Свидетельские показания главы Circle в Конгрессе: Стратегия доминирования доллара США в интернет-финансовой системе

Оригинал (адаптировано):lufei

Показания Хита П. Тарберта

Президент Circle Internet Group, Inc.

Бывший председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC)

Бывший помощник министра финансов США по вопросам международной экономической политики

Подано в Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США

Тема слушаний: «Укрепление экономики США: стимулирование роста, возможностей и процветания»

2 сентября 2026 года (среда), 10:00 утра

https://www.circle.com/blog/circle-president-to-congress-protect-the-u-s-dollars-lead

Полный текст показаний: https://docs.house.gov/meetings/BA/BA00/20260902/119522/HHRG-119-BA00-Wstate-TarbertH-20260902.pdf

Ключевые выводы

Судя по тексту самих показаний, цель участия Хита Тарберта в этих конгрессуальных слушаниях предельно ясна: он стремится добиться от США полного формирования рыночной структуры цифровых активов после завершения регулирования стейблкоинов и вывести эту работу на уровень национальной стратегии, направленной на сохранение глобального доминирования доллара, финансового лидерства США и права определять правила игры.

Если рассматривать детали, можно выделить пять ключевых направлений требований.

Первое — возведение законов GENIUS и CLARITY в статус стратегического элемента «Dollar Statecraft (долларовой государственной стратегии)». В парадигме Х. Тарберта значение этих законодательных актов выходит далеко за рамки регулирования криптоиндустрии: они касаются будущего вопроса о том, смогут ли доллар и американские стандарты оставаться в центре глобальной финансовой системы после перевода финансовых инфраструктур в программную среду.

Второе — продвижение принятия закона CLARITY. Его формулировки предельно прямолинейны: закон GENIUS уже заложил «долларовый слой» в интернет-финансовой экосистеме; следующим шагом необходимо сформировать «рыночный слой», включив торговлю цифровыми активами, их хранение, деятельность посредников, защиту клиентских средств и надзор за рынком в долгосрочную стабильную федеральную правовую базу.

Третье — строгое исполнение закона GENIUS для закрытия лазеек для арбитража в отношении офшорных стейблкоинов. Он особо подчеркивает, что итоговые правила не должны оставлять пробелов; требования надзора должны распространяться на всех посредников, фактически обслуживающих американских клиентов, а иностранные эмитенты стейблкоинов должны соответствовать подлинно сопоставимым регуляторным стандартам.

Четвертое — расширение политических дискуссий со сферы стейблкоинов на всю финансовую систему, переходящую в программную среду. Х. Тарберт акцентирует, что доллар — лишь первый слой. На самом деле в программную среду мигрируют денежные средства, ценные бумаги, обеспечение, платежные расчеты и инфраструктуры капитальных рынков. Ключевым полем будущей конкуренции станет вопрос о том, в каких технологических рамках будут функционировать эти финансовые активы, кем они будут управляться и чьим правилам подчиняться.

Пятое — усиление стратегической позиции маршрута, представленного Circle и основанного на американской комплаенс-инфраструктуре. Х. Тарберт открыто отвергает искусственное создание «национальных чемпионов», но при этом его видение будущей архитектуры предельно четкое: активы в долларах США, правовое поле США, регулируемые стейблкоины, институциональные сети расчетов, программируемые финансы и платежи AI-агентов. Продукты Circle в виде USDC, CPN и Arc идеально вписываются в эту траекторию.

Таким образом, центральное сообщение показаний Х. Тарберта можно дополнительно сжать до следующего тезиса:

Финансовая инфраструктура переходит в программную среду, и этот процесс миграции уже запущен. США сейчас необходимо определить, будут ли будущие цифровые доллары, токенизированные активы и финансовые рынки функционировать в рамках американских правил и инфраструктуры или перейдут на рельсы, построенные другими системами. Закон GENIUS завершил первый этап; следующим шагом являются законы CLARITY и детальные правила реализации.

Для инвесторов CRCL наиболее важным сигналом является:

Circle сознательно согласовывает свою долгосрочную стратегию развития с долларовой политикой США, процессом оцифровки финансовой инфраструктуры и рамками регулирования цифровых активов, помещая все это на единую магистраль долгосрочной государственной политики.

Полный текст: Dollar Statecraft в Интернет-финансовой системе

Введение

Председатель Хилл, старший член Уотерс и уважаемые члены комитета: благодарю вас за предоставленную возможность выступить с показаниями сегодня.

Меня зовут Хит Тарберт. Я являюсь корпоративным менеджером, бывшим государственным служащим и финансовым регулятором США. В настоящее время я занимаю пост президента Circle Internet Group. Мы являемся публичной технологической компанией, зарегистрированной в США, штаб-квартира которой находится в One World Trade Center в Нью-Йорке, а штат сотрудников распределен по 44 штатам и округа Колумбия.

Я стоял у обоих барьеров финансового регулирования: будучи государственным чиновником, я отвечал за поддержание доверия на финансовых рынках; будучи топ-менеджером, я участвовал в создании новой финансовой инфраструктуры. На обеих должностях я усвоил одну и ту же истину: финансовые инновации, опережающие доверие, нежизнеспособны. Комплаенс — это фундамент серьезного финансового бизнеса.

Моё отношение к этой работе сформировано балтиморской семьей, где общественная служба и следование установленному порядку считались само собой разумеющимися. Мои два деда служили во Второй мировой войне; среди родственников есть полицейские и пожарные. Мой отец окончил вечернюю школу, чтобы стать бухгалтером, а впоследствии занял пост главного аудиторского инспектора одного из самых загруженных портов США; моя мать работала в округе по взысканию алиментов на детей. Эта традиция определила суть каждой должности, которую я занимал. После ухода из правительства мы переехали на север штата Иллинойс, где вместе с женой воспитываем наших двух сыновей. Воспитание семьи в сердце Америки сделало для меня личными ставки, связанные с экономическим будущим страны. Именно через эту призму я смотрю на данные слушания.

Мне очень радостно вновь оказаться перед вашим комитетом. В последний раз я выступал здесь в 2018 году, занимая пост председателя Политического комитета Комитета по иностранным инвестициям в США (CFIUS). CFIUS осуществляет анализ покупок иностранных лиц американских компаний с точки зрения рисков национальной безопасности, и его полномочия не обновлялись юридически тридцать лет. Тем временем стратегические конкуренты целенаправленно захватывают новые технологии, от которых зависят военные возможности. Американское законодательство должно адаптироваться быстрее, чем стратегические риски обгонят наши институты. Тогда мы приняли решение: закон должен успевать за развитием событий. Во второй половине того же года Конгресс принял крупнейшие за тридцать лет изменения в законодательстве о пересмотре иностранных инвестиций в США.[1]

Тематика сегодняшнего дня отличается, но стратегический выбор остается тем же самым. Технологическое лидерство США по-прежнему критически важно для нашей обороны и экономического процветания, и закон обязан следовать за этим прогрессом. Я выдвигаю этот тезис здесь именно потому, что ваши коллеги раньше успешно доказывали обратное. В моменты реальной острой необходимости члены этого комитета всегда находят пути для сотрудничества.

