Провал законопроекта CLARITY: SEC и CFTC всё же предприняли меры — крипторынок получит требуемые правила, но иным способом.

Автор: 🦊 A Fox in Web3

Перевод: TechFlow

TechFlow: Законопроект CLARITY был отклонён в Сенате при голосовании 49 против 50, и надежды криптоиндустрии на четкие правила, которых она ждала 425 дней, похоже, не сбылись. Однако всего за два дня SEC и CFTC одновременно предприняли шаги, заполнив административными правилами тот пробел, которого так ждал рынок. Для участников это дает важный сигнал: законодательство провалилось, но дерегуляция не остановилась, просто выбрала более быстрый путь.

Законопроект CLARITY потерпел крах, но SEC и CFTC пришли на помощь

15 сентября законопроект CLARITY провалился в Сенате при соотношении голосов 49 против 50. Прошло уже 425 дней с тех пор, как он пересёк партийную границу в Палате представителей.

Он мог бы заменить многолетние риски правоприменения четкими правилами, позволив корпорациям и институциональным игрокам наконец беспрепятственно развиваться в криптовалютной сфере.

Двумя днями позже SEC и CFTC всё же предприняли собственные действия, практически устранив те пробелы, которые должен был закрыть CLARITY, и предоставив рынку желаемое.

Институциональные правила могут быть отменены, но до принятия законопроекта GENIUS регулирование стейблкоинов годами буксовало, поэтому CLARITY ещё далеко не похоронен.

На прошлой неделе законопроект CLARITY не набрал нужного количества голосов в Сенате США. Это ключевой закон для криптоиндустрии, который с момента принятия в Палате представителей год назад подвергался бесконечным перетягиваниям каната и оставался предметом многолетних обсуждений в криптосообществе.

Сам факт провала CLARITY воспринимался отраслью как негативный сигнал, но сразу вслед за этим американские ключевые регуляторы вмешались, начав разрабатывать собственные правила. По сути, они подали индустрии зелёный свет, на что рынок ответил позитивно. Сегодня поговорим об этом.

В большинстве стран есть один финансовый регулятор, но в США их двое. SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) отвечает за ценные бумаги, а CFTC (Торговая комиссия по товарным фьючерсам) — за сырьевые товары и деривативы.

Такое разделение функций было задумано десятилетиями ранее, чем Сатоши Накамото изобрёл блокчейн. Однако со дня рождения криптовалют оно всегда доставляло проблемы, поскольку невозможно было чётко определить, к какой категории относится актив и какое агентство им управляет.

Эта неопределённость обошлась индустрии дорого. Вместо чётких правил игроки переживали годы «регуляции через правоприменение»: бесконечные судебные тяжбы и дорогие мировые соглашения вынуждали такие платформы, как Coinbase и Kraken, отстаивать в каждом отдельном деле свои возможности по предоставлению определённых услуг.

Большинство этого пришлось на срок полномочий бывшего председателя SEC Гэри Генслера, имя которого до сих пор вызывает нервные подёргивания у многих в криптосфере.

Неясное регулирование в сочетании с постоянным страхом правоприменительных действий означало, что большинство традиционных игроков держались от криптовалют в стороне. Ведь банки, брокерские компании, платежные системы и публичные корпорации не станут запускать криптопродукты, когда никто не может гарантировать, что они не столкнутся с судебными исками.

Именно поэтому индустрия коллективно выступила за введение предварительного регулирования в виде законопроектов GENIUS и CLARITY.

Оба законопроекта успешно прошли через Палату представителей США в июле 2025 года. GENIUS был подписан в закон уже на следующий день, установив четкие ориентиры для стейблкоинов и их эмитентов, например, требуя наличия резервов в размере 100% в долларах США или гособлигациях США. Тогда же я написал статью под названием «Лето стейблкоинов».

Лето стейблкоинов

Тем временем CLARITY стал второй частью головоломки. Его цель — создать достаточно четкие правила, чтобы комплаятс-отделы могли поставить своё одобрение и позволить криптовалютному сектору работать как нормальному элементу финансовой системы.

Целевые направления разработки CLARITY включают:

Определение различных типов цифровых активов и закрепление ответственности каждого за конкретным регулирующим органом.

Предоставление CFTC полного права регулирования спотового рынка криптовалют, то есть рынка непосредственной купли-продажи самих активов, а не производных инструментов от них.

Предоставление разработчикам DeFi ограниченной правовой защиты от судебных исков, связанных с использованием их кода третьими лицами.

