Coin Metrics: как WBTC и cbBTC расширяют полезность биткоина?

Автор: Tanay Ved

Редакция: Luffy, Foresight News

Ключевые тезисы:

• Упакованные биткоины, такие как WBTC и cbBTC, расширяют полезность биткоина за пределы его собственной сети, повышая кроссчейн доступность и интероперабельность.

• Упакованные биткоины имеют различные модели хранения и структуры управления — от полностью депозитарных эмитентов (например, cbBTC от Coinbase) до децентрализованных систем на основе смарт-контрактов (например, tBTC от Threshold).

• WBTC имеет наибольшую эмиссию (около 129 тыс. BTC), но доля cbBTC быстро растет: объем эмиссии в сетях Base и Solana составляет около 43 тыс. BTC. Вместе они представляют собой более 172 тыс. упакованных биткоинов, которые используются по-разному в различных блокчейнах.

• Упакованные биткоины широко интегрированы в экосистему DeFi. WBTC доминирует на Ethereum DEX (прежде всего Uniswap v3), тогда как cbBTC демонстрирует большую активность на таких DEX, как Aerodrome. На сумму свыше 7 млрд долларов WBTC и cbBTC заблокировано в кредитных протоколах, таких как Aave и Morpho, где пользователи используют их в качестве залога для получения займов.

Введение

Дефицит биткоина и предсказуемая монетарная политика делают его идеальным «средством сохранения стоимости», при этом права на него все чаще переходят к долгосрочным держателям, ETF и публичным компаниям. Однако по мере того как BTC массово «замораживается», его нативный токен стоимостью 2 трлн долларов остается недоиспользованным. Что это означает?

В ответ на эту ситуацию появляется все больше продуктов с общей целью — придать биткоину практическую ценность. От битокоинового кредитования (например, сотрудничество Coinbase с Morpho или инструменты кредитования под BTC от Cantor Fitzgerald через Maple Finance) до L2, предназначенных для масштабирования функций биткоина, упакованных биткоинов для кроссчейн интероперабельности и корпоративных финансовых инструментов, подобных Strategy, — все это направлено на повышение производительности биткоина.

В данной статье мы исследуем развивающуюся экосистему токенизированного биткоина, уделяя особое внимание Wrapped Bitcoin (WBTC) и cbBTC от Coinbase, анализируя, как они расширяют полезность BTC в кроссчейн среде.

Текущее состояние продуктов токенизированного биткоина

Потребность в использовании биткоина на платформах смарт-контрактов привела к появлению ряда токенизированных версий биткоина, также известных как «биткоин-деривативы». Крупнейшим из них является категория упакованных биткоинов, представляющая собой токенизированные версии BTC, выпущенные в других блокчейнах. Они обычно выпускаются и уничтожаются через механизмы минта и сжигания и обеспечиваются нативными биткоинами в пропорции 1:1, хранящимися у депозитариев.

Токены упакованного биткоина призваны повысить доступность и интероперабельность BTC, предоставляя возможности программирования и выполнения операций с низкими затратами, недоступные нативному биткоину. В приведенной ниже таблице представлены основные упакованные биткоины с сравнением моделей хранения, эмитентов, структур управления и поддерживаемых блокчейн-сетей:

Хотя все эти токены нацелены на расширение функциональности биткоина, уровень их доверия различается. Современные решения варьируются от полностью депозитарных моделей, таких как cbBTC от Coinbase, до мультисигальных систем на базе DAO, подобных WBTC, и распределенных смарт-контрактных систем, таких как tBTC от Threshold. Во всех этих моделях пользователи передают контроль над хранением биткоина третьим сторонам в обмен на токенизированные аналоги.

Помимо основных упакованных биткоинов, набирают популярность производные инструменты ликвидного стейкинга. Например, LBTC от Lombard обеспечивает безопасность сетей Proof-of-Stake (PoS) через Babylon Protocol, позволяя держателям BTC получать доходность от стейкинга.

WBTC и cbBTC

С января 2023 года капитализация упакованных биткоинов увеличилась в пять раз благодаря росту цены BTC и выпуску новых кроссчейн-продуктов. Двумя крупнейшими токенами по капитализации являются WBTC и cbBTC, выпущенные BiT Global и Coinbase соответственно, при этом их совокупная эмиссия составляет 172 тыс. единиц.

Как первый упакованный биткоин, запущенный в 2019 году, WBTC долгое время занимал лидирующие позиции на рынке. Однако после передачи прав на WBTC компании BiT Global в сентябре 2024 года спрос со стороны рынка, похоже, несколько снизился. Тем временем cbBTC от Coinbase быстро растет благодаря запускам в сетях Base, Ethereum и Solana, компенсируя спад WBTC.

По состоянию на 1 июня 2025 года WBTC занимал 81% рынка упакованных биткоинов, а текущая эмиссия составляла 128,8 тыс. BTC. Напротив, на долю cbBTC приходилось оставшиеся 19%, из которых 27,6 тыс., 13,2 тыс. и 23 тыс. были выпущены в сетях Ethereum, Base и Solana соответственно.

