Arthur Hayes: курс евро к йене упадёт с 185 до 140 — это предвестник скорого открытия долларового крана ликвидности

Автор: Артур Хейс

Перевод: TechFlow

TechFlow вкратце: Основатель BitMEX Артур Хейс поделился своим текущим макроэкономическим «полярным светилом» (курс евро к йене) и прогнозирует, что к июню следующего года он упадет с 185 до 140 и ниже. В основе лежит стратегия министра финансов США Бессента «продавать евро, покупать иены». Хейс считает, что это может привести к распаду еврозоны и масштабному расширению долларового денежного предложения. Для инвесторов на крипторынке это ключевой разбор следующей точки перегиба ликвидности фиатных валют.

（任何在此表达的观点均纯属作者个人意见，不应作为做出投资决策的依据，也不应被视为投资建议或买卖提示。)

Это был пятничный вечер в глубокой зиме Патагонии, и я делал свое дело: гулял в горах и катался на лыжах. Ежегодный шторм Сен-Роса принес в высокогорье более метра свежего снега, но для стабилизации снежного покрова и снижения риска лавин требуются еще более низкие температуры и несколько дней. Облака поднялись достаточно высоко, чтобы обеспечить видимость для спуска с южной чашеобразной стены. На Южном полушарии южные склоны получают меньше всего солнечного света, а значит, там идеальный пудровый снег. Это не Jaypow, но это лучшие условия для катания в августе, которые только можно найти.

Для финансовых рынков это был особенный пятницу, потому что председатель ФРС «Хорёк» Уош произнес речь в еще одном моем любимом горнолыжном курорте — Джексон-Хоул… Кто хочет покатать на Корбеттсе? Но я сфокусирован на моменте, так как снежный покров еще нестабилен, и я мысленно прорабатываю маршрут съезда на случай схода лавины. Несколько минут назад гид и мы обсуждали склон, который собираемся пройти, чтобы снизить угол наклона и риск лавины.

Я бы предпочел тратить время на катание на лыжах и серфинге, а не «отслеживать ситуацию». Но как главный инвестиционный директор семейного офиса, мне нужно находить способы зарабатывать. Лыжи — дорогое удовольствие. Из-за моего образа жизни мне приходится концентрироваться на одном-двух ценовых индикаторах, которые показывают, ускоряется или замедляется приток фиатной ликвидности. Опираясь на эти входные данные, я быстро перевожу портфель в длинную позицию или закрываю её; я никогда не торгую в шорт. Эти индикаторы меняются со временем, и в этой статье я хочу объяснить, почему моим текущим макроэкономическим «полярным светилом» стал курс евро к йене, EUR/JPY.

Прежде чем объяснять читателям, почему я считаю, что к июню следующего года евро к йене упадет с текущих 185 до 140 или ниже, и как это предвещает значительное расширение долларового денежного предложения, я хотел бы обсудить, почему я выбрал именно этот индикатор. Если коротко, министр финансов США Скотт «Буффало Билл» Бессент — серийный убийца, специализирующийся на уничтожении якобы союзников Америки, противостоящих укреплению доллара. В своих выступлениях он открыто заявляет о конечном результате и в июле-августе этого года пояснил, как он к нему пойдет. Хотя он является самым влиятельным министром финансов в мире, обладающим огромными монетарными и регуляторными полномочиями для манипулирования рынками, из-за колоссального масштаба рынков казначейских облигаций США и FX он не может действовать в одиночку бесконечно. Ему нужны частные инвесторы, движимые прибылью, для участия в его планах. Поэтому он прямо заявляет о своем желании, чтобы мы продавали евро и покупали иены.

Один из центральных тезисов статьи состоит в том, что действия «Буффало Билла» Бессента продиктованы связной стратегией. Признаюсь, иногда я хвалю его, но вынужден говорить комплименты тому, кто держит кнопку «печатать деньги». Чаще всего мировой политический класс состоит из обезьян, реагирующих на стресс и думающих лишь о следующих выборах; долгосрочные стратегии, кажется, отсутствуют. Но даже если Бессент просто метает дротики в мишень, запущенная им цепная реакция, независимо от намерений, похоже, приведет к достижению целей «американского мира».