Я пришел сюда не защищать каждую монету, каждый протокол или любую бизнес-модель. Я выступаю за то, чтобы финансовые инновации, обслуживающие американцев, функционировали в рамках американского законодательства. При этом условии я поддерживаю блокчейн-технологии.

Единственный принцип неразрывно贯穿着我的思考。我担任 CFTC 主席时曾写道："我们如何监管，与我们监管什么同样重要。"[2] 对美元也是如此。它在世界上的地位，与其说取决于宣示，不如说取决于其背后法律与制度的质量。

Я называю эту работу Dollar Statecraft (долларовой государственной стратегией):[3] преднамеренное использование американского права, рынков и институционального авторитета для обеспечения постоянного нахождения доллара в центре систем движения стоимости. Это не монетарная политика — этим занимается ФРС. Это и не санкционная политика — та является принудительным острием идентичного актива. Это более тихая и долгосрочная работа. Какова ее цель? Сделать так, чтобы доллар оставался очевидным выбором, а никогда не становился вынужденным.

Тема данных слушаний — «Укрепление экономики США: стимулирование роста, возможностей и процветания». Я хотел бы напрямую связать мою тему с данным названием.

Dollar Statecraft и есть экономическая политика. Роль доллара на международных рынках снижает стоимость заимствований для американцев, а также расходы казначейства США на обслуживание долга. Инфраструктура, на которой строится движение стоимости, определяет стоимость капитала для каждого предприятия, которое ею пользуется. Приняв правильные решения в этом сегменте, вы укрепите экономику США в краткосрочной перспективе за счет снижения трения, ускорения расчетов и повышения эффективности формирования капитала. Сделав это правильно, вы укрепите её и для будущих поколений, сохранив锚定 мирового финансового каркаса на территории США.

При ошибочных действиях потери не объявят о себе сами. Они проявятся медленно: активность, стандарты и юрисдикции постепенно сместятся в сторону архитектурных решений, построенных другими странами.

Мои показания состоят из трех основных положений.

1. Глобальная роль доллара — это экономический актив, а не врожденное право. Она снижает стоимость капитала для американских домохозяйств и бизнеса; расширяет наши способности реагировать на кризисы; помогает финансировать оборонные расходы. Она зиждется на доверии, а доверие требует поддержания.
2. Инфраструктура, на которой движутся денежные и финансовые активы, воссоздается в формате программного обеспечения. То, что из этого получается, мы в Circle называем Интернет-финансовой системой (internet financial system).[4]
3. Конгресс уже создал долларовой слой интернета, теперь ему необходимо сформировать рыночный слой. Закон GENIUS установил осторожный нормативно-правовой режим для стейблкоинов платежей. Палата представителей приняла структуру рынка в Законе CLARITY. Осталось выполнить три задачи: добросовестно реализовать первую часть, закрыть каналы обхода правил и завершить формирование прочного режима для рынка, строящегося поверх долларовой основы.

Эти три пункта сводятся к одному стратегическому вопросу: финансовые рынки США — самые глубокие и пользующиеся максимальным доверием в мире — перейдут на рельсы, управляемые американским правом, или на рельсы других стран?

Во время председательства в CFTC я сказал еще одну фразу, которую готов повторить и сегодня: «Я хочу, чтобы США вели эту игру, потому что тот, кто окажется впереди в данной технологии, в конечном итоге будет писать правила игры».[5]

Я хочу четко обозначить, о какой игре идет речь. Речь не о конкуренции внутри какого-либо одного сектора финансовой отрасли. Инфраструктура движения стоимости — это ключевая экономическая инфраструктура. От неё зависит стоимость капитала для американских предприятий; она позволяет США устанавливать стандарты в области борьбы с отмыванием денег и делает нашу санкционную архитектуру более эффективной. В конечном итоге это касается нашей экономической мощи и национальной безопасности. Поэтому я подробно раскрою каждое из упомянутых выше трех положений.

I. Глобальная роль доллара — это актив, а не врожденное право

Начну с доллара. Это самый важный актив из всего последующего повествования. Обычно глобальную роль доллара обсуждают как вопрос национального престижа. Более точное понимание гласит: это вопрос национального дохода. И это то, что наша нация заработала, а не получила в наследство. На это ушли поколения. Мы можем укрепить эту позицию или растранжирить её.

(I) Что эта роль покупает для американских семей

Статус доллара легко ошибочно принять за проявление престижа. На деле же это фундаментальная домашняя экономика.

Он способствует снижению кредитных ставок для американских семей, бизнеса и федерального правительства. Он делает импорт дешевле, тем самым сдерживая цены на кассе. Он наделяет наше правительство редкой способностью суверенных государств реагировать на кризисы. Он также помогает финансировать долгосрочные оборонные расходы, которые содержат самую технически оснащенную армию в истории.[6]

Подумайте, что это означает на практике. Весь мир держит доллары и покупает облигации Казначейства США. Тем самым они ссужают деньги этой стране на условиях, доступных лишь немногим государствам. Данное преимущество транслируется вплоть до ипотеки на 30 лет, лимитов малого бизнеса и автокредитов.

Товары计价商品以美元计价。因此，美国进口商省下了一笔外国竞争对手必须对冲并为之付费的汇率风险。

When crisis hits, the Federal Reserve can inject liquidity at scale that would strain the credibility of most other central banks.[7]

这就是那本账。它是美国人所拥有的经济优势中，最不显眼、也最有分量的一项。

(II) Этот статус был создан, и его тоже можно израсходовать

По данным datasets COFER Международного валютного фонда, около 57% мировых валютных резервов хранится в долларах США.[8] Однако по текущим рыночным курсам доля США в мировом производственном объеме составляет около четверти.[9]

Эти две цифры многое говорят сами за себя.

При проектировании послевоенной системы США занимали чрезвычайно высокую долю в мировом производстве и промышленном потенциале. Роль доллара примерно соответствовала масштабу его экономики. Сегодня роль доллара вышла далеко за пределы размеров стоящей за ним экономики.

Что тогда поддерживает этот разрыв? Одного масштаба экономики недостаточно. Эту функцию выполняют глубина рынков, предложение высококачественных долларовых активов, сильные сетевые эффекты и вера в американское право и институты.

Ни одна платежная технология не способна заменить взвешенную экономическую политику. Роль доллара опирается на фискальную надежность и независимую монетарную систему. Она зависит от глубоких и ликвидных рынков, огромного предложения безопасных активов и верховенства закона. Сама по себе цифровая инфраструктура не может поддерживать этот статус. Но она становится необходимым условием для его сохранения.

