Райан Коэн, человек, вернувший к жизни GameStop, сделал ставку на биткоин

Автор: Теджасвини М А

Подготовка перевода: Лаффи, Foresight News

Райан Коэн вновь повторил свой подход: без предупреждения, без объяснений и без предварительного согласования он просто действовал.

Во вторник в мае 2025 года в стандартном раскрытии информации SEC, которое большинство инвесторов пропустили, в форме 8-K компании GameStop незаметно прозвучали слова: «приобретено 4 710 биткоинов».

Этот генеральный директор, который ранее вернул к жизни находящуюся на грани банкротства розничную сеть видеоигр, только что вложил более полумиллиарда долларов корпоративных наличных в биткоины. Без пресс-релизов, без конференций для инвесторов — лишь минимальное раскрытие информации, требуемое законом.

Когда Дэвид Бейли из BTC Inc задал Коэну вопрос, который задавал каждый, ответ последнего развеял догадки, накопившиеся за несколько месяцев.

«Купила ли GameStop биткоины?»

«Да. На данный момент мы располагаем 4 710 биткоинами.»

Итак, Коэн, продолжая придерживаться своего привычного стиля «сдержанности», превратил GameStop в 14-го по величине среди компаний-корпораций держателя биткоинов в мире — точно так же, как он когда-то построил Chewy с нуля и вывел её статус компании-единорога стоимостью 3,35 млрд долларов.

Никто, кто следит за ним, не будет удивлён. Именно его участие вдохновило миллионы розничных инвесторов делать ставки на падение одних из самых устоявшихся хедж-фондов Уолл-стрит. Он превратил компанию, которую многие эксперты считали обречённой на провал, в организацию, переворачивающую все традиционные модели оценки стоимости.

Путь Коэна от студента колледжа, бросившего учёбу и продававшего корм для питомцев через интернет, до творца новых корпоративных стратегий начался во Флориде, когда он был подростком, уже осознавшим, что лучшие возможности скрываются там, где другие сдаются.

От юноши, бросившего учёбу, до коммерческого революционера

Бизнес-интуиция Райана Коэна начала формироваться задолго до того, как он достиг установленного законом возраста для получения водительских прав.

Коэн родился в Монреале в 1986 году, его мать была учительницей, а отец, Тед Коэн, владел компанией по импорту стеклянной посуды. В детстве семья переехала в Корал-Спрингс во Флориде. В 15 лет Коэн начал заниматься собственным бизнесом, получая агентское вознаграждение за трафик с различных интернет-площадок.

К 16 годам его деятельность расширилась от простых рекомендаций до системной электронной коммерции, и пока большинство людей считало Интернет всего лишь кратковременным увлечением, он уже глубоко понимал суть онлайн-торговли.

Его отец Тед стал его важнейшим наставником, привив ему способность откладывать удовлетворение желаний, трудовую этику и понимание важности восприятия деловых отношений как долгосрочного партнерства. В конце концов Коэн принял решение бросить Университет Флориды и полностью погрузиться в бизнес. Он доказал свою способность привлекать клиентов и генерировать доход, поэтому университет казался ему лишь отклонением от намеченной цели.

Революция в продаже кормов для домашних животных

В 2011 году рынок электронной коммерции был монополизирован Amazon, и большинство предпринимателей избегали открытой конфронтации, однако 25-летний Коэн выбрал стратегию «конкуренции без прямого столкновения».

Коэн не пытался победить Amazon в ассортименте или логистике, вместо этого он нашел нишу, где отношения с клиентами важнее операционной эффективности: товары для домашних животных. Владельцы питомцев относятся к ним как к «членам семьи», а не просто как к объектам покупок. Им нужны советы, сопереживание и понимание того, что болезнь питомца — это не просто неудобство, а настоящий кризис.

Фундаментальная идея Chewy была проста: объединить логистику Amazon с философией клиентского сервиса Zappos, создав уникальный опыт специально для владельцев животных. Компания продавала товары для питомцев онлайн, но, что еще важнее, она устанавливала связи с клиентами, выходящие за рамки разовых транзакций.

Ранние этапы реализации шли четко организованно и ориентировались на клиента. Команда поддержки Chewy не просто обрабатывала заказы, но и отправляла праздничные открытки от руки, создавала портреты питомцев для постоянных клиентов и присылала цветы, когда любимое животное уходило из жизни. Такие услуги стоили денег и их было трудно масштабировать. Вот одно из широко известных твитов:

Но установление эмоциональной связи не приносило немедленной отдачи. В первые два года Коэн столкнулся с проблемой, способной уничтожить большинство стартапов: никто не хотел инвестировать в компанию по продаже кормов для питомцев, пытающуюся конкурировать с Amazon.

