Заметки к подкасту | Разговор с Томом Ли: покупка Bitmine почти 5% всего предложения ETH — это не конец, целевая цена ETH ориентирована на 10 000 долларов

Редакция и адаптация: TechFlow

Гость: Том Ли (председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies, соучредитель и руководитель отдела исследований Fundstrat Global Advisors, CIO Fundstrat Capital)

Ведущий: Дэвид Хоффман (Bankless)

Источник подкаста: Bankless

Оригинальное название видео: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Дата выхода: 24 августа 2026 г.

Раскрытие конфликта интересов: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), председателем совета директоров которой является Том Ли, является крупнейшим институциональным держателем Ethereum в мире. По состоянию на 23 августа компания владеет примерно 5 847 600 ETH, что составляет около 4,8% от общего предложения. Ли также является частным инвестором BitMine, а управляемый им Fundstrat Capital управляет ETF GRNY, при этом основным бизнес-моделью Fundstrat являются платные исследовательские подписки. Личное состояние Ли тесно связано с ценой ETH, стоимостью акций BMNR и результатами работы GRNY. Все высказанные в этом выпуске взгляды на Ethereum и крипторынок полностью соответствуют его существенным финансовым интересам. Читателям рекомендуется учитывать данные обстоятельства при формировании собственных суждений.

Ключевые моменты

• За 14 месяцев BitMine увеличила свой портфель ETH с нуля до примерно 5,82 млн монет, что составляет почти 4,9% от общего предложения; до цели в 5% осталось около 3%.
• Все финансирование осуществлялось исключительно за счет выпуска акций: без долгов и конвертируемых облигаций. Ли называет это «чистой структурой капитала».
• Компания еженедельно покупает ETH более 60 недель подряд. В последние 5 недель стратегия сменилась на комбинацию «покупка ETH + обратный выкуп акций», которая динамически корректируется в зависимости от доходности капитала.
• Вероятнее всего, компания не остановится после достижения отметки в 5%, если институты начнут рассматривать ETH как долгосрочный актив; однако реальную оценку ситуации следует проводить к 2027 году.
• BitMine не покрывает расходы за счет продажи ETH. Годовой доход от стейкинга составляет около 300 млн долларов, чего достаточно для выплаты ежегодных дивидендов по привилегированным акциям на 9,5% (BMNP) в размере 30–35 млн долларов.
• Ли сравнивает ETH с «фондовым рынком/землей», где ключевое свойство — хранение стоимости, а не генерация денежного потока, как у облигаций.
• Он озвучил целевые цены: в рамках нового бычьего цикла ETH должен превысить 5 000 долларов; в случае наложения токенизации Уолл-стрит и спроса на ИИ он «легко» пробьет отметку в 10 000 долларов в течение 1–2 лет.

Цитаты и ключевые тезисы

• «ETH — это актив, который сам по себе приносит доход. BitMine нет необходимости продавать какие-либо ETH из-за финансового давления.» — Том Ли о том, будет ли BitMine распродавать ETH
• «Если рассматривать фондовый рынок как механизм генерации денежного потока, то за последние 15 лет S&P 500 вырос примерно в 10 раз, при этом на дивиденды пришлось лишь 30%, а оставшиеся 9,7 раза не связаны с денежным потоком. Фондовый рынок по своей сути является хранилищем стоимости.» — Том Ли о том, является ли ETH хранилищем стоимости или активом с денежным потоком
• Ли сравнивает BMNP с трехлетней ATM-опционом на ETH: компания ежегодно выплачивает дивиденды 9,5%, получая право фиксировать больше ETH по текущей цене; если покупать аналогичный опцион на рынке, премия могла бы составлять почти 100%. — Том Ли об объяснении эмиссии бессрочных привилегированных акций на 9,5%
• «Чем больше развивается ИИ, тем значимее становятся криптоактивы. Крипта — это история применения для ИИ.» — Том Ли о взаимоотношениях ИИ и криптоактивов

Основной текст

1. За 14 месяцев до почти 5%: в чем секрет успеха BitMine

30 июня 2025 года BitMine объявила о трансформации в казначейскую компанию Ethereum с целью покупки 5% предложения ETH. Тогда ведущие Bankless за кулисами искренне полагали, что «купить 5% невозможно». Спустя 14 месяцев портфель BitMine достиг примерно 5,82 млн ETH, что при общем предложении в 120,7 млн монет составляет почти 4,9%. Ведущий Дэвид Хоффман еще в начале выпуска отметил, что в сфере казначейств цифровых активов (DAT) это один из редких случаев, когда проект «не только не оказался на кладбище, но и превзошел ожидания».

Том Ли сводит этот успех к трем пунктам.

Во-первых, послание всегда было простым и последовательным. Он сообщил инвесторам, что структура капитала должна оставаться чистой: финансирование велось исключительно за счет выпуска акций, без долга и конвертируемых облигаций. Во-вторых, покупка ETH позиционировалась как «помощь экосистеме Ethereum»: цель в 5% должна быть весомой, но не вести к чрезмерной централизации. В-третьих, уважение интеллекту инвесторов: вместо того чтобы генерировать истории для поддержания курса каждую неделю, компания делала акцент на многолетнем горизонте планирования. Ли процитировал Майкла Сейлора: оценивать такие компании нужно через призму четырех лет, а не еженедельных колебаний.