Такое доверие — это актив. Оно накапливалось десятилетиями. Его также можно полностью израсходовать из-за халатности. Первоклассное положение доллара не гарантировано от рождения, точно так же как не было дано заданием само послевоенное мироустройство.[10] По факту, в конце 1990-х годов доллар занимал более 70% доли резервов. Сегодня этот показатель составляет около 57%. Это реальное и тревожное снижение, произошедшее всего за одно поколение. Эксперты спорят о причинах, но не о направлении. Мы должны действовать до того, как спад станет необратимым. Архитектуры, созданные властью и авторитетом, требуют поддержки. А в демократическом обществе поддержка часто принимается в форме законодательных актов.

Именно об этом я говорил во введении — о Dollar Statecraft. Этот термин принадлежит к более широкой традиции. На протяжении десятилетий ученые писали об экономическом государственном управлении, а также о более конкретных формах: финансовом и денежном государственном управлении.[11] Под моим определением подразумевается конкретный подмножество этой работы: поддержание статуса доллара в системах фактического движения стоимости.

Две характеристикиDollar Statecraft, обсуждаемого здесь. Основные инструменты — это закон и институциональный дизайн, а не принуждение. Цель — привлекать, а не принуждать.

Поскольку долловая система представляет собой сеть, лидерство США не должно означать изоляцию США. Наиболее устойчивые рельсы будут открытыми, взаимно совместимыми и управляемыми равными высокими стандартами с надежными партнерами. Цель заключается не в исключении других, а в том, чтобы сделать инфраструктуру, управляемую американским правом и стандартами союзников, активно выбираемым мировым решением.[12]

Dollar Statecraft всегда осуществлялся через институты. Новое заключается в том, что эти институты теперь работают поверх программного кода, и кто-то должен решить, кому писать этот код.

Еще два наблюдения. Власть в XXI веке всё чаще течет через системы, от которых зависят другие. Академические труды о работе таких же систем объясняют и механизмы их потери. Государство, чрезмерно полагающееся на свой статус, дает всем остальным вескую причину обойти его.[13]

Наши стратегические конкуренты зачастую одновременно являются нашими ближайшими торговыми партнерами. Следовательно, лидерство США должно осуществляться таким образом, чтобы сохранять привлекательность сети.

(III) Слой стейблкоинов в настоящее время выбирает доллар

Вот факт, который заслуживает особого внимания данного комитета: подавляющая часть рыночной стоимости стейблкоинов в современном мире номинирована в долларах США.[14]

Подумайте, как это произошло. Частные компании построили новый платежный слой поверх многих стран мира. И они выбрали доллар в качестве единицы учета по умолчанию — не из-за жесткого давления США, а потому, что доллар всегда был надежным, ликвидным и общедоступным.

Это не предрешено судьбой, и нет никаких гарантий, что так будет вечно. Никакой естественный закон не требует, чтобы валюта интернета была долларом.[15]

Необходимо точно разъяснить механизм, поскольку именно он служит мостом между статусом резервной валюты и токенизированной инфраструктурой. Глобальное влияние доллара как резервной валюты определяется не только тем, что держат иностранные центральные банки. Не менее важно, какая валюта используется для выставления счетов за торговлю, расчета операций, предоставления обеспечения и ценообразования глобальных финансовых активов. По мере миграции этих функций в сети на базе программного обеспечения, встроенные в новые рельсы валюты и правовые структуры могут приобретать мощные сетевые эффекты. Если долларовые активы и активы в долларах станут нативными инструментами регулированной инфраструктуры, находящейся под юрисдикцией американского права, спрос на доллар и способность США формировать правила будут усиливать друг друга. Если этого не произойдет, простая номинация в долларах не защитит юрисдикцию США.

Спрос существует реально. На многих рынках домохозяйства и бизнес, даже имея широкий доступ к мобильным технологиям, сталкиваются с ограниченным доступом к банковским счетам, номинированным в долларах.[16]

Этот спрос будет удовлетворен. США должны обеспечить, чтобы это происходило благодаря регулируемым американским эмитентам в рамках Закона GENIUS, а не офшорным эмитентам без сопоставимого prudent regulation или иностранным суверенным инфраструктурам, построенным вокруг иных политических целей.

Публичные блокчейны прозрачны на уровне транзакций, но обычно анонимны на уровне идентификации. Аналитические инструменты позволяют отслеживать потоки средств способами, невозможными при наличном расчете и крайне сложными в системе корреспондентских счетов. Однако прослеживаемость не заменяет идентификацию клиентов, скрининг на санкции, контроль резервов или подотчетное управление.

Это различие имеет жизненно важное значение для понимания «что мы теряем при миграции эмитентов в офшоры». Открытые данные транзакций могут оставаться видимыми. Но американские регуляторы теряют прямой доступ к структуре управления эмитента, их резервам, бухгалтерскому учету, отчетности и ответственным руководителям.

Именно поэтому решительные шаги Конгресса тогда были обоснованы. Закон GENIUS — не уступка отрасли. Это осознанный выбор: установить американские стандарты под цифровым долларом до того, как чужие стандарты утвердятся первыми.[17]

II. Интернет-финансовая система

Положение доллара зависит от инфраструктуры. И данная инфраструктура сейчас перестраивается. Я хочу объяснить, что именно строится, и почему это выходит далеко за рамки простой валюты. Я также поясню, почему вопрос «кто это строит» должен находиться в ведении данного комитета, а не исключительно в руках software engineers.

(I) Что такое Интернет-финансовая система и чем она отличается

Тридцать лет интернет передавал информацию, а финансовая система передавала ценность. Торговая платформа мгновенно доставляет ордер, но капитал все равно проходит через карточные сети, систему корреспондентских счетов, клиринговые палаты и пакетные расчеты. Интернет перевозит заказы, финансовая система перевозит деньги — но медленнее, и относительно интернет-данных несет дополнительные затраты и трение.

Данное разделение начинает разрушаться. Деньги, ценные бумаги, обеспечение и инструкции по контрактам все чаще могут быть представлены и управляемы в программном виде на единой разделяемой сети. Финансовая система и интернет-инфраструктура начинают сливаться. Данный синтез мы называем Интернет-финансовой системой.

Слияние дарует этим инструментам новые свойства. Они программируемы, следовательно, инструкции передаются вместе с оплатой, а не по отдельному каналу сообщений. Они доступны непрерывно, значит, расчеты не прерываются на ночь, выходные или праздники. На сетевом уровне они способны завершать settlement за секунды вместо дней. Они обладают композируемостью: платеж, конвертация валюты и доставка обеспечения могут выполняться как одна условная транзакция вместо трех последовательных операций.

Пример сделает это более конкретным. Многие внутренние сделки уже достигли финального расчета или расчета Delivery versus Payment (DVP), наша система крупных платежей Fedwire обеспечивает реальные расчеты полным остатком с немедленным окончанием.[18] Оставшееся трение присутствует в других местах: наличные, ценные бумаги, обеспечение и инструкции по контрактам часто разнесены по разным системам, функционируют по разным расписаниям и подчиняются различным правилам. Посредники, кредитные линии, сверка и депонированные средства закрывают эти бреши, но неэффективность сохраняется.