Использование биткоина в кроссчейн средах

Учитывая стремительный рост популярности биткоина в таких блокчейнах, как Ethereum, Base и Solana, ончейн-активность позволяет глубже понять его функциональную роль в этих экосистемах. Активные адреса дают представление о масштабе взаимодействия пользователей с кроссчейн токенизированным биткоином.

Благодаря широкому распространению Coinbase и низким транзакционным издержкам, cbBTC на Base лидирует в этом показателе, насчитывая в среднем около 7 000 активных адресов в день. За ним следует Solana, где количество активных адресов неуклонно растет с апреля, чему также способствует дешевая инфраструктура с высокой пропускной способностью. Участие в Ethereum, судя по всему, ограничивается более крупными, но менее частыми транзакциями, что указывает на меньшую активность использования по сравнению с Base и Solana, несмотря на значительную долю cbBTC и WBTC, находящихся в сети Ethereum.

Активность торговли (измеряемая количеством транзакций и объемом перемещений нативного токена) также демонстрирует схожую картину. На графике ниже представлены скорректированные объемы переводов WBTC и cbBTC по различным цепям. Особо выделяется cbBTC на Base, где еженедельный средний объем переводов достигает примерно 40 млрд долларов. Этот показатель значительно превышает показатели WBTC в Ethereum, где объем переводов составляет около 1 млрд долларов.

Примечание: Скорректированный объем переводов cbBTC резко вырос до 506 млрд долларов 22 апреля и до 787 млрд долларов 26 апреля. Эти выбросы были исключены из анализа, так как они были вызваны повторными транзакциями адреса «Impermax Exploiter» с Morpho на Base, что создало искусственную активность.

Темп оборачиваемости дополнительно подтверждает эту тенденцию; данный показатель измеряет частоту перехода токенизированного биткоина из рук в руки относительно его объема предложения. Наибольший объем торгов приходится на cbBTC на Base, за которым следуют cbBTC на Solana и Ethereum. Все варианты упакованных биткоинов демонстрируют более высокий темп оборачиваемости по сравнению с нативным биткоином, что подчеркивает их роль в активизации применения биткоина в ончейн-среде.

Упакованный биткоин в DeFi

Основным драйвером спроса на упакованные биткоины является возможность открытия ончейн-сервисов, недоступных для базового биткоина. Являясь важной частью DeFi, WBTC и cbBTC позволяют пользователям торговать, брать в долг и предоставлять ликвидность, не продавая свои BTC.

В сети Ethereum WBTC по-прежнему доминирует на рынке DEX, захватывая основную часть объемов торгов Uniswap v3. Хотя cbBTC также торгуется на Ethereum DEX, его масштаб пока относительно невелик. Для доступа к приложениям в решениях для масштабирования Ethereum WBTC обычно перемещается через мосты на L2, тогда как cbBTC изначально выпускается в сетях Base и Solana, что обеспечивает ему более широкое кроссчейн использование.

Напротив, cbBTC играет более важную роль в экосистеме L2, особенно на Base, где он является ведущим токенизированным биткоином по уровню активности DEX. Большая часть торгов происходит на Aerodrome, объем которого достиг пика в начале 2025 года, превысив 2,5 млрд долларов, за ним следует Uniswap v3 в сети Base.

Примечание: Объем торгов на Uniswap v3 Base 26 и 30 апреля был скорректирован для исключения серии дублирующихся транзакций cbBTC, инициированных одним адресом.

Помимо торговли, Wrapped BTC также является ключевым компонентом рынка кредитования в Ethereum. WBTC и cbBTC широко используются в качестве залоговых активов, при этом крупнейшими держателями cbBTC выступают Aave v3, Morpho и Spark. По состоянию на июнь 2025 года в этих протоколах заблокировано WBTC (на 5 млрд долларов) и cbBTC (на 2 млрд долларов) на общую сумму свыше 7 млрд долларов, что отражает растущую интеграцию и спрос на кредитование под биткоин.

Однако использование различных версий упакованных биткоинов в качестве залога несет определенные недостатки. Модели хранения, подобные cbBTC и WBTC, могут подвергаться рискам централизации. Пользователи должны балансировать между этими рисками и ликвидностью, а также полезностью, которые обеспечивают упакованные биткоины.

Заключение

Несмотря на то что роль биткоина как средства сохранения стоимости остается глубоко укоренившейся, такие токены, как WBTC и cbBTC, продолжают расширять его практическую применимость. Благодаря этим продуктам биткоин теперь можно бесшовно перемещать между цепями, вовлекать в ончейн-финансы и интегрировать в новые среды выполнения. Хотя эти модели подразумевают различные гипотезы доверия, их внедрение говорит о потребности рынка в повышении многофункциональности биткоина. По мере развития технологий параллельных вычислений, таких как Rollup и сайдчейны, токенизированный биткоин, вероятно, останется ключевым мостом, соединяющим статус резервной валюты биткоина с программируемыми экономиками, построенными в других сетях.