Что еще важнее, BitMine практически каждый раунд финансирования проводила по премиу к расчетной чистой стоимости активов (Net Asset Value, NAV, стоимости портфеля на акцию). Объем Holdings на акцию вырос более чем в 10 раз по сравнению с первоначальным уровнем в ~450 долларов. Это означает, что ETH-экспозиция ранних акционеров была значительно увеличена, что стало основной причиной устойчивости акций выше 450 долларов.

2. Более 60 недель непрерывных закупок: откуда берутся деньги

Удивляет не столько масштаб портфеля, сколько дисциплина закупок. С момента трансформации BitMine закупает ETH еженедельно уже более 60 недель подряд. На том же этапе Strategy (MSTR) неоднократно приостанавливала покупки биткоина, а иногда и продавала их. Ли объясняет, что возможность продолжать закупки кроется в принципе «еженедельного выполнения только самой высокодоходной операции».

На прошлых пяти неделях использование денежных средств изменилось на комбинацию «покупка ETH + обратный выкуп акций». По словам Ли, если ожидается крупный рост ETH до конца года, компания становится более тактической: она продолжит копить ETH, но также будет выкупать акции, поскольку это увеличивает долю ETH на акцию.

Источники капитала разделяются на три основные категории.

• Выпуск обыкновенных акций по премиу к NAV: главный источник ликвидности, используемый разумно.
• Покупка ETH со скидкой: Ли признался, что большую часть ETH за последние 14 месяцев покупали не по спотовой цене, а используя структурные сделки для получения дисконта, что создало дополнительную ценность для акционеров.
• Бессрочные привилегированные акции BMNP: выпущены в июне, дивидендность 9,5%, объем транши был взят с избытком более чем в пять раз, цена эмиссии составила 80 долларов, на момент выхода программы котировались около 91 доллара. Ли сравнивает их с покупкой ATM-call опциона на ETH сроком на три года за 9,5% годовой ставки, тогда как аналогичная опционная премия на рынке приближается к 100%.

Доход от стейкинга также реинвестируется (сложный процент). В настоящее время BitMine через собственную платформу Maven и партнеров стейкает более 5 миллионов ETH. При годовой доходности стейкинга около 2,6–2,7% компания ежегодно получает дополнительно примерно 120 тысяч ETH. Ли провел расчет: до 5% не хватает около 200 тысяч ETH, но благодаря стейкингу «автоматически» добавляется примерно 120 тысяч, поэтому для достижения цели требуется докупить всего около 80 тысяч.

3. Что делать после 5%: три сценария, но продажа ETH не в приоритете

Главный вопрос рынка: остановится ли эта крупнейшая машина по покупке ETH, как только BitMine достигнет отметки в 5%?

Ли обозначил два направления. Во-первых, 5% не обязательно является жестким потолком. Если в будущем компании начнут держать ETH как долгосрочный актив, продолжение закупок выше 5% «абсолютно обосновано», однако данную ситуацию следует пересмотреть к 2027 году. Во-вторых, даже если компания зафиксируется на 5%, вознаграждения за стейкинг будут естественным образом увеличивать позицию; тогда BitMine может решить реализовать награды для контроля общего процента, но ни в коем случае не будет продавать монеты из-за финансового давления.

Он вновь подчеркнул отсутствие необходимости для BitMine продавать ETH. Годовой доход от стейкинга достигает примерно 300 млн долларов, тогда как бремя выплат дивидендов по привилегированным акциям на 9,5% составляет 30–35 млн долларов в год, что обеспечивает высокий коэффициент покрытия. Компания даже не конвертирует эти награды в доллары США или стейблкоины. Вместо продажи монет Ли предпочитает «найти способы монетизации актива ETH», например, направлять текущие незастейканные 800 тысяч ETH в проекты, полезные для экосистемы.

Это подводит нас ко второй трансформации BitMine: переход от простой казначейской компании, покупающей ETH, к компании экосистемы Ethereum. Платформа стейкинга Maven, помимо управления собственным ETH компании, уже привлекла внешние активы клиентов на сумму свыше 2 млрд долларов. Ли называет это «реальным бизнесом с денежным потоком», инкубированным внутри BitMine.

4. Финансирование отделенных организаций EF: роль в экосистеме

В последнее год Эфириум Фонд (EF) сокращает операционные объемы, передавая часть функций трем новым структурам: некоммерческой EthLabs, коммерческой EthSystems и EthInstitutional. BitMine является главным инвестором на стадии Seed для этих трех организаций.

Объяснение Ли заключается в том, что Ethereum стал настолько большим, что одна организация не может управлять всеми процессами, подобно тому как отрасль полупроводников не полагается solely на одну отраслевую ассоциацию. Будучи постоянным капиталом (без сроков погашения долгов и давления выкупа), BitMine может предоставить этим отделенным структурам траекторию на 3 года и более, позволяя им сосредоточиться на исполнении задач без ежемесячной головной боли по поиску финансирования. Это одновременно вклад в общественные блага и коммерческий ход: BitMine надеется, что Ethereum максимизирует захват будущих возможностей, связанных с токенизацией и ИИ.