Когда обе ноги могут двигаться в условном режиме по совместимой инфраструктуре, риск основного долга и временные риски существенно снижаются. Прочие риски не исчезают, а трансформируются в технические, управленческие, ликвидные, custodial и правовые вызовы.

Существует важное смежное различие, которое стоит подчеркнуть, так как его часто путают. Техническое окончание ≠ Юридическое окончание. Определенный расчет может支撑法律终局性,[19] но commercial law, сетевые протоколы, контракты и bankruptcy law все равно определяют, когда перевод считается окончательно совершенным и кто несет убытки.[20]

Остальное трение преимущественно отражает фрагментированные системы, накопившиеся за десятилетия, а также затраты на compliance, FX-конверсию, ликвидность и локальную дистрибуцию. Работник, отправляющий зарплату за рубеж, все равно теряет значительную долю на комиссиях и spread — средняя мировая стоимость remittances превышает 6%.[21] Небольшое производственное предприятие ожидает несколько дней, пока поступит оплата по международному счету, и финансирует этот разрыв времени. Улучшенная инфраструктура не устранит абсолютно каждую статью затрат. Но она уберет те статьи, которые возникают исключительно из-за неспособности систем взаимодействовать или совместно рассчитывать.

Это относится к конгрессуальному слушанию на тему «роста» по конкретной причине. Более быстрые расчеты — это не просто удобство, они высвобождают капитал. Каждый день funds-in-transit — это день, когда бизнес финансирует gap, которого не существовало бы без старых технологий. Расчетные периоды сопровождаются обеспечением, depositing以防交割完成前出问题而提交的抵押品。压缩这些周期可以释放营运资金，而受益最大的往往正是那些最难获得信贷的企业。

Даже в тех случаях, когда скорость не является первостепенной целью, design settlement снижающий общий риск и资本摩擦 should be a goal. Интернет-финансовая система делает это возможным.

(II) Мигрирует не только доллар — мигрирует вся американская финансовая система

Это главный вывод, который я прошу вас унести из моих показаний. Большинство серьезных политических дискуссий о цифровых активах заканчиваются на долларах. А доллар — лишь первый слой.

Капитальные рынки США вызывают зависть по всему миру. Еще в 2022 году, выступая перед комитетом Сената по сельскому хозяйству, я заявлял, что наш рынок деривативов задает «глобальный стандарт» по честности, устойчивости и динамике.[22]

Мы обладаем самыми глубокими и ликвидными рынками на планете. Компании со всего мира выходят на IPO здесь, привлекают капитал здесь, hedging здесь и clearing здесь, потому что наши рынки являются лучшим в мире местом для совершения этих действий.

Это огромный и недооцененный источник силы США. И он зиждется на инфраструктуре: биржах, клиринговых палатах, депозитариях, transfer agents и pipelines settlement под ними.

Данная инфраструктура сейчас мигрирует. Платежные стейблкоины идут в авангарде, поскольку currency — самый простой для рендеринга в программный код инструмент и наиболее полезный для movement of value. Но спектр инфраструктуры куда шире.

Отраслевые данные показывают, что по состоянию на август 2026 года объем обращении токенизированных казначейских векселей США и продуктов денежных рынков превысил 16 млрд долларов, поставщиками выступают как традиционные asset managers вроде BlackRock и Franklin Templeton, так и новые игроки включая Circle.[23] Токенизированный кредит растет с меньшего基数. Институционалы также переходят от pilot-проектов к контролируемым production-средам; DTCC начал продвигать работу по токенизированным custody-активам.[24]

Институционалы привлекает практичность. Collateral, который можно быстро перемещать и переконфигурировать, операционно полезнее того, который нельзя. Некоторые бизнес-процессы позволяют поддерживать тот же масштаб активности с меньшим депонированием средств, что снижает cost для businesses, торгующих внутри них.

О темпах скажу следующее. Подумайте о телевидении. Streaming не вытеснил кабельное ТВ мгновенно. Они сосуществовали много лет, и существуют до сих пор. Но направление движения очевидно. Те компании, которые увидели этот сдвиг заранее, построили платформы, которыми пользуется весь мир сегодня. И большинство из них — американские компании.

Здесь будет аналогичный паттерн. Традиционная финансовая система и Интернет-финансовая система будут расти параллельно. Вопрос не в том, случится ли эта миграция, а в том, где будет построена инфраструктура и чьи правила определят конечную точку.

Таким образом, стратегический вопрос значительно шире вопроса «какая валюта в новой системе». Система может быть номинирована в долларах, но полностью управляться кем-то другим. Вот где кроется стратегический риск.

Лидерство США здесь имеет решающее значение. Это означает, что площадки торговли токенизированными активами будут подчиняться нашим правилам disclosure и market integrity. Это означает, что custodians этих активов будут проходить аудит американских контролирующих органов, а наши стандарты в области санкций, противодействия незаконным финансам и financial honesty применимы. Это означает, что именно американское право определяет, что считать final settlement, что инвестор вправе знать и кто несет убытки при bankruptcy. А поскольку финансовая инфраструктура относится к critical economic infrastructure, это также означает защиту нашей национальной безопасности. Когда данный комитет想知道某个市场里正在发生什么时，它能够查明。

Но статус доллара как default记账单位 сам по себе не гарантирует надлежащий надзор и подотчетность. Чтобы обеспечить такой надзор и accountability, требуется строительство и governance инфраструктуры в рамках американского права с глубоким участием американских компаний и надежных партнеров. Иначе мы получим доступ к собственным рынкам через чужие рельсы.

(III) Рельсы строятся, а ИИ ускоряет процесс

Многие широко используемые публичные цепочки изначально проектировались как универсальные платформы, а не как regulated financial infrastructure. Consumer-grade приложения чувствуют себя там хорошо. Institutional finance feels much less comfortable, and this mismatch visible. Модели окончание разнообразны, некоторые всё ещё probabilistic. Commissions могут быть номинированы в волатильных токенах, делая cost транзакций в USD непредсказуемым. Кроме того, многие системы либо по умолчанию публикуют все записи в открытом доступе, либо движутся к закрытым许可式可见ности. Эти параметры не подходят ни treasury managers банков, ни CFO корпораций, ни регуляторных инспекторов.

Поэтому за последние два года появилось поколение специализированных结算网络, инициированных payment companies, tech firms и stablecoin issuers.[25] Circle построил один из них под названием Arc.[26] Другие компании создают конкурирующие системы. Outlined здесь policy principles apply equally regardless of which network emerges victorious.

