Партнер Sequoia: SpaceX стоит на пороге взрывного роста в стиле NVIDIA, Starship, вычислительные мощности ИИ и спутниковая прямая связь со смартфонами серьёзно недооценены

Автор: Чжао Ин, Wallstreetcn

Недавно партнёр Sequoia Capital Шаун Магуайр опубликовал в X пост, в котором заявил, что SpaceX находится на пороге взрывного роста выручки, сравнимого с тем, что наблюдала NVIDIA за последние три года, и большинство инвесторов серьёзно недооценивают этот потенциал.

После конференц-звонка по итогам отчётности SpaceX Магуайр опубликовал самостоятельную финансовую модель снизу вверх, заявив, что представленные в ней цифры «поражают воображением». Он отметил, что рынок паникует из-за целого ряда макроэкономических факторов, включая геополитическую неопределённость и давление инфляции, но решил пойти против течения и выступить с этим прогнозом, который, по его мнению, «более чем у 90% инвесторов вызовет ощущение безумия».

Магуайр особо подчеркнул три ключевых тезиса, которые, по его мнению, сейчас сильнее всего недооценены рынком: высочайшая концентрация талантов, статус поставщика с низкой себестоимостью в сфере инфраструктуры для ИИ-вычислений, непревзойдённый уровень технической защиты, созданной Starship, а также юнит-экономика Starlink. По его прогнозам, объём выручки направления Direct to Cell (прямое подключение к мобильным устройствам) к 2029–2030 годам превысит показатели основного бизнеса Starlink практически в любом сценарии.

Высокая концентрация талантов: скрытый барьер SpaceX

Магуайр охарактеризовал команду SpaceX как «самую элитную команду на планете», чётко разграничив её культуру экстремальной интенсивности с другими технологическими компаниями Кремниевой долины.

По его мнению, уникальность SpaceX заключается в сочетании предельной рабочей нагрузки с абсолютным объективным механизмом оценки — ракета либо летает, либо взрывается, здесь нет политического пространства для манёвров. Жёсткий физический механизм обратной связи не позволяет среднему сотруднику выживать внутри компании, что за 25 лет привело к формированию исключительно высокой концентрации талантов.

В период волн массового строительства вычислительных центров для ИИ Магуайр придаёт этому факту решающее значение. У Amazon, Google и различных облачных провайдеров есть определённый процент талантливых сотрудников, однако в SpaceX «каждый из них — элита». Перед лицом сложностей возведения центров обработки данных для ИИ гигаваттного уровня — что, по его оценкам, сложнее на одно-два порядка, чем создание мегаваттных ЦОД на базе процессоров прошлого поколения, — способности SpaceX решать задачи «атомарного» уровня сложности оставляют конкурентов далеко позади. Нехватка турбин, трансграничная передача электроэнергии, транспортировка крупногабаритного оборудования через страны… Эти вызовы, по его словам, легко решаемы командой SpaceX.

Starship: самая глубокая техническая защита в истории человечества

В статье Магуайр подробно доказывает, что Starship представляет собой самую сложную систему, когда-либо построенную человеком, превосходя по уровню сложности общепризнанные технологические вершины, такие как производство передовых чипов, EUV-литографы ASML и международный термоядерный экспериментальный реактор (ITER).

Его оценочная рамка такова: сколько времени потребуется группе лучших в мире специалистов при наличии бесконечных ресурсов, чтобы догнать тот или иной технологический предел? Перед лицом Starship он считает, что этот ответ значительно превышает аналогичные показатели в любой другой технологической области.

Магуайр приводит глобальную конкурентную среду в качестве доказательства: SpaceX осуществила первую успешную посадку первой ступени в 2015 году, а конкурентам потребовалось примерно десять лет, чтобы достичь аналогичного результата. По его мнению, по мере продвижения программы Starship эта разница будет продолжать расти, а не сокращаться.

Он подчеркнул, что цепочка поставок Starship глубоко вертикально интегрирована внутри SpaceX, что делает глубину «защитной рвы» «просто невероятной».

Статус поставщика с низкой себестоимостью: структурное преимущество на рынке вычислений

Магуайр полагает, что роль поставщика с низкой себестоимостью на рынке сырьевых товаров занимает стратегически крайне важную позицию. Сравнивая динамику ценообразования в сфере ИИ-вычислений с нефтяным производством, а не с широкополосным интернетом эпохи доткомов, он объясняет это тем, что барьеры входа для ИИ-вычислений гигаваттного масштаба существенно выше, цепочки поставок более сжаты, а сроки строительства дольше.

Его вывод таков: даже если стоимость вычислений упадёт примерно до 10 млрд долларов за каждый ГВт, SpaceX как участник с самой низкой себестоимостью и максимальной гибкостью сохранит конкурентные преимущества. Он прогнозирует, что в ближайшие четыре года стоимость вычислений вряд ли опустится ниже 20 млрд долларов за ГВт, и в данном ценовом диапазоне, по его мнению, удельные капитальные затраты SpaceX продолжат снижаться по мере ослабления конкуренции.

В статье он построил прогнозную модель для всей компании вплоть до 2028 года и отмечает, что выручка на каждый ГВт и капитальные затраты на каждый ГВт представляют собой «связанные константы»: при снижении первой показатель второй падает пропорционально, при этом общее количество развернутых ГВт со стороны SpaceX возрастает, частично нивелируя потери выручки.

Юнит-экономика Starlink: одна ракета-носитель генерирует миллиарды выручки

Магуайр раскрыл набор ключевых данных, демонстрирующих капиталоемкость Starlink. Годовая выручка текущей группировки спутников Starlink составляет около 20 млрд долларов, что было достигнуто благодаря примерно 400 запускам ракеты Falcon 9.

Так как грузоподъёмность одного запуска Starship примерно равна грузоподъёмности 20 запусков Falcon 9, теоретически достаточно около 20 запусков Starship для поддержания годовой выручки в 20 млрд долларов. Это означает, что на один запуск приходится примерно 1 млрд долларов годовой выручки, что при сроке службы в 5 лет даёт пожизненную выручку в размере 5 млрд долларов за один запуск.

Он отметил, что по мере перехода Starship на коммерческую эксплуатацию стоимость услуг Starlink, прямого подключения к мобильным телефонам и орбитальных вычислений резко снизится, что соответственно расширит адресный рынок. Согласно его сценарному прогнозу, выручка направления Direct to Cell к 2029–2030 годам превысит показатели основного бизнеса Starlink.

Магуайр также указал, что бизнес орбитальных вычислений (Orbital Compute) начнёт активно отражаться в финансовых моделях с 2029 года. Он предполагает, что в течение следующего десятилетия степень вертикальной интеграции SpaceX в сфере микроэлектроники станет сопоставима с её текущим положением в ракетостроении.