Уолл-стрит яростно спорит вокруг SpaceX: «медведи» оценивают одну акцию всего в 62 доллара, а «быки» — в 800 долларов.

Автор: Peter Cohan

Адаптация: TechFlow

TechFlow: Спустя четыре месяца после IPO капитализация SpaceX достигла примерно 2,2 трлн долларов США. Фундаментальная оценка компании со стороны Morningstar и Асватха Дамодарана составляет всего 62–100 долларов за акцию, тогда как в оптимистичном сценарии Адама Джонаса из Morgan Stanley она достигает 600 долларов, а аналитики Raymond James видят потенциал до 800 долларов. По нашему мнению, суть расхождения заключается в том, удастся ли соблюсти два контракта на предоставление ИИ-мощностей с компаниями Anthropic и Google. В контракте с Google прописаны сроки поставок и условия расторжения, а после публикации следующего квартального отчета на рынок может выйти до 1,3 млрд ранее заблокированных акций, что станет самым непосредственным источником давления предложения в краткосрочной перспективе.

Прошло уже четыре месяца с момента крупнейшего IPO в истории, однако акции SpaceX продолжают оставаться крайне спорным активом: их цена на 26% ниже исторического максимума в 225 долларов, установленного в июне 2026 года. Тем не менее, по сравнению с минимальными значениями в 105 долларов в начале августа наблюдается значительный рост.

При рыночной капитализации в 2,2 трлн долларов эта бумага считается недооцененной? Если ориентироваться на традиционные фундаментальные показатели, компания может быть переоценена на 40–64%. Однако многие бычьи аналитики, большинство из которых работают в инвестиционных банках, заинтересованных в привлечении финансирования для SpaceX, присваивают её подразделению по работе с искусственным интеллектом чрезвычайно высокую оценку.

С тех пор как я опубликовал материал о SpaceX перед выходом на биржу в июне, компания представила смешанные результаты за второй квартал. По данным Yahoo Finance, выручка превзошла ожидания и почти удвоилась, достигнув 7,81 млрд долларов, а число пользователей Starlink составило 12 млн человек. При этом Starlink остается единственным прибыльным бизнес-направлением, тогда как капиталовложения подразделения SpaceX в сфере ИИ достигли 15,8 млрд долларов.

Уолл-стрит по-прежнему разделена во мнениях относительно дальнейшего движения акций SpaceX: согласно прогнозам Raymond James, цена бумаги может как упасть, так и вырасти почти в 3,8 раза, достигнув 800 долларов.

Почему часть аналитиков считает, что стоимость SpaceX завышена

По сообщениям Morningstar, коэффициент P/S SpaceX превышает 79 раз, что относит его к числу самых дорогих публичных компаний с гигантской капитализацией в истории. Аналитик Николас Оуэнс оценивает справедливую стоимость компании в 62 доллара за акцию, что означает приближение текущей цены к трехкратному уровню внутренней стоимости. В полном отчете Оуэнс присваивает вероятности так называемого «лунного» сценария всего 7% — при котором подразделение SpaceX по ИИ захватило бы 20% рынка вычислительных мощностей для ИИ в 2024 году.

Профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран, известный как «отец оценки», предполагает, что капитальная стоимость SpaceX составляет около 1,3 трлн долларов США, что примерно на 44% ниже текущей капитализации и эквивалентно 100 долларам за акцию.

Дамодаран не соглашается с заявленным в проспекте эмиссии объемом потенциального рынка ИИ в 26 трлн долларов, называя его за пределами разумных оценок. В то же время он предупреждает: поскольку торги акциями SpaceX преимущественно осуществляются трейдерами, следящими за трендами, правильность фундаментальной оценки вовсе не гарантирует снижения цены бумаг.

Почему бычьи аналитики верят в дальнейший мощный рост SpaceX

По данным TipRanks, среднее целевое значение акций SpaceX составляет 235 долларов, что указывает на недооценку рынка примерно на 40%.