Повторяющиеся choices дизайна — это de facto решения, способные оказать широкое экономическое воздействие. Номинировать комиссии в USD позволяет пользователям pricing settlement тем же unit, что и сама transaction; nomination only в floating tokens добавляет一层 volatility. Making settlement deterministic укрепляет foundation, на котором опирается юридическое окончание — payment finality критически важна для каждого рынка под юрисдикцией данного комитета. Building conditional confidentiality вместе с governed lawful access позволяет системе вмещать regulated institutional business; публикация всех записей или абсолютная privacy делают critical use cases недостижимыми.

Последний выбор особенно值得关注, поскольку он часто преподносится комитету как непреодолимый trade-off. Это не так. Современное regulated finance разрешает tension через conditional confidentiality: записи скрыты от public, но доступны auditors, regulators и law enforcement при наличии legal authority and due process. Публичная компания не транслирует payroll и supplier prices конкурентам через открытый ledger; она также не может скрывать flows from auditors или regulators.

Cryptography может сделать lawful access быстрее, точнее и audit-ready. Но она не заменяет и не должна пытаться заменить законное authorization и due process. Цель должна заключаться в обеспечении privacy для普通商业活动, accountability для regulated entities и access для government agencies в рамках четких legal rules.

Problems дизайна существуют и в противоположном направлении. Retail CBDC может создать неприемлемую government visibility жизни граждан и потенциально disintermediate commercial banks. На другом полюсе absolute privacy design без consideration compliance привлечет actors пытающихся evade sanctions, laundering money и supporting terrorism state-sponsored actors. Оба исхода зависят от design — вот суть: design is policy.

Это не означает отсутствия технических risk. Как и любая financial infrastructure, robust regulatory framework must address operational resilience, custody, cybersecurity, liquidity, legal certainty, governance и illicit finance. Она также должна учитывать влияние быстрого роста на bank funding и functioning short-term funding markets.[27] Policy question не в том, следует ли решать эти议题, а в том, будут ли они governed под enforceable US standards или migrated в зоны beyond reach of US regulators.

Это место пересечения Dollar Statecraft и engineering. Ранее я говорил, что статус доллара зависит от доверия к американским институтам. В этой новой system institutional rules increasingly enforced via code and network governance — rules about finality, disclosure, who sees what и under whose authorization. Доверие остаётся активом. Просто оно будет зарабатываться или растрачено в другой介质.

Companies bound by US law must design based on BSA, sanction obligations, privacy laws и due process. Companies operating elsewhere design around different requirements. И US institutions will trade on whichever system has liquidity.

Это подводит нас к AI — accelerator今日所述各项趋势的加速器。[28] Payment systems уже проектируются с учетом него. Software agents могут initiate transactions within human-set授权范围, spending limits и合规控制. Major card networks уже announced正是这一类的工作。[29] Traditional accounts и支付系统 designed around human workflows. Agentic commerce повышает demand для programmable authorization и settlement. Это не eliminates法律身份, human accountability и监管 — и не должно.

Мы должны хотеть, чтобы this economy built on US-made rails, priced in US dollars и governed by US law.

III. Конгресс создал долларовой слой, ему нужно завершить рыночный слой

Роль доллара должна поддерживаться, а не предполагаться. Инфраструктура под ним строится прямо сейчас. Таким образом, вопрос становится таким: как выглядит поддержка?

В democratic institution, её форма — legislation. Законы GENIUS и CLARITY — самые concrete manifestations Dollar Statecraft. Они же — причина моей оптимизма.

(I) Почему закон GENIUS — правильный ответ

В прошлом предлагались три главных модели несения цифрового доллара в интернете: CBDC, токенизированные депозиты и платежные стейблкоины.

CBDC, в зависимости от architecture, может создать прямые отношения между ФРС и public. Она может создать неприемлемую government visibility personal financial activities. И может disintermediate community banks и regional banks, которые долгое время были приоритетом данного комитета. По этим и другим причинам Конгресс запретил выпуск CBDC.[30]

Токенизированные депозиты — вторая модель, разрабатываемая некоторыми банками. Они должны сосуществовать с платежными стейблкоинами. Но юридически и economically они разные. Токенизированный депозит — это claim individual на assets specific bank (т.е. its loan book, reserves и other assets). Сравните с платежными стейблкоинами в рамках Закона GENIUS, спроектированными вокруг identifiable 1:1 reserves и bankruptcy remote. Процесс реализации должен сохранить это distinction, одновременно monitoring влияние обоих tools на bank funding, liquidity и federal safety net.[31]

Остается платежный стейблкоин. Именно здесь работает закон GENIUS.

Mechanism прост. Клиент передает issuerу один доллар. Issuer держит segregable reserve в allowed法定资产. Одна token issued, redeemable par value. Эти reserves restricted re-use, their composition publicly reported. Это core模式, которую Circle применяет сегодня для USDC.

Этот акт — не light-touch regulation. Он требует держання identifiable 1:1 reserves в specific high-quality liquid assets, redemption par value, public reserve disclosure, acceptance regulation и compliance с BSA и sanction obligations.

Важна точность timing, и это делает论证 stronger rather weaker. Вышеперечисленные requirements уже стали law, но большая часть не вступила в force. Effective date — earlier of January 18, 2027 и 120 days after primary federal regulators issue final implementing rules. With effective date offers or sales Foreign-issued stablecoins by digital asset providers within the US become unlawful unless strict conditions met; and regardless, sale of stablecoins by unlicensed issuers shall be unlawful beginning July 2028.[32]

Implementing work underway, но требует времени. Минфин released Notice of Proposed Rulemaking в сентябре 2025, после чего появились тысячи pages proposed rules covering prudential rules, disclosure, AML и market conduct. Just last month, Treasury released guidance specifying哪些 controls digital asset providers must具备 to ensure Americans aren't served non-compliant foreign stablecoins.[33]

Завершение implementing rules и их correct implementation критически важно. Market participants already restructuring around标准尚未完全具备约束力 for a committee self-assess legislation unusually. I do not believe this happens偶然ly. Этот framework largely product of years work by this committee. It reflects ongoing bipartisan effort, chairman and ranking member both core to.

Full industry data give sense scale. Federal Reserve staff estimated April 2026 stablecoin market size ~$317B, >50% above early 2025 levels. Same report noted Ethereum stablecoin volume rose ~50% post-GENIUS passage.[34] These figures illustrate scale и momentum market Congress chose regulate.

Regarding impact US Treasuries market, trends notable but game-changing. In Feb 2026 report using Sept 2025主要发行方数据, Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) estimated stablecoin issuers hold <1% outstanding Treasuries, viewing sector新兴需求来源值得关注.[35] Indeed,正当性框架不依赖于稳定币解决联邦债务问题.

