Скоро вступят в силу правила обращения стейблкоинов, на рынке Гонконга нарастает скрытая напряжённость.

Автор: Толо цзинъцзао

Ветер стейблкоинов продолжает дуть.

Пока в США Трамп подписал законопроект GENIUS, превратив его в закон, в Гонконге начался обратный отсчет до выпуска стейблкоинов. Уже 1 августа вступает в силу Постановление Гонконга о стейблкоинах. Если по сравнению с мощными волнами, которые стейблкоины вызвали в криптосообществе США, волны Гонконга выглядят лишь рябью в сегменте криптовалют, то на фондовом рынке они罕见но проявили удивительное влияние.

После принятия законопроекта о стейблкоинах в Гонконге интерес местного фондового рынка к ним достиг беспрецедентного уровня. Акции компаний из сектора стейблкоинов пережили взрывной рост: подорожавшие более чем вдвое бумаги встречаются повсеместно, а среди бумаг, выросших более чем в 10 раз, также хватает примеров. Инвесторы обсуждают эти успехи восторженно, а публичные компании рады притоку капитала. На фоне всеобщего оптимизма регулирующие органы Гонконга высказали новую обеспокоенность. В последнее время глава Валютного управления Гонконга Юй Вэньвэнь опубликовал на официальном сайте статью «Стабильность как залог долгосрочного успеха», призванную охладить пыл перерегретого рынка.

Однако охлаждать этот почти закипавший котел будет не так-то просто.

21 мая Законодательный совет Гонконга одобрил законопроект в третьем чтении. Учитывая, что законопроект США все еще находился на рассмотрении в Сенате, этот «опережающий» шаг Гонконга вызвал бурные обсуждения на рынке. Фактически, с точки зрения содержания, система лицензирования, требование 100%-го полного резервирования, уставный капитал в размере 25 млн гэнов и положения о противодействии отмыванию денег полностью соответствуют законодательству других ведущих юрисдикций. Однако общественная реакция разделилась на два лагеря, что стало истинным отражением ситуации вокруг гонконгских стейблкоинов.

С одной стороны, из-за снижения влияния Гонконга в сфере криптовалют и громких заявлений, не подкрепленных реальными делами, криптоиндустрия настроена относительно пессимистично. Рынок считает, что даже при постоянном укреплении регуляторной базы и совершенствовании правил, при ограниченном рыночном спросе гонконгские стейблкоины в итоге станут лишь дополнительным придатком для доллара США, и их роль сводится к функциям небольшого окна для конвертации.

Несмотря на холодный прием со стороны криптоиндустрии, на других рынках эта новость стала крайне позитивным катализатором. После принятия постановления крупные корпорации начали активно осваивать нишу, а традиционные СМИ и брокерские дома соревнуясь освещают тему, что позволило стейблкоинам наконец выйти за пределы узкого круга профессионалов. Вскоре дискуссии о сути, сферах применения и ценности стейблкоинов приобрели массовый характер, постепенно перейдя к спорам о необходимости создания стейблкоинов, привязанных к юаню. Казалось, рынок стейблкоинов стоимостью в триллионы долларов находится на пороге взрывного роста.

Эта пятница станет днем официального вступления в силу постановления о стейблкоинах в Гонконге, после чего одновременно откроется процедура выдачи лицензий. Однако уже за неделю до даты вступления закона в силу глава Валютного управления Гонконга Юй Вэньвэнь облил это направление холодной водой. В упомянутой статье он прямо указал на чрезмерную концептуализацию стейблкоинов и признаки формирования пузыря. Юй Вэньвэнь отметил, что на начальном этапе планируется выдать лишь несколько лицензий, и призвал инвесторов сохранять спокойствие и критическое мышление, реагируя на позитивные новости. Кроме того, ВУГ планирует собрать мнение рынка по двум направляющим документам — по регулированию и по противодействию отмыванию денег — внедрению положений постановления. В части AML будут установлены более строгие требования для минимизации риска использования стейблкоинов для легализации доходов.

Из этих заявлений ясно, что гонконгские власти обеспокоены текущим положением дел и подходят к выдаче лицензий эмитентам стейблкоинов с предельной осторожностью. Причины такого «охлаждения» просты: рынок стейблкоинов в Гонконге заметно перегрет.

