Анализ последнего исследовательского отчета HTX Ventures об Open USD: Как перераспределяются доходность и правила стейблкоинов после открытия технологий?

Недавно глобальный инвестиционный отдел биржи HTX, HTX Ventures, опубликовал новый исследовательский отчет«Открытая инфраструктура и закрытые финансовые пути: Open USD, перераспределение доходов и управление участниками», анализируя изменения в распределении доходов, отношениях каналов и структуре управления в индустрии стейблкоинов вокруг Open USD (OUSD), объявленного 30 июня 2026 года. Отчет указывает, что блокчейн уже создал открытую, глобализированную и программируемую техническую инфраструктуру; следующий этап эволюции отрасли будет зависеть от борьбы за контроль и распределение выгод между различными участниками. Открытие на техническом уровне завершено, открытие на экономическом уровне только начинается.

Экономическая структура поверх открытых технологий

Сценарии использования стейблкоинов расширились от криптоторговли до трансграничных платежей, управления корпоративными средствами и бэк-офис расчетов финансовых учреждений. Пилотный проект расчетов в стейблкоинах Visa к апрелю 2026 года достиг годового объема около 7 миллиардов долларов и расширился на девять блокчейнов; Swift готовится запустить пилотный проект трансграничных платежей с токенизированными депозитами на основе общей книги с 17 банками; Project Agorá подтвердил, что токенизированные депозиты коммерческих банков и токенизированные резервы центральных банков могут осуществлять атомарные расчеты в нескольких валютах на общей платформе.

По сравнению с быстрым продвижением технического уровня, распределение экономических прав сохраняет прежнюю структуру. После того как пользователи передают доллары эмитенту, эмитент чеканит эквивалентное количество стейблкоинов и размещает резервы в наличных средствах, краткосрочных казначейских облигациях или фондах денежного рынка; доход от резервов принадлежит эмитенту. Однако реальная работа стейблкоинов требует, чтобы биржи и кошельки предоставляли доступ пользователям, платежные компании соединяли мерчантов и предприятия, банки предоставляли счета, ввод/вывод фиатных средств и валютную ликвидность, кастодиальные учреждения хранили резервные активы, а маркет-мейкеры поддерживали глубину вторичного рынка. Эти учреждения несут затраты на подключение к системе, комплаенс, ликвидность и обслуживание клиентов; в настоящее время они получают долю преимущественно благодаря двусторонним коммерческим контрактам с эмитентом, причем переговорная сила сильно зависит от их собственного масштаба пользовательской базы.

Трехуровневая структура дизайна OUSD

Согласно плану, опубликованному Open Standard, предприятия могут бесплатно и без ограничений чеканить и выкупать OUSD; Open Standard взимает небольшую плату за управление из доходов от резервов, остальная часть планируется к распределению среди партнеров, внедряющих и продвигающих OUSD, причем некоторые члены войдут в совет директоров партнеров для участия в сетевых решениях. Опубликованный список партнеров насчитывает более 140 компаний, включая Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock, BNY, а также множество банков и платежных учреждений.

HTX Ventures разбивает этот дизайн на три сдвига:

1. От платного доступа к распределению субсидий: контракты стейблкоинов можно развернуть довольно быстро, действительно дорогими являются привлечение клиентов, ликвидность, региональный комплаенс и фиатные каналы; OUSD пытается использовать доход от резервов для компенсации этих долгосрочных вложений;
2. От двусторонних переговоров к сетевому распределению доходов: существующее разделение доходов каналов зависит от отдельных переговоров эмитента с крупными платформами; OUSD надеется включить больше участников в единую систему распределения доходов, позволяя малым и средним платежным компаниям, региональным банкам и вертикальным кошелькам также делить доход в соответствии с вкладом в бизнес;
3. От управления эмитентом к управлению участниками: некоторые партнеры входят в совет директоров, предоставляя учреждениям, несущим бизнес и регуляторную ответственность, соответствующие права на обсуждение.

Ожидается, что OUSD будет запущен позже в 2026 году. Следует различать, что он использует тот же код OUSD, что и Origin Dollar, запущенный Origin Protocol в 2020 году, но это не один и тот же продукт.

От плана к реализации: ключ в деталях исполнения

HTX Ventures считает, что успешность этого дизайна зависит от нескольких конкретных элементов. Во-первых, правила распределения счетов: распределение по остаткам простое, но благоприятствует учреждениям с сильным капиталом; расчет по объему транзакций может быть искажен активностью, созданной внутренними переводами; более разумный механизм должен одновременно учитывать удержание остатков, реальные платежи, новых клиентов и вложения в региональный комплаенс. Ценность arrangments управления также зависит от того, что совет директоров может решать, а не от того, сколько учреждений включено в список.