Regulatory infrastructure и regulated应用场景正在涌现。2025年12月，货币监理署（OCC）有条件批准了该领域的五张全国性信托银行牌照。[36] 此后，支付公司、券商和银行又提交了更多申请——考虑到仅仅两年前联邦层面尚不存在"许可支付型稳定币发行方"这一法定类别，这是个相当了不起的发展。此外，截至2026年年中，Circle支付网络（CPN）已有175家金融机构注册加入。[37] 再者，2026年7月，在CFTC一项工作人员不采取行动立场之下，一位客户向其期货佣金商（FCM）提交USDC以满足初始保证金义务。[38] 最后，财务会计准则委员会（FASB）近期着手将某些支付型稳定币纳入现金等价物框架——条件是它们有适当储备支持并可直接向发行方按需赎回。这一步将把受监管稳定币更深地拉入主流的司库管理、支付和财务报告体系。[39]

Для американских налогоплательщиков данный设计值得强调. Rahmen GENIUS не предоставляет deposit insurance или explicit taxpayer guarantees holders payment stablecoins. Это correct design. Цель — снижение вероятность любой时候需要公共干预通过前置要求reserve, liquidity, disclosure и regulation.

Must acknowledge compliant payment stablecoins not zero-risk. Design avoids credit intermediary и substantial maturity transformation特有的准备金放贷. Но operational, custody, liquidity, market, cyber и legal risks依然存在, must接受 regulation.[40]

Еще two actions待完成.

Первое, final rules должно completed coordinated timeline. Issuers building compliance方案依据仍可能变动的拟议要求, final requirements尚未确定. Regulatory certainty核心承诺本法案. Agencies doing serious work real-time pressure, Congress oversight implementation节奏will用得上所.

Второе, final rules不应留下漏洞. Protection法案是通过限制"谁可以向美国人发行、要约或销售数字美元"实现约束. Эти limits应当触及实际服务美国客户的中介机构.而对foreign regulator的可比性认定,应以真正equivalent监管结果为依据.

Serving chairmanship, I led CFTC cross-border swaps rules基于reciprocal deference.我们应该对拥有真正可比规则和监管标准的监管者给予礼让,并期待对方同样对待我们。[41]

Finally,这不是关于某一家发行方的故事。今天的数字美元由受州监管的信托公司发行，而联邦特许机构和申请人正准备在新框架下参与。[42] 国会并没有立法造就一个"国家冠军企业"，本委员会也不应希望如此。这部法案是否成功，一个核心衡量标准将是：多家受监管的发行方能否在共同规则之下安全竞争，同时维持可靠的赎回、透明的储备和有意义的消费者保护。

(II) Закон CLARITY все еще требует завершения

Конгресс установил правила для цифрового доллара. Но он еще не установил правила для рынков, использующих доллар. Это всё, кроме самого доллара, из части II.

Значение этой работы для остальной экосистемы такое же, какое GENIUS для доллара. Принятый Палатой закон CLARITY, а также тексты формирующиеся на его основе в Сенате, преследуют несколько общих целей: распределить юрисдикцию между security regulators и commodity regulators вдоль界线契合这些工具实际运作方式; создать viable domestic regulatory framework for covered intermediaries с требованиями customer protection, custody и conflict of interest; и extend既有非法金融监管权限至covered intermediaries и activities, making these authorities清晰applicable здесь как在其他领域。[43]

Это не subsidies, nor endorsement任何资产. Каждая条款原则已经适用过其管辖下每一个其他市场.

То, чего эта legislation не делает,同样重要. Она не declares任何数字资产是稳健的或适合任何投资者的. Она不excludes反欺诈或反操纵保护的适用.它不废除《银行保密法》—它扩展了该法.而且它不会一劳永逸地解决所有分类问题.没有哪部法律能做到.两个委员会在未来多年里仍将有解释性工作要做.

Но框架能回答大多数问题并为其余问题建立处理程序,胜过现状可预测地回答的问题太少.

Législation提供的首先是持久性.机构指引和执法优先事项会随政府更迭而变化.一部两党共同支持的法律则要持久得多.做10年期基础设施投资的企业需要的是法律，不是姿态.

美元层现在建立在一部两党法律之上。它上面的那一层，则主要建立在两个机构的意向之上。这种不对称不会自行消解。

最终立法应当回应各位委员提出的正当关切：客户资产保护、利益冲突、非法金融、市场诚信、去中心化协议的处理方式。这些都是应当审慎立法的理由。各位去年已经指明了道路。本委员会现在应当在国会完成这项工作的同时，捍卫它所确立的两党原则：清晰的管辖权划分；对客户资产的有效保护；对中介机构可执行的规则；强有力的非法金融监管权限；对利益冲突的诚实处理；以及一条让负责任的业务活动在岸运营的持久路径。我的希望是，这些内容都能保留在CLARITY之中，并且国会能在今年将最终版本签署成法。

Заключение

Я американец, большую часть карьеры потративший на финансовую инфраструктуру — в Казначействе, в CFTC, теперь в частном секторе. Я видел, сколько сил страны построено на системах, о которых большинство граждан никогда не задумывались. Я также видел, как быстро эти системы мигрируют, когда underlying technology меняется.

Эта миграция уже происходит. Она создаст финансовую систему с более быстрыми расчетами, большим uptime и доступом к группам населения, которым服务体系今天服务不到的人群.

Конгресс не может решить, какие технологии победят. Но он может решить, будут ли американское право, институты и доллар по-прежнему embedded в those successful architectures. Нерешенные вопросы: whether rails American? Whether accounting unit still dollar? And when things go wrong, whose law governs?

Данные слушания追问的是如何强化美国经济、促进增长、机会与繁荣. В мерах, которые может принять данный комитет, мало что будет иметь более определяющее значение для долгосрочного процветания США, чем помощь в обеспечении строительства и governance следующего поколения финансовой инфраструктуры в рамках американского права, в сотрудничестве с可信盟友 и anchor于美元. Это ценнее любого single-quarter growth,因为它会复利.

Это и есть Dollar Statecraft в Интернет-финансовой системе. Не валюта, защищаемая声明, а финансовая система, управляемая американским правом, построенная совместно американскими компаниями и надежными партнёрами, достаточно credible, liquid и useful, чтобы весь мир продолжал выбирать её.

Статус доллара был создан. Его можно продолжать строить. Его можно also израсходовать. Какая path одержит верх, зависит не только от данного комитета. Но часть, зависящая от данного комитета, jauh lebih besar daripada yang biasanya dipahami.

Благодарю вас за предоставленную возможность выступить. Готов ответить на ваши вопросы.

Примечания

[1] The Foreign Investment Risk Review Modernization Act of 2018 (FIRRMA), enacted as Division M of the John S. McCain National Defense Authorization Act for Fiscal Year 2019, Pub. L. No. 115-232 (Aug. 13, 2018). Prior to this legislation, CFIUS’s jurisdictional grant had not been substantively amended since the Exon-Florio Amendment of 1988. Regarding strategic competitors targeting emerging technologies with military applications, see: Statement of Heath P. Tarbert, Assistant Secretary for International Affairs, U.S. Department of the Treasury, before the Subcommittee on Monetary Policy and Trade, Committee on Financial Services, House of Representatives, 115th Cong. (Mar. 15, 2018); Heath P. Tarbert, Modernizing CFIUS, 88 Geo. Wash. L. Rev. 1477 (2020).

