Deribit приобретен Coinbase, начинается ли жесткая конкуренция в сегменте деривативов?

Автор: Pzai, Foresight News

В последние годы регулируемые биржи, такие как Coinbase и Kraken, активно выходят на рынок деривативов. 8 мая Coinbase объявила о приобретении Deribit за рекордные 2,9 млрд долларов. Эта сделка превысила по масштабу приобретение биржей Kraken платформы деривативов NinjaTrader за 1,5 млрд долларов 20 марта, став крупнейшей единичной сделкой по поглощению в криптоиндустрии.

Между тем, недавно опубликованный финансовый отчет Coinbase показал, что выручка в первом квартале 2025 года выросла на 24% в годовом исчислении, но снизилась на 10% в квартальном и не достигла ожиданий рынка (2,105 млрд долларов), а чистая прибыль обрушилась на 94% в годовом исчислении до 66 млн долларов. При этом торговый доход в первом квартале снизился на 19% до 1,2 млрд долларов, а объем торгов упал на 10%. Однако после объявления новостей акции Coinbase выросли на 6%. Согласно анализу Benchmark, мера по приобретению усилит платформу Coinbase Prime и привлекательность для институциональных клиентов, а также постепенно обеспечит право ценообразования на криптоопционы. Приведет ли такое приобретение к взрывному росту бизнеса деривативов Coinbase и, следовательно, спасет ли долгосрочные ожидания по цене акций?

На рынке США Coinbase в основном сосредоточена на спотовой торговле, тогда как Deribit, являясь биржей, специализирующейся на деривативах, контролирует большую часть объема торгов криптоопционами. По данным CoinGecko, в торговле деривативами Coinbase и Kraken (на данном сайте) занимают лишь 33-е и 34-е места; для трейдеров такая глубина и ликвидность недостаточно привлекательны.

Deribit как профессиональная платформа для торговли деривативами, по сравнению с криптобиржами с огромной пользовательской базой, такими как Binance и Coinbase, ориентирована в первую очередь на профессиональных трейдеров и институциональных клиентов, пользуясь высокой известностью в этой группе. Данные показывают, что ее объем торгов в 2024 году приблизился к 1,2 трлн долларов, а дневной объем торгов деривативами достиг 2,8 млрд долларов.

С точки зрения рыночной структуры, торговля деривативами уже давно стала столпом криптоиндустрии. Согласно отчету Coinglass, в 2024 году среднедневной объем мировой торговли криптодеривативами достиг сотен миллиардов долларов, что значительно превышает объем спотового рынка. При этом распределение рынка между крупными биржами также демонстрирует явные различия. Например, дневной объем торгов Binance достигает уровня 110 млрд долларов, что значительно превышает общий объем контрактов Coinbase International. Поэтому Coinbase необходимо найти платформу, способную удовлетворить будущий спрос на торговлю криптодеривативами.

Что касается общего объема открытых позиций, Deribit постоянно имеет объем опционов порядка 10 млрд долларов, что составляет более 90% от общего рынка. Coinbase заинтересована именно в эффективности капитала, обусловленной большим объемом опционных позиций (объем торгов опционами в сотни миллиардов долларов), и пространстве для роста. Coinbase также заявила, что Deribit обладает «стабильной историей прибыльности», ее скорректированная EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) демонстрирует устойчивую тенденцию роста, и ожидается дальнейшее повышение рентабельности после слияния.

Эта сделка по приобретению включает 700 млн долларов наличными и 11 млн обыкновенных акций Coinbase. По оценкам, основанным на объеме торгов Deribit в 2024 году, ее годовой доход от комиссий составляет около 420 млн долларов (по ставке 0,035%), а коэффициент цены к продажам при приобретении значительно ниже, чем у аналогов (например, в 15 раз у Robinhood). Аналитики ожидают, что после интеграции Deribit среднедневной объем торгов деривативами Coinbase вырастет на 40%, что позволит диверсифицировать торговый доход, и доля дохода от деривативов к 2026 году может вырасти до более чем 30%. С точки зрения долгосрочных ожиданий, эта сделка обладает реальной эффективностью по затратам.

В предыдущей стратегии стратегических приобретений Coinbase участвовали Xapo (поставщик услуг кошельков, ныне Coinbase Custody), Tagomi (брокер, ныне Coinbase Prime), FairX (регулируемая платформа деривативов, трансформирована в Coinbase Derivatives) и One River Digital (ныне услуги по управлению активами Coinbase). Это приобретение также демонстрирует, что в условиях сокращения спотового рынка обширный рынок фьючерсов может предоставить Coinbase новые точки роста.

Кроме того, долгосрочная зависимость Deribit от опционного бизнеса привела к тому, что конкуренты привлекают пользователей, предлагая высокое кредитное плечо, низкие комиссии и разнообразные деривативы (например, структурированные продукты, токены с плечом). Благодаря приобретению и интеграции со стороны Coinbase, ее глобальная пользовательская база (особенно институциональные клиенты через Coinbase Prime) может дополнить профессиональные возможности Deribit в области деривативов.

Под соблазном роста такого масштаба бизнеса Coinbase недавно также начала щедро «раздавать средства» пользователям. В последние две недели в сообществе охотников за аирдропами широко распространились слухи об акции Coinbase, предлагающей 200 USDC новым клиентам деривативов, что привлекло большое количество пользователей на биржу. Поскольку для участия в этой акции требуются определенные регионы, это даже привело к ажиотажному спросу на подтверждение адреса.

По словам аналитиков Bernstein, по мере развития отрасли в сторону «универсальных» мультиактивных платформ, криптобиржи и брокеры предпринимают «крупные шаги по слияниям и поглощениям», и Coinbase также постоянно расширяет границы бизнеса регулируемой биржи. С выходом на рынок деривативов регулируемых бирж, таких как Kraken и Coinbase, переходом от только спота к борьбе длинных и коротких позиций, мы можем ожидать постепенного совершенствования линий криптобизнеса на рынках Европы и США, а борьба лидеров рынка только начинается.