Разбор отчета Bernstein: Circle выигрывает от цикла расширения USDC, целевая цена 140 долларов, подтвержден рейтинг Outperform

Автор: Рита

Рынок стейблкоинов переживает разворот. После почти полугода консолидации или даже падения предложение USDC внезапно выросло на 1,7 млрд долларов в последней неделе августа, а акции Circle, упавшие из-за опасений конкуренции со стороны OUSD, уже выросли на 42%.

24 августа банк Bernstein опубликовал отчет, в котором указывает, что это не краткосрочный технический отскок. Макроэкономическая процентная среда, расширение блокчейн-рынка капитала, внедрение платежей стейблкоинами и первые признаки платежей агентами ИИ — четыре фактора одновременно движут новым циклом расширения рынка стейблкоинов, и Circle как крупнейший эмитент регулируемых стейблкоинов занимает центральное положение среди бенефициаров. Bernstein сохраняет рейтинг «Переуспевать рынок» (Outperform) для акций Circle, целевая цена составляет 140 долларов, что обеспечивает потенциал роста на 59% к текущей стоимости акций.

Восстановление предложения USDC подтверждает макроэкономическую логику

Программа Министерства финансов США по выкупу долгосрочных облигаций меняет макроэкономические основы рынка стейблкоинов. Согласно Bernstein, Минфин воздействует на долгосрочную часть кривой доходности через операции выкупа, одновременно продолжая размещать краткосрочные казначейские векселя. Именно стейблкоины берут на себя этот дополнительный объем предложения краткосрочных государственных облигаций.

Биткоин и стейблкоины являются бенефициарами этого макроэкономического разворота. Биткоин набирает популярность как «жесткий актив», в то время как стейблкоины становятся каналом поглощения предложения краткосрочных гособлигаций. Общее восстановление криптовалютного рынка также предоставляет поддержку расширению стейблкоинов за счет обеспечения ликвидностью.

Застой предложения USDC за последний полугодие был вызван главным образом слабостью крипторынка. Текущее восстановление предложения USDC создало цикл положительной обратной связи с оздоровлением криптоиндустрии: рост цены монет повышает стоимость обеспечения в цепочке блоков, что, в свою очередь, стимулирует спрос на стейблкоины.

Платежи агентов ИИ открывают новые точки роста

Платежи стейблкоинами расширяются от модели «человек–человек» к модели «машина–машина».

Особое внимание Bernstein уделяет протоколу микоплатежей x402. Это протокол, специально разработанный для агентов ИИ, позволяющий им самостоятельно владеть кошельками, находить услуги и осуществлять мгновенные платежи в USDC. Только за август протокол x402 обработал около 20 миллионов транзакций при месячном объеме торгов около 1 миллиона долларов, средняя сумма одной транзакции составила всего 0,05 доллара. На первый взгляд это может показаться ничтожным, но именно так выглядит реальный формат нано-платежей: высокочастотные, мелкие транзакции, не требующие вмешательства человека.

Количество активных кошелек продавцов выросло с 1000 в феврале до 10 тысяч в августе, сервисы для новых продавцов продолжают активно развертываться. Более 99% объема транзакций платформы платежей агентов x402 приходится на USDC.

По мнению Bernstein, это ранний сигнал о переходе применения стейблкоинов от статуса «платежного инструмента» к статусу «нативной валюты цифровой экономики». Текущие масштабы еще невелики, но направление развития уже ясно.

Circle выигрывает от расширения блокчейн-рынка капитала и адаптации платежей

Как эмитент регулируемого стейблкоина в США, Circle извлекает выгоду из двух структурных трендов.

Первый тренд — расширение рынка капитала в сети (on-chain). Блокчейн ARC от Circle привлек такие институты, как BlackRock, DTCC, Mastercard и Visa в качестве первичных валидаторов. Данный блокчейн поддерживает токенизацию активов и программируемые финансы, перенося традиционные ценные бумаги в блокчейн. DTCC планирует переводить опекунские активы в сеть через ARC, фонд BUILD от BlackRock также намерен расширить свое присутствие на платформе ARC. Кроме того, Circle сотрудничает с зарегистрированным в CFTC институтом клиринга деривативов Marex, завершив первую сделку по выплате начального маржинального обеспечения по деривативам под залог стейблкоина. Это знаковое событие: USDC становится квалифицированным обеспечением, признанным регулируемым рынком производных финансовых инструментов.

Второй тренд — постоянное проникновение платежей стейблкоинами. В 2025 году скорректированный объем торгов стейблкоинами составил около 11 трлн долларов, а годовой темп (run rate) на июль 2026 года оценивается примерно в 17 трлн долларов, что дает годовой рост около 60%. Доля рынка USDC в скорректированном объеме торгов выросла с примерно 40% в 2025 году до более чем 60% в текущем 2026 году, аналогичным образом ее доля в переводах между кошельками (wallet-to-wallet) увеличилась с 23% до 50%.

Масштабы платежей в реальном мире устойчиво растут. В первой половине 2026 года объем платежей стейблкоинами составил около 260 млрд долларов при годовом темпе роста около 30%. Из них на межкорпоративные платежи приходится около 40%, что делает их крупнейшей категорией платежей. Circle уже интегрировал USDC более чем с 70% партнеров альянса OUSD.

Публичная версия блокчейна ARC официально запустится 16 сентября. Уже привлечено более 100 партнеров для приватных основных сетей, в период тестирования было обработано около 500 миллионов транзакций охвачено около 3 миллионов кошельков, при этом доступность системы составляла 100%.

Оценка Bernstein основана на модели дисконтирования свободных денежных потоков на длительном горизонте. Целевая цена в 140 долларов соответствует стоимости бизнеса, приблизительно равной 23 оборотам Adjusted EBITDA за 2028 год. К ключевым рискам относятся высокая волатильность цифровых активов, усиливающаяся конкуренция со стороны банков и платежных организаций, а также монопольная модель Circle, где 99% выручки зависит от доходов от процентов.

Цикл расширения рынка стейблкоинов движется четырьмя драйверами одновременно: макроэкономическими ставками, четкостью регулирования, внедрением платежей и агентами ИИ. Это структурная нарративная история. Circle находится в точке пересечения этих трендов: он является самым регулируемым в США эмитентом стейблкоинов и естественным бенефициаром расширения блокчейн-рынка капитала.

Отказ от ответственности

Настоящая статья представляет собой обзор и анализ стороннего исследовательского отчета брокерской компании (Bernstein, от 24 августа 2026 года) подготовленный аналитиками TechFlow в увязке с общедоступной рыночной информацией. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыльности и соответствующие оценки отражают исключительно точку зрения аналитиков данной брокерской компании, выражают позицию только их учреждению и не отражают мнение исследователей TechFlow, а также не служат основанием для инвестиционных решений.

Инвестиции сопряжены с риском, решения необходимо принимать самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи любых ценных бумаг.