Вернуть величие Америке

Это лучший политический лозунг в истории, потому что он означает одновременно ничего и всё. Вернуть величие Америке — великому кому? И когда она была величайшей? До середины XX века Америка была величайшей только для коренных мужчин с собственностью; для остальных она была полной дрянью. Насколько глубоко нам нужно откатиться назад? Он играет на смещенной ностальгии и интеллектуальной лени. Какой идеальный лозунг; каждый может стать победителем в своём воображении.

Я уже говорил об этом ранее, но повторю вновь. Администрация Трампа и любая команда при власти в 2028 году вне зависимости от цвета хотят вернуть доминирующие позиции индустриальной экономике США уровня десятилетий с 1945 по 1980 год. После 1980-го сначала Япония, а затем возглавляемая Китаем группа четырех азиатских тигров (включая Республику Корею и Тайвань) стала мировым производителем всех важных товаров. Концептуально каждая страна следовала одному и тому же набору мер для достижения такого протекционистского успеха: вводила тарифы для защиты от иностранных товаров и девальвировала свою валюту по отношению к основным торговым партнерам.

Настоящий конкурент США — Китай, виртуозно использующий эту стратегию. Рынок Китая закрыт для американских компаний. Как только лидеры «американского мира» почувствуют себя экономически сильными, чтобы пережить боль разрыва связей, рынок США также закроется для китайских компаний. Это превращает самый важный экономический фронт в вопрос: от кого европейцы импортируют товары? Поскольку Европа — следующая по величине экономическая группировка, способная поглощать американский или китайский экспорт. Чтобы победа досталась США, необходимо выполнение нескольких условий: доллар должен быть слабее евро, страны ЕС должны действовать разрозненно, а не коллективно, что позволит США использовать тактику разделяй и властвуй, и доллар должен быть слабее валют других азиатских тигров (ена — Япония, вона — Республика Корея, новотайваньский доллар — Тайвань).

Недавно я писал, что считаю неизбежным падение евро к йене вследствие действий Бессента и других лиц. Как это согласуется с ослаблением евро к доллару?

Как всегда, чтобы разрушить Европу, нужно сначала ослабить Германию. Структура евро позволяет Германии девальвировать марку по отношению к другим странам-участницам, процветая благодаря экспорту. Именно так Европа расплачивалась за своё объединение. В результате Германия накапливает один из крупнейших в мире чистых инвестиционных балансов, сравнимый с двумя наиболее успешными послевоенными протекционистскими экономиками — Китаем и Японией. Чтобы эффективно конкурировать на европейском рынке с Германией, доллар должен девальвировать по отношению к явному или скрытому немецкому марка. Это означает либо открытый выход Германии из евро, либо неявный выход Франции. Концепция евро изначально была порочной, но европейская политика вместе с механизмом реагирования ЕЦБ на давление Японии на рынке гос облигаций еврозоны в конце концов положат конец этой искусственной валюте.[1]

Несколько недель назад Бессент объявил о переходе к действиям, продав евро и купив иены через Фонд стабилизации валютных курсов (ESF).[2] Теперь я понимаю, что мой долг как частного инвестора, движимого прибылью, — следовать за ним. Позвольте начать центральную часть статьи с нескольких удобных графиков, чтобы показать читателям, как и почему евро рано или поздно рухнет.

Что такое евро?

Евро — это взятка. Германия согласилась оставаться военносильно слабой; взамен ей разрешили без тарифов затоплять товаром другие рынки Европы. Эта система всегда уравновешивалась, но при единой валюте обменный курс немецких товаров не укреплялся, и банковская система в конечном итоге накопила избыток евро. Таким образом, сбережения Германии от экспортных доходов искали пристанища, и эти евро выдавались в кредит торговым партнерам, чтобы те могли покупать больше товаров. Вот почему греки могут занимать под ставки, близкие к немецким. Этот дисбаланс отражается в системе Target2: немецкая банковская система является чистым кредитором, а остальные европейские банки — должниками. Кроме того, Германия благодаря программе валютной взятки настолько «разбогатела», что стала одним из крупнейших кредиторов Франции. Французское государство всеобщего благосостояния существует только благодаря евро и единому рынку. Оба пункта станут важны позже.

Немцы не особо бережливы, а остальные европейцы не ленивы. Кредит Германии соответствует долгу Франции. Это бухгалтерская идентичность, не связанная с культурой. Культура следует за потоками денег и торговли, а не наоборот.

