Доминирование активов-лидеров: сможет ли Биткойн надолго сохранить своё ведущее положение?

Автор: Хуан Шилиан

За последний год доля биткоина в капитализации криптовалютного рынка продолжала расти, достигнув максимума за последние пять лет и превысив отметку в 63%.

Возможно, для инвесторов ETH именно это число стало главным ударом, а не сама цена эфира. По крайней мере, для меня оно оказалось столь тяжёлым потрясением, что хотелось бы спрятаться под одеялом и поплакать. Если бы я просто заложил позицию пять лет назад, до нынешней ситуации точно не дошло бы.

Как только курс ETH/BTC опустился на 4%, я начал бесконечно задавать себе вопросы: будет ли он падать дальше? Что мне делать? Чёрт возьми, просто бесит, пока соотношение не опустится ниже 2%, мысли вообще не работают.

Нам стоит серьёзно задуматься об этом вопросе: сохранится ли лидерство биткоина по капитализации на долгосрочную перспективу? Неужели для инвестиций в криптовалюты достаточно просто купить BTC и забить на всё остальное?

Я хочу сравнить это с ситуацией в других отраслях: обладают ли их лидеры долгосрочным доминированием?

Первое, что приходит на ум — это золото. Я поручил ChatGPT и Gemini отдельно проанализировать распределение капитализации среди драгоценных металлов, результаты представлены в таблице ниже:

Таблица 1: Распределение доли капитализации среди драгоценных металлов

Лидирующие позиции золота по капитализации в первую очередь обусловлены его брендом, который формировался тысячелетиями благодаря использованию в качестве валюты и средства сохранения стоимости. Такой бренд формирует у людей устоявшиеся представления, создавая чрезвычайно высокий барьер.

Мне кажется, биткоин здесь ведёт себя аналогично.

Второй показатель, который стоит сопоставить, — это доля национальных фиат-валют в мировых валютных резервах. ChatGPT и Gemini снова берутся за дело.

Таблица 2: Структура глобальных валютных резервов на IV квартал 2024 года

Доллар США занимает абсолютное монопольное положение. Основная причина заключается в том, что США являются крупнейшей экономикой мира, рынок американских гособлигаций отличается непревзойдённой глубиной, а основа мировой торговли, особенно нефтяной, оценивается в долларах. Дополнительными факторами выступают мощная государственная машина, культурный потенциал и влияние Федеральной резервной системы США.

Однако текущий тренд может указывать на снижение монопольного положения доллара, чему способствует вызов со стороны юаня.

Если сравнивать долю капитализации биткоина на крипторынке с позицией доллара, то у биткоина нет такого же преимущества. Биткоин не создал самого полезного актива в мире блокчейна. Напротив, занимающий второе место в рынке Ethereum напоминает доллар, предоставляющий всей индустрии необходимую инфраструктуру и варианты применения.

Давайте теперь рассмотрим ситуацию с крупнейшими известными компаниями.

Обратите внимание: для корректного сравнения я использую долю компаний в «захвате ценности», то есть показатель, напрямую связанный с прибылью, а не долю рынка (например, количество пользователей) и не распределение рыночной капитализации акций.

Таблица 3: Доля прибыльности известных компаний среди конкурентов

На основе трёх приведённых примеров можно выделить основные механизмы захвата ценности.

Бренд и премиальность: iPhone, Маотай, золото, BTC — несомненно, попадает в эту категорию

Технологические / капитальные барьеры: NVIDIA, TSMC

Сетевой эффект: AWS, Google

Редкость ресурсов или суверенная гарантия: золото, доллар США (биткоин, вероятно, тоже пересекается с этим пунктом)

Эффект масштаба: облачная инфраструктура Amazon, контрактное производство кремниевых пластин TSMC, GPU NVIDIA

По моему мнению, ключевой фактор, обеспечивающий биткоину абсолютное лидерство по доле капитализации в блокчейн-пространстве, — это бренд.

В отношении способности бренда захватывать ценность в своей отрасли, Apple занимает 85%, золото — 90%.

Если конкуренция между криптовалюнами в конечном итоге сводится к силе бренда, то текущая доля капитализации биткоина в 63% выглядит далеко не максимальной.

В таком случае держателям ETH действительно придётся горько плакать.

Но можем ли мы верить, что бренд является абсолютно главной основой для монет и блокчейна?

Разве ими не должны быть децентрализация, сетевой эффект, база пользователей, практическое внедрение и т. д.?

У меня ещё нет окончательного ответа.

Но никогда не стоит недооценивать силу бренда.