Тратить деньги, не продавая криптовалюту: Galaxy превращает BTC, ETH и SOL в персональный кредитный лимит

Автор: Сяо Бин

25 августа Galaxy Digital запустила на своей розничной платформе GalaxyOne кредитную линию под криптоактивы в портфеле (Crypto Portfolio Line of Credit). Пользователи могут использовать BTC, ETH и SOL (включая стейкированный SOL) в качестве комбинированного залога, чтобы занять доллары США или USDC по годовой ставке 8,99% без комиссии за открытие счета, с ежемесячной выплатой процентов, возобновляемым использованием и моментальным зачислением средств. Первоначальный коэффициент обеспечения составляет 50% (то есть под криптоактивы стоимостью 100 тыс. долларов можно получить кредит максимум на 50 тыс. долларов), на текущий момент он доступен в 40 штатах США.

Galaxy дает четкое обязательство: залог клиентов не будет использоваться повторно (rehypothecate), а SOL, находящиеся в стейкинге, продолжат приносить доход от стейкинга.

Это продукт для розничных пользователей, но вопрос, стоящий за ним, касается следующего этапа конкуренции во всей криптоиндустрии: смогут ли ончейн-активы стать реальной покупательной способностью?

Разбор продукта

В дизайне этой кредитной линии Galaxy есть несколько заслуживающих внимания особенностей.

Во-первых, это комбинированный залог, а не залог единого актива. Пользователи могут разместить BTC, ETH и SOL в рамках одной кредитной линии, не подавая отдельные заявки на кредит для каждого актива. Это означает, что волатильность залога в некоторой степени диверсифицируется внутри портфеля: если ETH упадет, а BTC вырастет, общий коэффициент обеспечения портфеля может оставаться в здоровом состоянии.

Во-вторых, SOL включен в перечень принимаемых активов, причем допускается использование SOL в процессе стейкинга.

Это стало четким сигналом со стороны Galaxy относительно статуса SOL как институционального актива. Ранее большинство продуктов кредитования под залог криптоактивов поддерживали только BTC и ETH. Добавление SOL и функция непрерывного стейкинга напрямую привлекают владельцев токенов в экосистеме Solana.

В-третьих, ставка 8,99% нельзя назвать низкой.

Ставки криптокредитования под залог у Coinbase через Morpho снижаются до 5% (но колеблются в зависимости от заполненности пула), Ledn — около 10,4%, Figure — около 9,9%. Strike — от 9,5%, Nexo заявляет минимальную ставку 1,9%, но требует владения токеном NEXO. Ставка Galaxy в 8,99% занимает среднее положение на рынке; ее ключевое преимущество заключается не в самой низкой цене, а в фиксированной, прогнозируемой ставке плюс безопасность благодаря обязательству не передавать залог повторно.

В-четвертых, на цели использования средств нет ограничений.

Займованные доллары США или USDC можно тратить на повседневные расходы, уплату налогов, первоначальный взнос за недвижимость, инвестиционные возможности либо торговлю акциями США и ETF внутри платформы GalaxyOne. При запуске GalaxyOne в октябре 2025 года Galaxy уже интегрировала функции торговли криптоактивами и американскими акциями, а продукт кредитной линии дополнительно связывает четыре этапа: «хранение токенов, заем, потребление, инвестиции».

Кому нужен этот продукт

Основной профиль пользователя криптокредитования под залог: лица, владеющие крупными объемами криптоактивов, не желающие их продавать (из-за веры в долгосрочную стоимость или желания избежать налогообложения прироста капитала), но нуждающиеся в краткосрочной ликвидности.

Согласно законодательству США о налогах на прибыль, продажа криптоактивов является налоговым событием. Долгосрочная ставка налога на прирост капитала для активов, находившихся в собственности более года, достигает 20%, а с учетом дополнительного налога на чистый инвестиционный доход в размере 3,8% маржинальная ставка может приближаться к 24%. Если инвестор имеет нереализованную прибыль по BTC в размере 1 млн долларов, после продажи ему, возможно, придется заплатить более 200 тыс. долларов налогов. Но если он использует BTC в качестве залога и получает заем в 500 тыс. долларов, он обеспечивает себе ликвидность без наступления налогового события, сохраняя BTC в портфеле. Цена этого — примерно 45 тыс. долларов ежегодно в виде процентов (8,99% × 500 тыс.).

