Блокировка на референдумах и задержки в очередях электросетей: объявлена ли «сделка с ИИ» завершенной на фоне общенационального политического сопротивления?

Автор: Ozeco, Crack The Market

Перевод: TechFlow

Анонс от TechFlow: По мере公布 результатов многих голосований по референдумам и местных выборов в США в ноябре, общественное сопротивление расширению центров обработки данных ИИ достигло беспрецедентного уровня. 76% опрошенных избирателей в эксит-поллах четко высказались против строительства дата-центров в своих сообществах. При этом политический расклад в таких ключевых хабах вычислительных мощностей, как Техас и Джорджия, также начинает склоняться.

Широкое сопротивление со стороны сообществ в сочетании с резкой коррекцией секторов полупроводников и аппаратной инфраструктуры спровоцировало повсеместную панику на Уолл-стрит относительно вопроса о достижении пика цикла капитальных расходов на ИИ.

Однако за пределами этой паники видно, что действующие проекты, находящиеся в стадии законной стройки и подлежащие сдаче до 2027 года, не останавливаются. Реальное давление приходится именно на долгосрочные планы на период 2028–2030 годов.

Этот политический отскок не положил конец нарративу об ИИ, а лишь переосмысливает логику распределения активов для вычислительных мощностей.

Семь вопросов и ответов: Общественный отскок в США и реальное воздействие на центры обработки данных

Примечание: Статья написана на самом пике волны распродаж. По итогам торгов в четверг индекс Philadelphia Semiconductor (SOX) упал примерно на 10% за день, откатившись на 37% от исторического максимума; Nasdaq снизился на 4,6%, а акции Vertiv обвалились на 14%.

Тем временем компании Digital Realty и Equinix, располагающие готовой энергетической мощностью, снизились всего на 4–5%, оставаясь всего примерно в 13% от своего исторического пика.

3 ноября избиратели во всех штатах ответили на 41 вопрос относительно их отношения к строительству дата-центров, продемонстрировав почти единодушное мнение: всенародные опросы показывают, что 76% респондентов категорически выступают против возведения дата-центров в их родных сообществах.

По итогам этих выборов Демократическая партия завоевала пост губернатора Техаса, который является крупнейшим в США хабом по запланированной вычислительной мощности; кроме того, демократы установили контроль над регулятором коммунальных услуг штата Джорджия.

Первой реакцией рынка стало восприятие этого события как смертельной угрозы циклу строительства ИИ, однако, на мой взгляд, это абсолютно неверная аналитическая рамка.

Строящиеся проекты продолжат реализовываться; под ударом окажется долгосрочное предложение, которое начнет работать после 2028 года. Эти активы переоцениваются, что лишь повышает ценность существующих объектов вычислительной мощности с уже имеющимся подключением к электросетям.

Означают ли эти выборы конец торговым возможностям в сфере ИИ? Нет. Избирательный процесс меняет не сам спрос, а то, кто и когда сможет заработать на нем деньги.

Вокруг инфраструктурного строительства для ИИ сейчас разворачиваются две совершенно разные, но одновременно происходящие борьбы:

Государственные переговоры о том, кто оплатит расширение энергосетей, в конечном итоге могут быть разрешены финансовыми уступками; ожидается, что этот процесс завершится до середины 2027 года.

Однако местные дискуссии о том, непосредственно на чьем заднем дворе будут построены эти объекты, нельзя решить деньгами. Именно это сопротивление навсегда прижмет фактическое предложение периода 2028–2030 годов ниже запланированного уровня.

Застоятся ли работы по строительству вычислительных мощностей? Стройки 2027 года и замедление в Техасе

Будет ли остановлено строительство вычислительных мощностей? Нет.

Если посмотреть на базовые модели технического аудита, все проекты, рассчитанные на сдачу до конца 2027 года, уже находятся в стадии активной стройки. По всей стране строятся объекты вычислительной мощностью около 87 гигаватт (ГВт), причем только за октябрь чистый объем незавершенного строительства увеличился на 7 ГВт.