Сто отказов

Презентации для инвесторов становятся испытанием для любого основателя. В период с 2011 по 2013 год Коэн связался с более чем 100 венчурными фондами, объясняя, почему товары для домашних животных представляют огромную возможность для компании, ориентированной на клиента. Большинство венчурных капиталистов видели следующее: стартап, созданный бросившим учебу студентом без какого-либо традиционного бизнес-опыта, пытается захватить часть небольшого рынка, контролируемого непобедимым конкурентом.

Перелом наступил только в 2013 году, когда Volition Capital предоставил 15 млн долларов раунда инвестиций серии A. Эти средства позволили Коэну масштабировать операции Chewy, сохранив при этом ориентированную на клиента корпоративную культуру. К 2016 году компания привлекла инвестиции от BlackRock и T. Rowe Price, достигнув годового оборота в 900 млн долларов.

Уровень удержания клиентов у Chewy был исключительно высоким, средний чек постоянно рос, и, что самое важное, клиенты превращались в адвокатов бренда, рекомендовавших сервис другим владельцам животных.

К 2018 году годовой доход Chewy достиг 3,5 млрд долларов, и компания готовилась к выходу на биржу (IPO). Именно тогда PetSmart предложил приобрести Chewy за 3,35 млрд долларов — крупнейшую сделку в истории электронной коммерции на тот момент. 31-летний Коэн, состояние которого исчислялось сотнями миллионов долларов, решил уйти из Chewy ради семьи.

Перерыв на семью

В 2018 году Райан Коэн, находившийся на пике своей карьеры, принял решение, которое поставило в тупик деловой круг.

Он уволился с поста исполнительного директора Chewy, чтобы поддерживать жену во время беременности и подготовиться к отцовству. Он полностью покинул компанию, над которой работал семь лет. Коэн достиг финансовой независимости и планировал использовать эту свободу, чтобы насладиться ключевыми моментами личной жизни.

Он распродал большую часть акций Chewy, сосредоточившись на роли мужа и отца. Для человека, с юности жившего идеями роста и конкуренции, переход к семейной жизни мог вызвать дискомфорт. Однако Коэн принял всё как должное.

Даже в этот период, посвященный семье, он оставался активным инвестором. Его портфель включал акции Apple (он владел 1,55 млн акций, став одним из крупнейших частных акционеров), Wells Fargo и другие голубые фишки.

Семейный фонд, созданный им вместе с женой Стефани, поддерживал образование, благополучие животных и другие благотворительные инициативы.

Этот перерыв длился три года, пока он не обнаружил GameStop.

Ставка на GameStop

В сентябре 2020 года, когда большинство инвесторов считало GameStop обанкротившейся физической розничной сетью, душащей цифровые загрузки и стриминговые сервисы, Райан Коэн увидел нечто иное: это была компания с мощным брендом и лояльной аудиторией, но руководство не знало, как эффективно использовать оба этих актива.

Инвестиционная структура Коэна, RC Ventures, раскрыла информацию о том, что владеет почти 10% акций этой struggling розничной сети видеоигр, став крупнейшим акционером компании. Этот шаг вызвал недоумение у аналитиков Уолл-стрит, которые не могли понять, почему человек с таким богатым опытом, как Коэн, инвестирует в «устаревший» ритейл.

Коэн полагал, что GameStop — это не просто розничная сеть, а культурная достопримечательность игрового сообщества. Клиенты — фанатики, обожающие игровую культуру, коллекционирование и социальный опыт, готовые платить премию за эмоциональную связь.

Проблема заключалась в том, что руководство воспринимало компанию как традиционного ритейлера, а не как платформу, управляемую сообществом.

В январе 2021 года Коэн вошел в совет директоров GameStop, что вызвало безумные покупки со стороны розничных инвесторов. За две недели акции компании выросли на 1500%, создав один из самых известных шорт-сквизов в истории рынка.

Пока финансовые СМИ фокусировались на феномене «мемных акций» и противостоянии между розничными инвесторами и хедж-фондами, Коэн был сосредоточен на фундаментальных переменах.

Подход Коэна к реконструкции GameStop совпадал с методом, которым он создавал Chewy.

«Когда я пришел, компания была в полном беспорядке и несла огромные убытки.»

Сначала он распустил руководство. Десять членов совета директоров ушли, уступив место высокопоставленным специалистам из Amazon и Chewy, действительно разбирающимся в электронной коммерции. Если хочешь конкурировать в цифровую эпоху, тебе нужны кадры с опытом.

Затем последовало сокращение расходов. Коэн бескомпромиссно убрал неэффективные звенья: избыточные должности, неудачные магазины и дорогие консультантские услуги, но сохранил все процессы, напрямую связанные с клиентами. Целью было сохранение прибыльности даже при падении объемов продаж.

Давайте посмотрим на конкретные изменения данных до и после прихода Коэна в GameStop:

Коэн взял на себя управление компанией с выручкой в 5,1 млрд долларов и годовым убытком свыше 200 млн долларов. За три года системной реструктуризации, в 2023–2024 годах, ему удалось впервые вывести GameStop на прибыль. Несмотря на сокращение выручки на 25% из-за закрытия магазинов, ему удалось увеличить валовую маржу на 440 базисных пунктов и превратить годовые убытки в размере 215 млн долларов в прибыль в 131 млн долларов. Это доказывает, что даже при меньших масштабах компания может приносить существенную прибыль.