[2] Heath P. Tarbert, Rules for Principles and Principles for Rules: Tools for Crafting Sound Financial Regulation, 10 Harv. Bus. L. Rev. 1 (2020) (“Any government agency that regulates financial markets and financial institutions should have an overarching goal of prudent regulation. And how we regulate is just as important as what we regulate.”)

[3] This coinage is my own. But the tradition it draws upon is not. See note 11 below.

[4] Circle Internet Group, Inc., Beyond Stablecoins: The Rise of the Internet Financial System (Jan. 13, 2026).

[5] Remarks of CFTC Chair Heath P. Tarbert at Yahoo Finance “All Markets Summit: Generational Opportunities” (Oct. 10, 2019), available at CFTC Press Release No. 8051-19 (Oct. 10, 2019).

[6] On the composition of this balance sheet, see Daleep Singh, The Right Way to Wield America's Economic Power, Foreign Affairs (July 15, 2025) (identifying that a dollar-based financial architecture delivers enormous advantages to the United States: lower borrowing costs for households and businesses, unparalleled fiscal capacity to absorb economic shocks, greater resilience during periods of global stress, and the ability to project power through economic statecraft); Heath P. Tarbert, The Dollar's Digital Future, Wharton Financial Institutions Center & University of Pennsylvania Carey Law School, Part 4 (2025), available at https://finance-pillar.wharton.upenn.edu/wp-content/uploads/2025/03/The_Dollars_Digital_Future.pdf (last accessed Aug. 28, 2026). These are contributory advantages of reserve currency status, not mechanical certainties.

[7] This refers to the traditional lender-of-last-resort function of central banks: providing liquidity against reliable collateral, typically over-collateralized, so that central banks are not expected to bear credit losses. It addresses illiquidity, not insolvency. Federal law reflects this distinction. See 12 U.S.C. § 343(3) (requiring emergency loans to be secured to the satisfaction of the lending Federal Reserve Bank and prohibiting assistance to insolvent borrowers). Nothing in this testimony should be read as advocating bailouts for failed institutions.

[8] International Monetary Fund, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER), Q1 2026 release (U.S. dollar share 57.13%). The IMF now reports totals allocated by currency rather than separately reporting allocated and unallocated portions, so this figure represents reported foreign exchange reserves.

[9] International Monetary Fund, World Economic Outlook database. The comparison used in the main text employs nominal GDP measured at market exchange rates; the U.S. share would be smaller if measured by purchasing power parity, which would only strengthen rather than weaken the argument.

[10] Graham Allison, The Myth of the Liberal Order: From Historical Accident to Conventional Wisdom, Foreign Affairs, Jul/Aug 2018, at 125 (arguing that the order we inherited was less a designed construct and more a byproduct of specific distributions of power).

[11] David A. Baldwin, Economic Statecraft (Princeton University Press 1985); Benn Steil & Robert E. Litan, Financial Statecraft: The Role of Financial Markets in American Foreign Policy (Council on Foreign Relations/Yale University Press 2006); Benjamin J. Cohen, Currency Statecraft: Monetary Rivalry and Geopolitical Ambition (University of Chicago Press 2018).

[12] Regarding reciprocal deference in practice, see note 41 below.

[13] Henry Farrell & Abraham L. Newman, Weaponized Interdependence: How Global Economic Networks Shape State Coercion, 44 Int'l Security 42, 49, 55–56, 76, 79 (Summer 2019) (noting that economic networks tend to form asymmetric structures centered around a few intermédiaires, thereby conferring informational and coercive advantages on nations with jurisdiction over those intermediaries, and warning that the more privileged states leverage this position, the stronger the incentive for others to bypass or replace the network).

[14] Bank for International Settlements, The Impact of Stablecoins on the International Monetary and Financial System, BIS Papers No. 170 (2026) at 1 (noting “approximately 98% of stablecoin value is denominated in U.S. dollars”); Board of Governors of the Federal Reserve System, Stablecoins in 2025: Developments and Financial Stability Implications, FEDS Notes (Apr. 8, 2026).

[15] The U.S. dollar need not be the only currency on these rails. As other jurisdictions establish stablecoin regulations, stablecoins denominated in other sovereign currencies issued by regulated entities meeting comparable standards should be able to operate alongside digital dollars. A multi-currency system with high-quality domestic issuers is healthier than a single-currency ecosystem and aligns with the principle of reciprocal deference discussed below.

[16] Instituto Nacional de Estadística y Geografía & Comisión Nacional Bancaria y de Valores, Encuesta Nacional de Inclusión Financiera 2024 (indicating a significant portion of Mexican adults lack formal deposit accounts, while mobile phone penetration is much higher). Many forcibly displaced persons similarly face limited or nonexistent access to formal banking services. UNHCR, Global Trends (June 2026) (as of end-2025, approximately 117.8 million forcibly displaced persons).

[17] One development worth noting. Prior to the GENIUS Act, U.S.-issued dollar stablecoins were comprehensively regulated under the European Union’s Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), which applied to such tokens starting in 2024. For a period, the most detailed prudential rules governing digital dollars were European rather than American. This vacuum was among the considerations that made a domestic framework urgent.

[18] Board of Governors of the Federal Reserve System, Fedwire Funds Service (real-time gross settlement with immediate finality). Securities infrastructure similarly utilizes delivery-versus-payment mechanisms.

[19] On most existing blockchains, transactions often experience a “probabilistic” state and may be subject to chain reorganization, potentially reversing recently confirmed transactions. Other blockchains—including Circle’s Arc—provide 100% final and irreversible “deterministic” settlement finality. See Arc: An Open Layer-1 Blockchain Purpose-Built for Stablecoin Finance (Aug. 2025), available at https://www.arc.io/litepaper (last accessed Aug. 28, 2026).

[20] Bank for International Settlements, Project Agorá: A Shared Programmable Platform for Wholesale Cross-Border Payments, at 42, 62, 65 (May 2026) (ledger settlement “ensures the technical irrevocability of workflow status, not the legal settlement finality of underlying funds”; atomic settlement triggers are defined with agreed-upon legal significance, determining the timing of settlement finality; platform rulebooks must establish settlement finality points, liability allocation, and procedures for participant default or insolvency consistent with domestic laws of each participating jurisdiction); Coinbase Institute, Onchain Settlement Finality: A Practical Framework for Policymakers (Feb. 25, 2026) (noting “finality has always been a legal determination layered on top of technical conditions,” and pointing out that even Fedwire transfers may be clawed back by bankruptcy trustees under domestic bankruptcy law as preferential transfers), available at https://www.coinbase.com/public-policy/advocacy/documents/settlement-finality-onchain (last accessed Aug. 22, 2026).

