результате использования материалов этой статьи.