Основатель B2 Ventures: глубинные проблемы ликвидности в традиционных финансах представляют собой потенциальные структурные риски для крипторынка

Автор: Артур Азизов, основатель B2 Ventures

Перевод: Шан Ооба, Golden Finance

Несмотря на стремительный рост криптоиндустрии и её стремление к децентрализации, ее ликвидность остается фрагментированной и уязвимой — что отражает скрытые риски традиционных финансов и делает весь рынок уязвимым для внезапных шоков при изменении рыночных настроений.

Хотя криптовалюты обладают характеристиками децентрализации и обещают революционные изменения, по своей сути они все равно остаются «валютой». Ни одна валюта не может избежать реальности текущей рыночной структуры.

По мере развития крипторынка он все больше напоминает эволюционный цикл традиционных финансовых инструментов. «Иллюзия ликвидности» стала одной из самых насущных, но наименее обсуждаемых проблем, неизбежным побочным продуктом процесса созревания всего рынка.

В 2024 году общая капитализация глобального криптовалютного рынка составила 2,49 трлн долларов США, и, как ожидается, к 2033 году она удвоится до 5,73 трлн долларов США со среднегодовым темпом роста (CAGR) в 9,7% в ближайшие десять лет.

Однако за этим сильным ростом скрывается колоссальная уязвимость. Подобно рынку валют (Forex) и облигаций, крипторынок сегодня сталкивается с так называемой проблемой «фантомной ликвидности»: кассы ордеров, которые выглядят достаточно ликвидными в периоды стабильности, мгновенно пересыхают во время сильных колебаний.

Иллюзия ликвидности

Объем торгов на рынке Forex ежедневно превышает 7,5 трлн долларов США, и он历来 считался наиболее ликвидным рынком. Однако даже этот рынок начинает демонстрировать признаки уязвимости.

Некоторые финансовые институты и трейдеры начали проявлять осторожность относительно так называемой иллюзии глубины рынка. Даже на наиболее ликвидных валютных парах, таких как евро/доллар (EUR/USD), регулярно возникают проскальзывания. После финансового кризиса 2008 года ни один банк или маркет-мейкер не был готов брать на себя риск хранения позиций (риск удержания волатильных активов) во время распродаж на рынке.

В 2018 году Morgan Stanley указала на структурный сдвиг рисков ликвидности: более строгие требования к капиталу после кризиса вынудили банки уйти из сектора предоставления ликвидности. Риски не исчезли, а переместились к управляющим активами, ETF и алгоритмическим торговым системам.

Когда-то индексные фонды и ETF взлетели как грибы после дождя. В 2007 году индексные фонды владели лишь 4% свободно обращающихся акций MSCI World, а к 2018 году эта доля увеличилась в три раза, составив 12%, по отдельным активям достигнув 25%. Это привело к структурному дисбалансу — финансовые продукты, кажущиеся ликвидными, фактически поддерживают активы с крайне низкой ликвидностью.

ETF и пассивные фонды обещают свободный вход и выход, но активы, входящие в их портфель (особенно корпоративные облигации), часто не могут обеспечить ожидаемую ликвидность во время сильных рыночных колебаний. При резких падениях ETF продаются чаще и агрессивнее, чем базовые активы; маркет-мейкеры же расширяют спред между покупкой и продажей или полностью прекращают торговлю, поскольку не хотят брать на себя позиции в условиях хаоса.

Это явление, изначально характерное только для традиционных финансов, теперь «умело» повторяется на крипторынке. Оншор-активность, кассы ордеров централизованных бирж и объемы торгов могут выглядеть здоровыми, но когда настроения меняются, глубина рынка часто мгновенно испаряется.

«Иллюзия ликвидности» на крипторынке начинает проявляться

Данная иллюзия ликвидности на крипторынке не является новым явлением. В период спада 2022 года даже основные токены подвергались значительным проскальзываниям и расширению спредов на ведущих биржах.

Недавний обвал токена OM от Mantra стал еще одним предупреждением — при резкой смене рыночных настроений спрос моментально исчезает, а ценовые уровни поддержки испаряются. Рынок, который в спокойные периоды казался глубоко ликвидным, под давлением быстро рушится.

Корень проблемы заключается в том, что рыночная инфраструктура криптоактивов по-прежнему сильно фрагментирована. В отличие от рынков акций или Forex, ликвидность криптоактивов распределена между множеством бирж, каждая из которых имеет собственную книгу ордеров и систему формирования цен.

Для «второэшелонных» токенов с капитализацией вне топ-20 эта фрагментация особенно остро ощущается. Они обычно торгуются на нескольких биржах, но не имеют единого механизма ценообразования или поддержки со стороны консолидированных маркет-мейкеров, полагаясь скорее на разрозненных участников с узкоспециализированными задачами. При видимости ликвидности на деле наблюдается отсутствие реальной глубины и координации.

Хуже того, некоторые проекты и участники рынка намеренно создают фальшивую ликвидность ради привлечения внимания или получения листинга. Фальшивые сделки, фиктивные объемы торгов и манипуляции через виртуальные ордера особенно распространены на средних и мелких биржах.

Эти «манипуляторы» сразу же исчезают при первых признаках волатильности, оставляя розничных инвесторов одних наедине с рисками обрушения цен. Ликвидность не просто «уязвима», иногда она откровенно «подделана».

Решение: объединение ликвидности на уровне протоколов

Чтобы по-настоящему решить проблему фрагментации ликвидности, необходимо обеспечить глубокую интеграцию на уровне базовых протоколов. Это означает, что функции кросс-чейн мостов и маршрутизации должны быть встроены в саму архитектуру блокчейна, а не добавляться как заплатки постфактум.

В настоящее время некоторые L1 блокчейны уже начинают внедрять эту новую архитектуру, рассматривая циркуляцию активов как основной механизм самой сети. Такой подход способствует консолидации пулов ликвидности, снижению фрагментации и более плавному движению капитала в масштабах всего рынка.

Тем самым фундаментальная инфраструктура претерпела огромные улучшения: ордера, которые раньше требовали для исполнения 200 миллисекунд, теперь обрабатываются всего за 10–20 миллисекунд. Облачные экосистемы Amazon и Google благодаря механизмам P2P-обмена сообщениями между кластерами уже поддерживают внутрицепочечную обработку транзакций.

Этот уровень производительности перестал быть ограничением и превратился в ускоритель: он позволяет маркет-мейкерам и торговым роботам функционировать в режиме реального времени в глобальном масштабе. Примечательно, что в настоящее время от 70% до 90% объемов торгов стейблкоинами на крипторынке приходится на автоматизированные системы.

Однако высокопроизводительная инфраструктура «трубопроводов» — это лишь база. Важнее обеспечить ее взаимодействие со смарт-интероперабельностью на уровне протоколов и едиными механизмами маршрутизации ликвидности; иначе это будет подобно строительству высокоскоростной магистрали на растрескавшейся земле — скорость высокая, но направления движения разные.

Но сейчас вся необходимая инфраструктура уже создана и способна поддержать построение более крупной финансовой системы.