Адам Джонас из Morgan Stanley прогнозирует рост выручки SpaceX до 319 млрд долларов к 2030 году; его целевая цена составляет 300 долларов в базовом сценарии и 600 долларов в оптимистичном. Он называет SpaceX «акцией будущего поколения с потенциалом сложного роста» и объясняет более половины целевой цены слиянием SpaceX и xAI, тогда как остальную часть формируют услуги по запуску ракет и сервис подключения Starlink.

Аргументация бычьих аналитиков опирается на уже подписанные контракты с доходами от ИИ. По информации CNBC, Anthropic планирует выплачивать 1,25 млрд долларов ежемесячно вплоть до мая 2029 года, а Google согласился платить 920 млн долларов ежемесячно начиная с октября 2026 года.

Как сообщает Reuters, SpaceX также выиграла контракт с Военно-космическими силами США на сумму 4,16 млрд долларов на спутники отслеживания системы Golden Dome и сетевой контракт на 2,29 млрд долларов.

Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America публикуют рекомендации к покупке, все три банка участвовали в размещении акций SpaceX.

Почему медвежьи аналитики сомневаются в истории с ИИ

Эти контракты на ИИ-мощности выглядят не столь надежными, какими кажутся на первый взгляд. Согласно сообщению Yahoo Finance, если SpaceX не успеет передать обещанные вычислительные ресурсы до конца сентября 2026 года, Google сможет немедленно расторгнуть соглашение после предоставления месячного отсрочки или принять сокращенные платежи пропорционально выполнению обязательств. По состоянию на 7 октября официальных подтверждений того, были ли переданы данные мощности, еще не поступало.

Существуют и другие скрытые риски: как отмечается в раскрытой информации проспекта эмиссии в отношении прав контроля, Илон Маск контролирует 85,1% голосов, чего достаточно для влияния на решения акционеров.

Инспектор NASA уже выразил обеспокоенность по поводу графика работ и вопросов безопасности лунного посадочного модуля Starship. После получения освобождения от Федерального комитета по связи США (FCC) Amazon создает аналог Starlink, напрямую конкурирующий с SpaceX. Кроме того, включение SpaceX в индекс S&P 500 невозможно до июня 2027 года, а убытки, рассчитанные по стандартам US GAAP, могут дополнительно затянуть этот процесс.

Ключевые катализаторы, заслуживающие внимания

Ниже перечислены несколько краткосрочных индикаторов, за которыми стоит следить:

15-й испытательный полет Starship. На данный момент запуск запланирован не ранее 19 октября. Успех станет положительным сигналом, неудача или длительная задержка окажут давление на котировки.

Финансовые результаты за третий квартал. Дата публикации еще не назначена. Следует обращать внимание на доходы от ИИ, тарификацию Starlink и размер капитальных затрат.

Выход заблокированных акций в свободное обращение. По данным CNBC, первая волна разблокировки ранее оказывала давление на курс акций. В течение двух торговых дней после публикации следующего отчета могут стать доступными для торговли до 1,3 млрд акций, что составит 28% от общего числа заблокированных ценных бумаг. Из-за того что блокировка для пакета в 455,8 млн акций по обусловленным параметрам так и не была активирована, эти бумаги откладываются, а дополнительные до 797,6 млн акций разблокируются примерно 8 декабря.

Шорт-позиции и волатильность. Высокие шорт-позиции вкупе с исключительно высоким коэффициентом бета означают, что как настроения вокруг проектов с ИИ, так и изменения процентных ставок могут существенно влиять на цену акций SpaceX.

Текущая цена акций отражает оптимизм рынка в отношении доходов от продажи ИИ-мощностей. Если контракты Anthropic и Google действительно конвертируются в устойчивую прибыль с высокой рентабельностью, цели Уолл-стрит выглядят достижимыми, а целевая цена Morgan Stanley в 300 долларов будет полностью обоснованной.

Если же этих результатов достичь не удастся, фундаментальный якорь в диапазоне 62–100 долларов за акцию покажет, насколько сильно могут снизиться котировки. Именно этот разрыв представляет наибольший интерес: он диктует инвесторам необходимость строго контролировать свои позиции, а не делать ставки на однозначный выбор одного из направлений.