Структурная проблема евро заключается в том, что дисбалансы в конце концов становятся слишком большими, и население захочет вернуть национальный суверенитет. Немцы хотят увеличить государственные расходы и повысить трудовые права и защиту. Остальные европейцы хотят вернуться к работе и прекратить цикл бума и спада, определяемый спросом банковской системы Германии на кредиты в Европе.

Политический директорат ЕС и ЕЦБ не могут позволить жителям Германии и других европейских стран принимать решения самостоятельно, иначе они потеряют власть. Вот почему национально ориентированные партии по обе стороны политического спектра вызывают ненависть правителей Брюсселя. Именно поэтому центристы любой ценой подавляют право народа на самостоятельный выбор.

Это не статья о евро. Если вы не понимаете, как я пришел к этим выводам, начните с правильного понимания глобальной торговли и читайте аудиокниги Майкла Петтиса.

Двигаемся снизу

Франция — вторая по величине экономика в Европе, но с самой низкой кредитоспособностью. Почему я знаю, что Франция самая слабая? Потому что французские вкладчики думают то же самое.

На этом графике показаны изменения сальдо Target2 с 2021 года. Франция (белая линия) изначально была чистым кредитором. То есть объем евро, размещаемых европейцами во французской банковской системе, превышал объем, переводимый французскими вкладчиками в другие европейские банки. Однако с 2021 года эта тенденция развернулась, и Франция стала крупнейшим должником в системе Target2. Это означает, что французские вкладчики и другие европейцы выводят евро из французских банков в другие зоны еврозоны. Зачем они это делают?

Здесь представлены доходности 10-летних гособлигаций Франции (белая), Испании (зеленая) и Италии (золотая). Испания и Италия — две самые крупные и самые слабые экономики еврозоны. По уровню доходности 10-летних облигаций государственный долговой рынок Франции перешел от статуса самого надежного к самому уязвимому.

Франция заимствует больше всех, так как государственные расходы составляют около 60% ВВП; только в Финляндии этот показатель выше. Следовательно, Франции приходится ежегодно экспоненциально увеличивать объем займов для покрытия растущего дефицита. Это тянет доходности вниз.

К несчастью для Франции, теперь она все больше зависит от иностранного (преимущественно немецкого и японского) горячего капитала для финансирования растущего дефицита.

Несмотря ни на что, настоящий политический вопрос таков: какого размера государство хотят французы? На всем политическом спектре французы сходятся во мнении, что проблема страны в недостаточном размере государства. Не забывайте, эта страна парализована забастовками. Тогда протестующие боролись против президента Макрона, который, по слухам, употреблял кокаин и вызывал отторжение даже учителей, предложив снизить пенсионный возраст на пару лет. В президентских выборах 2027 года на втором месте после Марины Ле Пен стоит кандидат от радикальных левых Жан-Люк Меланшон. 25 августа 2025 года после речи министра финансов Беррю Меланшон произнес следующие слова, обращаясь к иностранным кредиторам:

Не распускайте панику, спровоцировав кризис. Этот долг в три трлн не наш. Шестьдесят процентов принадлежит иностранным инвесторам. Им следует быть осторожнее с Францией. Если они хотят сделать все возможное, чтобы уничтожить Францию, им придется дорого заплатить.

Сейчас будете ли вы винить европейских вкладчиков, включая французов, за вывод капитала с передовой? Во Францию обрушатся ограничения на движение капитала и финансовое подавление. Ведь это единственный способ поддержать государственные расходы на уровне ожиданий населения.

На этот пороховой бочонок Бессент ударил спичкой. Пламя распространится до своей кульминации в следующем году. Эвр Шрёдингера взойдет из пламени.

Япония: эта спичка

Как я писал в статье «Yen-Quake», Банк Японии отказывается повышать ставки. Правящие бюрократы не желают брать на себя убытки и негатив от повышения курса иены. Поэтому правительство убеждает частный и квази-публичный сектор (японские кэйрэцу) продавать зарубежные активы и возвращать капитал, тем самым укрепляя иену. Проблема в том, что, как я уже отмечал, крупнейший пул активов, которым владеют японцы, — это американские активы. Лидеры под американским управлением не позволят одному из крупнейших держателей сбрасывать эти активы ради решения внутренних проблем. Угроза звучит так: если не поступите по инструкции США, останетесь один на один с Китаем. Южная Корея сейчас проходит через это испытание: Трамп сократил военные учения и направил запланированные перехватчики THAAD на Ближний Восток. Чтобы не наступать на исторические и культурные минные поля, Япония, Южная Корея, Тайвань и большая часть стран Северо-Восточной Азии предпочитают исполнять волю неприятного на вид американца, чем заново учить путунхуа.[3] Я не думаю, что в Северо-Восточной Азии вспыхнет горячая война без военного присутствия США. Но страх и историческая вражда реальны и влияют на политические и экономические решения сегодня.