[21] World Bank, Global Remittance Prices, Q2 2026 release (global average cost approximately 6.4% of remittance amount). Cost drivers include compliance, FX, cash handling, local distribution, competitive landscape, and corridor economics, not merely legacy technology.

[22> Heath P. Tarbert, Testimony before the Senate Committee on Agriculture, Nutrition, and Forestry on the Digital Commodity Consumer Protection Act of 2022 (S. 4760) (Sept. 15, 2022).

[23] Aggregate data on tokenized U.S. Treasuries and money market products sourced from commercial industry tracker RWA.xyz as of August 2026, including products launched by BlackRock and Franklin Templeton. For any single fund, the sponsor’s offering documents serve as the authoritative source.

[24] Depository Trust & Clearing Corporation, “DTCC Approved to Offer New Tokenization Services, Paving the Way for Tokenized DTC Custody Assets” (Dec. 11, 2025).

[25] Dedicated settlement networks launched or announced in 2025 and 2026 include Tempo, initiated by Stripe and Paradigm; Google Cloud Universal Ledger; and networks initiated by other stablecoin issuers. Initiators, launch status, and design characteristics vary across networks.

[26] See Arc whitepaper cited in note 19 above (describing the network’s design, including stablecoin-denominated transaction fees, deterministic sub-second finality, configurable privacy, and an initial proof-of-authority consensus model curated by a set of validators selected by Circle); and ARC: The Native Asset of the Economic OS (May 2026), available at https://www.arc.io/arc-token-whitepaper (last accessed Aug. 28, 2026) (describing a potential native coordination asset supporting staking, economic governance, and fee mechanisms, envisioning eventual transition from proof-of-authority to proof-of-stake).

[27] Basel Committee on Banking Supervision, Exposure to Crypto-Assets, SCO60, The Basel Framework (effective Jan. 1, 2026); Treasury Borrowing Advisory Committee, U.S. Treasury Demand Trends (Feb. 2026) (identifying impacts on bank funding as one item requiring monitoring).

[28] The most comprehensive treatment of this convergence is Jeremy Allaire, The Agentic Economy: The Convergence of Intelligence and the Economy (July 2026), which argues that the agentic economy and the onchain economy are not adjacent developments but two sides of the same economic entity. This work is authored in his personal capacity and does not explicitly represent the position of Circle Internet Group, Inc. My arguments presented here are more modest: I view AI as an accelerator of a migration already underway, not its cause; my testimony does not rely on that stronger claim—though I incline toward agreement with Mr. Allaire.

[29> Mastercard, Agent Pay (Apr. 2025) (providing examples of agent payment technology operating within human-set authorization and controls); Visa, Intelligent Commerce (2025). Circle has also built infrastructure for agent-initiated payments.

[30] See 21st Century Housing Through Opportunity and Accountability Deriving Advantages (ROAD) Act, Pub. L. No. 119-101, Title XI, § 1101, 140 Stat. 846, 983–84 (2026) (generally prohibiting the Federal Reserve from issuing retail CBDCs directly or through intermediaries prior to December 31, 2030).

[31] On the statutory and balance-sheet distinctions between bank deposits and payment stablecoins, see Heath P. Tarbert, The Dollar's Digital Future, note 6 above, Part 1.

[32] Guidehouse and Establishing United States National Innovation for Stablecoins (GENIUS Act), Pub. L. No. 119-27 (July 18, 2025) (general effective date is earlier of January 18, 2027, and 120 days after primary federal payment stablecoin regulators issue final implementing rules; offer-and-sale restrictions for digital asset providers carry an additional three-year transition period).

[33> Guidance Under the GENIUS Act Regarding Implementing Rules for the Issuance, Offer, and Sale of Payment Stablecoins, Notice of Proposed Rulemaking, 91 Fed. Reg. 53,368 (proposed Aug. 18, 2026) (proposed to be codified at 12 C.F.R. ch. XV) (proposing implementation of Section 3 of the Act, with a 60-day comment period following publication).

[34] Board of Governors of the Federal Reserve System, Stablecoins in 2025, note 14 above. This Note reflects the analysis of Board staff, not the institutional position of the Board.

[35] Treasury Borrowing Advisory Committee, U.S. Treasury Demand Trends, note 27 above, using principal issuer financial data as of September 30, 2025.

[36] Office of the Comptroller of the Currency, Press Release No. 2025-125 (Dec. 12, 2025) (conditionally approving five applications for national trust bank charters). Conditional approval differs from final approval, and the entity currently issuing USDC is separate and independent from the national trust bank that Circle received final approval from in July 2026.

[37] Circle Internet Group, Inc., Second Quarter 2026 Earnings (number of financial institutions registered to join the Circle Payment Network as of June 30, 2026). Registration counts do not measure transaction activity.

[38] Commodity Futures Trading Commission, Staff No-Action Letter Re: Use of Certain Digital Assets for Margin Purposes, Letter No. 25-40 (Dec. 8, 2025), later reissued as Letter No. 26-05 (Feb. 2026); a July 2026 transaction where a client deposited USDC with its futures commission merchant (FCM).

[39] Financial Accounting Standards Board, Cash Equivalents—Enhanced Disclosures and Classification of Certain Digital Assets, Project Summary (last updated July 8, 2026), available at https://fasb.org/projects/current-projects/classification-of-certain-digital-assets-as-cash-equivalents-423255 (last accessed Aug. 28, 2026); Financial Accounting Standards Board, “PMAC Meeting Minutes—May 14, 2026” (documenting discussions on stablecoins), available at https://fasb.org/about-us/Advisory-Groups/pmac/pmac-meeting-materials/pmac-meeting-recap-may-14-2026 (last accessed Aug. 28, 2026).

[40] Circle Internet Group, Inc. periodic filings submitted to the U.S. Securities and Exchange Commission (describing risks related to reserve banks, custodians, asset managers, liquidity, operations, and markets).

[41] Statement of CFTC Chair Heath P. Tarbert in Support of Cross-Border Swaps Final Rule (July 23, 2020) (“We should accord deference to other regulators that have adopted comparable regulations, just as we expect them to accord us deference.”); Remarks of CFTC Chair Heath P. Tarbert at the 35th Annual FIA Expo (Oct. 30, 2019) (“Mutual recognition is a two-way street. Therefore, if they grant us mutual recognition, we will grant them mutual recognition.”)

[42] To date, no entity has become a licensed payment stablecoin issuer under the GENIUS Act, as the licensing regime has not yet taken effect. Several initiators have publicly announced intent to apply for qualification.

[43] Digital Asset Market Clarity Act of 2025 (CLARITY Act), H.R. 3633, 119th Congress; Roll Call Vote No. 199 (July 17, 2025) (passed 294-134, with 216 Republicans and 78 Democrats voting yeas). The Senate Committee on Agriculture, Nutrition, and Forestry acted in January 2026; the Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs passed its portion 15-9 on May 14, 2026; an updated consolidated text was released in July 2026. There are differences in provisions among these texts; the descriptions in the main body address their common objectives.