Внедрение ряда мер по борьбе с незаконной финансовой деятельностью.

В деталях CLARITY осталось немало моментов, и, если честно, многие его сторонники изначально не питали к нему особой любви. Но преобладающим настроением в отрасли стала убеждённость: присутствие регулирования лучше его отсутствия. Несовершенные, но предсказуемые правила лучше, чем ещё пять лет гаданий или ежедневный страх перед иском.

Почему он провалился

15 сентября Сенат провел процедурное голосование по законопроекту CLARITY, определяющее дальнейшую судьбу инициативы. Чтобы продолжить работу над ним, требовалось 60 голосов. Итог составил 49 «за» и 50 «против», что не обеспечило даже простого большинства.

Под угрозой рухнуло не просто письмо на бумаге, а согласованный двумя партиями компромисс толщиной более 600 страниц, прошедший 425 дней после Палаты представителей, а также годы лоббирования индустрии, сотни миллионов долларов политических пожертвований и результат адвокационной деятельности.

Убийцей проекта оказался почти ничего общего не имеющий со структурой крипто рынка механизм. Тупик возник вокруг ряда норм этики, призванных запретить высокопоставленным государственным чиновникам владеть криптоактивами и бизнес-долями.

Демократы потребовали ужесточить эти положения, особенно в отношении криптопроектов президента Трампа и его семьи. Участие Трампа в World Liberty Financial и запуск его мемкоина TRUMP уже увеличили его личное состояние на миллиарды долларов.

Воскресным вечером перед голосованием республиканцы представили новую версию поправок, добавив дополнительные ограничения, но этого оказалось недостаточно. Кроме того, с приближением ноябрьских промежуточных выборов обе стороны потеряли стимул к дальнейшим уступкам.

Между тем на другом фронте боролись банки. Они активно лоббировали против пункта, разрешавшего эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты пользователям. Банковский сектор считал, что это позволит криптокомпаниям забирать розничные депозиты без соответствующего банковского регулирования.

Сенатор Синтия Луммис возглавила переговоры и произнесла заключительное слово в Сенате. Она сказала: «Не позволяйте сегодняшнему дню стать тем днём, когда мы из-за чрезмерного страха завершения начатого передадим будущее другим». Но этого оказалось мало.

Поддерживаемая Campaign Stand With Crypto ранее объявила о том, что даст «оценку» этому голосованию. Это означает, что выбор каждого сенатора попадёт в открытый рейтинг организации и будет опубликован до 3 ноября. Текущие результаты уже доступны на её сайте.

После более чем года перманентной борьбы демократов и республиканцев, а также серии добровольных подписей президента под поправками к нормам этики, провал даже голосования о прекращении дебатов по CLARITY стал безусловным ударом для криптоиндустрии. Отрасль ранее мобилизовалась настолько интенсивно исключительно ради получения некоторой степени «ясности» через регулирование.

Несмотря на очевидный характер поражения, крик индустрии, судя по всему, был услышан настоящими регуляторами.

Действия SEC

CLARITY погиб во вторник, а к четвергу SEC уже представила свою собственную «инновационную льготу»!

Эта льгота позволяет площадкам, торгующим токенизированными ценными бумагами, функционировать до пяти лет без регистрации в качестве фондовой биржи. Она охватывает как токенизированные версии акций, уже торгующихся на американских биржах, так и акции, токенизированные третьими сторонами, и действует немедленно.

Проще говоря, регуляторная дверь распахнулась для круглосуточной торговли токенизированными акциями. Именно ту главную интеграцию, которую должен был обеспечить CLARITY, регуляторные органы предоставили напрямую. Традиционные финансы под благословением регулятора начинают двигаться в сторону криптовалют.

Это не разовая акция, а часть большего плана. Глава SEC Пол Аткинс инициировал программу «Project Crypto», по которой сразу несколько направлений работают параллельно.

Правила, предложенные в августе, позволят криптопроектам привлекать финансирование без немедленного наложения полного бремени требований к ценным бумагам. Другое предложение от 10 сентября позволит официально признавать записи в блокчейне доказательством права собственности. Правила хранения средств инвестиционными советниками также находятся в финальной стадии подготовки.

Ранее в этом году SEC и CFTC совместно опубликовали «таксономию», впервые давшую официальное определение тому, какие криптоактивы считаются ценными бумагами.

Появление столь большого числа инициатив за несколько месяцев действительно примечательно! Один политический аналитик описал текущий процесс как возможность для этих агентств перейти «на сверхвысокую передачу и предлагать радикальные, благоприятные для индустрии инициативы».

