Иллюзия альткоиновой лихорадки: большинство токенов ушли в глубокий минус, выше прошлогодних максимумов пробились лишь эти 8 монет

Автор: Клод, TechFlow

В последние недели на фоне краткосрочного роста старых альткоинов, таких как ARB, NEAR, UNI и ENA, которые неоднократно удваивались в цене, среди крупных сообществ стало распространяться безудержное воодушевление по поводу возврата «сезона альткоинов». Таблицы лидеров с обилием ростов легко создают иллюзию скорого возвращения всего рынка к историческим максимумам.

Однако если растянуть временную шкалу, эта эйфория мгновенно кажется надуманной. Те, кто оказался в ловушке на пиках осенью прошлого года, наверняка оценивают ситуацию иначе.

Главный инвестиционный офицер компании по управлению цифровыми активами Arca Джефф Дорман сегодня в своём твите привёл статистику, которая очень точно отражает ситуацию:

Если взять за точку отсчёта предыдущий рыночный пик 13 октября 2025 года, то из 50 самых ликвидных активов по капитализации 39 до сих пор находятся на уровне ниже половины от своих максимальных значений, и в среднем отстают от прежних максимумов на 30%-50%.

Настоящий бычий рынок не приносит выгоды всем участникам одновременно.

В этой жестокой игре за ограниченную ликвидность лишь единицам удалось преодолеть цикл и побить прошлогодние максимумы. Помимо настроения и рекламы, их успех обеспечили доходы протокола и механизмы дефляции токенов, позволив им пойти своим путём в формате winner-takes-all.

Недельный рост не закроет пробелы прошлого года

Если смотреть только на динамику восстановления с 1 июля этого года, цифры действительно могут вызвать волну FOMO в соцсетях: ARB вырос на 177% от дна, ENA — на 132%, а даже запущенный в экосистеме старой публичной блокчейн-сети PUMP продемонстрировал рост на 213%.

Но это ощущение «невероятной прибыли» объясняется лишь тем, что ранее эти активы упали слишком сильно.

Однако если в качестве точки отсчёта выбрать 13 октября 2025 года — абсолютный пик предыдущего крупного цикла, картина меняется:

По сравнению с тем периодом ARB всё ещё падает на 40,81%, ENA потеряла 64,61%, а несмотря на недавний рывок RAY на 161%, он всё ещё отстает от октября прошлого года на 21,91%.

Это касается не только альткоинов: ключевые активы общего рынка также не смогли пересмотреть эту жестокую статистику.

Если вернуться к вершине предыдущего цикла, то в октябре 2025 года биткоин однажды достиг исторического максимума около 12,6万美元, но затем стремительно обрушился. К концу четвертого квартала 2025 года он снизился до уровня около 9万美元, а в начале 2026 года даже пробил отметку в 6万美元.

На фоне сильного сокращения макроэкономической ликвидности отток капитала из основных активов происходит повсеместно. Согласно данным сравнения Дормана, BTC сейчас всё ещё на 30,69% ниже уровня 13 октября прошлого года, ETH — на 39,95%, а SOL отстывает на 48,19%...

Последнее число означает, что даже если цена SOL мгновенно удвоится от текущих уровней, инвесторы лишь вернут свои средства.

Именно здесь возникает резкий контраст между иллюзией розничных трейдеров о том, что «рынок уже довольно сильно отскочил», и реальным уменьшением баланса их счетов.

(Примечание к рисунку: сравнение цен 13 октября 2025 года и 20 сентября 2026 года. Из первых 50 позиций в таблице только 8 выше уровня контрольного дня. Столбец VVV обрезан на уровне роста 500% для адаптации масштаба. Данные перерисованы на основе исходной таблицы Джеффа Дормана.)

Восьми токенам удалось пробить предыдущие максимумы

Согласно приведённой статистике, красную линию прошлогоднего октябрьского пика преодолели всего восемь названий: VVV, ZEC, DRV, HYPE, NEAR, UNI, MORPHO и SKY.

Если оставить в стороне такие специфические случаи, как VVV (на 1440% выше) и DRV (на 292% выше), движимые экстремальным контролем или единичными событиями, то оставшиеся успешные кандидаты (например, HYPE, UNI, NEAR) неизменно прошли через глубокую перестройку с фиктивного управленческого контроля на реальный захват стоимости.

Топливом для их роста служат реальные доходы протоколов.