Решение, предложенное Бессентом, заключается в том, что Япония, Южная Корея, Тайвань и другие покладистые азиатские страны-экспортеры, владеющие значительными объемами американских активов, могут не продавать казначейские облигации США, а обменять их на доллары через механизм репо FIMA Федерального резерва.[4] Бессент и Федеральная резервная система готовы печатать деньги, чтобы предотвратить хаотичный демонтаж валютной системы после азиатского финансового кризиса 1998 года. Думаю, если Си Цзиньпин готов ограничить конкуренцию с США определенными торговыми товарами, Трамп даже предложил бы этот план Китаю. К сожалению, для Сии выход из протекционистской экономической политики мог бы разгневать мощные и глубоко укоренившиеся политические интересы. Поэтому этот план неприменим.

Европейские активы представляют собой следующий крупный пул для продажи Японией и другими азиатскими экспортно-ориентированными странами. Бессент одобрил давление на Европу посредством продажи евро. В ходе недавнего вмешательства на рынке иены он продал евро и купил иены в ESF, предварительно не уведомив ЕЦБ. Это нарушило протокол межбанковской вежливости. Затем Трамп продемонстрировал дубинку, показав, каково будет азиатским странам, находящимся под защитным зонтиком США возле Китая, если они откажутся подчиняться приказам. Виновницей Южной Кореи стало её нежелание существенно участвовать в войне Трампа с Ираном. Будет интересно наблюдать за словами и действиями Трампа до визита Си Цзиньпина в США в конце этого месяца.

Хотя точных данных о «том, какая страна продала какой актив в какой день» нет, мы можем обратиться к ценам на французские облигации. Это произошло 10 июля, после того как должностное лицо Министерства финансов Японии Катаяма объявило, что кэйрэцу обязаны возвращать капитал.

Доходность 10-летних французских OAT (белая линия) выросла на 0,38%, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США увеличилась на 0,22%. Получив указание, японские корпоративные структуры перешли от статуса пограничного покупателя к продавцу французских облигаций. Выбор времени оказался максимально неудачным.

Помимо французских государственных облигаций, иностранцы владеют примерно 71% долга французских банков. Их также ждут распродажи.

Чтобы понять предстоящие страдания французских банков, посмотрите на этот график. Здесь сравниваются акции BNP Paribas (BNP), общий индекс Euro Stoxx (белая линия) и банковский индекс Euro Stoxx Banks (золотая линия). BNP — крупнейший банк Франции. Более того, это Глобально значимый банк (GSIB) и важный кредитор для американских хедж-фондов. Я поясню позже, почему это важно.[5] Август выдался тяжелым. По мере того как иностранцы сбрасывают свои облигации, а вкладчики бегут в Германию и Швейцарию, пока еще могут, отставание BNP только усугубится. Бронированный танк или штык — я знаю, что бы я выбрал...

Так могло бы и не сложиться. ЕЦБ разработал различные программы количественного смягчения. Они созданы специально для уничтожения свободного ценообразования на европейском долговом рынке в моменты сомнения в жизнеспособности европроекта. Но прежде чем помогать правительству конкретной страны, ЕЦБ устраивает политическое испытание. Для Франции вопрос звучит так: признаете ли вы, что вопросы Брюсселя важнее Парижа? Если да, ЕЦБ напечатает евро и купит активно распродаваемые активы. Если нет, ЕЦБ будет тихо сидеть и даст работать свободному рынку.

ЕЦБ надеется, что преемник Макрона окажется таким же приспешником Брюсселя, возможно, даже нынешней главой Кристин Лагард. Можете представить, как она проскальзывает в Елисейский дворец? Французские избиратели отвергают такой исход. Поэтому они выбирают либо левых, либо правых — оба направления выступают за принцип «Франция прежде всего».