Эта математика выгодна, когда рост BTC превышает процентную ставку. Годовая доходность BTC в 2024 и 2025 годах значительно превышала 8,99%. Однако, если BTC войдет в нисходящий цикл, заемщики столкнутся с двойным ударом: обесценение активов + постоянные выплаты по процентам + возможное требование пополнения маржи или принудительная ликвидация.

Целевой аудиторией Galaxy являются состоятельные частные лица, семейные офисы и основатели компаний. Управляющий директор GalaxyOne Зак Принс (Zac Prince, бывший основатель BlockFi) заявил, что этот продукт использует институциональную инфраструктуру Galaxy для обслуживания розничных клиентов.

Фон Princa заслуживает упоминания: его BlockFi был лидером рынка криптокредитования под залог, но в 2022 году обанкротился из-за событий вокруг FTX.

Теперь он разрабатывает аналогичный продукт в Galaxy, но делает акцент на безопасности за счет отказа от повторного залога.

Сжимающийся рынок

Данные собственного исследовательского подразделения Galaxy показывают, что рынок криптокредитования под залог сокращается.

В первом квартале 2026 года объем кредитов под залог криптоактивов составил 67,42 млрд долларов, что на 5,1% меньше по сравнению с предыдущим кварталом и на 14,3% ниже пикового показателя в 78,67 млрд долларов в третьем квартале 2025 года. Во втором квартале объем еще больше сократился до 56,16 млрд долларов, продемонстрировав квартальное снижение на 16,78%.

Однако при рассмотрении более длительного временного горизонта CeFi-кредитование восстановилось на 271,69% от минимумов в 6,8 млрд долларов, зафиксированных в четвертом квартале 2023 года. На рынке происходят перетряски и консолидация эпохи «после FTX и BlockFi», а не возврат к нулевой отметке. Tether доминирует на рынке CeFi-кредитования с долей 62,25%, за ней следуют Maple и Nexo.

Выбор Galaxy выйти на рынок в период его сокращения может быть продиктован двумя логиками. Во-первых, сокращение означает выход конкурентов, что упрощает захват доли рынка. Во-вторых, Galaxy полагает, что спрос на кредитование под залог криптоактивов носит структурный характер (оптимизация налогов + жесткая потребность в удержании токенов без продажи), и краткосрочное сжатие рынка не меняет долгосрочного тренда роста.

Кредитование под залог криптоактивов — это леверидж-продукт. Его структура риска такая же, как у всех продуктов с кредитным плечом: в периоды роста это повышает эффективность ваших активов, а в периоды падения усугубляет ваше положение.

Начальный коэффициент обеспечения в 50% означает, что если стоимость залога упадет более чем на 50%, заемщик может столкнуться с требованием пополнения маржи или принудительной ликвидацией.

Galaxy еще не раскрыла конкретные пороги для внесения дополнительных средств и механизм ликвидации. Это ключевая информация, которую потенциальным заемщикам необходимо подтвердить перед использованием продукта.

Уроки 2022 года всё еще свежи в памяти.

BlockFi, Celsius, Voyager и Genesis последовательно оказались на грани банкротства, и их главной проблемой стала просадка стоимости залога ниже суммы займа на фоне резкого падения криптоактивов, что вызвало каскадные ликвидации. Еще одним общим фактором краха этих платформ стал повторный залог (rehypothecate): они направляли клиентские активы в качестве залога для других инвестиций, и при убытках от этих инвестиций им не хватало средств для возврата клиентам.Обязательство Galaxy не использовать повторный залог — это прямой ответ на катастрофу 2022 года.

Однако отказ от повторного залога решает только риски на стороне платформы, но не устраняет риски заемщика.

Если BTC упадет на 40–50% от текущей цены, заемщик все равно столкнется с давлением необходимости пополнения маржи. В условиях экстремальной волатильности вынужденная продажа залога по низкой цене для закрытия позиции может привести к потерям, превосходящим те, что возникли бы при изначально простой продаже монет для уплаты налогов.

Процентная ставка в 8,99% также не является бесплатной. Содержание актива, не генерирующего никакой доходности в течение года, при одновременной выплате почти 9% процентов по кредиту становится значительной нагрузкой для большинства частных инвесторов. Данный продукт действительно выгоден в сценариях криптобычьего рынка, когда рост стоимости активов многократно превышает затраты на проценты. На консолидационном или медвежьем рынке он скорее напоминает ловушку ликвидности.

Правильный подход к использованию криптокредитования под залог — рассматривать его как инструмент краткосрочной ликвидности, а не стратегию долгосрочного кредитного плеча.