Возьмем лидера децентрализованных деривативов Hyperliquid (HYPE): его цена на 115,09% выше прошлогоднего октября. Его резкий взлет опирается не на вымышленные дорожные карты, а напрямую разрушает традиционную модель инфляционных субсидий у DEX. Согласно последнему документу Hyperliquid о выполнении сборов, регулярные торговые комиссии и доходы от ликвидации, генерируемые протоколом, в фиксированном проценте автоматически конвертируются на вторичном рынке в токены HYPE. Затем эти токены поступают в фонд поддержки и навсегда сжигаются. Чем больше объем операций, тем агрессивнее дефляционное давление на покупку в спотовом рынке.

Бывший символ «ненужного governance-токена» Uniswap (UNI) также совершил этот переход (на 23,99% выше уровня октября прошлого года). Ранее инвесторы неоднократно задавались вопросом: «Обмен проводит так много сделок, что получают держатели монет?» Теперь документация разработчиков Uniswap дает твердый ответ: после официального активации переключателя комиссий в декабре 2025 года все собранные на фронте протокольные сборы принудительно направляются на обратный выкуп и сожжение UNI на вторичном рынке. Чем больше трафик фронтэнда, тем меньше свободных токенов в обращении. Этот спрос, обеспечиваемый реальной деловой деятельностью, позволил UNI успешно преодолеть глубокую медвежью фазу. В сочетании с бумом листингов на Robin Hood за последние два месяца улучшение фундаментальных показателей создало пространство для активного спекулятивного интереса.

Даже относительно слабый пока, но недавно продемонстрировавший крайне сильную динамику PENDLE (все еще на 31,01% ниже октябрьского максимума прошлого года) имеет надежную поддержку именно в этом фундаменте.

Согласно данным официального API Pendle, протокол строго направляет 80% доходов и комиссий за обмен на обратный выкуп $PENDLE. За последние 17 периодов исполнения 16 завершились с положительным объемом выкупа, в результате чего на открытом рынке было выкуплено около 2,832 млн токенов. Хотя цена еще не вернула свои позиции, базовый протокол постоянно обеспечивает себе собственные покупки.

Изменение нарратива и ставка на доход

Помимо «печатного станка денежных потоков» от обратного выкупа и сжигания комиссий, несколько других старых монет, пробивших прошлые максимумы, переформатировали причины для покупок инвесторов через обновление продуктов.

Старейшая приватная монета Zcash ($ZEC), выросшая на 491,47%, не выбрала путь сжигания комиссий; её резкий скачок стал результатом полной реструктуризации консенсуса сообщества.

В этом году сообщество ZEC инициировало чрезвычайно эффективное обновление сети Nu7, направленное на решение проблем инфляции и производительности. Результаты голосований в блокчейне показали участие примерно 2,4 млн ZEC (почти две трети от общего количества монет, доступных для голосования на момент снимка). Холдеры не только жёстко защитили дефляционный курс «сохранения халвинга», но и проголосовали за существенное сокращение интервала блоков с 75 секунд до 25, что напрямую оптимизировало пользовательский опыт на базовом уровне.

Кроме того, единая поддержка ZEC со стороны KOL в англоязычных социальных сетях обеспечила проекту огромную активность в медиапространстве.

Старая публичная сеть NEAR (на 38,45% выше октябрьского прошлого года) также давно вышла за рамки простого нарратива «масштабирования Layer1». Её новейший продукт «Confidential Intents» закрывает самую острую потребность институционального капитала в торгах на овертейках, позволяя скрывать основную информацию о ордерах при кросс-чейн сделках. Согласно официальной панели доходов, только объем блокировки средств в секретном пуле к 20 сентября превысил 90,52 млн долларов.

Инвестиционная логика на крипторынке в данной редакции уже претерпела необратимое перераспределение капиталов.

При поиске инвестиционных возможностей в старых монетах больше нельзя слепо следовать устаревшим методам, глядя на графики и задаваясь вопросом: «Во сколько раз цена отстает от предыдущего максимума?»; вместо этого необходимо требовать от себя ответа: какое новое предложение предложил протокол после спада октябрьской эйфории прошлого года? Сколько реальной выручки он заработал? И какая доля этих чистых доходов превратилась в реальные покупки на вторичном рынке?

Старые монеты, не защищенные реальными комиссиями и механизмами обратного выкупа, будут продолжать медленно ползти вниз сквозь бесконечные периоды разблокировки; тогда как токены, замкнувшие коммерческий цикл, используют уплаченные розничными и институциональными трейдерами комиссии, чтобы безжалостно скупать собственное свободное обращение непосредственно в блокчейне.

Следующий виток роста BTC возможно установит новые максимумы, но ясно одно: он явно не потянет за собой все старые альткоины к новым высотам. Цените свои позиции, принимайте решения о покупке и продаже в циклах синхронизации нарратива и фундаментальных показателей, а не держите пару-тройку альткоинов в долгосрок исключительно на основе эмоциональной симпатии.