Первые трещины появились в Техасе. Будучи крупнейшим хабом по запланированной мощности, штат в октябре резко замедлил темпы начала новых проектов: с 3,4 ГВт в сентябре до всего лишь 0,6 ГВт.

Масштабы отсрочки долгосрочного предложения: Переоценка планов на 2028–2030 годы

Какая часть производственных мощностей будет отложена? Под реальной угрозой находятся проекты конвейера поставок на период 2028–2030 годов.

Моя оценка варьируется в пределах: при умеренном переносе сроков это составит около 10% от объема поставок, тогда как при жестких местных запретах на строительство доля отложенных проектов может достичь 28%. Я склоняюсь к первому варианту диапазона.

Первая отраслевая корректировка моделей после завершения голосования уже снизила прогноз по этому объему долгосрочных поставок примерно на 11%.

Уровень «остановленных» мощностей достиг нового максимума: Огромная пропасть между номинальными планами и реальными поставками

Сколько планов будут полностью отменены? Объем «остановленных» мощностей по всей стране, замороженных из-за сложностей с получением разрешений и стояния в очередях, достиг рекордных 61 ГВт, что составляет около 13% от всех запланированных проектов конвейера. Только за октябрь этот показатель вырос на 9 ГВт.

Эти цифры выглядят впечатляюще, но инвесторы часто упускают из виду один факт: изначально лишь около 30% амбициозных планов, оглашенных технологическими гигантами, действительно удается реализовать вовремя до 2030 года. Номинальные числа в заголовках новостей никогда не отражали реальный масштаб предложения.

Основной ущерб заключается в задержке сроков: из 51 ГВт проектов, анонсированных в январе текущего года с расчетом на ввод в эксплуатацию в 2027 году, целых 31 ГВт были перенесены на 2028 год или более поздние сроки, а еще около 9 ГВт официально отозваны, отменены или заморожены.

Общественный раскол и доверие к действующим площадкам: Разграничение в отношении старых и новых объектов

Отрасль полностью утратила общественное принятие? Если речь идет о выборе мест для нового строительства, ответ в значительной степени утвердительный: 76% избирателей выступают против возведения дата-центров в своих сообществах.

Однако в зрелых сообществах, где уже работают дата-центры, соотношение сторонников и противников среди избирателей составляет 49% против 42%. Если проект обязуется обеспечивать себя собственной электроэнергией, приносить пользу местному сообществу и оставлять право локального вето, он получает 64% поддержки при сравнении различных вариантов.

Могут ли быть приостановлены текущие стройки? Это главный риск на данный момент. В Эшвилле (штат Огайо) почти 82% избирателей проголосовали за отмену соглашения по строящемуся технопарку. Хотя одно городское поселение не отражает общенационального тренда, это первая реальная стресс-тест для проектов в стадии строительства.

Кто получит окончательную прибыль? Переоценка существующих активов с готовым доступом к электроэнергии

Почему акции соответствующего оборудования упали настолько резко? Помимо политического сопротивления, рынок заранее закладывает в котировки ожидания сокращения объемов строительства в 2028 году и замедления капитальных расходов.

4 ноября акции Vertiv, Quanta и GE Vernova обвалились на 9–13% за один день; рыночная капитализация некоторых подрядчиков инфраструктуры сократилась почти вдвое за четыре недели. Это явно выходит за рамки объяснения просто уменьшением масштабов строительных работ, так как рыночные настроения явно сместились в сторону защиты капитала.

Кто в итоге получит коммерческую отдачу? Битву о том, кто оплатит расходы, можно разрешить деньгами, но конфликты вокруг размещения объектов внутри сообществ невозможно компенсировать субсидиями.

Это напрямую ограничивает будущий рост предложения и предоставляет зрелым действующим активам с уже полученными сертификатами на электроснабжение («Power in Hand») более высокую монопольную стоимость и способность задавать цены.