Более фундаментальный момент заключается в том, что между вступлением учреждения в альянс и переносом основного бизнеса существует дистанция. Участие может быть просто поддержкой бренда или техническим тестированием, а может включать подключение кошельков, предоставление ликвидности, открытие фиатных каналов.真正 определяющими ценность сети являются стабильные остатки, реальные платежи, глубина маркет-мейкинга и беспрепятственный выкуп.

Структура доходов отрасли сталкивается с корректировкой

Если модель распределения доходов принесет устойчивый объем платежей, пространство для монопольного получения эмитентом процентной маржи резервов сузится, и другие эмитенты также столкнутся с более высокими каналами затрат. Биржи, кошельки и платежные компании, владеющие реальными пользователями, ликвидностью и сценариями платежей, могут превратиться из инструментов распространения стейблкоинов в участников системы распределения доходов и управления.

Положение банков двойственно. После того как предприятия конвертируют часть торговых остатков в стейблкоины, доходы от депозитов и трансграничных переводов могут пострадать, но стейблкоины все еще требуют кастодиального хранения резервов, ввода/вывода фиата и валютной ликвидности; крупные банки могут превратить свои возможности по счетам и регулированию в сетевые услуги. Прямое воздействие на платежные системы относительно ограничено; их ценность заключается не только в перемещении средств, но и в авторизации транзакций, управлении мошенничеством и глобальном принятии мерчантов. Услуги клиринга и данных дифференцируются: сборы, основанные на закрытых записях и повторной сверке, могут снизиться, а услуги, связанные с безопасностью и ответственностью, увеличатся.

Координаты оценки таких сетей также обновляются. Масштаб предложения — это только起点; распределение оборотных остатков, своевременность выкупа и спреды на вторичном рынке отражают качество активов; тогда как то, сколько реального бизнеса партнеры переносят, могут ли быть исполнены правила распределения счетов и как совет директоров обрабатывает разногласия членов, проверяет реальную операционную способность альянса.

Измерения конкуренции на следующем этапе

Вопросы, поднятые Open USD, выходят за рамки самих стейблкоинов: когда банки, платежные компании, биржи, учреждения по управлению активами и кастодиальные учреждения фактически предоставляют активы, клиентов, ликвидность и комплаенс-возможности, как будут распределены прибыль и контроль в цепочке создания стоимости?

Такие изменения более вероятны в инфраструктуре бэк-офиса и мидл-офиса, такой как платежи, расчеты, ликвидность и институциональная интероперабельность. Этот вид бизнеса требует совместного участия нескольких учреждений;单一 платформе трудно независимо обеспечить полное покрытие клиентов, региональные лицензии, фиатные каналы и сеть контрагентов; в то же время, учреждения, разделяя инфраструктуру, также надеются сохранить контроль над основным бизнесом, данными клиентов и обработкой рисков. Управление альянсом и распределение доходов поэтому становятся коммерческими условиями для создания межучрежденческих сетей.

HTX Ventures считает, что в этом направлении конкуренция стейблкоинов перейдет от масштаба выпуска и ончейн-ликвидности к тому, кто вносит сетевую ценность, кто делит доходы инфраструктуры, кто сохраняет клиентов и данные, кто определяет операционные правила. Финансовая инфраструктура следующего этапа не обязательно будет полностью децентрализованной; более вероятно, что она постепенно перейдет от контроля单一 компании к совместному доступу и совместной выгоде регулируемых участников с многоуровневым управлением по важным вопросам. Как профессиональное инвестиционно-исследовательское учреждение, долгое время关注 платежную инфраструктуру и институциональные расчетные сети, HTX Ventures будет продолжать отслеживать этот процесс, наблюдая, как перераспределение доходов, клиентов и правил после технической миграции повлияет на фактическое направление отрасли.

О HTX Ventures

HTX Ventures является глобальным инвестиционным отделом HTX, сочетая инвестиции, инкубацию и исследования, выявляет лучшие и наиболее талантливые команды по всему миру. Как пионер отрасли, HTX Ventures обладает более чем 11-летним опытом строительства блокчейна и специализируется на выявлении передовых технологий и новых бизнес-моделей в этой области. Для стимулирования роста в экосистеме блокчейна мы предоставляем проектам всестороннюю поддержку, включая финансирование, ресурсы и стратегические рекомендации.

HTX Ventures в настоящее время поддерживает более 300 проектов, охватывающих несколько областей блокчейна, некоторые высококачественные проекты уже торгуются на HTX. Кроме того, будучи одним из самых активных фондов FOF, HTX Ventures инвестирует в 30 ведущих фондов по всему миру и сотрудничает с такими глобальными ведущими блокчейн-фондами, как Polychain, Dragonfly, Bankless, Gitcoin, Figment, Nomad, Animoca и Hack VC, чтобы совместно создавать экосистему блокчейна. Посетите нас.

Для инвестиций и сотрудничества, пожалуйста, свяжитесь с [email protected]