Перегрев наиболее ярко проявляется на фондовом рынке. Многообещающие перспективы на ранних этапах развития превратили стейблкоины в прекрасную инвестиционную историю. Под влиянием этой нарративной волны практически все акции, так или иначе связанные с темой, пережили стремительный рост, причем эффект был заметен практически мгновенно.

Получив в июне лицензию на торговлю ценными бумагами и став первым китайским брокером, способным предоставлять полный спектр услуг по виртуальным активам, Guotai Junan International 25 июня взлетела на 198%, а годовая доходность акций составила 4,58 раза.

7 июля компания Jinyong Investment объявила о подписании рамочного соглашения о стратегическом партнерстве с AnchorX для исследования потенциального сотрудничества в четырех областях, включая трансграничные платежи и торговлю, а также расширение сценариев использования стейблкоинов. На следующий день акции Jinyong Investment скакнули на 533,17%.

15 июля China SanSan Media Group сообщила о начале подготовительных работ по подаче заявки на лицензию стейблкоина. 16 июля акции компании закрылись с ростом 72,73%, а ее совокупный рост с начала года достиг 14,95 раза.

Даже одна новость способна вызвать прямой рост котировок, что доказывает огромную силу нарратива вокруг стейблкоинов. Помимо новых игроков, коллективно рванули вверх и традиционные конъюнктурные акции. OKLink, Yunfeng Financial, Easepay Group, Xinhuo Technology Holding, OSL Group и другие показали совокупный рост свыше 100% в этом году. Дрогнула даже традиционно стагнавшая A-рынка: акции Hengbao, Infotech, Chutian Long и другие концепции цифрового юаня также показали кратный рост.

В этой атмосфере на рынок ринулись все: от корпораций-«хамелеонов», использующих тренд ради капитализации, до финансовых учреждений, желающих реально задействовать стейблкоины, и стратегических гигантов, стремящихся снизить расчетные издержки и укрепить бизнес-барьеры. По данным издания Caixin, на данный момент около пятидесяти-шестидесяти компаний планируют подавать заявки на гонконгские лицензии стейблкоинов. В их числе государственные предприятия материкового Китая, финансовые институты и интернет-гиганты.

Тем не менее, высокая плотность заявок не означает скорых одобрений. Валютное управление Гонконга отмечает, что большинство заявителей пока находятся на стадии концепций и не имеют реальных сценариев использования. Те же, кто обладает такими сценариями, часто缺少 технологий эмиссии стейблкоинов и опыта управления финансовыми рисками. Выдача лицензий исключительно ради самого факта эмиссии явно не входит в планы властей Гонконга. Именно поэтому руководство ВУГ заявило, что на первом этапе будет выдано всего несколько лицензий.

Параллельно, столкнувшись с ажиотажем заявок, Гонконгское валютное управление рассматривает механизм предварительного отсева. По словам инсайдеров, процитированных Caixin, процедура подачи заявок на лицензию эмитента стейблкоина не будет стандартизированной (скачивание формы и отправка документа). Вместо этого будет применен формат, схожий с системой приглашений на участие. Фактически регулятор проведет предварительные консультации с заинтересованными заявителями, чтобы проверить их соответствие базовым требованиям. Лишь после получения предварительного одобрения ВУГ предоставит официальные бланки заявлений.

Кто же получит эти лицензии? Судя по рыночным настроениям, шансы выше у компаний, уже участвующих в пилотной программе тестовой песочницы стейблкоинов. Еще в прошлом июле Валютное управление Гонконга запустило песочницу для стейблкоинов, куда вошли такие организации, как JD Blockchain Tech, Yuanbi Innovation Tech и консорциум Standard Chartered (включая Standard Chartered, группу Anni и Hongkong Telecom). На сегодняшний день тестирование в песочнице перешло во вторую фазу. Хотя регулятор подчеркивает, что участие в песочнице не гарантирует автоматической выдачи лицензии, и всем участникам необходимо пройти стандартную процедуру, наличие у них апробированных сценариев использования и базовой системы контроля рисков дает им явное преимущество в понимании требований надзорных органов.