ЕЦБ верит, что страх способен убедить французских избирателей выбрать «правильного» кандидата. ЕЦБ полагает, что обвал государственных облигаций Франции и банковской системы под давлением маржинальной продажи иностранцами заставит избирателей выбрать больше Европы вместо национального суверенитета, чтобы прекратить боль. В 2011 году ЕЦБ безупречно исполнил этот сценарий в Греции. Выдвиженец левой коалиции «Сириза» обещал вывести Грецию из еврозоны. Но ЕЦБ так сильно их напугал, что они проголосовали за жесткую экономию. Они также были вынуждены принять беспощадные, навязанные свыше ухищрения Драги, не оставлявшие выбора.[метфорическое описание суровой политики] Учитывая общенациональные забастовки молодежи во Франции, которая обнищает, чтобы содержать стариков, я не думаю, что ЕЦБ сможет напугать их настолько, чтобы они глупо проголосовали за меры экономии.

Чем дольше ЕЦБ медлит с помощью Франции, тем шире разница между доходностью OAT и немецких бондов. Эта разница достигла максимального значения с момента кризиса 2011 года. Пока не запустится программа количественного смягчения ТПИ (трансмиссионный инструмент — вы имеете в виду презерватив — я всё же использую официальный термин) ЕЦБ, отставание OAT будет продолжаться.[6]

К маю следующего года, когда Франция выберет нового президента, все кусочки головоломки сложатся, и случится БАБАХ!

Эвр Шрёдингера

Как выйти из евро, не покидая евро?

Несмотря на то, что население выступает за приоритет Франции, Германии, Италии и т.д., оно ещё не готово покинуть евро. Страховочная кампания ЕЦБ и псевдоэкономические теории проникли слишком глубоко. Вместо этого Банк Франции будет поддерживать рынки государственных и банковских долгов путем печати банковских резервов, осуществляя мягкий выход из евро.

Давайте рассмотрим, как оказаться одновременно внутри и вне евро.

Проблема:

Распродажи иностранцами долга провоцируют новые распродажи, рост доходностей государственных и банковских облигаций.

Решение:

Если ЕЦБ не поможет, Банк Франции выходит из строя, печатая резервы французских банков. Он проводит операции на открытом рынке, покупая государственные и банковские облигации, зачисляя их в баланс. Это и есть количественное смягчение, которое ЕЦБ прямо запрещает. Позже станет ясно, почему это запрещено.[7]

Ограничения на движение капитала?

Они необходимы. Если капитал покидает Францию, количественное смягчение не решает никаких проблем, а лишь создает для непрямодушных вкладчиков больше оффшорных активов. Если капитал не может покинуть страну, государство заставит его инвестировать в «одобренные» финансовые активы, что теоретически повысит экономическую активность во Франции.

Влияние на евро:

Фактически Франция девальвирует валюту и создает новый инструмент — франко-евро. Он существует только во Франции и не подлежит конвертации в другие валюты, если Банк Франции не разрешит иное. Он будет функционировать как любая контролируемая валюта. Государство предоставит экспортерам исключения для перевода средств на основе действительных счетов.

Девальвация сделает французские товары более конкурентоспособными по сравнению с другими членами еврозоны, поскольку относительное предложение франко-евро возрастет по отношению к настоящему евро. Увидев, как второй по величине и политически важнейший член еврозоны девальвирует свою валюту, каждый другой участник сделает то же самое... за исключением Германии и ряда северных стран. Как я уже сказал, большинство экономик еврозоны не способны конкурировать с Германией, поскольку их сковывает евро, не позволяющий девальвировать. Но в эвре Шрёдингера смогут и сделают. Это позволит Германии «следовать правилам», будучи фактически обладателем сильнейшей валюты Европы... чёрт возьми, это снова немецкая марка.

Евро мертв, заменен эвром Шрёдингера. Но это ничего не говорит нам о печати долларов. Это объясняет, почему падает EUR/JPY. Однако для достижения экспортных целей США доллар должен ослабеть одновременно по отношению и к евро, и к йене. В статье «Yen-Quake» я уже объяснил, почему доллар будет слабеть к йене. Сейчас перейдем к тому, почему эвр Шрёдингера вынудит ФРС расширить баланс, чтобы защитить рынок репо казначейских облигаций США.

Как будет «репо» по-французски?

