Возвращение Трампа: стейблкоины и биткоин — кто сможет решить проблему госдолга США?

Авторы: HedyBi, JasonJiang | OKGResearch

Введение

Возвращение Трампа на пост президента вывело тесное переплетение политики и экономики на беспрецедентную высоту. Этот «феномен Трампа» является не просто отражением его стиля лидерства, но и символом всестороннего重塑 экономических интересов и политической власти. В контексте экономики这种复杂结构性转变 называется «переплетением политической экономики» (political economy intertwining). Как крупнейшая экономика мира и эмитент резервной валюты, любая корректировка политики США становится барометром глобальных потоков капитала. Заглядывая в 2025 год, с принятием администрацией Трампа криптоиндустрии, цепная реакция «трампономики» быстрее распространится на ончейн-мир, а крипторынок быстро превратится из периферийной инновации в один из важных рынков глобальных финансов.

OKG Research специально подготовило серию материалов «Трампономика», чтобы глубоко проанализировать основную логику этого процесса и будущие тенденции. Первая статья «Возвращение Трампа: биткоин, нефть и золото в эпоху новой экономической политики» фокусируется на влиянии биткоина на международную финансовую структуру. Эта статья начинается с казначейских облигаций США как ключевого актива традиционных финансов, глубоко анализируя, как рынок казначейских облигаций США объемом в 36 триллионов долларов, используя технологию блокчейн и инструменты криптоиндустрии, может进一步 укрепить и расширить доминирующее положение доллара США в глобальной финансовой системе.

Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в интервью во время Всемирного экономического форума в Давосе, Швейцария, заявил, что предстоящий закон США о стейблкоинах может потребовать от эмитентов полного обеспечения стейблкоинов в долларах США казначейскими облигациями США. Хотя мы считаем, что вероятность требования 100% казначейских облигаций невысока, если не требуется избыточное резервирование, учитывая роль денежных резервов, заявление Армстронга все же отражает спрос и предпочтение крипторынка по отношению к казначейским облигациям США.

«Скорость роста» рынка казначейских облигаций США поражает: от 0 до первого триллиона долларов потребовалось более 200 лет, но рост с 1 триллиона до 36 триллионов долларов занял всего 40 лет. Корень этого удивительного изменения заключается в том, что в 1971 году администрация Никсона отменила золотой стандарт, что привело к отвязке доллара от золота, открыв эру безграничной печати денег, и проблема долга США вышла из-под контроля.

В то время как рынок казначейских облигаций США быстро «раздувается», OKG Research наблюдает, что интерес инвесторов, которые долгое время привыкли «оплачивать счета» этому рынку казначейских облигаций объемом в 36 триллионов, постепенно ослабевает, и ончейн, возможно, станет новым рынком для оживления казначейских облигаций США в будущем.

Рынок казначейских облигаций США в режиме HARD в начале 2025 года

В 2025 году рынок казначейских облигаций США переходит в режим HARD, ожидается погашение государственных облигаций на сумму почти 3 триллиона долларов, большинство из которых — краткосрочные. Чистый объем эмиссии Министерства финансов США в 2024 году уже достиг 26,7 триллиона долларов, что представляет собой резкий рост на 28,5% в годовом исчислении.

Особенно на фоне возвращения Трампа на политическую арену, его склонность к мягкой денежно-кредитной политике может усилить неопределенность рынка. Во время своего предыдущего срока Трамп неоднократно оказывал давление на ФРС с целью снижения ставок, рассматривая процентную политику как ключевой инструмент стимулирования экономики и повышения уверенности рынка. Если ему удастся推动 снижение ставок, это не только может значительно снизить доходность казначейских облигаций США, ослабив их привлекательность для зарубежных инвесторов, но и усилить давление на обесценивание доллара, тем самым оказав влияние на глобальную структуру распределения валютных резервов. В то же время, политическая ориентация Трампа, ориентированная на экономический рост, может побудить правительство увеличить财政 расходы,进一步 расширить财政 дефицит, оказывая давление на сторону предложения казначейских облигаций США.