В целом, при оценке заявок ВУГ опирается на три ключевых критерия: техническая способность реализации (наличие необходимых технологий эмиссии); потребность в использовании (практические решения и конкретные сценарии); компетентность в области риск-менеджмента, особенно в части предотвращения отмывания денег через стейблкоины. Объективно говоря, лидеры рынка, обладающие широкой базой трансграничных финансовых операций и отлаженной системой управления рисками, находятся в выигрышном положении. Шансы небольших и средних компаний на получение лицензии крайне малы, и чаще всего их участие сводится к роли наблюдателей.

В текущей ситуации, несмотря на призывы регулятора к осторожности, страх упущенной выгоды (FOMO) на рынке вряд ли быстро рассеется.

Во-первых, развитие рынка стейблкоинов в США и Гонконге определенно взаимосвязано. После принятия закона GENIUS американская страсть к стейблкоинам только растет: Circle бьет рекорды, а крупные институциональные игроки проявляют высокий интерес. В сочетании с позитивным настроением в крипторынке и ожидаемым снижением ставок, США сохранят долгосрочный нарратив развития стейблкоинов, который обладает сильным транзитивным эффектом.

Во-вторых, дискуссии вокруг гонконгских стейблкоинов продолжают расширяться. Если изначально речь шла исключительно о стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, то сейчас основное внимание сместилось на необходимость создания оффшорных стейблкоинов, привязанных к юаню. Эту тему начали обсуждать государственные исследовательские центры (например, Национальный центр исследований финансового развития), местные власти (Шанхайское управление государственных активов), консалтинговые отделы ведущих брокеров и общественные организации. Среди экспертов преобладает мнение о необходимости начать пилотные проекты оффшорных юаневых стейблкоинов именно на рынке Гонконга, а после накопления опыта адаптировать их для внутреннего оффшорного рынка в зонах свободной торговли. До сих пор медленное развитие Web3 в Гонконге тормозилось ограничениями на движение капитала. Внедрение оффшорных юаневых стейблкоинов не только расширит горизонты развития сектора, но и окажет глубокое влияние на всю существующую финансовую систему.

Что еще важнее, для участников рынка стейблкоины представляют собой прибыльную нишу с высоким потенциалом, вокруг которой постепенно формируется полноценная производственная цепочка. С точки зрения эмитентов, для розничных операторов стейблкоины позволяют существенно снизить затраты на клиринг и расчеты, повышая конкурентоспособность. Для платежных платформ использование данной технологии открывает возможности для глубокого проникновения на рынок цифровых активов и перехода на уровень глобальной финансовой инфраструктуры. Даже чисто для поддержания стоимости акций и создания привлекательных инвестиционных нарративов, у некоторых корпораций есть стимул подключаться. Недавно, на волне популярности темы, более пяти крупных групп, включая ZhongAn Online, 4Paradigm, Jiami Tech и iSearch Tech, анонсировали масштабные программы размещений акций. Группа OSL реализовала размещение более 101 миллиона акций по цене 14,9 гэна за штуку, привлекши капитал на сумму, близкую к 2,4 млрд гэнов. Помимо самих эмитентов, активную подготовку проводят основные платформы для монетизации трафика — биржи виртуальных активов, а также хранители средств во главе с банками, рассчитывая извлечь выгоду из отрасли путем расширения присутствия.

Исходя из перечисленного, спекулятивный ажиотаж вокруг стейблкоинов сохранится в ближайшие месяцы, а поскольку лицензия выступает ключом к участию в конкурсе на соблюдение нормативных требований, борьба за нее обострится до предела. Стоит отметить, что как новая отрасль на ранней стадии, сама лицензия имеет ограниченный охват и эффективность воздействия, а практическая целесообразность бизнес-запросов требует тщательной проверки. Учитывая жесткий барьер в виде 25 миллионов гэнов капитала и ежегодные расходы на комплаенс, способные превысить миллион гэнов, подача заявки без надежной бизнес-модели может обернуться значительными убытками. Как справедливо отмечено в статье Валютного управления Гонконга, путь к долгосрочному успеху лежит через устойчивость, поэтому успешных игроков всегда будет меньшинство. Корпорации, присоединившиеся лишь ради хайпа, неизбежно отсеются процедурой лицензирования.

Инвесторам, внимательно следящим за котировками, в этой ситуации стоит проявить дополнительную осмотрительность.