5. Что же такое ETH в качестве актива

Дэвид Хоффман спросил Ли в эфире: является ли ETH активом с денежным потоком или хранителем стоимости? Ли выбрал второе, но предложил новую парадигму.

По его мнению, ошибочно сводить «фондовый рынок» исключительно к активу с денежным потоком. Возьмем индекс S&P 500 с 2009 года по настоящее время: общая доходность выросла примерно в 10 раз, из которых дивиденды обеспечили лишь 30%, а остальные 9,7 раза пришлись на капитальный прирост. Инвесторы покупают акции, по сути веря, что компания сможет эффективнее распределять капитал, чем они сами; истинно чистыми активами с денежным потоком являются облигации. ETH ближе к фондовому рынку и к земле: землю можно сдавать в аренду для получения денежного потока, но ее долгосрочное удорожание является ключевым фактором преодоления циклов.

Он также ответил на скептицизм по поводу того, что «институты будут использовать Ethereum для токенизации, но не станут копить большие запасы ETH». Ли считает эту точку зрения типичным нарративом медвежьего рынка, который быстро исчезнет, как только цена ETH войдет в новый цикл роста. Он привел аналогию с долларом США: сама по себе фиатная валюта тоже не подлежит обмену на золото со стороны правительства, но остается мировой расчетной единицей. Попытка объяснить цену актива через единую экономическую модель часто приводит к абсурдным выводам.

6. Опыт Сейлора и логика «опциона» на BMNP

BitMine часто сравнивают с компанией Майкла Сейлора Strategy. По наблюдениям Ли, стратегия Strategy как история с обыкновенными акциями уже весьма успешна, но политика компании позже стала сложнее, включив в себя структурированные леверидж-продукты вроде цифрового кредитования и монетизации волатильности. Ли полагает, что данные инновации требуют более длительного горизонта для оценки, «возможно, только период до 2032 года даст ясную картину».

BitMine избрала иной путь капитализации: используя бессрочные привилегированные акции на 9,5%, компания фиксирует стоимость в долларах, сохраняя потенциал роста обыкновенных акций. Ли подсчитал: если ETH достигнет 5 000 или 10 000 долларов, доходы от стейкинга значительно превысят дивиденды по привилегированным акциям, обеспечив акционерам обыкновенных акций огромный рычаг. Он также намекнул, что расширение объема выпуска BMNP возможно лишь в случае решения BitMine аккумулировать ETH значительно выше 5%; в противном случае текущего количества привилегированных акций вполне достаточно.

7. Циклы, ИИ и целевые цены на ETH

Ли уверен, что крипторынок достиг дна. По его словам, по временному критерию фаза коррекции пройдена примерно на 95%, по ценовому — на 90%. «Если вы не гений, покупка здесь с большей вероятностью выйдет дешевле, чем ожидание окончательного подтверждения дна».

Он соглашается с выдвинутым Дэвидом утверждением о том, что «ИИ забирает все деньги из крипты», но добавляет критическое уточнение: крипто — это downstream-нарратив для ИИ. Чем зрелее становится ИИ, тем выше потребность в машинно-машинных взаимодействиях, ончейн-расчетах и токенизированных активах, что лишь повышает значимость криптоиндустрии. Ажиотаж вокруг ИИ в этом году отвлекал внимание от других активов, но эта динамика меняется.

Что касается целевых цен, Ли прямо озвучивает цифры:

• Только в силу входа в новый бычий цикл крипторынка ETH должен торговаться выше 5 000 долларов.
• В случае наложения факторов токенизации на Уолл-стрит и спроса, driven ИИ, ETH «легко» преодолеет отметку в 10 000 долларов в течение 1–2 лет.

Он также произвел грубый расчет доходности для акционеров: если ETH обгонит биткоин по капитализации (что соответствует цене около 15 000 долларов), акции BitMine могут вырасти еще в 10 раз относительно текущих уровней, достигнув отметки примерно в 180 долларов.

8. Заключение

За 14 месяцев BitMine доказала, что стратегия казначейства Ethereum может масштабироваться без привлечения долга. Для обычного инвестора ценность данного выпуска заключается не в том, «как именно действует BitMine», а в предоставленной Ли рамке для оценки ETH: является ли оно хранилищем стоимости, способно ли покрытие доходов от стейкинга покрывать стоимость капитала, возникнет ли реальный институциональный спрос к 2027 году.

Также важно помнить, что Ли является одним из самых очевидных заинтересованных лиц в этой игре. Компании под его управлением владеют почти 5% ETH, а его личный успех глубоко связан с их результатами. Нарисованный им путь к 10 000 долларов на ETH звучит заманчиво, однако реализация этого сценария всецело зависит от макроциклов, прогресса регулирования и способности Ethereum превратить нарративы токенизации и ИИ в реальный ончейн-спрос.