Однако на стороне спроса, особенно среди зарубежных центральных банков, привлекательность казначейских облигаций США, похоже, снижается. По последним данным OKG Research, темпы роста увеличения holdings казначейских облигаций США зарубежными центральными банками составили всего 11%, что не превысило темпы роста эмиссии казначейских облигаций (28,5%). Среди 20 крупнейших держателей казначейских облигаций США только четыре страны — Франция (35,5%), Сингапур (31%), Норвегия (40%), Мексика (33%) — увеличили свои holdings быстрее темпов эмиссии казначейских облигаций в 2024 году.

Более того, некоторые зарубежные центральные банки активно сокращают holdings казначейских облигаций США. С апреля 2022 года holdings Китая постоянно ниже 1 триллиона долларов, в сентябре 2024 года они сократились еще на 2,6 миллиарда долларов до 772 миллиардов долларов. В том же месяце Япония сократила holdings на 5,9 миллиарда долларов до 1,1233 триллиона долларов; несмотря на то, что она остается крупнейшим зарубежным кредитором, ее holdings снова снизились. С ростом потребности в диверсификации валютных резервов в различных странах, зарубежный спрос на казначейские облигации США значительно ослаб.

Быстрый рост объема долга и постоянное ослабление зарубежного спроса создадут двойной вызов для рынка казначейских облигаций США, рост премии за риск почти неизбежен. В будущем, если рынок не сможет эффективно поглотить этот долг, это может вызвать финансовые колебания в более крупном масштабе.

Крипторынок, возможно, уже дает инновационные ответы на то, как эффективно поглотить этот долг.

Стейблкоины могут войти в топ-10 крупнейших держателей казначейских облигаций США к 2025 году

Как один из самых безопасных активов в мире, казначейские облигации США играют все более важную роль на крипторынке. Среди них стейблкоины являются основным носителем проникновения казначейских облигаций в крипторынок. В настоящее время более 60% ончейн-активности связано со стейблкоинами, и большинство основных стейблкоинов выбирают казначейские облигации США в качестве основного обеспечения.

В качестве примера возьмем два крупнейших стейблкоина в мире, USDC и USDT. Их механизм эмиссии требует обеспечения качественными активами в соотношении 1:1, среди которых казначейские облигации США занимают основное положение. На данный момент объем казначейских облигаций США, обеспечивающих USDC, достиг более 40 миллиардов долларов, а объем обеспечения USDT казначейскими облигациями США превысил 100,7 миллиарда долларов. Только текущий объем стейблкоинов поглотил около 3% краткосрочных казначейских облигаций США, nearing maturity, эта доля уже превысила показатели Германии и Мексики, что достаточно для 19-го места в рейтинге держателей казначейских облигаций США среди зарубежных центральных банков.

Хотя администрация Трампа, как ожидается, создаст стратегический резерв биткоина, привлекая международный капитал в биткоин через государственные ставки,推动 непрерывный рост цены биткоина, а затем получая прибыль через рыночные операции для снижения долгового давления. Этот метод теоретически может внести вклад в конкретные财政 планы или выплату процентов, но даже если цена вырастет до 200 000 долларов в будущем, а общая рыночная капитализация биткоина превысит 4 триллиона, прибыль от непрерывной покупки США 1 миллиона монет с текущего момента составит всего около 100 миллиардов долларов.

В отличие от косвенного погашения долга биткоином, стейблкоины, такие как USDT и USDC, создают прямой спрос на казначейские облигации США. Рыночная капитализация стейблкоинов 22 января превысила 210 миллиардов долларов, вновь достигнув исторического максимума. Благодаря ускорению законодательства США и постоянному росту уровня принятия стейблкоинов в мире, OKG Research оптимистично оценивает, что в 2025 году рыночная капитализация стейблкоинов превысит 400 миллиардов долларов, resulting новый спрос на казначейские облигации США превысит 100 миллиардов долларов, поэтому стейблкоины могут войти в топ-10 крупнейших держателей казначейских облигаций США в мире в 2025 году.