Он сделал ставку на цифровую трансформацию. Физические магазины останутся, но выживут только лучшие. Будущее GameStop находится в интернете, ориентированное на игроманов, которым нужна не просто электронная игра —— коллекционные предметы, карточки для обмена, мерч, всё, что связано с игровой культурой. Коэн также скопил наличными и получил право осуществлять стратегические инвестиции. 28 сентября 2023 года он стал генеральным директором, сохранив пост председателя совета директоров. Его оклад равен нулю. Полностью компенсация зависит от цены акций, то есть получать деньги он будет только тогда, когда выиграют акционеры.

А затем последовала ставка на криптовалюты.

Первый шаг GameStop в сфере криптоактивов демонстрировал перспективы и риски внедрения новых технологий.

В июле 2022 года компания запустила NFT-маркетплейс, специализирующийся на цифровых коллекционных предметах по мотивам игр. Первоначальные результаты выглядели обнадеживающими: объем торгов, превысивший 3,5 млн долларов в течение первых 48 часов, свидетельствовал о реальном спросе на игровые NFT.

Однако крах NFT-рынca произошел быстро и жестоко. Объемы продаж обрушились с 77,4 млн долларов в 2022 году до каких-то 2,8 млн долларов в 2023 году. Оправдываясь «неопределенностью регуляторной среды в криптосфере», GameStop прекратила работу кошельков в ноябре 2023 года, а в феврале 2024 года закрыла функции торговли NFT.

Этот провал вполне мог положить конец криптографическому бизнесу GameStop. Однако Коэн извлек уроки и разработал более зрелую стратегию управления цифровыми активами.

Ставка на биткоины

28 мая 2025 года. Пока весь рынок был поглощен политикой Федеральной резервной системы, GameStop тайно приобрела 4 710 биткоинов на сумму 513 млн долларов.

Обоснование Коэна, как всегда, было тщательно взвешено:

Если данная гипотеза верна, то биткоины и золото могут служить инструментом хеджирования против глобальной девальвации валюты и системных рисков. По сравнению с золотом биткоины обладают рядом уникальных преимуществ: удобством переноски, их можно мгновенно переводить по всему миру, в то время как золото громоздко, а его транспортировка стоит очень дорого. Его подлинность можно мгновенно проверить через блокчейн. Вы можете легко и безопасно хранить биткоины в кошельке, тогда как для золота требуется страховка, что требует больших затрат. Существует фактор ограниченности предложения: предложение биткоинов фиксировано, а для золота технологический прогресс означает, что предложение остается неопределенным.

Этот шаг вывел GameStop на 14-е место среди крупнейших корпоративных держателей биткоинов.

Компания профинансировала покупку биткоинов за счет конвертируемых облигаций, а не основного капитала, сохраняя при этом прочную денежную подушку в размере более 4 млрд долларов. Эта стратегия отражает диверсификацию и осторожный подход, а не ставку на все подряд: биткоины позиционируются как второстепенная ставка, а не как основное направление деятельности.

«GameStop следует своей собственной стратегии, мы не следуем стратегиям никого другого.»

После публикации новости акции GameStop упали, однако Коэн, похоже, не обращал на это внимания.

25 июня GameStop привлек дополнительные 450 млн долларов благодаря реализации права на овераллокацию (greenshoe), доведя общий объем выпуска конвертируемых облигаций до 2,7 млрд долларов.

Овераллокация — это условие соглашения о выпуске, позволяющее андеррайтерам при сильном спросе выпустить акций максимум на 15% больше, чем изначально планировалось. Использование этой опции дает компании возможность привлечь больше средств и одновременно способствует стабилизации цены акций после размещения. Что касается GameStop, то речь идет о выпуске дополнительных конвертируемых облигаций для увеличения общего объема привлеченного финансирования.

Эти средства будут использованы для «общих корпоративных нужд, а также для инвестиций в соответствии с инвестиционной политикой GameStop», куда явно входит покупка биткоинов в качестве резервного актива.

У Коэна есть армия «апeсов». Самой необычной частью истории GameStop от Коэна являются миллионы розничных инвесторов, отказавшихся продавать свои акции.

Сами они называют себя «апeсами (apes)», и их поведение сильно отличается от поведения обычных брокеров-трейдеров. Они не торгуют на основании отчетов о прибылях или рейтингов аналитиков. Они держат акции, потому что верят в дальновидность Коэна и хотят увидеть, чем всё закончится.

Так называемый «терпеливый капитал», который практически не встречается на открытом рынке. Благодаря этому Коэн может сосредоточиться на долгосрочной стратегии, не опасаясь квартальных колебаний, поскольку группа его основных инвесторов остается стабильной.