Действия CFTC

В тот же четверг, когда провалился CLARITY, CFTC подтвердила свои обязательства перед индустрией, выпустив «Служебную записку 26-25».

Вопрос о том, делает ли разработка кошелька или фронтенда, позволяющего торговать криптодеривативами, человека незарегистрированным маклером согласно законам США, оставался открытым годами. Этот риск висел над всеми разработчиками интерфейсов в этой сфере.

Записка решает эту проблему. Теперь любые «провайдеры пассивного программного обеспечения» освобождены от риска правоприменительных действий в статусе незарегистрированного маклера. Это покрытие распространяется на кошельки, приложения и фронтенды, отображающие рынки и транслирующие заказы на деривативы под юрисдикцией CFTC, включая бессрочные контракты и контракты на события.

Это расширение существующей практики, а не создание с нуля. Мартовское письмо уже предоставляло такую защиту разработчику самохранящегося кошелька, а сентябрьская версия открыла её для всех соответствующих субъектов.

Глава CFTC Майк Селиг на данный момент является единственным действующим членом комиссии, численный состав которой должен составлять пять человек, поэтому именно ему одному удалось реализовать все эти меры!

В тот же четверг он направил в Белый дом более важный документ. Запись в системе отслеживания правительственного регулирования показывает, что CFTC подала предложение под названием «Регулирование исполнения сделок с криптоактивами и регулирование рынков криптоактивов», охватывающее как исполнение торговых операций, так и структуру рынков.

Фактически это вторая половина задач CLARITY, предназначенная для CFTC, только реализуемая посредством регуляторных, а не законодательных актов!

Важно отметить, что остаются процедуры взаимодействия, требующие места для общественного обсуждения и проверки Белым домом перед окончательным вступлением в силу. Однако документ уже официально зарегистрирован как «предварительное правило» (pre-rulemaking), этап до вынесения официального предложения, при этом фоновая работа уже ведется!

Правила без закона

Так SEC и CFTC включились в процесс, заполнив пробелы, которые должен был закрыть CLARITY. Лучше ли это, чем сам CLARITY? Не совсем, и громче всех об этом заявляет сам председатель SEC.

Пол Аткинс неоднократно подчеркивал, что деятельность его агентства нуждается в законодательной поддержке. В августе он заявил: «Законодательство по-прежнему незаменимо для создания „завтрашних“ дорожных правил. Эти нормы должны быть достаточно устойчивыми, чтобы защитить нашу сегодняшнюю работу от возможной отмены будущими недобросовестными регуляторами».

Руководства могут быть переписаны следующим председателем, официальные правила могут быть аннулированы по той же процедуре, что создавалась. Регулирование без опоры на писаный закон гораздо легче оспорить в суде. Законы вроде CLARITY закладывают прочный фундамент, тогда как всё, что делают агентства сейчас, может быть развеяно подобно песку.

К тому же существует фактор временного давления. Промежуточные выборы 3 ноября определят состав будущего Конгресса; ожидается, что Палата представителей перейдет под контроль демократов. Если это действительно случится, вопрос структуры крипторынка может на время выпасть из повестки.

Тем временем рынок, похоже, остался доволен началом работы SEC и CFTC и сместился в сторону позитивных ожиданий. Биткойн вновь закрепился выше отметки в 80 тысяч долларов и продолжает расти, а такие монеты, как Zcash, UNI и VVV, показали рост более чем на 100% за последний месяц!

Важный контекст заключается в том, что регулирование стейблкоинов ранее дважды казалось абсолютно безнадежным. Первоначальный законопроект в 2023 году прошел комитетскую проверку, но далее не продвинулся; повторная попытка весной 2024 года также потерпела крах. Затем законопроект GENIUS был представлен в феврале 2025 года и получил абсолютное большинство голосов при подписании!

Все эти противостояния всегда проходят через стадию неудач перед финальной победой.

Моё мнение таково: голосование 49 против 50 звучит как поражение, и это действительно так, но то, чего на самом деле хочет отрасль, приходит иным путём. Безусловно, этот путь медленнее и фундамент у него слабее, чем у закона, но та самая уверенность, которая заставляет традиционные корпорации относиться к криптоиндустрии серьезно, постепенно выстраивается регуляторами кирпичик за кирпичиком, и рынок на это реагирует.

Законы неизбежно придут со временем. Тем временем фундаментальные работы закладываются на этапе, который обычно считается подготовительным в рамках четырехлетнего цикла, и это прекрасная позиция для нас!