Отток средств из биткоин-ETF и ротация нарративов в сфере ИИ: кто забрал ликвидность с криптовалютного рынка?

Автор: Майкл Эбиэкутан

Перевод: TechFlow

Обзор от TechFlow: С тех пор как в октябре 2025 года биткоин достиг исторического максимума в 126 000 долларов, крипторынок переживает самое резкое снижение со времен 2022 года. В последнем отчете рыночного маркетмейкера Wintermute отмечается, что наряду с чистым оттоком средств из ETF на сумму до 6,2 млрд долларов происходит масштабное перетекание капитала в сектор искусственного интеллекта. В отчете подробно анализируется, почему премия Coinbase, потоки средств по ETF и базовые ставки (Basis Rates) станут ключевыми индикаторами для текущего структурного восстановления.

Полный текст статьи:

• ETF на биткоин стали главным драйвером общего падения крипторынка: с ноября прошлого года их чистый отток превысил 6,2 млрд долларов.
• Нарратив вокруг ИИ поглощает капитал, который ранее направлялся в биткоин или даже акции программного обеспечения.
• До тех пор пока премия Coinbase не станет положительной, приток средств в ETF не возобновится, а базовые ставки (Basis Rates) не стабилизируются, биткоину будет трудно выбраться из низин.

По мнению аналитиков Wintermute, эта волна снижения цены биткоина (BTC), начавшаяся после ликвидации позиций с кредитным плечом 10 октября 2025 года, в основном обусловлена постоянным оттоком средств из ETF и перетеканием капитала в нарратив вокруг ИИ.

В отчете, опубликованном во вторник, компания-маркетмейкер указывает, что биткоин полностью стёр все прибыли, накопленные с ноября 2024 года после победы Дональда Трампа на президентских выборах в США. За последние месяцы этот ведущий криптоактив столкнулся с крупнейшим оттоком средств с 2022 года: его стоимость упала с исторического пика в 126 000 долларов в октябре до примерно 60 000 долларов в минувшую пятницу — падение превысило 50%.

В документе отмечается, что после обвала в октябре и ноябре биткоин в декабре и январе находился преимущественно в боковом тренде. В течение этого периода медленно наращиваемое плечо снова было ликвидировано за последнюю неделю на сумму около 2,7 млрд долларов.

Wintermute подчеркивает, что давление оказывает преимущественно американский рынок, что подтверждается отрицательной динамикой премии Coinbase с декабря, а также тяжелыми продажами со стороны американских контрагентов во внебиржевых сделках (OTC) на прошлой неделе.

Кроме того, в отчете указывается, что американские спотовые ETF на криптовалюты с ноября зафиксировали отток средств на сумму 6,2 млрд долларов — это самая длительная серия оттоков за всю историю их существования. Примечательно, что номинальный объем торгов ETF BlackRock (IBIT) в четверг минувшей недели во время краха рынка приблизился к 10 млрд долларов.

Стратег Wintermute Джаспер де Мере пишет: «Петля обратной связи усиливает сама себя, когда массовые выкупы заставляют спонсоров реализовывать спот по падающим ценам».

Однако прошлонедельное падение не ограничилось криптовалютами. Широчайший рынок также продемонстрировал слабость, зафиксировав коррекцию как на рынке драгоценных металлов, так и на фондовом рынке. Поверхностно криптоактивы вновь доказали свою отрицательную асимметрию (Negative Skew): они хуже реагируют на нисходящие движения основных классов активов, точно так же, как лучше проявляют себя в восходящих трендах. Wintermute отмечает, что данная модель характерна для медвежьего рынка.

Нарратив вокруг ИИ развивается за счет крипты и акций IT-сектора

Дополнительный анализ компании показывает, что устойчивость фондовых индексов как на подъеме, так и на спаде во многом объясняется перетеканием капитала в нарратив вокруг ИИ, а не широким укреплением всего фондового рынка. Wintermute отмечает, что паттерны торговли биткоина и программного обеспечения в индексе S&P 500 за последние два года выглядели практически идентично.

Де Мере пишет: «Главная история такова: уже несколько месяцев подряд ИИ поглощает доступный капитал за счет всех остальных классов активов... Если исключить акции сектора ИИ из индекса Nasdaq, отрицательная асимметрия (Negative Skew) криптовалют практически исчезает».

Он добавил: «Чтобы крипта смогла снова показать доходность выше рыночной, необходимо сбросить спекулятивную переоценку в сделках с ИИ. Слабые финансовые результаты Microsoft положили начало этому процессу, но потребуются дополнительные катализаторы».

Сравнение динамики биткоина и индекса S&P Software

Источник: Wintermute

Отчет также подчеркивает, что спрос на спот, необходимый для запуска структурного восстановления, остается слабым. Казначейства цифровых активов (DATs) были одним из главных источников спроса на покупку в уходящем году, но теперь, когда цены опустились ниже их средней цены покупки, они фиксируют нераспределенные убытки на сумму до 25 млрд долларов. Сужение премии над чистой стоимостью активов (NAV), ставшее следствием этого, ограничивает их способность собирать новые средства для поддержания спроса.

Wintermute отмечает: «Трудно ожидать устойчивого потенциала роста до тех пор, пока премия Coinbase не станет положительной, потоки средств в ETF не развернутся вверх, а базовые ставки (Basis Rates) не стабилизируются».

К моменту подготовки материала во вторник биткоин торговался около 69 700 долларов, снизившись на 0,3% за последние 24 часа.