Если эта тенденция развития сохранится, стейблкоины станут важнейшей «невидимой опорой» рынка казначейских облигаций США, и прямой спрос на казначейские облигации, который они создают, превысит косвенную отдачу от инвестиций в биткоин. Старший инвестиционный стратег Bitwise однажды заявил в социальных сетях, что объем holdings казначейских облигаций США стейблкоинами может быстро вырасти до 15%. Ранее опубликованный отчет Министерства финансов США также указал, что непрерывный рост стейблкоинов создаст структурный спрос на краткосрочные казначейские облигации США.

С реализацией соответствующих политик Трампа по стимулированию экономики, стейблкоины, а также небольшая часть долларов США и большая часть казначейских облигаций США, стоящих за ними, также станут новым видом расширения доллара США. Поскольку доллар США является глобальной резервной валютой, зарубежные центральные банки и институты широко держат казначейские облигации США. Действие эмиссии казначейских облигаций США фактически использует кредит США для «экспорта инфляции», косвенно заставляя весь мир оплачивать его долг, тем самым достигая эффекта, подобного «расширению денежной массы». Это не только укрепит статус доллара США, но и создаст проблемы для регулирования других стран, особенно в области налогообложения.

Масштабная токенизация приносит глобальную ликвидность для казначейских облигаций США

Помимо того, что они стали предпочтительным базовым активом для основных стейблкоинов, казначейские облигации США также являются одним из самых популярных классов активов в текущей волне токенизации. Согласно данным RWA.xyz, объем рынка токенизированных казначейских облигаций США в начале 2024 года составлял 769 миллионов долларов, к началу 2025 года объем достиг 3,4 миллиарда долларов, что представляет собой рост более чем в 4 раза. Этот быстрый рост не только отражает потенциал ончейн-финансовых инноваций, но и подчеркивает признание и спрос рынка на токенизированную форму казначейских облигаций США.

Благодаря токенизации казначейские облигации США быстро проникают в DeFi. Будь то использование казначейских облигаций в качестве ончейн-активов для генерации безрисковой доходности, или проведение деривативных交易 через стейкинг, кредитование и другие способы, экосистема DeFi становится все более «приземленной». Эти токенизированные казначейские облигации не только приносят более надежные базовые активы, но и захватывают стабильную доходность из реального мира, напрямую распределяя ее среди ончейн-инвесторов. Доходность фонда краткосрочных казначейских облигаций США (OUSG), ранее запущенного Ondo, однажды достигала 5,5%.

Что еще более важно, после выхода казначейских облигаций США на блокчейн они предоставят традиционным инвесторам более знакомый класс активов, что поможет привлечь непрерывный приток институциональных средств,进一步 ускоряя созревание и институционализацию экосистемы DeFi. Проекты, использующие токенизированные казначейские облигации США, обычно могут рассматриваться как «низкорисковые инновации» и также легче получат регуляторное разрешение.

Для казначейских облигаций США токенизация предоставляет новый инструмент для смягчения долгового давления. Это не только позволяет казначейским облигациям войти в ончейн-мир,实现 удобные трансграничные交易 и кросс-чейн流动,打破 географические ограничения традиционных финансовых рынков; но и открывает новый рынок покупателей для казначейских облигаций,进一步 повышая их глобальную ликвидность и привлекательность. Это распространение совершенно новой ончейн-ликвидности может推动 казначейские облигации США стать ключевым активом на глобальном финансовом рынке.

Поскольку рынок в целом ожидает, что после прихода Трампа к власти частота снижения ставок ФРС в 2025 году может замедлиться, это进一步 повысило доходность краткосрочных казначейских облигаций США, одновременно снижая рыночное предпочтение риска, заставляя инвесторов предпочитать более стабильные инвестиционные объекты. В обозримом будущем мы увидим выход на блокчейн казначейских облигаций США в более крупном масштабе, в экосистеме DeFi также появится больше проектов на основе токенизированных казначейских облигаций, которые получат предпочтение пользователей и рынка, постепенно изменяя способы управления благосостоянием и инвестирования в ончейн-среде.