Председатель ФРС «Хорёк» Уош — ястреб в вопросах монетарной политики, верно? В недавней речи в Джексон-Хоул Уош подтвердил, что ФРС снизит инфляцию ниже 2%. Инфляция определяется государством, а не населением. Ранее он заявлял, что баланс ФРС слишком велик. Чтобы полностью разогнать новый криптобычий рынок, нам нужно, чтобы ФРС ускорила печать денег. ФРС нужна причина для расширения баланса, которую можно отрицать с помощью необоснованных экономических теорий. Это тезис о том, что покупка активов за счет расширения баланса не вызывает инфляции. Самое простое место, где можно найти будущую печать ФРС, — это там, где она уже печатает.

В настоящее время ФРС монетизирует 39% выпуска казначейских облигаций, что выше нуля на конец 2024 года. Повторю: ФРС печатает доллары для финансирования почти половины краткосрочного долгового выпуска Бессента. Эта печально известная кампания по эмиссии через механизм RMP началась прошлым декабрем.[8] Как рынок может заставить ФРС делать больше?

ФРС печатает через RMP, чтобы убедиться, что покупатели облигаций, использующие репо, могут финансировать покупку наличных казначейских облигаций по приемлемым ставкам. Если ставка репо равна или ниже SOFR, всё в порядке. Когда ставка превышает SOFR, это означает нехватку системной ликвидности. После запуска RMP поведение рынка репо соответствует ожиданиям.

Что заставит Нью-Йоркский ФРС увеличить покупки казначейских облигаций через RMP?

Один или несколько крупных банков сократят выдачу займов в рамках репо.

Есть ли проблемные банки, занимающие значительную долю выдачи в репо?

Да, французские ГСИБы во главе с BNP. Я только что описал, как их зависимость от иностранных покупателей их долга серьезно повлияет на операционную способность. Отставание акций BNP — предвестник будущих кредитных нагрузок и ускоренного оттока депозитов. Ухудшение сальдо Target2 во Франции это подтверждает.

Каков объем выдачи займов в рамках репо у французских ГСИБов?

Согласно мониторингу фондов денежного рынка Мониторинга финансового рынка США (OFR), BNP Paribas, Crédit Agricole и Société Générale вместе занимают около 20% выдачи в рамках репо. Это чертовски много. Если они сократят кредитование, маржинальная ставка по репо резко вырастет, сделав стоимость финансирования облигаций непредсказуемой.

Непредсказуемость — враг стратегий арбитража относительной стоимости хедж-фондов. Эти фонды используют гигантские заемные средства для игры на микро-спредах между деривативами и наличными казначейскими облигациями. Если хедж-фонды теряют уверенность в возможности финансировать позиции по ставке SOFR или ниже, служба риск-менеджмента прикажет управляющим сократить валовые позиции. Как только это произойдет, крупнейший маржинальный покупатель казначейских облигаций США сократит закупки. Это означает, что Буффало Билл Бессент столкнется с более высокими затратами на пролонгацию краткосрочных облигаций. Этого допустить нельзя. Поэтому Нью-Йоркский ФРС drastically увеличит покупки по RMP, заполнив пробел, образовавшийся из-за ухода французских банков с рынка репо.

Прочтите еще раз текст под графиком. Дел не будет, Жозе. Хорёк Уош точно не начнет сжимать баланс. Чем бы он ни говорил, можете игнорировать. Ведь крупнейшему держателю казначейских облигаций США нужны закупки по RMP, чтобы продолжать финансировать расходы государства.

Насколько масштабным будет приток ликвидности?

Это зависит от плана Бессента по тендерным аукционам казначейских облигаций (T-Repos) и скорости использования средств TGA для покупки долгосрочных облигаций.[9] Если доходности не снизятся, а Бессент усилит покупки на длинном конце кривой, темпы расширения баланса ФРС могут ускориться до почти 100 млрд долларов в месяц. С декабря 2026 года средний ежемесячный рост составлял около 22 млрд долларов.

Слова Бессента прямо доказывают, что он полон решимости наказывать непокорных:

У людей плохая информация. У меня асимметричная информация. Так что рынку стоит подумать: почему мы включаемся в японское вмешательство именно сейчас? Может быть, мы знаем что-то, чего не знает рынок... например, готовность сделать то... что я называю «управлением кривой доходности казначейских облигаций»? Что я знаю, чего не знает рынок?

Он звучит как крипто-игрок, хвастающийся, как рисует линии на памп-дамп мусорных токенах. К счастью, он, возможно, не протащит ни одного законопроекта о регулировании крипты. Но Трамп, безусловно, первый президент-крипто-игрок, что видно из слов его вице-президента.

Если бы Бессент не был уверен, что ФРС готовится ускорить эмиссию через RMP для поддержки рынка репо, он бы не был таким самоуверенным. Поэтому мне абсолютно всё равно, что говорит Уош. Слушать его — значит остаться бедным.

Лучшая сторона механизма RMP в том, что он создает ликвидность в краткосрочной перспективе. Акции французских банков начали распродавать еще прошлым месяцем. По мере прояснения ситуации и приближения выборов во Франции кредитоспособность этих банков будет жестоко разгромлена. ЕЦБ будет наслаждаться происходящим, считая, что это разрушит шансы на победу левых или правых. Когда ситуация подойдет к критической точке, EUR/JPY рухнет. Таким образом, это единственный опережающий индикатор, сигнализирующий об ускорении создания долларовой ликвидности в краткосрочном периоде.

Достижение эвра Шрёдингера — цель Бессента. Ему не нужно, чтобы какие-либо страны покинули еврозону, достаточно, чтобы они в собственных интересах провели количественное смягчение и стимулировали депрессивные рынки облигаций. Результатом станет изолированная Германия, обладающая сильнейшей валютой на континенте.

Используя эту прогнишую евро-спектакль, Бессент и Лутник берут эти страны одна за другой. Двусторонние торговые соглашения в формате бартера значительно подстегнут экспорт США. Благодаря ослаблению доллара американский экспорт сейчас невероятно дешев. Доллар падает из-за резкого увеличения предложения. Предложение увеличивается за счет закупок и кредитов ФРС по RMP (связано с евро) и кредитов через механизм FIMA (связано с иеной). Ставка на евро-йену сыграла!

Победа, сукины дети.

Торговая стратегия

Очевидно, нужно покупать пут-опционы на EUR/JPY. Мы ищем листинговые опционы, но это непросто, да и ликвидность низкая. К счастью, даже если я не могу открыть прямую позицию, я получаю доступ к дешевой волатильности EUR/JPY через фонд волатильности Convex Asia Дэвида Дриджа. Если у вас есть соглашение ISDA с банком, действуйте. Но я усвоил урок: сделки с внебиржевыми деривативами с инвестиционными банками — дверь широко распахивается при входе, но едва открывается при выходе.

Как крипто-игроки, мы обладаем самой быстрой лошадью, чтобы извлечь выгоду из грандиозного плана Бессента, независимо от его преднамеренности. Есть две причины для печати денег. Первая, как я писал в «Yen-quake»: когда ФРС отменяет лимиты на использование для каждого контрагента. Механизм репо FIMA позволит ФРС напечатать триллионы долларов. США союзники получат фиатную ликвидность без необходимости продавать казначейские облигации. Главным пользователем станет Япония, поэтому иена укрепит. Вторая — тема данной статьи. Внутренний взрыв французских банков и выход из выдачи займов в рамках репо заставит ФРС масштабировать использование инструмента RMP. Так ФРС будет печатать деньги и расширять баланс для финансирования расходов правительства США. Сделайте курс EUR/JPY своим продвинутым детектором дыма. Он сигнализирует о скорой гибели французских банков и начале печати денег ФРС для обеспечения нормальной работы рынка казначейских облигаций.

Предпочтительные криптоактивы Maelstrom остались неизменными. Наш структурный лонг по биткоину по-прежнему остается якорем портфеля. Более спекулятивные краткосрочные ставки на 2026 год остаются на эфириуме (цель $10 000), Ethena (цель $0,5) и Ether.fi (цель $2). А что насчет моего Zcash? Не знаю. Чувствую, ИИ украл его из пула Orchard Pool.

Делайте как сказано, ублюдки. Бессент не шутит. Увидимся. Проведя день в скольжении по мокрой патагонской пудре, пора намазать кожу долларами...

[1] ЕЦБ: Европейский центральный банк

[2] ESF: Фонд стабилизации валютных курсов

[3] Англ.: говори по-китайски

[4] FIMA: Иностранные и международные валютные органы

[5] ГСИБ: Глобально значимый банк, по сути означающий «слишком большой, чтобы обанкротиться».

[6] TPI: Инструмент защиты трансмиссии

[7] QE: Количественное смягчение

[8] RMP: Покупки резервного управления. Чтобы понять конкретный механизм работы этого инструмента, прочтите «Love Language».

[9] TGA: Общий счет Министерства финансов